4月销售同比增、环比降。公司完成签约面积17.7万方，同比增加39.8%，环比降31.9%；签约金额22.7亿元，同比增加28.5%，环比降23.1%。销售均价12824元/平，同比降10.0%，环比增13.0%。年初累计签约59.4万平，同增50.5%，签约金额68.6亿，同增25.1%。

　　一季度以去库存为主，二季度供应继续增大。销售同比增长，一方面是受益市场销售的好转，另一方面是由于公司11年供应集中在下半年，导致上半年销售规模受制于推盘，基数较低。12年公司调整供货节奏，3、4月份新推盘的项目为13-14个左右，充足的新推货源对存货消化亦有带动。5月份计划新推盘项目13个。

　　全年可售充足，分布合理，产品线亦有所调整，小幅增加中偏低端占比。判断12年全年新推货量约210万方，下半年预计占比60%左右。判断全年总可售货值550亿元左右，其中华东、东北占比较大，季度分布上较11年更均匀，2季度总可售预计可达225万方。

　　12年至今零拿地，但公司手中现金充裕，未来随着地价松动和销售好转，我们判断公司在拿地上将有所作为。公司公告称为了提高存量资金收益，4月份购买理财产品31亿。我们判断公司下半年的购地意愿将随着地价松动和销售好转而变得相对积极。

　　预计12、13年EPS分别为0.87、1.05元，RNAV8.10元。现股价相对折18%。公司资金安全，业绩锁定强，项目区域和产品调整后面临新发展机遇，同时公司向商业地产、房地产金融拓展，可减少业绩波动。目标价8.1元，对应12年PE9倍，维持“增持”评级。