政策驱动行情 券商股再升温
　　五一假日期间，主板退市意见稿出台、A股交易收费降低以及进一步深化新股改革等政策层面利好消息使得投资者对市场未来走势充满期待。
　　据悉，如今活跃的游资盯上了现在各项政策利好的券商股，将一些盘子小、没有历史包袱的券商股视为自己追逐的主要对象。同时，券商创新大会推迟至5月8日，券商股继续被战略性看好，券商行业转型和创新力度将超市场预期。
　　●股市新政驱动股指上扬
　　首先，期货手续费下调30%，将进一步提高市场流动性，做大做强期货公司，改变大交易所小公司抢客户的格局。
　　其次，新股发行改革意见公布，对逐步改变盲目打新炒新具有积极意义。同时，有市场人士评论，新股发行改革将淡化监管机构对拟上市公司盈利能力的判断，全过程、多角度提升信息披露质量；引入存量发行，扩大网下配售供给量，取消网下配售股三个月的锁定期，扩大上市流通量；强化间接股价监管。但新股发行体制改革并非灵丹妙药，要治愈中国资本市场投机猖獗的痼疾，仍需要配套改革、综合治理。
　　第三，退市制度征求意见发布，ST股绩差股或将受到重创。在新股发行体制改革剑指源头的同时，接踵而至的创业板和主板退市制度，将矛头对准了长期失灵的优胜劣汰机制。从上市到退市，管理层正试图通过把好进出关，重塑A股理性运行的形象。
　　第四，沪深交易所降低交易费：监管层对股市支持态度明显。证监会强调，此次降低A股交易相关收费，预计年度总额会达到约30亿元，将明显降低市场交易成本，减轻投资者负担。不过，客观地说，若能降低印花税才是A股的实质性利好。尽管投资者未迎来印花税下调，交易所降低经手费对市场的影响也不会像下调印花税那样明显，但监管层对于股市的支持态度仍十分明显，这或许对A股市场形成正面利好。
　　●券商股涨势好业绩烂
　　2011年被认为是券商生存最艰难的一年，成交量不断萎缩，业绩齐下滑。不过，今年以来，在政策暖风下，券商股被市场重拾关注，涨幅明显。
　　统计后发现，今年以来，国海证券以137.76%的涨幅居行业之首，广发证券、东吴证券、国金证券以50%以上的涨幅次之。其他多数券商的涨幅也都在30%-40%左右。
　　券商股们脱胎换骨的根本原因来自于市场预期行业基本面将发生翻天覆地的变化，而推手只是两个字--创新。
　　严格说来，证券行业创新并非A股市场新事物。融资融券、股指期货开闸已经两年，初具规模；直投业务、产业基金等也逐渐被普通投资者熟知。2011年，行业龙头中信证券已经开展的六项创新业务--直投、产业基金、融资融券、固定收益做市、大宗交易和约定式回购证券交易，其中前五项业务贡献达到21.34亿元，在公司营业收入中占比超过8%。
　　然而，受制于A股市场不景气以及佣金大战，券商们仍然没能摆脱靠天吃饭的局面。
　　根据中国证券业协会年初的统计数据，2011年109家证券公司全年共实现净利润393.77亿元 (未经审计数据，几乎只相当于2010年净利润的一半。这其中，有90家券商在去年实现盈利，剩余的19家业绩亏损)。同时，银行业中仅工商银行就实现了2082.65亿元的净利润。因此坊间流传一句话：一家银行可以抵得上所有券商。
　　目前，除中信证券的经纪业务收入比重降到总营业收入的50%以下之外，大部分上市券商的营业收入仍旧依赖于经纪业务的佣金收入，而这也正是导致去年上市券商整体业绩下滑的主要因素。
　　●传统业务上展开创新和调整
　　长期以来，券商的活动空间基本被框定在上市企业的范围之内，而无法满足实体经济的资本需求。只有打通实体经济和资本市场的通道，才能给券商行业带来更大的发展空间。
　　而将自身的中介角色从服务于证券市场扩展到服务于资本市场，也几乎是目前各家券商在创新业务上的一个根本理念。
　　从传统的股票市场拓展到相对弱势的债券市场，正在成为各家券商发掘的新发展空间。
　　据了解，发展固定收益业务将成为宏源证券创新业务的重要方向之一。
　　此外，高收益债也是今年以来被寄予希望最大的一个产品。在今年两会期间，证监会主席郭树清也曾明确表示，高收益债将在今年上半年推出。由于此前在国内的债券发行业务上，中信证券、国泰君安、银河证券等一线券商占据大部分份额，因此，一批二线券商和地方中小券商纷纷转向新的市场空间。
　　同时5月券商创新大会有望打开证券业创新通道，券商股行情的持续性值得期待。据悉，各家券商的总经理和董事长，以及部分负责创新业务的副总将于本周齐聚北京，参加由证监会牵头、证券业协会组织的券商创新大会。市场人士认为，随着各项利好政策的出台和实施，将会成为券商股短期上涨的催化剂，券商股继续活跃仍然可以期待。(.北.青.网 .安.福.兴)

　　券商类上市公司指标龙虎榜
 @名称 代码 收盘价 日涨跌 周涨跌 月涨跌 季涨跌 流通股本 每股收益 财务时期 市盈率 
海虹控股 000503 6.360 0.79% -1.40% 9.84% 0.00% 68282万 0.020元 201112 317.6倍 
宏源证券 000562 15.700 -1.32% 2.61% 22.27% 31.60% 146116万 0.420元 201106 18.7倍 
陕国投Ａ 000563 15.860 -1.49% 2.52% 42.50% 47.95% 35841万 0.431元 201112 36.8倍 
东北证券 000686 18.190 -0.93% 4.06% 23.07% 38.54% 63931万 -0.237元 201112 0.0倍 
国海证券 000750 26.510 0.38% 7.55% 57.33% 141.00% 14651万 0.105元 201112 251.6倍 
广发证券 000776 32.850 -0.36% 9.32% 20.86% 32.73% 77494万 0.697元 201112 47.1倍 
长江证券 000783 9.970 -0.89% 4.29% 15.39% 27.49% 237118万 0.183元 201112 54.3倍 
山西证券 002500 8.440 -1.06% 1.93% 30.85% 27.49% 145793万 0.080元 201112 104.9倍 
西部证券 002673 14.770 1.86% 0.00% 0.00% 0.00% 12000万 0.186元 201112 79.4倍 
中信证券 600030 13.530 -0.07% 4.08% 16.74% 24.13% 981466万 1.142元 201112 11.9倍 
安信信托 600816 18.400 -2.90% -2.13% 25.85% 23.49% 45384万 0.430元 201112 42.8倍 
海通证券 600837 10.310 -0.10% 4.25% 14.43% 21.72% 810488万 0.328元 201112 31.4倍 
招商证券 600999 13.460 -0.15% 4.67% 18.59% 21.81% 245556万 0.431元 201112 31.2倍 
太平洋 601099 7.890 -1.25% -1.50% 16.54% 13.04% 148431万 0.090元 201106 43.9倍 
兴业证券 601377 12.340 -1.36% 2.24% 28.81% 15.76% 153034万 0.198元 201112 62.4倍 
东吴证券 601555 9.950 -2.45% 1.53% 39.16% 48.07% 50000万 0.116元 201112 86.0倍 
华泰证券 601688 10.610 -1.39% 1.43% 20.84% 27.07% 177152万 0.319元 201112 33.3倍 
光大证券 601788 13.610 -0.95% 2.87% 13.70% 27.32% 109300万 0.452元 201112 30.1倍 
方正证券 601901 5.410 -1.64% 2.66% 29.43% 21.85% 150000万 0.042元 201112 128.5倍 
@平均值 -- 13.903 -0.80% 2.68% 23.49% 31.11% 193265万 0.286元 201111.3684 78.4倍 
@名称 代码 收盘价 日涨跌 周涨跌 月涨跌 季涨跌 流通股本 每股收益 财务时期 市盈率 
 

　　券商行业：东北证券连续2年垫底国海证券11%增幅雄起
　　2011年，券商行业经历了严酷的寒冬。而现在，它正在迎接春天，这得益于一系列的政策和经济结构本身转型的金融匹配需要。
　　春江水暖鸭先知，从2011年下半年开始，券商行业就在酝酿着改革，裁员减薪透露出变化的第一步，例如中信证券缩减自营规模，提出向资本中介型的券商转型。
　　在券商改革和创新的大方向下，理财周报努力从财务的角度寻找变革的痕迹和趋向。
　　针对券商行业，我们更关注的是改革之下盈利能力的改变，利润表、净资产收益率和净利率等是选取的关键参考指标。
　　从这一系列数据中可看出，传统业务所占比重与净资产收益率间的变化成相反趋势。例如传统业务占比相对较低的中信证券，其加权净资产收益率连续两年增幅是上市券商中相对较高的。而经纪业务占比高达96.5%的东北证券，其加权净资产收益率连续两年的增长幅度倒数第一。
　　买方业务转型，解决资金冗余
　　2011年是券商的冬天，从财务数据反应的结果来看，这样的比喻一点儿都不为过。
　　加上5月3日刚上市的西部证券，目前A股已有19家上市券商。2007年、2008年、2009年、2010年和2011年营业收入总和分别是1076.3亿、531.2亿、821.1亿、937.2亿和745.4亿，而对应的净利润总和分别是499.8亿、208.2亿、368.9亿、384亿和270.8亿。
　　从营业收入和净利润的变化趋势上看，五年时间维度上，2008年是一个拐点，是五年最低点，这和2008年金融危机的大背景相关。从2009年开始，券商行业的营业收入和净利润连续三年都处于下滑态势。
　　过去五年，证券行业竞争不断加剧，全国营业部逐渐饱和，通道业务佣金战打响。这种激烈竞争直接导致业务结构的调整变化，表现最明显的当属经纪业务占比不断下降，而投行和资管等业务比重则开始上升。
　　今年以来，一系列券商行业政策连续推出。为了规范资本市场，监管部门提出有关发行制度改革和ST退市的新监管标准。此外，监管部门不仅降低了证券公司自营业务、资管业务、经纪业务相关风险资本准备计算比例要求，同时进一步降低了连续三年为A类公司风险资本准备计算比例。
　　不过，这还只是放松资本监管的第一步。5月6日召开的创新大会密集研究的多项创新业务，据了解，其中包括新型营业部设立、允许证券公司代销各类金融产品、拓宽券商自营以及资产管理业务范围等重大制度变革。
　　现在也是要把银行的风险嫁接到券商上。券商以前主要是通道业务，靠天吃饭。业内人士说道，在上市券商中，一直存在的一个问题是资金冗余，盈利能力在不断下降，资本的使用效率较低，而目前券商资管产品则比较单一，渐渐会向买方业务创新方向转型。
　　而这也是在关注券商行业时，选择净资产收益率这个指标的关键因素。买方业务是资金消耗型业务，又能获得稳定的相对较高的收益，最后寻求差异化竞争。买方业务的转型，势必会提高券商的资产收益率，增强其盈利能力。
　　资产收益率和净利率的背后
　　理财周报拉出了19家上市券商的盈利情况和盈利能力指标5年变化的情况，并从中寻找这些指标变化与券商行业背景之间的关系。
　　金融行业普遍存在的问题是同质化严重，券商也不例外。不同券商之间的主要区别是业务比重情况，业务比重反映的是券商本身的经营模式，而不同经营模式的盈利能力是有很大区别的。
　　从2011年券商的业务占比情况看，经纪业务仍然是比重最高，几乎都在40%以上，投行比重在10%-30%之间，资管普遍低于20%。
　　靠天吃饭是券商行业特性，比重大的通道业务仍是券商主要收入来源。然而，传统业务盈利能力却在不断下滑。
　　净资产收益率上看，2007年、2008年、2009年、2010年和2011年，上市券商的平均净资产收益率分别为27.3%、23.4%、21%、13.6%和5.7%，对应的平均总资产净利率为10.3%、2.2%、5.6%、3.6%和2.2%；对应的平均销售净利率为33.9%、44.4%、38.9%、35%和24.3%。
　　由此看出，净资产收益率、总资产净利率和销售净利率在最近三年里不断下降。
　　这和券商行业以经纪业务为主有很大关系，过去5年，券商经纪业务的竞争越来越激烈，尤其是2010年的佣金战更是达到高峰，也因此敲响了警钟，使一些券商开始思考转型。
　　19家上市券商进行横向比较，经纪业务比重越大的券商，其净资产收益率就越小，加权净资产收益率下降越快。
　　对过去五年上市券商净资产收益率排名比较发现，国海、广发和海通相对较低，而中信、招商和宏源等相对较高。
　　而比较2009年-2011年的加权净资产收益率的增长幅度时，除了国海证券2011年比2010年提高了11.18个百分点，是增长幅度最高的。其余所有上市券商2011年加权净资产收益率都比2010年减少。2010年加权净资产收益率同比增长最多的是广发和中信，东北证券则连续两年的增长幅度都是倒数第一。
　　从业务结构上看，中信证券的加权净资产收益率增长相对较多，其经纪业务占比只有18.05%，东北证券则有96.5%。从某种程度上，经纪业务占比越高，净资产收益率越低，盈利能力越差，反之则相反。
　　中信高盈利受益于模式转型
　　中信证券是个典型。
　　 中信证券经纪业务占比只为18.05%，盈利能力也在不断增强。
　　2009年-2011年，中信证券在19家上市券商中净资产收益率排名依次是15、4和1；对应的总资产净利率排名依次为8、2和1；对应的销售净利率排名依次是6、3和1。而2011年，中信证券的营业收入和净利润都排名第一。
　　据理财周报统计，2011年，中信证券经纪业务占比18.05%、证券承销业务占比7.52%、证券投资业务占比1.77%、其它业务占比59.68%。
　　 论收入，2009年-2011年，中信证券经纪业务收入占比分别为54.86%、34.05%和18.27%。同期证券承销业务收入占比分别为11.18%、10.94%和6.32%；投资收益分别是15.81%、39.43%和62.17%。可以看出，中信证券的业务结构和其它券商有着明显的不同。
　　2011年，中信证券董事长王东明曾指出，中信证券将向资本中介型的券商转型，融资融券、固定收益、PE、IT等部门，是中信证券2012年发展的重点。
　　有的券商是提高效率增强盈利能力，如平安和国信等，而有的则是靠规模扩张，由此导致的对资产的使用效率是不一样的。 (.理.财.周.报 .张.慧.宇)