信心缺失令量能不济

　　股改新政的行情已经左右A股半年时间，最大软肋是量能未能有效放大。以沪市单日最大成交额计算，2009、2010和2011年的峰值分别为3028亿、3075亿和2102亿元。而今年单日最大成交额是3月14日的1707亿，偏偏还是出现在破位下跌之日。

　　“五一”长假期间，证监会四大新政出台，乐观者高呼“牛市到来”。可是，沪市5月2日和3日成交分别为1240亿和1022亿元，如此量能显示增量资金无意入市，股市宏观环境并未扭转，未来行情仍是钱途缺粮。

　　从本轮反弹行情来看，除了酿酒食品强者恒强外，主导者仍是去年的弱势股如金融和房地产股。4月份，一线城市的新楼价格较去年峰值普遍下跌2~3成，百城价格指数更是环比连跌8个月。笔者判断全国房价A浪下跌已开始。由于楼市规模远大于股市，即使地产政策有所微调，相信B浪反弹力度有限。

　　从历史规律来看，在经历巨型泡沫之后，全球各国楼市下跌时间平均为7年。美国房价从2006年中跌至现在仍未停歇，中国楼市熊途刚刚开始。最近楼市的“杀跌性回暖”，并不足以扭转宏观经济减速和“铁公基”相关行业产能过剩的趋势。假如这种资本投资过剩演绎为朱格拉周期，要再现2009年的扭曲式投资繁荣，或需9~10年时间。

　　股改营造股市小气候

　　宏观调控仍剑指高通胀和高房价，不妨碍股改新政小气候。“股改”并非新鲜事。1992年12月17日，国务院发布《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》。自此，完善新股发行和“三公开”制度，是历任证券监管者的重任。

　　在全流通和多层次市场扩建制度实施之前，监管者的“一紧一松”政策，往往在股市掀起巨浪。远的如1992年5·21行情中沪指大涨105%，利好是股票涨跌幅限制放开；近如2008年9·19行情中沪指大涨9.45%，利好是印花税单边征收和汇金增持股票等。时至今日，股市政策变动对股指运行的影响式微，不仅体现在流通盘变大、投资渠道拓宽，更主要是国内外宏观经济和结构转型开始左右长期趋势。

　　股改已至深水区，零合式利好成为主流。在集团诉讼和辩方举证等保护小股东利益的法律健全之前，加速新股发行和老股票退市等制度的不完全市场化，可能让小股民成为最大的埋单者。如果直接推出备兑权证，实施增发备案制，相信炒作之风可立减。节前，创业板因为退市新政遭遇集体暴跌。本周，主板退市新政再度让ST股持续跌停。在经济减速之时，蓝筹变成“烂筹”概率仍存在。即使“新政”打压甚至关闭“炒小”、“炒新”市场，投机资金遭遇重创后进入蓝筹的几率又有多大？

　　牛熊演绎要看基本面

　　纵观美股200多年历史，大、小盘股轮流登台，蓝筹和科技股更是各有粉丝。而A股权重股以周期行业为主，蓝筹牛市得靠宏观面向好。据银河证券统计，A股上市公司今年首季盈利同比增长0.64%。其中，金融业盈利增长14.67%的垄断式繁荣，难掩非金融业下降14.57%和中小板下降8.59%的窘境。同时，在A股23个行业中，有18个营业利润同比增幅下降，这说明本轮行情更多是基于对政策利好的憧憬，而非企业基本面改善。

　　在本轮反弹行情中，深成指年内最大涨幅达24.6%，周五再创年内新高。但是，首季利润贡献最大的银行指数年内仅上涨6.41%。相比之下，进行制度性创新的券商指数大涨38.79%，而首季净利润却为2009年以来的季度低点。题材股走强，证明A股仍是政策市和消息市，而蓝筹牛市靠的是基本面超预期的增长。

　　目前，沪深300动态市盈率10.85倍，但A股现金分红额才5017亿元，平均股息率不到一年定期存款利率的一半，对近18万亿银行理财产品的吸引力仍不足。况且，去年股市融资4845亿元，再加上“大小非”套现，A股仍是重融资且存量资金不断减少的市场。最终不过是让老股民“玩左口袋进右口袋出”的游戏罢了，蓝筹牛市到来尚待经济软着陆。