要点

　　鉴于年初至今下游行业增长缓慢，我们将2012 和2013 年中国煤炭需求增速预测分别由6.0%和5.8%下调至了4.4%和4.8%。我们预计，2012 和2013 年全国煤炭产量将分别增长7.2%和9.0%。尽管国内产量增速将超过需求，但总体产量仍远无法满足需求；

　　短期内，需求增长缓慢、电厂高库存以及进口价格更具竞争力等因素将持续抑制国内动力煤现货价格。鉴于年初至今煤价低于预期，我们将2012 和2013 年秦皇岛山西优混煤(热值5,500 大卡/千克)均价预测分别由815 元/吨和821 元/吨下调至了787 元/吨和805 元/吨；

　　鉴于年初至今焦煤价格疲软，我们还下调了2012 年山西柳林4 号焦煤现货价格(硬焦煤坑口价格)预测，由984 元/吨下调至955 元/吨；

　　不容忽视进口煤炭(特别是动力煤)力度不断加大对中国煤炭销售格局的改变，在近期国际煤价大跌的背景下，煤炭进口将越发强劲，这令对国内煤的需求减少。此外，今年的来水情况较好，相比11 年5 月-10 月水力发电量-10%的增长，今年汛期水力发电预计将实现较明显增长，对火力发电依赖将减小。而屡创新高的电厂库存需要耐心等待消化。由于煤价向上弹性被削弱，煤炭板块反弹动能可能较之前年份有所减少。

　　评级面临的主要风险

　　中国政府经济刺激政策的影响不及预期；

　　欧债危机进一步升级。

　　首选股票

　　在板块反弹时推荐两类股票，一类是“高弹性+焦煤”，一类是“高增长+低估值”。“保增长”经济刺激政策下，固定资产投资增速将被拉动，我们认为焦煤公司将更多与更直接地受益；此外，高弹性的煤炭公司也将会有所表现，再结合基本面情况，我们推荐冀中能源、山煤国际、盘江股份、潞安环能。其中冀中能源和盘江股份兼备高弹性和焦煤的双重概念。另外，继续推荐内生性成长性较好、有业绩支撑、估值便宜的国投新集、兰花科创。