运价上调幅度符合预期

　　铁道部从5月20日在全路实行统一普货价格调整，平均每吨公里提高1分。其中，煤炭4号运价基价1从10.8元/吨上调至12.2元/吨，涨幅约13%；基价2从0.0553元/吨公里上调至0.0629元/吨公里，涨幅约 13.74%，电气化附加与铁路建设基金没作调整。整体调价幅度符合我们的预期（我们预期为10%-15%）。

　　调价幅度为近 5 年最高

　　从历次调价来看，铁路运价上调幅度一般低于10%，而本次平均调价幅度为13%，是近几年来最高。我们认为调价幅度较大的原因主要是：1）2011年国铁普货价格仅上调0.2分，涨幅低于3%，较小的调整幅度给本次调整留下较大的调整空间；2）2011年开始成本上涨压力较大，本次调价主要是为了缓解成本上涨带来的盈利压力。成本压力主要体现在电力能源、人工以及材料等方面。

　　从去年起铁道部开始大幅提升铁路职工工资，年初铁道部再次宣布职工福利提升方案，预计今年铁路系统人力成本上涨 15%以上。电力能源成本在铁路成本中占比约 15%，去年 11 月底电价平均上调 7%左右，电价上调对铁路盈利影响较大。因此我们认为本次大幅调价能较好地缓解成本上涨压力。

　　大秦受益预计增厚 5%

　　从三大铁路运输企业来看，大秦铁路（601006）主要以货运为主，国铁普货价格调整对公司业绩增厚幅度最大。除大秦线、丰沙大线以及京原线执行特殊运价不在本次调整范围内，其余线路均受益于国铁提价。本次运价上调预计增加税后利润6亿元，EPS增厚约0.04元，业绩增厚约5%，受益最大。广深铁路（601333）由于广坪段执行特珠运价，本次运价调整仅对广深段有影响，预计业绩增厚约1.5%。铁龙物流（600125）由于沙鲅线运费收入主要由基价和杂费构成，其中受益基价 上涨的幅度取决于铁道部清算机制、杂费在此次提价中反而有部分减免，因此我们预计提价对公司2012年利润的影响不大，约为2-3%。

　　铁路基建投资有望加速

　　全国铁路2011年总货运周转量达2.91万亿吨公里，预计2012年总货运周转量将达3万亿吨公里。若每吨公里平均提价 1 分，则全国铁路今年税后净利将增加 130 亿元左右，将在一定程度上改善铁道部盈利状况。

　　考虑到铁道部近日发文鼓励引导民间资本投资铁路并积极推进投融资改革、银行近 2 万亿的意向授信，我们认为铁路基建的资金压力将缓解，未来投资有望加速，全年完成4000亿的投资问题不大。