我们今天参加了公司的年度股东大会，并与公司管理层就公司的经营状况做了深入沟通。

　　毛利率存在下滑压力，通过技术和价值工程对冲成本压力

　　公司一季报毛利率为29.3%，远低于此前三年33.2%~36.2%的水平。

　　我们认为，公司毛利率下滑的主要原因是：1）市场竞争加剧，销售价格下降，特别是汽车行业每年对供应商都有降价要求，我们预计公司今年一季度产品降价幅度在3%~5%；2）原材料和人工成本上升。此外，我们认为公司产品结构的变化也是一个重要原因。

　　作为应对措施，公司管理层提出：1）技术降成本，计划2012年节约成本2000~3000万元；2）价值工程，减少产品的冗余功能和成本；3）更好地利用规模优势。此外，按照行业惯例，我们认为公司还可以将部分成本压力传导给上游的供应商，因此我们预计公司一季度的毛利率会成为年内低点。

　　大中客空调小幅降价提升市场份额，校车需求拉动有限

　　2011年大中客空调为公司贡献约85%的营业毛利润，是公司盈利的主要来源。2011年公司销售大中客空调3.4万台，2012年销售目标为3.8万台，销量增速目标略高于我们对大中客销量的行业平均增速。我们认为，在成本压力之下，公司将采取小幅降价、提升市场份额的战略，以实现营业毛利润的小幅增长。而校车需求对大中客空调销售收入的拉动有限，主要原因是大部分校车是6~7米的小型中客，车厢短、对制冷要求相对较低，因此我们预计校车空调的售价仅为1.5~1.8万元，远低于公司此前大中客空调2.9万元的平均售价。

　　小车空调2012年目标5.5亿元，通过产品升级进入合资品牌配套体系

　　公司2011年小车空调实现销售收入4.2亿元，同比增长18%，但毛利率由2010年的19.3%大幅下滑至15.9%，我们认为这主要是公司在小车空调市场也需要有一个学习和适应的过程，此外去年自主品牌普遍经营困难，估计给公司传递了较大的成本压力。公司2012年计划小车空调实现销售收入5.5亿元，发展方向为通过产品升级进入合资品牌的配套体系。