基础建设和房地产是煤炭最重要的终端行业，基础建设预期从前 4 月的3%提高到约20%，房地产能够维持目前增速，煤炭需求增速将从4.5%提高到7.6%，而此过程中，冶金煤收益最多，维持行业推荐评级。推荐冶金煤和资产注入类公司。

　　基础建设和房地产为煤炭最重要的消费终端。煤炭最下游中最重要的是房地产和基础建设行业。我们测算11 年房地产和基础建设共耗煤7.5 亿吨，占比20%。其中：房地产耗煤4.3 亿吨(占11%)，基础建设耗煤3.2 亿吨(占9%)。从分煤种来看，房地产和基础建设对冶金煤的影响最大(占冶金煤比例高达40%，占动力煤比例16%)。而在固定资产投资中，房地产和基础建设两大行业占比高达45%(房地产和基础建设分别占比24%和21%)。固定资产投资对煤炭行业的重要性显而易见。

　　基础建设有望提速，保障房保证房地产增速。由于国内经济低迷，国家已经把稳增长放到首要位置。最近国家发改委加快项目审批进度，而且一批重大项目如机场、钢铁、新能源和节能环保等正在陆续出台。市场担心的建设资金问题也在有条不紊的解决中，出台政策鼓励和引导民间资本进入相关行业。

　　前4 月低增速的基础建设投资有望回到20%左右的平均水平。保障房的积极推进保证了前4 月房地产投资保持了23%的增速。目前房地产成交继续回升，预计四季度后新一轮开工有望开始，并带动经济回暖。

　　煤炭需求增速有望提升，相对更看好冶金煤公司：前4 月，房地产和基础建设对煤炭的增长拉动为0.9 个百分点，我们测算，在基础建设提速下，后续8个月对煤炭的增长拉动将达到4 个百分点。煤炭的需求增速有望从前4 月的4.5%提高到后8 个月的7.6%。12 年房地产和基础建设可拉动冶金煤增长7.9个百分，拉动动力煤增长3.3 个百分点。我们相对更看好冶金煤公司。

　　维持行业推荐评级，推荐两类股票：目前处于政策实质性放松的第二阶段，后面还有第三和第四阶段的投资机会，此次加快重点项目的审批和推进，可以逐渐消除市场对煤炭基本面的担心，煤炭股的P/E 将得以提升。我们认为煤炭股可看到15-20 倍P/E(动力煤15 倍P/E，冶金煤20 倍P/E)。推荐冶金煤类股票和资产注入类股票。煤炭精选组合：永泰能源、国投新集、冀中能源、潞安环能、盘江股份、山煤国际、阳泉煤业。

　　风险提示：宏观经济下滑超出预期。