欧洲杯催生啤酒旺季提前 6股爆发在即

　　啤酒业旺季有望提前来临
　　啤酒行业4月份产量增速较3月份上升14.2个百分点，回暖迹象明显；同时进口大麦价格较年初下降18%，回落趋势基本确立，进一步缓解行业酿造成本。在此背景下，行业旺季有望提前来临，加上奥运会等大型比赛的事件刺激，可关注啤酒行业投资机会。相关上市公司有行业龙头青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729），以及中小市值公司兰州黄河（000929）、莫高股份（600543）、珠江啤酒（002461）等。
　　产量增速现向上拐点
　　根据国家统计局公布的啤酒最新产量数据，今年1-4月全国啤酒产量1329万千升，同比增长2.8%，增速较1-3月回升2.4个百分点。其中，4月份啤酒产量为417万千升，同比增长8.9%，增速较3月份上升14.2个百分点，比去年同期下降1.0个百分点；今年1-3月啤酒吨酒价格为0.3万元/吨，同比增长5.9%，旺季拐点迹象明显。
　　自2000年啤酒行业进入成熟期以来，整体产量每年保持个位数的增长，过去八年行业年均复合增长速度为7.7%。市场预计啤酒行业今年将保持7-8%的增长，由此来看，今年第二、三季度，在去年同期低基数和今年一季度低增长的基础上，行业产量将加速提升。
　　大麦价跌缓解成本
　　从啤酒行业成本构成看，啤酒瓶等包装物占比40%，大麦占比20%，但因啤酒瓶以回收为主，新瓶占比不到20%，供需较为稳定，成本弹性小，因此大麦的成本弹性最大，行业毛利率与进口大麦价格明显负相关。
　　从国内大麦的供给来看，进口大麦和国产大麦各占一半，进口大麦一般用来酿制高档品，其中澳麦用量最大（占进口大麦的一半以上），因此澳麦价格是影响我国啤酒行业成本及盈利的关键因素。去年主要由于进口大麦价格不断创历史新高，2011年4-5月及8-11月均保持在350美元/吨左右，全年平均价格在339美元/吨，较2010年上涨幅度高达48%，严重压缩行业的盈利空间，整个毛利率水平下降至29%，为2000年以来最低水平，由此可见大麦价格对行业毛利率具有很强的副作用。
　　今年以来，进口大麦价格形成回落趋势，截至4月份，我国啤酒大麦进口单价为302美元/吨，同比下降14.62%，相比去年均价下降10.97%，比今年初更是大幅下降18.37%。预计大麦价格的进一步回落将缓解今年啤酒行业的酿造成本。据了解，大麦价格下降主要与澳麦丰产有关，品质亦非常优良。根据机构跟踪，我国主要啤酒企业当前季度采购均价基本上维持在310美元/吨左右，未来价格可能进一步下行；同时，大米、啤酒花（600090）等其余原材料价格基本维持稳定。因此市场人士预计，今年二季度起实际使用的原材料成本有望下降。
　　大型赛事锦上添花
　　今年全球将举办两大体育盛事：欧洲足球锦标赛和伦敦奥运会。对比同样举办两场赛事的2004和2008年，大型赛事更利于刺激啤酒消费。2004年我国啤酒销量增长15%，收入增长18%，远超出以往年份平均水平；2008年因遭受历史罕见低温、雪灾等恶劣天气，销量仅增长4%，但是收入增长16%，而之后的2009和2010年收入仅增长10%左右。
　　从股价表现上看，2004和2008年，啤酒板块分别跑赢大盘16和19个百分点，超额收益明显。综合考虑今年的天气和体育赛事，预计将对啤酒消费和啤酒股带来更多的正面刺激。 （.中.国.证.券.报）

　　燕京啤酒(000729)：毛利率明显提升 目标价25元
　　上半年啤酒整体毛利率明显提升成为公司股价的最大利好。
　　燕京啤酒2010年中期实现收入50.35亿元，同比增长2.88%；实现利润总额5.70亿元，同比增长19.33%；实现净利润3.99亿元，同比增长25.20%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润高达36.43%；每股收益为0.33元，高于之前预测的0.32元，同比增长25.20%；经营活动产生的现金流量净额为13.24亿元，同比增长了343.15%，折合每股经营活动产生的现金流量净额1.09元。
　　虽然报告期内啤酒销量增长不理想，但同比原材料价格的下降导致公司毛利率同比显著改善。2010年上半年公司啤酒业务收入增速为3.2%，明显低于销量增速，显示出吨酒售价在上半年有所下滑；但上半年啤酒整体毛利率为43.24%，同比提升了3.12个百分点。究其原因，一是大麦及大麦芽成本比去年同期低，二是公司品牌结构持续改善，三是2010年初对在北京地区销售的10度清爽型啤酒出厂价上调了10%左右。
　　我们预计2010、2011年每股收益为0.6441元和0.7542元，目前股价对应市盈率分别为31.2倍和26.6倍。随着气温上升，啤酒行业销量增速将会回升；另外啤酒属于日常消费品，劳动力价格的上涨有利于改善啤酒城乡消费不平衡的局面，提高行业增速。维持燕京啤酒目标价25元和买入评级。（渤海证券 闫亚磊）

　　惠泉啤酒(600573)：收入实现增长 盈利能力提升
　　公司2009年销售收入增长达6.48%，低于行业10.4%的平均增长水平。公司乃至行业销售低速增长，一是受经济增速放缓的影响，二是近年来国内啤酒消费增长放缓所致。公司的主要市场在福建和东南沿海地区，福建市场与外埠市场的销售贡献大致是7：3。其中，福建省内市场由于受经济危机冲击较大，实现收入8.00亿元，同比减少4.46%；福建省外2.88亿元，同比增加 57.71%，省外市场增长对公司销售拉动作用较大。
　　公司盈利能力提升，高端化趋势显著。2009年公司产品结构进一步优化:中高档、低浓度、小容量产品销量继续大幅攀升，其中易拉罐销量比2008 年增长29%，纯生啤酒增长8%，产品平均浓度由2008 年的7.45°下降至7.39°，平均容量下降14ml/瓶，吨酒平均销售价格同比上升144 元。结构高端化和吨酒价格的提高提升了公司产品毛利率，公司2009年产品毛利率达到32.4%，净利润率达到7.93%，较上年均有提升。
　　我国啤酒行业面临大麦成本波动大、啤酒消费增长放缓、行业低价竞销等不利因素。为抵制这些不利因素，我国啤酒行业在发展中出现了以下几个趋势：一是挖掘啤酒消费较弱的区域市场，可比喻为啤酒下乡，这要随着欠发达地区人均收入的提高而推进，也是促进啤酒消费增长的途径之一；二是啤酒消费高端化、低度化、个性化趋势；三是产业集中趋势；四是借力外资：企业凭借外资品牌背景和管理经验，在啤酒行业格局变化中胜出。
　　2010 年，公司一是追求量的增长：生产销售啤酒总量在2009 年的基础上实现10%的增长；二是追求盈利能力的持续提升：公司要以价升为目标，关注啤酒消费趋向的转换，关注客户的个性化需求，大力开发生产真正差异化、高附加值的新品种，丰富高档产品系列，提升产品利润空间。要集中资源做好高端啤酒，加大高档优势品种的销售力度，促进主力产品由中档向中高档转变，进而提升吨酒销售价格，提高毛利率，回避低价竞争。
　　2010年风险：盈利能力下降的风险。原因：1、公司所处的主要销售区域供大于求的局面仍将长期存在，行业低价竞争的形势不改；2、本公司主要原材料为进口大麦，而近期国际大麦价格反弹，影响公司2010年盈利。
　　盈利预测：公司是位于东南沿海地区的啤酒企业，在本埠有一定的市场垄断，以及品牌与质量优势。预计公司2010、2011年每股收益为0.43元和0.58元，相应的市盈率为26.47倍和19.62倍，具有估值优势，给予买入的投资评级。（中原证券 刘冉）
　　

　　青岛啤酒（600600）:行业整合再次提速,啤酒版图临近定稿
　　由于11-12年澳洲大麦产量创下历史新高,加之欧美啤酒消费低迷,进口大麦价格出现大幅回落。4月份进口均价比去年的高点已经回落15%-19%。从历史经验来看,大麦成本相比历史正常位置还有20%左右的回落空间。这些都会在下半年逐渐兑现,并给青啤12年利润增速贡献10-20个百分点。
　　而一季度青啤销量增长9%,而行业整体并无增长。下半年由于基数低和产能释放,增速可能进一步提升。我们认为在经济下滑和消费低迷的背景下,青啤12-13年的业绩预期仍会稳中有升。我们维持青啤12-14年EPS1.56/1.89/2.34元的预测(未考虑收购带来的投资收益,考虑后12年EPS约2.04),对应PE25/20/16倍。公司近期股价催化剂较多,长期行业整合预期不断提升,维持推荐。（国信证券 黄茂）
　　

　　啤酒花（600090）:多重因素导致业绩低于预期
　　公司在新疆啤酒市场处于垄断地位,啤酒销量增速下降,主要是七五事件引起的。七五事件发生在新疆啤酒销售旺季,对公司啤酒销售造成严重冲击。
　　净利润大幅下滑,源于多重因素:1)乌苏啤酒子公司部分所得税优惠政策今年到期,导致实际税负比率同比增加16.1个百分点;2)营业外支出同比增加2458万元,主要是乌苏啤酒处置废旧固定资产所致;3)七五事件影响啤酒销量;4)前三季度毛利率同比下降12个百分点。
　　未来看新疆市场的恢复情况。我们认为,七五事件属于外部不可控因素,对公司的影响是短期的,长期仍取决于公司在新疆市场的垄断地位,以及公司治理等因素。（天相投资研究所）
　　

　　莫高股份（600543）：布局葡萄基地,谋长远发展
　　公司与甘肃省武威市签订了《战略合作框架协议》,双方约定在十二五期间,武威市政府支持公司在武威地区建设自有酿造葡萄种植基地 1万亩,由武威市政府主导采取公司+农户的模式发展基地 8-9万亩;支持公司在武威地区新建 3万吨葡萄酒生产能力的莫高酒堡。
　　结论:
　　甘肃武威是国内公认的优质葡萄产地
　　从生态环境来看,位于河西走廊的武威市,几乎都处于国际最佳葡萄生态带的北纬三十八度南北;这里光照充分,昼夜温差大,全年无霜期160天左右,葡萄生长期长,利于香气物质和营养成份的积累及转化。葡萄成熟充分,红葡萄品种着色良好,一般含糖量210克/升以上。
　　扩大自有葡萄园,抢占稀缺资源
　　公司此次框架协议中提到的建设自有酿造葡萄种植基地1万亩,应该是公司在2008年增发项目中新增2万亩酿酒葡萄基地的一部分,基地建成后公司自有的葡萄园基地将达到3万亩,同时以公司+农户模式发展基地8~9万亩,在优质葡萄产地资源稀缺的背景下,此举将为公司长远发展打下坚实基础,具备战略意义。
　　新增酿酒产能用以配套葡萄园基地
　　公司现有葡萄酒生产能力2.5万吨,其中位于武威的莫高庄园具备1万吨的生产能力,位于兰州的莫高国际酒庄生产能力1.5万吨。此次计划新建的3万吨葡萄酒生产能力主要是用于配套新建的葡萄园。
　　维持推荐评级
　　预计公司12-14年EPS分别为0.21元、0.29元和0.37元,对应目前股价PE分别为48.3倍、35.9倍和27.7倍,公司目前正加快推进葡萄酒营销建设和经销商招募,业务正处于大投入时期,收入很可能出现超预期增长,加上以上项目建设需要大量的资金,融资需求较强,同时,不排除公司对麦芽业务进行剥离,继续给予推荐评级。（国联证券 周纪庚）
　　

　　珠江啤酒（002461）：净利润同比下滑
　　2011年全年,公司实现营业收入35.63亿元,同比增长16.7%;实现营业利润3250万元,同比下降70.83%;实现归属母公司所有者净利润5018万元,同比下降45.04%。基本每股收益为0.07元。
　　净利润同比下滑。公司去年全年共完成啤酒销量127.91万吨,同比增长5.83%;全年实现营业收入35.63亿元,同比增长16.7%;综合毛利率为43.15%,同比提升2.25个百分点。但由于原材料、人工成本上涨以及税费增加,公司净利润为5018万元,同比下降45.04%。
　　期间费用率有所上升。报告期内,公司的期间费用控制能力有所下滑。截至2011年全年,公司期间费用率为31.35%,同比上升4.21个百分点。其中销售费用率为16.89%,同比上升1.51个百分点;管理费用率为12.84%,同比上升2.4个百分点;财务费用率为1.62%,同比上升0.3个百分点。其中销售费用上升是收入增加,运费、劳务费等相应增加所致;管理费用同比增长主要原因是报告期内研发支出增加所致;报告期内借款利息支出增加,是财务费用同比上升的原因。
　　市场开拓战略稳步推进。公司坚持立足广东、巩固基地、深耕两翼的广东市场策略和北上、西进、东拓的全国市场策略。公司募投项目广西珠啤20万吨项目已于6月达产,为公司的西进策略奠定了基础。此外,梅州珠啤首期年产20万千升啤酒工程项目、河北珠啤二期新增生产线项目和南沙珠啤首期年产30万千升啤酒项目也正稳步推进。上述项目的顺利实施,将会促进公司规模发展、提升整体竞争能力。
　　未来总部搬迁将带来丰厚收益。根据广州市建设国家中心城市的产业战略规划和功能分区布局,公司总部必须在2015年前搬迁。公司总部占地25万平方米,选择共同开发的可能性较大,但是无论该土地采用共同开发或转让的方式都将为公司带来丰厚的收益。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.13元、0.23元和0.29元。根据最新收盘价11.10元计算,对应动态市盈率分别为88倍、49倍和39倍,维持公司中性的投资评级。（天相投资 仇彦英）