林园：等待股市吹泡泡
　　过去几年中，在人们眼里，股民和基民都是被讥笑的对象，炒股的人也不愿意承认自己在炒股，基金公司日子也非常难过，大家对基金公司也多是抱怨，整个行业都处在严重亏损的状态。这种现象我认为也很正常，我们统计过去百年世界股市和二十多年中国证券市场的数据会发现一个在资本市场特别是股市的一个基本规律，那就是按时间来说，只有不到百分之十的时间股市在上涨，而百分之九十的时间，股市是在下跌或者在休眠。而上涨的百分之十，能让所有股民感觉到赚钱的时间只有百分之五。股民的体会就是，股市整天跌，个股也同样有这样的规律，所以股民老是觉得，在股市上赚不到钱。一些好心人也劝大家离开股市。我的研究是，要用十年的时间才能感觉到自己赚钱，十年内人们会觉得今天赚了明天又赔回去了，老是坐过山车，要用正确的方法在股市里坚持十年，不论它涨或者跌，以上的结论就是前几年股民和基金公司都没有赚到钱也非常正常，那就是没有出现上涨的百分之十的时间，但这并不代表未来这百分之十的时间不会出现，只要大家有耐心，这个百分之十的时间一定会出现，中国股市也会再创历史新高，到那时才是我们股民好日子的开始，我坚信这天已经不远了。基金又会被人们抢购，股市泡沫又会被重新吹大直至破裂。但现在股市并没有泡沫成分，泡沫成分是出现在股市上涨的百分之五的时间，我有充分的耐心满仓持有等到百分之五的时间到来。股市赚钱并不能以小积多，以小积多是赚不到钱的。只有在股市吹泡泡时，那时才是股民赚钱的时候，所以我说要赚就要赚大的，这也是我多年总结出来的经验。抓住百分之五的时间使自己资产上大台阶，这是我的强项。赚大钱的时候少不了我。

　　邱　林：中国股市病得不轻
　　许多迹象表明，中国股市已生病了，而且病得不轻中国股市正在经历著名电影《泰坦尼克》海难前的狂欢，9000万股民正在抢乘即将沉入海底的泰坦尼克。这种形容似乎有些夸张，但也恰如其分。如果从上证综指2250点处画一条横线，我们会发现，当前的点位已经落在这条线的上端，触手可及。
　　掐指一算，上证综指从2001年6月24日的2245点，其间于2007年10月16日升至6124点，达到历史最高点，随后又一路下跌，最低下探到2008年10月28日的1664点。在经历大起大落之后，时隔四年，上证综指2012年4月27日收盘于2396点。十年轮回，中国股市又回到原点。
　　这10年中，股市虽有反复，但跌多涨少，漫漫熊途损耗着投资者的信心。据分析，10年来中国股民超过八成亏损、上证综指跌幅全球居前，这些股市中的糟糕现状让投资者伤心并不解为什么中国股市总是牛短熊长？
　　以今年为例，开年以来，股市不再一味下跌，但上涨之路仍举步维艰。在长期资金入市和政策微调的预期中，今年一季度沪指曾一度上涨近12%，后因缺少实质性利好而回落，最终以2.88%的微弱涨幅跑输全球主要股市。反观国际，由于欧债危机得到缓解，美国经济缓慢复苏，全球主要股票市场普遍恢复性上扬，其中道琼斯工业指数涨7.6%、日经指数涨19.25%、恒生指数涨11.5%。
　　中国股市之所以全球皆涨我独跌，究其原因在于投资者对国内经济形势的担忧，因为国内经济的基本面并未好转。3月份制造业指数数据低于分析师预期，创下4年新低；3月份出现自2004年4月以来的首次贸易赤字，今年净出口额滑落到1000亿美元；一季度商品住宅销售额同比下降近18%，导致经济增速降至近三年来的最低点。
　　然而，这些还不是导致中国股市连连下挫，差不多跌成了全世界最差的主要原因，而要找到真正原因和深层次背景，需要从中国目前的经济社会体制整体运作尤其是中国的证券市场运作体制中去分析。归纳起来至少有以下三点：
　　一是新股不断增发：今年以来，沪、深两市新股的不断发行，让投资者刚刚燃起的一点希望之火很快熄灭，A股又重蹈无休无止的调整之中。监管层对新股发行大开方便之门，给市场带来许多悲观情绪。
　　二是上市公司不断扩容：为让股民放心，一些上市公司先后承诺，短期不再融资。但不久，这些公司又向市场伸手索要巨资。政府方面还搞出中小板、创业板，扩容大戏一台接着一台，成天提心吊胆的股市，难以稳步上行。
　　三是暴跌不见政府护市：每当股市大幅下挫，美国等外国政府，都会有立竿见影的保护投资者的举措出台，反观沪、深股市，每逢暴跌，很少能看见有出台护市的政策。对比外国政府救市的作法，政府方面的救市举措，总显得犹犹豫豫、谨小慎微。
　　中国股市一路下行的事实，与日本10多年前泡沫经济的形成过程非常相似。尤其是中国也面对国际收支不平衡的矛盾，扩大内需，开放金融市场，推进经济全球化的进程等一系列问题。但是现阶段的中国经济与当年日本经济还不能同日而语，因为中国付不起10年经济衰退的代价。
　　也许有人会说，两天前(4月30日)证监会出台了对股市的利好政策：从6月1日起，A股交易相关收费将大幅降低，总体降幅为25%。但是，许多业界人士认为，该政策主要针对发生在交易所和证券公司间的费用，对券商和上市公司有利，而与普通股民关系不大。因为在股票交易成本中，印花税是大头，按照千分之一征收，过户费其次。例如普通股民买1万元上海A股，其费用只减少0.625元。
　　当然，此次出台的股市新政，在短期内对股市有一定的提振作用，但由于没有经济向好基本面的支撑，预计股市很快将回到原点。当中国股市跌得一塌糊涂的时候，监管层除了说希望，说方法，提风险之外，已没有什么高招。让我们担忧的是，在中国股市生病的情况下，仍有新的股民加入其中，问题是，他们中还有多少人会倒在股市路上。

　　张茉楠：中国不能再为美国融资了
　　国际财富的转移大致可分为两类渠道：一类是贸易渠道；另一类就是价值渠道，也就是金融渠道。一直以来谈到失衡，人们更关注贸易的失衡，而忽视金融的失衡
　　一般而言，国际财富的转移大致可分为两类渠道：一类是贸易渠道；另一类就是价值渠道，也就是金融渠道。一直以来谈到失衡，人们更关注贸易的失衡，而忽视金融的失衡；更关注国际收支平衡表，而忽视国家对外资产负债表。国家对外资产负债表也即国际投资头寸表，是一国对外金融资产和负债状况的整体反映。美国一直把矛头指向中美两国的贸易失衡，并将其归罪于人民币汇率，然而中美之间的更大失衡是金融渠道的财富分配，而非贸易渠道的财富分配。
　　金融危机推动了中国外需依赖型经济的战略转型，通过中国经济结构的积极调整以及贸易平衡战略的加快推进，中国外部盈余已大幅降低。自2009年以来，中国贸易顺差和经常项目顺差占GDP比重已显著下降。2009、2010年贸易顺差占GDP比重分别为3.9%和3.0%，2011年降至2.0%。按美元口径计算的贸易盈余目前比2008年顶峰时低45%，并且已经远低于国际上4%的评判指标(国际收支失衡的指标)，国际收支失衡正在趋于改善。与此同时，金融危机以来，美国经常项目情况也大大改观。今年2月，美国贸易逆差460亿美元，低于预期，环比减少12%，创近3年来最大的下降幅度。随着中国出口的放缓，中美之间的所谓贸易失衡正在发生积极的变化。
　　然而，从另一方面看，中美金融失衡变得越来越严重。从上世纪80年代开始，美国经常账户基本处于逆差状态，2001年以来这一赤字表现出加速增长趋势，使美国对外债务不断增加。从上世纪90年代开始，美元长期实际利率持续性下降，说明全球长期资金供给较为充裕，其中贸易顺差国的外汇储备是主要来源之一。与此同时，统计显示，美国从其他国家所获得的转移财富在增加。2008年美国的净国际投资余额绝对值是1988年的22倍。从这一数据可以看出全球经济失衡的两个特点：第一，外国在美资产的增长速度高于美国海外资产的增长速度，表明顺差国家流入美国的资金增加；第二，美国净国际投资余额的增长速度快于美国海外资产和外国在美资产的增长速度，美国通过对外大量进行长期投资获取巨大经济利益。与平均3.5%左右的美国10年期国债收益水平相比，海外投资形成了高利润回报。
　　进一步来看，中国对外资产负债表更能说明这种收益分配失衡。一国经济开放程度越高，对外金融资产和对外金融负债的运营能力就越重要。一国对外金融资产增值能力越强，对外金融资产的融资成本越低，那么该国的经济水平和国民福利水平也就越高。根据国家外汇局刚刚公布的数据，截至2011年末，我国对外金融资产47182亿美元，对外金融负债29434亿美元，对外金融净资产17747亿美元，这其中储备资产占比近七成。数据显示，2004-2009年间，中国对外资产中储备资产平均占比为66.73%，比美国高出63.56个百分点；对外负债中，FDI占比高达59.96%，高出美国55.21个百分点。
　　这种不对称结构的直接结果就是投资收益的重大差异。以中国持有美国长期国债收益率计算，我国储备资产的收益率约为3%-5%(现在还不到2%)，外国直接投资在我国的收益平均在20%左右。按此估算，3万多亿美元的储备资产年收益约1013亿美元，1.53万亿美元的外国直接投资的年收益为3060亿美元，相差近3倍，凸显出我国负债高成本、资产低收益的严重失衡局面。
　　现在看来，代表财富流向的对外金融资产失衡局面依旧没有改善。当穷国为富国融资成为常态时，会进一步强化彼此间的失衡。如何打破这种恶性循环？首先，中国必须加快推动经济金融全方位改革，加快完善国内金融体制和政策环境，培育和完善多样化、多层次的金融市场和体系，充分发挥利率、汇率在资源配置中的价格引导作用，以提高国内金融体系储蓄转化为投资的效率，降低储蓄大于投资的虚高部分。此外，要让庞大的金融资产作为支持实体经济发展的坚强后盾，必须积极调整对外资产配置结构，改变金融资产大规模流向美债的情况。要通过外储的多元化运用，以及通过人民币国际化，实现全球资产配置。
　　多少年来，中国一直在寻求崛起之道。在继续走好贸易强国之路的同时，中国必须迈向金融强国之路。

　　袁　飏：退市制度实际是惩罚投资者
　　袁飏
　　董辅礽基金会副秘书长
　　在没有集体诉讼和损害赔偿制度的情况下，退市制度表面上是惩罚上市公司，实际却是惩罚投资者。上市公司已经把钱圈走，权贵资本也已在市场套现，退市对他们的损害微乎其微，而二级市场的投资者却会损失惨重。退市制度建立的合理前提是集体诉讼制度。

　　皮海洲：四大新政能否开启牛市周期
　　五一小长假期间，证监会连续四天发布了四项与资本市场相关的政策意见，合称为四大新政。四大新政的发布，让投资者看到了郭树清改革中国股市的决心。不少媒体将四大新政视为四大利好。更有观点认为，四大新政将开启一个牛市周期，奠定新牛市基础。
　　四大新政真能开启牛市周期？节后的市场似乎确实让人感受到一种乐观的气氛。5月2日，上证指数大涨42点，不仅再次收复2400点，也创下4月以来的反弹新高。3日股指拒绝回调，作强势整理状。
　　如果股市真的能够就此开启一轮牛市周期，这当然是投资者所愿意看到的。不过，就目前的市场形势来说，暂时还只能视为一波反弹行情。虽然有四大新政出台，但四大新政本身还存在较大缺陷，要么利好有限，要么改革还不到位。如降低A股交易费问题，虽然表述是总体降幅达25%，但这次降低的交易费只是A股交易经手费与过户费，这二者在股票交易成本中所占的比重非常小，此次让利的总金额也只有每年30亿元，与每年数百亿甚至近千亿的印花税、券商佣金相比，显得微不足道。要降低股票交易成本，降低佣金与印花税才是关键。
　　至于IPO改革指导意见，其宗旨还是为融资服务。为达到为融资服务的目的，此次IPO改革赋予询价机构以更大的利益，如将新股发行份额的50%以上向网下询价机构配售，且取消3个月的锁定期。以此确保询价机构的利益，并确保新股发行的顺利进行。而广大中小投资者的利益再一次被牺牲。
　　就主板、中小板退市制度来说，征求意见稿有了很大的完善。但退市制度最大的问题是没有保护广大投资者利益，把退市的损失都推给投资者来承担。而且退市制度并不能让绿大地这种欺诈上市公司退市，有包庇企业造假上市之嫌。一方面包庇企业造假上市，另一方面又把退市损失推给投资者，这种退市制度从设计上就是对广大投资者利益的牺牲。正确的做法应该是切实保护投资者利益，坚决打击造假上市。
　　因此，四大新政并不能给中国股市带来多少实质性的改变。没有改变A股市场融资至上的理念，没有改革对广大中小投资者利益的轻视，丝毫不能减轻A股市场扩容的压力。实际上就在四大新政出台的同时，拟融资百亿元的中国邮政又将于4日上会。而且较IPO更为凶猛的上市公司再融资始终都对股市虎视眈眈，大小非套现将长期与行情相伴随，股价涨得越高，大小非套利越多，投资者付出的代价就越大。正是基于这些问题得不到解决，四大新政并未触及中国股市的根本性问题。故此，轻言四大新政开启牛市周期未免过于草率。

　　李大霄：纠正过度偏向融资者利益的制度
　　5月3日，英大证券研究所所长李大霄发表微.博称：只有将过度偏向融资者利益的制度重新纠正过来，才能让投资者赚钱；只有将健康的股东文化培育起来，才能够让充满狐疑的投资者放心长期投资。
　　对于纠正过度偏向融资者利益的制度应从何处着手的问题，李大霄认为，应从五个方面着手：一、股东文化的正本清源，股东地位的重新树立；二、建立和健全保护投资者权益制度及规则；并对侵害投资者利益的行为进行有效追溯；三、新股价格降低至合理水平；四、建立强化分红制度，提高分红水平；五、重新研究鼓励投资行为的税收政策。（证.券.时.报.网）