金改席卷保险业 6万亿保险资金面临调仓
　　随着投资领域放开，保险业投资收益率有望大幅提升
　　保监会日前推出的13项保险业投资新政，有望令中国保险业未来的投资收益率大幅提升。
　　多家保险公司相关人士向记者表示，13项保险业投资新政令险资腾挪的空间大增，尤其是金融衍生品、不动产等投资领域的放开，将引导险资选择更加灵活、更高收益的投资组合。
　　保险业金改力度超预期
　　由中国保监会举办的保险资金运用政策培训大会日前在大连结束。一位参会人士向记者透露，保监会下发的保险投资规定征求意见稿中，包括允许保险机构开展融资融券业务、参与境内及境外金融衍生品交易、拓宽保险资金境外投资品种和范围、拓宽境内股权和不动产投资范围等13项内容。
　　监管层的意思似乎是，资产管理公司能投资的项目，保险资产管理公司都可能投资，这次培训大会释放出来的创新信号，超过了很多人的预期。该人士表示。
　　日前，招商证券高级分析师罗毅在其研究报告中，更以金改推至保险行业来形容监管部门即将放开的系列新政。
　　多个迹象显示，保险业的金改近期已在密集部署。
　　今年4月份，中国保监会主席项俊波在浙江温州调研时，要求进一步深化保险资金运用市场化改革，积极探索保险资金服务实体经济的新模式和新路径。
　　5月14日，保监会下发了《关于保险资金运用监管有关事项的通知》，对《保险资金运用管理暂行办法》作出系列解释，并表示近期将出台业务规则。
　　6月4日，保监会网站以答记者问的形式对推进资金运用市场化改革进行解释。保监会表示，将给予保险机构更加灵活的投资操作自主权；将在完善风险防控机制的基础上，进一步放松管制、拓宽范围，增强政策的针对性、灵活性和有效性。
　　6月初和6月11日，保监会分两批、面向全国151家保险公司资管业务负责人举办了保险资金运用政策培训大会，下发征求意见稿，参会人员纷纷表示超出预期。
　　多个投资渠道将打通
　　随着保险业金改的推进，6万多亿元之巨的保险投资总量将改变投资轨迹。
　　中国保监会5月份的数据显示，今年一季度末保险行业银行存款2.07万亿元，用于各类投资的保险资金3.82万亿元，全行业资产总额6.37万亿元，数量巨大的保险资金在2011年投资平均收益仅为3.6%。
　　其实，险资投资于基础设施、股权、不动产、境外投资等项目，在2009年新版《保险法》和2010年《保险资金运用管理暂行办法》中已经放开。但由于管理细则没有出台，不少投资项目实际上并未启动，比如私募股权(PE)投资，目前拥有牌照的只有中国人寿和平安两家。分析人士判断，此次相关正式文件出台后，不少投资领域将有望实质性放开。
　　债券投资是目前保险机构资金运用的最重要渠道，债券投资占其投资资产的50%左右。随着投资渠道和投资比例的放开，保险资金将改变过于倚重债券投资的现状，从而有望提高收益率。
　　华泰证券相关行业研究员对记者表示，此次被松绑的诸多投资项目中，参与金融衍生品交易这一条，将是最实质性利好。目前保险机构的主要投资标的是债券，投资策略以配置和持有为主，对于参与国债期货进行套保的需求十分强烈。
　　据此前消息，股指期货也将对险资放开。据记者了解，保险资金参与期指将限制在套保上，不得用于投资和放大交易，这将有助于改善保险公司在股票类投资上的浮亏状况。近期，国泰君安期货人士已和保险资管进行接洽。
　　跨金融合作有望增多
　　参与培训大会的人士还透露，险资将引入券商和基金作为管理者，打破保险资管的垄断。这意味着一向审慎保守的保险资金将被推向市场化。
　　根据当前的《保险资金运用管理暂行办法》，保险公司自行投资或者委托保险资产管理机构进行投资，不能委托基金管理公司、券商等机构。这使得保险资管一直没有引入市场化的竞争者。
　　华泰证券一位研究人士认为，对于一些投研能力较弱的保险资管，短期内将较为被动。但是从全行业来看，这是市场化改革不可避免的方向。
　　在招商证券罗毅看来，保监会和证监会在金改中将会有更多合作。险资将以专户和定向资管的方式委托基金、券商管理，引入竞争者，以达到市场化的投资收益水平。预计保险长期资金也将加大股市投资比例来支持资本市场。(.证.券.时.报 .潘.玉.蓉)

　　审批流程简化 险资掘金基建项目有望加速
　　十余项保险投资新政正在加紧研讨修订中。记者12日获悉，在保监会放开保险投资限制，加大对实体经济支持力度的监管思路下，正在修订中的《基础设施债权投资计划产品设立指引》投资门槛大降，更多基建项目将纳入险资投资视野。同时，监管部门着力减少审批流程，为险企开展市场化投资清障。
　　当前，我国基建投资正处于新一轮提速阶段，涉及铁路、节能环保、基础设施等多个领域的投资项目审批加快。业内人士指出，基础设施类项目一般所需资金量较大、项目营运周期长，与保险资金规模大、期限长的特点相匹配。在当前背景下，险企抓住时机投资基建项目不仅支持了我国经济建设，还有利于提高投资收益，推动保险资产结构调整。
　　偿债主体要求大幅下调
　　在保监会减少审批、加强市场化运作的指导思想下，保险资产管理公司有望全面进军资产管理市场，而基建债权领域将是重要投资方向。上述指引明确，符合管理办法和管理指引规定的保险资产管理公司、信托公司等专业管理机构，可以作为发起人和管理人，依据信托原理，发起设立债权投资计划，募集资金投资基础设施项目。
　　正在修订中的指引对基建项目偿债主体的要求大幅下调，意味着更多项目将纳入险资投资视野。
　　指引规定的项目偿债主体为在中国境内、境外主板上市的公司或者上市公司的实际控制人，中央大型企业(集团)，修订中拟增加中央大型企业(集团)直接控股的企业，以及省级政府国有资产监督管理部门履行出资人职责的企业(省级国有企业)。
　　此前对省级政府批准的项目，要求为已建成，且效益良好，偿债能力强，但此次拟修订为省级政府批准的项目，应当为已建成或在建项目，其中已建成项目效益良好，偿债能力较强；在建项目建设进度符合规划要求，建设支出符合预算安排等规定。
　　此前指引规定，项目偿债主体应满足连续两个会计年度资产负债率、速动比率、经营现金流与负债比率、主营业务利润率、净资产收益率、利息保障倍数和财务杠杆倍数等指标，达到境内上市公司上年度行业平均水平。但在此次修订中，拟调整为具有稳定可靠的经营收入，主要依赖自身收益偿还债务，且连续两个会计年度资产负债率等达到全国银行间债券市场发债企业上年度行业平均水平。偿债主体个别指标未达到规定标准的，受托人应当提供充分合理说明，并制定切实可行的风险控制措施。
　　简化审批流程
　　监管部门此次改革的思路就是市场化运作，打开所有可投资渠道，只要险企偿付能力达标均可参与投资。监管放行、规范条款、险企风险自担的思路在债权投资计划指引拟定上也充分体现。某保险机构人士表示。
　　上述投资人士指出，指引为险企投资减少中间审批流程，降低运作成本，有助于提高投资收益。
　　指引规定，申请设立债权投资计划，在募集规模确定且交易结构一致前提下，可采用一次备案分期发行方式；投资机构应控制各项风险，自主选择投资项目并决策投资行为。监管机构对债权计划发行与募集行为进行程序性和合规性审核，重点关注基础资产风险，不参与企业经营和具体投资行为。
　　据不完全统计，截至2011年底，保险行业已通过保监会备案发行的债权投资计划累计超过40个，募集投资资金累计1511亿元。根据《保险资金运用管理暂行办法》，保险公司该项投资上限为上季末总资产的10%，这意味着目前总资产已突破6万亿元的保险业，还有约4500亿元的投资空间。
　　目前，国寿资产、平安资产、太保资产、太平资产等发起的债券投资计划主要集中在交通、通讯、能源等基础设施建设方面。如近期国寿资产发起的山东高速二期债权投资计划、太平资产-南水北调工程第三期债权投资计划等。由于此类产品收益率明显高于同期债券收益率，险资参与性极高。上述指引发布后，险资参与基建项目的进程有望加速。（.中.国.证.券.报）

　　险资投资松绑路线图渐明
　　债券、股权及境外投资有望率先开闸 期指、两融随后
　　在大连召开的保险投资改革创新闭门讨论会昨日收官。记者了解到，险资投资松绑已成定局，债券、股权投资及境外投资等部分投资新政有望率先出炉，而大险企迫切需求参与的股指期货和中小险企期待的委托管理资金政策仍将需要进一步完善。
　　记者获悉，中国保险行业协会于昨日在大连举行的保险资金运用政策培训班，150余家保险机构、近260位投资专家集中讨论13项险资投资新政，成为保险业少有的壮观场景。此次培训还承载另一项重任--集中讨论保监会即将出台的13项投资新政，内容包括保险机构开展股指期货、融资融券以及境外投资有关事宜等。记者昨日从与会人士那里了解到，各项征求意见稿均表明保监会在险资投资方面简化审批流程、拓宽了投资范围。
　　参与闭门会的某险企投资负责人对记者表示，无担保债券投资、股权与不动产投资、境外投资等政策有望率先推出实施，因为这些已有了可操作性较强的细则。例如，股权及不动产方面，险企可直投部分农业企业、能源企业等的股权，还可投养老产业和保障房等基金，投资比例也明显调高；境外投资方面，将由此前主要投资港股股权扩大到25个国家和地区的未上市企业股权、不动产、投资基金等。
　　与此相比，股指期货与融资融券成为险资新增参与项目，这两大渠道放开将是险资投资的一大进步。保险投资专家如是认为，由于缺乏风险对冲工具，持有大量股票的保险资金，不得不以频繁调仓来应对股市波动带来的风险，交易成本持续增加。该专家分析，关于股指期货的征求意见还没有相关的细则，可操作性并不强，需要进一步完善。据悉，大险企对参与股指期货的需求更为紧迫，目前已有公司在内部成立了股指期货研究小组。
　　在中小险企看来，目前最大的期待莫过于允许基金、券商加入受托管理保险资金的队伍中。一位小险企投资负责人解释，中小险企委托保险资产管理公司进行资金管理，审批期限较长至少需要半年，公司自己的想法又很难在资金运用过程得以实现，而委托基金公司来管理可能十几天就可完成委托流程，效率明显要高很多。不过，险资委托管理新政还需证监会审批，何时出台没有明确的时间表。
　　接近保监会人士表示，目前仍是收集意见阶段，下一步将按照参会人提出的合理建议对征求意见稿进一步完善。近日，保监会也将就各方意见进行内部集中讨论，并召集保险公司高管参与。(.北.京.商.报 .崔.启.斌)

　　保险投资收益有望提高 保险股集体飙升
　　日前保监会推出13项保险业投资新政，有望提高保险业投资收益。受此利好消息影响，今日4只保险个大幅拉升。截至14：35分，新华保险涨幅最大，上涨8.42%，中国人寿、中国平安涨幅超过6%。（.证.券.时.报.网 .何.佳）
　　保险股实时行情

　　招商证券：保险行业力擎金改大旗 捕捉革新红利 荐4股
　　温州首发的金改，从经济意义上说，是盘活存量货币，提高利用效率。从实体意义上说，是打破银行垄断，扩大调控领域：将民间经济力量纳入国家统筹和监控，尊重民间经济和市场选择。保险改革正是这一思想的贯彻：让渡部分政府主导养老金和税收，鼓励各企业来集资和运营；把小型中介公司统筹到专业化集团企业中；打破车险费率垄断，鼓励优质公司自行报价；打破资产管理垄断，鼓励保险资管走出去和请进来；放松投资行为的监管，鼓励存量资金搏取更大收益，但是加强偿付能力和投资风险监管。
　　今年保险新政可以划分为五个作用区：产品领域在辅助保费数量增长，销售渠道领域在加强消费者保护，投资领域在鼓励创新和放权，资本金领域在缓和前期的严厉规定，监管领域在贯彻民心和金改两大主题。二季度保险股波云诡谲的走势由正是由保险金融改革预期的不断变化所主导，几个关键的政策窗口均点燃了保险股大涨的导火线。今年的金改行情将贯穿全年，通过政策梳理可以看出金改不是一两个政策的预期和落定，而是一整套政策的渐进革新，因此我们对于下半年的保险股依然充满信心。
　　拆开来看，在个税递延上，我们正处在台湾年金险长虹七年的开端，老龄化进程加剧和养老险税收优惠两者结合产生的奇迹已经在对岸展现。在企业年金上，经过七年积累，险企已经在管理市场上站稳了三分席位，也只等扩容后陡然而富。在险资运用上，从欧美经验看，投资管理人市场的放开和投资标的扩大均构成投资收益率提高的必要条件。
　　宏观经济方面，央行降息继续放松流动性，直接利好于市场估值偏低的保险股。主推的中国人寿保费已现复苏：个险首年期缴保费出现了同比正增长，而个险新单和银保新单的增速均居上市公司之首。继续强烈推荐：国寿、新华、平安、太保。
　　风险因素：权益类资产波动，保费增长低于预期。

(招商证券)

　　中金公司：降息惠及低估值寿险股
　　降息对当前低估值且以分红险为主导的寿险公司股价形成正面利好，理由在于：寿险产品的金融本质是利率互换。
　　如果将股票看作长期债券，寿险产品的资产和负债都与利率水平密不可分。从金融工程的角度来看，寿险产品的金融本质就是利率互换。传统险，由于提供长期固定保证利率的负债，而投资于短久期的债券资产（相对于负债而言），其本质可以看作是持有短久期固息债券而做空长久期的固息债券。利率敏感性寿险产品，如分红险和万能险，由于提供与市场利率水平相适应的负债，而投资于债券资产，其本质就是持有固息债券而做空浮息债券。
　　估值水平是判断降息对存量和新增业务价值综合影响的关键。当前寿险业以分红险为主，降息对存量价值和增量价值的影响相背离。当市值中的存量业务价值占主导地位时，降息对存量价值的正面影响也占住主导，从而对股价带来利好。反之，当市值中的新业务价值占绝大部分时，降息对新业务价值的负面影响占主导地位，从而对股价影响偏负面。
　　个股方面，优选最受益于降息的中国人寿（601628），因为没有高利率保单的负面影响；同时估值更低，即市值中存量业务价值占比更大。(中金公司)

　　东方证券：保险业估值达历史低点 静待政策突破
　　投资要点
　　新政是金改的重要组成部分：
　　金改大背景下，国家必然从政策层面促进非银行业的发展。在金改促进非银发展的政策信号下，保险业创新及改革步伐越来越近。证券业一系列创新政策已经出台，保险业投资改革创新亦提上议程，
　　新政利于投资与负债属性相匹配：
　　投资新政增加可投资品种，扩大可投资范围。从大类资产配置来看，更加分散的投资范围和投资品种可以更好的分散风险，并获得稳定的投资收益。这与保险资金的负债属性相匹配，持续稳定地超越负债成本，而不是在业绩大幅波动的情景下追求超额收益。
　　新政为风险对冲提供工具：
　　与基金投资追求相对收益不同，险资要求绝对收益，同时受制于负债成本以及偿付能力约束，如果没有趋势性上涨机会，保险公司权益投资很难有所建树。投资新政下，保险可以通过融券，投资境内外金融衍生产品来对冲股市下跌风险。
　　引入竞争机制，改善投资能力：
　　目前四家上市险企的保险资金皆由内部保险资产管理公司管理 ，在缺乏竞争的机制下，投资收益率亦没有竞争力。 投资新政下，保险公司可以委托券商、基金公司管理保险资产。保险资产管理公司在竞争压力下有望提升投资能力。
　　保险资产管理未来大有作为：
　　投资新政下，保险资产管理公司除受托管理保险资金外，还可受托管理养老金、企业年金、住房公积金和其他企业委托的资金。经有关金融监管部门批准，保险资产管理公司可以开展公募资产管理业务。在具备有竞争力的投资能力后，保险资产管理公司未来可以大有作为，为保险公司创造价值。
　　机会与压力并存：
　　本次投资放开涉及到投资渠道放开、融资方式放开、投资市场放开、委托主体放开、受托对象放开等六个方面。在带来创新机会的同时，也对保险公司的配置能力及风险管控能力提出更高要求。
　　策略与建议：
　　看好行业：估值达历史低点，2012年业绩稳健反弹，静态政策突破。

　　国泰君安：保险股三季度开始会有确定上行 推荐三股
　　政策利好难敌市场低迷，保险股下跌
　　本周上证指数下跌3.88%，保险指数下跌4.16%，保险A股出现不同程度的下跌：国寿4.94%、平安2.54%、太保6.21%、新华6.31%。虽然上周周报中已考虑过海外市场的不利影响，但实际冲击还是比我们预期要大，保险股上半周表现很差；由于推出保险投资十项新政策，以及降息，下半周收窄了跌幅。H股对政策利好的反应强于A股，因而跌幅小于A股。
　　宏观政策：降息利好终将兑现
　　虽然周五资本市场对降息的反应偏消极，是本周以来悲观情绪的继续宣泄，但降息作为政府稳增长的强烈信号，其效果将逐步出现，对保险股是显著利好。
　　行业政策：投资组合拳后，创新仍有空间
　　保监会推出10余项放松保险投资的政策组合拳，保险政策从规范苦头向创新甜头转变。政策创新仍有空间，投资创新将向承保创新推进，产品和渠道都是创新重点方向。
　　股债下跌致净资产短期调整
　　本周股市（沪深300）下跌4.13%，债市（中债综合净价（总值）指数）小幅下跌0.04%；估计本周净资产波动：国寿2.87%、太保2.09%、、新华1.5%，二季度以来累计上升：国寿7.2%、太保6.2%、新华5.9%。
　　行业增持，全面推荐：新华、国寿、太保
　　虽然政策利好暂不敌市场低迷，但效果将逐步出现。降息作为政府稳增长的强烈信号，意味着降息周期开启，经济复苏在望，股债后市值得看好。保费乐观点看6月将有改善迹象，三季度开始会有确定上行。行业增持，全面推荐。