编者按：5月上旬以来，全国已有29个省份就推行居民阶梯电价制度先后召开听证会，近千名听证参加人直接参与听证。随着听证程序结束，居民阶梯电价制度将正式进入实施阶段。国家发改委有关负责人表示，建立多用者多付费的阶梯电价制度是利用价格杠杆促进节能减排的又一次实践。通过划分一、二、三档电量，较大幅提高第三档电量电价水平，在促进社会公平的同时，也可以培养全民节约资源、保护环境的意识，逐步养成节能减排的习惯。
　　导读：
　　阶梯电价进入实施阶段 多地将调高首档标准
　　券商视点
　　两大券商解读阶梯电价改革影响
　　个股掘金
　　八大阶梯电价改革受益股价值解析

　　阶梯电价进入实施阶段 多地将调高首档标准
　　阶梯电价推动节能减排
　　自5月上旬以来，全国已有29个省份就推行居民阶梯电价制度先后召开听证会，近千名听证参加人直接参与听证。随着听证程序结束，居民阶梯电价制度将正式进入实施阶段。记者近日采访了国家发改委，请有关负责人梳理相关情况，解读热点问题。
　　各地表示将适当调高第一档电量标准
　　据国家发改委有关负责人介绍，综合各地听证会的情况，听证参加人的主流意见是赞同推行居民阶梯电价制度的，但对各地电价听证方案提出了一些意见，主要集中在几个方面：一是认为第一档电量设置标准偏低；二是建议充分考虑家庭人口因素；三是建议适当考虑季节性因素；四是认为电量标准地区差异较大，东部沿海地区较高，中西部地区较低。此外，还涉及电费结算周期、合表用户提价、峰谷分时电价、低保户和五保户免费电量的政策落实、电力企业成本管理等方面的内容。
　　各地听证会结束后，有关部门在认真研究听证参加人所提出的意见和建议、充分听取民意、修改和完善实施方案的基础上，就听证参加人和群众反映集中的问题做出了回应。对于第一档电量标准偏低的问题，各地普遍表示将在听证方案基础上适当调高第一档电量标准，目前第一档电量覆盖率已超过80％；阶梯电价制度试行一段时间后，可以根据用电增长情况适时调高电量标准。针对一户多口、几代同堂等家庭人口差异问题，各地表示将进一步细化方案，通过分表计量、增加第一档电量等方式酌情解决。关于免费电量操作问题，有些地方已经明确要按照尽可能方便老百姓的原则，通过先征后返或即收即退等方式确保低收入群体免费电量发放到位；通过设置不同季节电量标准等办法解决季节差异问题。
　　这位负责人表示，综观这次试行居民阶梯电价的决策过程，由于遵循了公平公正公开的原则，充分调动了人民群众参与决策、监督决策过程的积极性，使各方面能够充分表达不同的利益诉求。政策制定的过程敢于面对质疑，乐于接受监督，勇于听取各种批评和不同意见，从而在最大程度上维护了价格决策的公开性、透明度。
　　建机制 保基本 促公平
　　我国阶梯电价政策形成历时4年，2008年开始研究，2010年形成了初步指导意见，并通过互联网公开征求社会各方意见，共收到13484人的21794条建议。随着各地听证会的相继落幕，居民阶梯电价改革将从方案制订阶段转入组织实施阶段。国家发改委有关负责人认为，这标志着在涉及民生的价格改革领域，建机制、保基本、促公平这一新的价格改革理念基本成型，为今后水、天然气等其他资源性产品价格改革积累了宝贵经验。
　　能源是现代社会日常生活的重要组成部分，特别是电力，从饮食起居到视听交流，已经深入到居民生产生活的方方面面，与此同时，居民生活水平的提高、生活质量的改善，往往伴随着电力需求的不断增长。如何在促进节能减排、环境保护的同时，兼顾群众日常生活的基本需求，在理顺价格关系、提高经济效率的同时，促进社会公平正义，真正让广大城乡居民分享改革发展成果，是价格改革迫切需要解决好的问题。
　　建机制，就是建立了一种可以长期坚持、不断适应经济社会发展情况的价格制度。阶梯电价制度是价格领域的一项重大机制创新，既适应了促进节能减排、环境保护的形势要求，又兼顾了群众日常生活的基本需求。与以往电价调整按电量平均加价不同，基于我国现在用电量最多的5％的高收入家庭消费了24％的电量这一实际情况，阶梯电价制度的设计体现了多用电者多付费的核心理念。
　　保基本，就是区分居民用电需求中的基本和非基本部分，对居民基本用电需求优先保障，实行较低电价，并在一定时期内保持价格相对稳定；对非基本用电需求发挥市场调节作用，实行较高价格，以充分反映市场供求情况和资源稀缺程度。
　　促公平，就是在调整居民电价水平的同时，通过对非基本用电需求实行较高电价，同一省份不区分农村、城市划分电量需求分档，对困难群体给予一定免费用电量等方式，实现了富人补贴穷人，城市反哺农村，既保障基本需求，又抑制过度消费，特别是保障困难群众基本生活的目的，体现了公平正义的原则。
　　上世纪70年代石油危机后，美国、日本、印度、韩国、马来西亚、埃及等国家以及我国的香港、台湾地区，都出台并实施了居民阶梯电价制度，取得了较好的效果。从此次阶梯电价制度各地听证会反映的情况看，听证参加人提出的意见大多是针对具体问题，对阶梯电价制度本身是赞同的，对建机制、保基本、促公平的制度核心理念是支持的。这位负责人说：通过建立阶梯电价制度的探索，我们可以期待在资源环境价格改革领域更多地推行类似的制度，以更好地发挥价格杠杆调节收入分配的功能，促进社会公平正义。
　　改变高收入群体享受更多低电价福利的现状
　　由于历史的原因，我国长期实行工业电价补贴居民电价的交叉补贴制度。从我国居民电力消费结构看，5％的高收入家庭消费了约24％的电量，这就意味着低电价政策的福利更多地由高收入群体享受。这既不利于社会公平，无形中也助长了电力资源的浪费。国家发改委有关负责人表示，建立多用者多付费的阶梯电价制度是利用价格杠杆促进节能减排的又一次实践。通过划分一、二、三档电量，较大幅提高第三档电量电价水平，在促进社会公平的同时，也可以培养全民节约资源、保护环境的意识，逐步养成节能减排的习惯。
　　实行居民阶梯电价也可以促进资源节约型、环境友好型社会的建设。据介绍，2000年以来，我国能源消费年均增长约8％，其中电力消费年均增长约12％，天然气约20％，石油约7％。如果不发现可大范围推广的新能源，按照目前的消耗速度推算，我国剩余的石油可采年限不到15年，天然气39年，煤炭108年。与此同时，能源大量消耗所引发的环境问题也日益突出，如火电排放的二氧化硫占总排放量的42.5％，二氧化碳占总排放量的50％，环境污染问题非常突出。因此，节能减排、转变发展方式已成为实现我国可持续发展，功在当代、利泽子孙的唯一选择。
　　在社会主义市场经济条件下，促进发展方式转变和节能减排主要还是要靠经济手段，而价格机制是最重要的经济杠杆。近年来，通过实行脱硫电价、差别电价的实践已经证明了这一点。这位负责人表示，要在全社会形成节能减排共识，绝非一朝一夕之功。推行居民阶梯电价只是第一步，天然气、自来水等资源性产品都面临着与电力类似的问题。因此，利用价格杠杆撬动节能减排共识的形成，正当其时。(.人.民.日.报 .朱.剑.红)


　　两大券商解读阶梯电价改革影响
　　中信证券：国内外煤价分化，阶梯电价提速
　　类别：行业研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：吴非，王海旭，马青芳 日期：2012-04-10
　　工业需求疲弱，火电投资大幅下降;水电利用小时总体回落，区域分化:前2月全社会用电量同比增长6.7%，其中三产和居民对增长贡献近半，工业则总体需求疲弱。预计前3月用电增速约6~7%，维持2012年增速9~10%的判断。火电投资大幅下降35.2%，利用小时基本持平。前2月水电开工率同比下降13.1%，区域差异较为明显，广西及贵州分别出现52.2%和50.8%的较大降幅，而重庆及福建则分别增长2l.g%和19.g%。
　　国内煤价企稳回升，国际大幅下跌，运费上涨，库存回落:3月国内煤价总体回升，其中坑口及中转地环比升1%(港口存煤回落)，运费涨20--23%，到厂煤价升1%，国际煤价则大幅下跌9.5%，但到岸价继续高于国内;沿海电煤年同比降4~6%，而坑口涨约0~1%。
　　电力改革热议，阶梯电价提速:3月，政府工作报告、发改委、电监会及两会代表陆续提出深化电力体制改革，稳步开展输配分开试点等改革内容。
　　发改委决定于2012年正式推行居民阶梯电价，各省市自2月起陆续部署阶梯电价听证的相关工作，预计各地居民阶梯电价有望陆续实施，若全国范围推广静态测算供电行业将增加收入近149亿元。
　　存煤及财务费用或致火电季报略低预期，但盈利改善趋势确定:就近期行业基本面而言，火电一季报因存煤及财务费用等因素或低于市场预期，但盈利逐月改善趋势确定，二季度开始行业盈利有望展现正常水平，上半年困扰行业的资金成本上升等因素或从下半年开始逐步缓解，后续煤价走势及电力供求形势将成为影响行业盈利趋势的丰要因素。水电来水同比下降，环比有所改善，后期仍待观察;电网或因居民阶梯电价进入实施阶段盈利略有提高。
　　行业风险:煤价大幅上升而电价调整滞后将拉低火电盈利，发电企业再度大规模兴建火电项目;来水波动及水资源费等政策性收费变动影响水电业绩。
　　维持板块强于大市评级:在供求持续偏紧、煤价上涨预期趋弱及资源品价格改革的大背景下，火电盈利逐月改善趋势确定，行业已经走出低谷;水电行业重置价值突出;故维持板块强于大市评级。就短期配置而言，行业明确触发因素较少，后续建议跟踪煤价及电力供求形势，火电中线布局宝新能源、粤电力及具有煤制气资源属性的大唐发电，水电关注股息率较高的长江电力，此外电网企业或因阶梯电价推行而具有交易机会。


　　浙商证券：阶梯电价事件--东软载波受益于阶梯电价改革
　　类别：行业研究 机构：浙商证券有限责任公司 研究员：刘迟到 日期：2012-05-18
　　阶梯电价改革终到来:呼呼了多年的居民电价改革终于到来，上海、北京、江苏、广州等地纷纷实施阶梯电价改革听证会，标志着新一轮电价改革正式实施，不可逆转，从而给整个与阶梯电价配套的相关行业带来新的机遇。
　　阶梯电价或将加快智能电表招标:阶梯电价即将实施，但是我国智能电表从2010年开始更换以来，虽然过去两年招标量连续增长，但是，相对于5亿只表的存量，目前智能电表的渗透率还不20%。一边是智能电表渗透率低，一边是阶梯电价实施迫在眉睫，因此，我们认为，接下来国网或将继续加速智能电表招标，加速更换传统电表，满足阶梯电价的实施要求。我们预计今年电表招标量在去年基础上继续成长40%以上，而且持续超预期概率极大。
　　智能电表更换加速大幅提升PLC芯片需求:我们认为阶梯电价的实施倒逼智能电表加速招标，从而带来PLC芯片需求大幅提升。无论是半载波还是全载波模式，PLC芯片不可或缺，而且是多种抄表通信方式中被实际证实为最佳的通信方式。因此，电表量的增长带来PLC芯片需求提升。
　　全载波方式或成主流:施工进度曾是困扰智能电表安装的一个重要障碍，全载波方式方便施工，速度大幅优于半载波方式，为了快速提升智能电表渗透率，因此，我们推断全载波方式今年或将成为主流。一方面智能电表安装量大幅提升，一方面全载波方式比例提升带动PLC芯片更高的需求，我们预计2012年PLC芯片市场需求高于智能电表成长，行业增速50%以上。
　　阶梯电价实施或催生电价增值服务:阶梯电价的实施，用户将对自己用电量信息以及各个用电量区间的电价信息有实时的了解需求，因此，电网企业必须做好电力增值服务，实时提供电价信息、用电信息、缴费信息等各种增值服务。智能显示单元是用来显示电力增值服务信息的终端，电网企业有足够的动力免费推广智能显示单元，我们预计智能显示单元对PLC芯片需求带来的市场存量规模超过30亿元
　　阶梯电价加速载波通信行业发展，强烈推荐东软载波:一方面阶梯电价改革全面展开，一方面智能电表渗透率不足，我们判断，国网公司必将加快智能电表招标，而且，阶梯电价实施，有利于电网企业提升收入，因此，电网企业有足够的动力去加快智能电表渗透率提升。目前我国电网自动抄表采用载波通信方式，因此，PLC芯片将受益于智能电表招标加速。此外，阶梯电价实施对电力增值服务提出了新的要求，智能显示单位或将是下一步电网企业优化电力增值服务而推广的产品。目前东软载波是我国最大的载波通信芯片提供商，我们认为，公司将充分受益于阶梯电价改革，此外，公司超募资金运用方向将越来越清晰，必将带来惊喜，买入投资建议。


　　八大阶梯电价改革受益股价值解析
　　新联电子：迎峰度夏有序用电和阶梯电价利好230M专网、公网推广
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：韩玲 日期：2012-05-23
　　国网集中器、采集器集中招标预期的价格战并未出现，公司毛利率仍然较为稳定。此前影响毛利率的最大不稳定因素是国网集招，目前国网实际中标的价格战较预期温和，从公司一季度毛利率来看下降不多，我们预计今后毛利率也将维持较为稳定水平。
　　有序用电迎峰度夏利好230M专网推广
　　今年起江苏、重庆、东北、天津、陕西、云南等省市陆续开始230M 专网的招标，我们预计今年的迎峰度夏，以及10月份开始的供电局为确保完成有序用电推广指标计划将成为各省市地区实行有序用电推广230M 专网的两个催化剂。新联电子作为230M 专网终端龙头有望成为最受益标的。
　　阶梯电价全国推行利好居民远程集中抄表推广
　　阶梯电价全国各省区推行利好公司居民集中抄表业务，我们预计9月份国网方面将出台具体的居民集抄技术规范，有资质的品牌企业和有大量实际项目运行经验的企业受益明显，新联电子作为行业领军企业有望在地方供电局招标和国网集中招标中胜出。
　　盈利预测与投资建议：不考虑外延式并购发展，我们预测公司2012-2014年每股收益分别为1.06、1.32和1.58元，目标价20元，买入评级。
　　风险提示：230M 推广进展低于预期，国网集中招标中标率低于预期，毛利率下滑风险。


　　东软载波受益于阶梯电价改革
　　类别：行业研究 机构：浙商证券有限责任公司 研究员：刘迟到 日期：2012-05-18
　　阶梯电价改革终到来：呼呼了多年的居民电价改革终于到来，上海、北京、江苏、广州等地纷纷实施阶梯电价改革听证会，标志着新一轮电价改革正式实施，不可逆转，从而给整个与阶梯电价配套的相关行业带来新的机遇。
　　阶梯电价或将加快智能电表招标：阶梯电价即将实施，但是我国智能电表从2010年开始更换以来，虽然过去两年招标量连续增长，但是，相对于5亿只表的存量，目前智能电表的渗透率还不20%。一边是智能电表渗透率低，一边是阶梯电价实施迫在眉睫，因此，我们认为，接下来国网或将继续加速智能电表招标，加速更换传统电表，满足阶梯电价的实施要求。我们预计今年电表招标量在去年基础上继续成长40%以上，而且持续超预期概率极大。
　　智能电表更换加速大幅提升PLC芯片需求：我们认为阶梯电价的实施倒逼智能电表加速招标，从而带来PLC芯片需求大幅提升。无论是半载波还是全载波模式，PLC芯片不可或缺，而且是多种抄表通信方式中被实际证实为最佳的通信方式。因此，电表量的增长带来PLC芯片需求提升。
　　全载波方式或成主流：施工进度曾是困扰智能电表安装的一个重要障碍，全载波方式方便施工，速度大幅优于半载波方式，为了快速提升智能电表渗透率，因此，我们推断全载波方式今年或将成为主流。一方面智能电表安装量大幅提升，一方面全载波方式比例提升带动PLC芯片更高的需求，我们预计2012年PLC芯片市场需求高于智能电表成长，行业增速50%以上。
　　阶梯电价实施或催生电价增值服务：阶梯电价的实施，用户将对自己用电量信息以及各个用电量区间的电价信息有实时的了解需求，因此，电网企业必须做好电力增值服务，实时提供电价信息、用电信息、缴费信息等各种增值服务。智能显示单元是用来显示电力增值服务信息的终端，电网企业有足够的动力免费推广智能显示单元，我们预计智能显示单元对PLC芯片需求带来的市场存量规模超过30亿元
　　阶梯电价加速载波通信行业发展，强烈推荐东软载波：一方面阶梯电价改革全面展开，一方面智能电表渗透率不足，我们判断，国网公司必将加快智能电表招标，而且，阶梯电价实施，有利于电网企业提升收入，因此，电网企业有足够的动力去加快智能电表渗透率提升。目前我国电网自动抄表采用载波通信方式，因此，PLC芯片将受益于智能电表招标加速。此外，阶梯电价实施对电力增值服务提出了新的要求，智能显示单位或将是下一步电网企业优化电力增值服务而推广的产品。目前东软载波是我国最大的载波通信芯片提供商，我们认为，公司将充分受益于阶梯电价改革，此外，公司超募资金运用方向将越来越清晰，必将带来惊喜，买入投资建议。


　　乐山电力：四季度业绩大幅下滑，投资收益支撑全年业绩
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2012-03-05
　　2011年1-12月，公司实现营业收入21亿元，同比增长18%;营业利润8798万元，同比减少7%;归属母公司所有者净利润7961万元，同比增长27%;摊薄每股收益0.24元。其中，四季度实现营业收入4亿元，同比下降38%;营业利润亏损2263万元，上年同期为2648万元;归属于母公司净利润129万元，同比减少59%。
　　四季度多晶硅收入继续下滑拖累全年营收增长：2011年多晶硅产销量增加及燃气销售的量价齐升为推动公司营收增长的两个主要因素：2011年多晶硅销量同比增长23%，实现收入同比增加21%;天燃气销售量同比增长7%，因燃气售价提升32%致燃气业务实现收入大幅增长41%。多晶硅业务收入增幅在四季度继续放缓，是四季度营收增幅回落的关键因素。自二季度开始，受光伏外部市场需求下滑影响，多晶硅价格持续下跌，至四季度虽多晶硅价格跌势趋缓(2011年公司多晶硅平均售价为350元/千克，同比下降2%，价格基本与三季度持平)、但公司多晶硅业务仍开始亏损，在此背景下公司缩减了多晶硅产量并在2011年12月对乐电天威硅业实行停产技改，导致多晶硅全年产量低于规划产量(2200吨)10%。
　　来水减少及多晶硅价格下跌削弱公司盈利能力，本期业绩增长主要由投资收益贡献：2011年，公司综合毛利率同比减少2个百分点。公司盈利能力的下滑主要归于电力和多晶硅业务盈利能力下降：2011年公司直属电站减发(自发电量同比减少9%)导致外购省网电量增加16%，公司自发电量比重下降至22%，较上年同期减少5个百分点。外购省网电量比重增加削弱电力主业盈利能力，电力业务毛利率同比减少6个百分点;多晶硅业务则因价格下降而致盈利能力下降，毛利率同比减少1.4个百分点至18%，因产能未能完全释放及投产初期财务费用较高，全年多晶硅业务处于亏损局面。2011年公司业绩仍保持了较快增长主要是投资收益等非经常损益的贡献，报告期公司处置了多个参股公司股权、收获长期股权转让收益3750万元，投资收益同比增长2076%。剔除非经常损益后归属于母公司净利润同比减少32%。
　　多晶硅复产和电网资产整合为未来主要关注点：公司未来看点主要在于多晶硅技改后复产及乐山市电网资产整合预期：未来国内外多晶硅产能增加及欧美外部市场需求下滑因素仍将存在，多晶硅价格向下调整将是长期趋势。我们认为目前多晶硅价格的下降将成为国内光伏发电市场迅速扩容的契机，并且2011年以来国内先后出台多项光伏补贴扶持政策，也将为国内市场扩容奠定基础。同时公司正在进行的多晶硅冷氢化改造完成后将可提升公司竞争力，多晶硅业务盈利能力有望得以恢复、贡献业绩仍有较大提升空间;2011年10月乐山市人民政府与四川省电力公司签订战略合作协议，将5%至10%的国有股份转让给四川省电力公司持有，并指出将在股份转让获得批复后启动乐山电力再融资，收购整合乐山地方电力资产和推动乐山电力电网升级。这将开启公司在乐山市电力市场扩张空间，成就公司电力业务的快速成长。
　　维持增持评级：假设多晶硅技改在2013年完成并复产，预计公司2012和2013年EPS分别为0.14元和0.37元，对应动态PE分别为80倍和31倍，估值较为合理。考虑公司电网业务有望重启成长性，仍维持公司增持评级。
　　风险提示：多晶硅复产时间将视技改进度及未来市场形势而定，存在不确定性;当地来水减少，影响公司自发电量。


　　西昌电力：未来业务前景值得关注
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2012-03-27
　　西昌电力今日发布2011年年度报告，其主要内容为： 2011年公司实现营业收入5.54亿元，同比增长8.50%;实现营业利润1.92亿元和归属上市公司股东的净利润1.84亿元，分别同比下降4.08%和增长5.20%;扣除非经常性损益后净利润4324.4万元，同比下降55.93%;实现基本每股收益0.5038元，同比增长5.20%。
　　2011年公司共完成发电量5.16亿千瓦时，同比下降13.27%，完成年计划的90.61%;完成售电量13.36亿千瓦时，同比下降0.49%，完成年计划的96.80%。
　　公司拟以2011年末总股本为基数，向全体股东按每10股派现金红利0.30元(含税)。


　　桂东电力：跨过业绩低点，核心业务快速增长
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2012-05-02
　　投资要点
　　1. 电力供售和电极箔两项业务是公司的核心盈利点。预计2012-2014年，公司的电力销售量年均复合增长15%以上，电极箔产销量年复合增长率20%以上。
　　电力供售：公司位于粤、桂、湘、黔交界区域，区位经济优势明显，当地的用电需求和供给均已进入快速增长轨道，电力消费增速远高于全国平均水平。公司作为当地供售电的垄断性龙头企业，市场占有率70%，随着新建供输电工程投入运行，供售电量将大幅提高，带来业绩快速增长。
　　电极箔：我们认为，消费电子更新换代、工业升级、产业转移加速，支撑中国中高压化成箔行业景气三大逻辑，中长期依然成立。目前行业景气度仍处于低位，但国内外电子行业指标已显现复苏迹象，最差的时候已经过去。
　　公司的电极箔业务，具有产品结构高端化、客户优质、电力成本低且稳定等特征。11-13年，公司电极箔产能扩张可以确定，由2010年的518万平米扩至1350万平米，市场占有率则由8%提高至14%。
　　2. 2012年两项主营业务外收益：预计CDM 项目收入可增厚2012年EPS 0.08元，未来有望继续申请，持续带来收益;参股国海证券2012年潜在分红收益可增厚EPS 0.03元。
　　3. 给予推荐评级。我们认为公司经营最差的时候已经过去，预计12-14年EPS 分别为0.52、0.68、0.87元，年均复合增长29%。我们认为公司合理价值为15.5元-16.5元。首次关注给予推荐评级。给予2012年目标价15.9元，对应于4月5日12.22元的股价，上涨空间30%。
　　风险提示
　　1) 降水严重不足，自发水电大幅下滑;
　　2) 经济周期底部徘徊，电力和电极箔产品需求不及预期。


　　明星电力：水电主业经营稳健，毛利率稳中有升
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：杨宝峰 日期：2011-08-26
　　研究结论：
　　电、水主业经营稳健，毛利率稳中有升：
　　(1)今年上半年营业收入同比下降主要是公司毛利率较低的建筑安装工程业务及其他业务收入大幅下降，而传统的电、水主业经营依然维持增长态势。2011上半年公司完成发电量2.06亿kWh，同比增长17.71%;售电量4.97亿kWh，同比增长16.12%;销售自来水994.02万吨，同比增长9.12%。水电合计营业收入占主营业务收入96%，而上年同期仅为66%。
　　(2)毛利率稳中有升。
　　今年上半年公司毛利率30.23%，较上年提高7.6个百分点。其中电力业务受上半年电价上调影响，毛利率自上年的24.3%提升至27.1%。
　　下半年受丰水期来临，及苗圃电站投产，预计盈利将显著好转。从2008-10年的自发电情况看，上半年发电量占全年比重分别为34%、31%和32%，下半年随着6-9月丰水期的来临，预计自发电量将显著上升，带动公司主业业绩回升。另外公司参股46%的苗圃电站(装机3万千瓦)工程已经进入扫尾阶段，正抓紧办理发电上网相关手续，预计下半年也将开始贡献收益。
　　我们中长期看好公司的理由主要有三：第一，公司小水电+电网主营经营稳健，目前权益装机容量11.56万千瓦，11年随着苗圃电站投产，权益装机将增加至13万千瓦，盈利贡献稳健;第二，公司陕西钒矿项目前期工作推进顺利，预期明年下半年投产，届时将成为公司盈利贡献的又一生力军。第三，国家电网主辅分离改革推进有望加快，公司作为四川省电力公司下属企业，有望成为资源整合的重要平台之一。
　　盈利预测和投资评级。我们测算，公司2011-2013年可持续经营EPS 分别为0.60，0.75，1.04元，其中钒矿业务对公司2012/13年业绩贡献为0.04，0.24元。处置黑水冰川和华西证券股权给公司11年带来一次性非经常损益0.69元，即2011年实际EPS 预期将达到1.29元。我们对公司业务采取分部估值法，给予电力及公用事业主业2011年25倍PE，即15元;钒矿2013年完全达产业绩0.24元，给予20倍PE，即4.8元，按照10%贴现率到11年约4元;11年资产处置一次性收益0.69元/股，合计19.7元。维持公司买入投资评级，目标价20元。
　　风险因素。水电来水情况大幅弱于预期;钒矿投产进度以及钒电池应用推进低于预期。


　　文山电力：网内电力需求扩增促使公司未来业绩提升
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2012-04-23
　　2012年1-3月，公司实现营业收入3.45亿元，同比减少0.44%;营业利润4770.65万元，同比增长27.56%;归属母公司所有者净利润3622.65万元，同比增长21.79%;摊薄每股收益0.08元。
　　电力需求疲软致使营业收入小幅下降。公司主营水力发电、供电业务，并经营文山州地方电网，是集发供电为一体的电力公司。2011年雨季结束后至今(11月至3月)，文山州各县(市)降雨量仍较历年平均偏少，受文山州小水电出力严重不足，实体经济企业电力需求疲软致使公司售电量同比下降3.4个百分点至80044万千瓦时，其中，公司所属电站自发电量6351万千瓦时，同比下降9.1%;完成购电量74373万千瓦时(外购云南省网电量占72.4%)，同比下降6.7%。售电量减少致使营业收入小幅下降。2012年文山州规划工业增加值增长20%，另外还有一批高耗能项目要达产，预计公司全年售电量仍将维持高速增长势头。
　　主业盈利能力提升，期间费用控制良好，投资收益贡献业绩。报告期内，公司外购电量减少促使营业成本同比下降5%，综合毛利率同比增长3个百分点至29%，主业盈利能力略有提升。随着地方水电资源开发完毕，公司不再具备相对较低的地方小水电价格优势，随着供电区域用电需求增加，外购成本较高的省网电量将大幅增加，外购比例也将逐渐增加，公司综合购电成本呈上升趋势，未来公司毛利率将呈现下滑趋势。另外，报告期内联营企业经营状况好转，获得投资收益55万元，上年同期亏损10万元。
　　网内需求扩张支撑公司未来业绩增长。公司主营业务是地方电网加小水电，具有持续增长潜力和较高的业绩弹性，未来业绩增长主要依靠供电区域内小水电产能扩张和电力市场扩张。作为以经营电网为主的电力企业，公司业务量的增长一方面来自网内电力需求的增加，另一方面来自供电区域的扩张，主要还是依靠网内需求的内生性增长。随着文山州工业强州和大通道经济战略的继续实施，文山州高耗能产业的培育和扶持效果开始显现，未来工业用电量将得到快速增长，推动公司业绩稳步提升。看好公司地方电网+小水电的业绩稳定性和持续增长前景。当前居民阶梯电价改革重启将对公司业绩形成一定利好，初步测算预计增加公司净利润约5%。考虑到公司云南电网旗下唯一的电力公司上市平台，未来有可能获得资产整合的机会，具有长期成长潜力。
　　预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.40元和0.46元，按2012年4月19日收盘价7.44元测算，对应动态市盈率分别为19倍和16倍，继续维持中性评级。
　　风险提示：所在流域来水情况不确定;文山地区用电需求下降。


　　九龙电力事件点评：蜕变为纯环保企业
　　类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：赵越 日期：2012-06-08
　　盈利预测
　　预测公司2012-2013年的基本每股收益分别为0.38元和0.55元。考虑到中电投集团将公司打造为旗下唯一环保资产上市平台，以及十二五期间国家政策对环保行业的大力支持，公司未来成长空间巨大，给予公司强烈推荐评级。
　　风险提示
　　资产重组进展的不确定性;宏观经济波动的风险。