近一年，A股在周线级别调整中，呈现低估值的蓝筹股先跌，随后周期性行业、二线蓝筹股跟上，最后阶段强势板块补跌的特征。这与目前以银行为代表的蓝筹股阴跌，越来越多的个股创历史、或年内新低，券商 、房地产、白酒板块的强势何其相似。少数板块、个股强势并不代表A股已进入新的反弹周期，恰恰个股强者恒强、弱者恒弱反映出后续资金不足，存量资金只能“有捧、有弃”。而强、弱势个股估值进一步扩大，必然导致一方估值向另一方回归。没有大量增量资金进场，最终结果是强势个股跟随多数股票调整。

　　5月人民币贷款增加7932亿元，虽然高于市场预期，但贷款结构并不合理。其中，短期贷款及票据融资增加4982亿，环比增加273亿，占新增贷款的62.81%。中长期贷款增加2698亿，环比增加805亿，中长期信贷也有恢复增长的迹象。不过，4月底以来央行加大货币政策力度已初见成效，我们下一步要看在政策的引导下，企业是否增大了对贷款的需求，即中长期新增贷款占比大幅提升，以此作为判断经济是否触底回升的主要指标。此外，市场预期5月外汇占款可能再次出现负增长。去年底以来，海外资金流出迹象明显，尽管流出的绝对量不大，但外资投资减少不利于国内经济的增长。

　　4月、5月连续出现单月工业增加值低于10%，5月PPI创出3年以来新低，从另一侧面透视出制造业的不景气。5月挖掘机销量环比减少29.28%，同比降幅达23.92%，环比数据差于同比。水泥行业一季度净利润同比下降60%，部分区域5月单月下跌幅度超过20%，跌速与2008年下半年相仿。有色金属行业8114家规模以上工业企业实现利润同比下降9.8%。秦皇岛煤炭库存超过2008年11月的峰值，环渤海动力煤价格指数持续下滑，反映出下游段需求的急速萎缩。在月度上述数据转好前，就臆断中国经济增长在某时段见底是不负责任的，毕竟目前国内、外影响中国经济增长的因素很多，且充满变数。

　　我们认为，6月信贷还有望持续扩张。首先，为应对当前经济的下滑，尤其是企业货币需求的疲软，5月M1增速仍维持在历史的低位3.5%，央行还继续放松货币政策。6月7日央行第一次降息，以降低企业的贷款成本，刺激企业的贷款需求；其次，信贷监管政策有所放松。近期出台的商业银行资本管理新规对二套房贷差别计算风险权重统一下调为50%，还将融资平台贷款的风险权重统一下调为100%；再次，当前中央政府加大投资项目的审批力度，已经较大程度上激发了今年刚换完届的地方投资热情；最后，6月季末效应有望再现。伴随着银行6月加大吸储力度，有利于改善银行信贷供给能力。

　　在稳增长的政策格局下，管理层还通过财政政策、行业规划刺激经济。比如：新一轮的家电和汽车消费补贴、以旧换新的消费政策将再次延续，但刺激作用远不如2009年的“家电下乡”、“以旧换新”和汽车减税等。我们认为，已经、或即将推出稳增长的财政政策、行业规划，也包括货币政策，绝大部分很难突破2008年底、2009年的4万亿刺激增长以及九大行业振兴规划。其主要原因在于，其一，时间间隔太近了。其二，目前地方政府、企业负债率过高。一方面，受过高财务杠杆的约束，无论是地方政府、还是企业获取资金的能力比2008年底、2009年大幅下降；另一方面，过高的财务杠杆本身就存在风险。

　　值得注意的是，2001年以来，M2累积增长近6倍，虽然GDP也保持了较快的增长，但速度依然赶不上货币的增长。央行最新数据：5月M2余额90.00万亿元，目前M2存量已经接近GDP总量的两倍。虽然美国、欧洲、日本等不同程度实施量化宽松政策，但这些国家M2是本国GDP的60%左右。显然，再通过M2大幅增长来拉动中国经济的增长，一方面孕育潜在的金融风险，另一方面，继续做大M2的总量的空间有限，同时将带来更难管理的通胀隐患。

　　虽然5月份我国外贸进出口规模创月度新高，当月进口、出口同比增长12.7%、15.3%，但商务部部长陈德铭 6月11日表示，在全球经济形势不确定性增大、外贸摩擦日益增多的背景下，下半年的出口形势依然严峻，能保持10%左右的增速，就是比较幸运的事情。从外部环境来看，美国、欧洲等国经济复苏乏力，新兴经济体也面临通胀、本国货币贬值等问题，欧债危机仍然存在变数，全球经济形势总体上并不乐观。

　　上证综指在失守半年线后，多方放弃了前期努力维持强势的策略，似乎在做暂时的战略性后退。今年2月以来，上证综指日K线有形成双头的可能，颈线位在2242点，一旦双头形态形成并有效击穿颈线，多方下一个防御点在2250点。2008年，上证综指受120月均线的强支撑，并引发1664点至3478点的中期反弹，今年1月，上证综指再次在120月均线处止跌反弹，但反弹力度并不强。目前上证综指第三次击穿120月均线，一旦未来几个月被确认有效跌破，A股市场中期走势恐怕难以乐观。