迄今为止，欧债危机对德国人来说主要是“机”。引入欧元时有利的折算汇率、利率的显著下降和贬值风险的消除使得银行可向实力较弱的欧洲国家大力放贷。信贷推动的消费和投资又推动了经济增长。德国出口商是经济增长的主要受益对象。德国出口商还从欧元的贬值获利，因意大利、西班牙、葡萄牙、希腊等弱国进入欧元区而得到相当大的好处。不过，好时代就要结束了。

　　德国的经济力量——尤其是对出口的高度依赖——目前脆弱。出口超过GDP的40%，日本和美国分别为20%和13%。德国经济严重依赖主要生产投资货物的工业，服务业发展不力，银行业分散脆弱。

　　德国的债务水平不低，占GDP的81%左右。央行表示，公共债务水平占GDP的比例超过60%将持续多年。由于老龄化和人口下降迅速，公共财政脆弱。

　　不过，德国经济最大的弱点在于欧债危机造成的金融敞口。它是欧央行等官方机构的支撑力量，为2000多亿欧元的欧洲金融稳定基金(EFSF)背书。

　　最大的单一直接敞口为央行资产负债表Target2项的敞口，Target2跟踪央行向欧元区其它央行的支付。欧债危机开始以来，Target2满足了不能进入资本市场为贸易赤字融资、资本外流的外围国家的融资需求。Target2的敞口总额超过8000亿欧元，相当于GDP的30%。

　　有人认为，加大货币和财政一体化、通过发行欧元债券使债务共同化是欧债危机的解决方案，德国对欧元债券的担保将使敞口显著加大。要满足欧洲其它国家的贸易赤字融资需求，Target2将以每年800-1000亿欧元的速度增长。

　　此外，欧洲可继续目前财政紧缩和欧央行货币调节的非全面解决方案。外围国家近期不能重返商业性的货币市场融资，它们的债务将通过援助资金、融资安排和Target2系统转入官方机构，从而增加德国的负债。为银行提供保证或进一步融资以遏制外围国家的资本外流将加剧德国的负担。

　　如果上述政策选项均告失败，那么一些欧洲国家将债务重组或脱离欧元区。仅仅希腊违约德国的直接损失将达900亿欧元，随着更多国家违约或离开欧元区潜在损失将迅速增长。

　　此外德国的实体经济也将受到重大打击。财政紧缩和违约将使众多欧洲经济体进入长期衰退，德国出口将受到很大影响，因为其欧洲市场占其出口的60%。(楚墨/编译)