碧水源：进入新领域，打开更广阔市场

　　　再生水领域市场空间广阔，MBR 深度处理技术广泛应用于再生水领域。到2010 年底，全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5%，在即将出台的十二五环境保护规划大框架下，到2015 年全国城市再生水利用率要达到20%以上，较2010 年底提高超过10 个百分点。发达国家再生水利用比例达到70%以上，我国再生水投资空间仍广阔，目前只是刚刚开始。水源凭借MBR 深度处理技术，可将污水处理为高品质可再生利用水源，目前市场占有率在70%左右。此外，1 月19 日电今天水利部发布《国务院发布实行最严格水资源管理制度意见》，要求严格控制流域和区域取用水总量，严格实施取水许可，严格水资源有偿使用，严格地下水管理和保护，强化水资源统一调度；要加强水功能区限制纳污红线管理，严格控制入河湖排污总量。该条例的出台拉动了很多地区的刚性需求，内蒙古、新疆等缺水地区的市场需求启动。此外，严格控制入河湖排污总量，促使沿海地区的市场启动。对公司去年在内蒙古建立了合资公司，市场有望充分启动。我们预计公司在新疆、上海、广东等区水地区也会相继有合作项目。
　　北京十二五规划改造及新建规模均较大，北京地区有望保持高增长。北京地区收入占公司收入比例接近一半，北京地区市场增速对公司影响较大。根据北京十二五规划，全市污水处理率达90%以上，形成城六区22 座污水处理厂全部为再生水厂，新城建成34 座再生水厂。可以看出北京改造和新建再生水厂的数量均较大，支撑公司北京地区业务的快速增长。
　　联姻地方政府，扩大膜市场，实现全国性布局。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作，建立合资公司，锁定当地市场，与地方政府实现双赢。目前，该模式已在云南、江苏成功应用，获取了可观订单。公司近期又与内蒙、武汉建立合资公司，拓展西北及华中地区市场，公司的市场布局进一步完善。公司仍在与各个地方政府谈判，未来有望和其他区域的地方政府合作，最终实现全国性布局。而已经完成布局的江苏、云南、内蒙、武汉等地市场在十二五期间将结花开果，异地扩张为公司注入了持续增长的动力。建立合资公司一方面可以扩大MBR污水处理的市场，使得公司的膜材料及膜反应器有更广阔的市场，增加公司的收入，另一方面随着合资公司运作壮大逐步为公司贡献投资收益。
　　进入新领域，打开更广阔市场。
　　进军给水领域。2012 年7 月1 日是国家新的《生活饮用水卫生标准》全部检测项目实施的最迟时间，国家饮水标准由35 项提高到105项。公司给水项目正在做中式，预计今年在北京做10 万吨的示范项目。给水业务正在启动期，随着示范项目的成功运行，为公司膜技术由打开了一个广阔的市场。
　　进军新生水领域。公司成功研制了低压反渗透膜，能耗水平大幅降低，处理后的污水经过进一步净化可以达到饮用水标准。根据公司的技术预计吨水成本在3 元左右，较海水淡化、南水北调等具备成本优势。公司计划在北京建设50 万平米低压反渗透膜，并建设新生水示范项目，进军新生水领域。我国水资源较为紧张，未来在缺水地区新生水较为有市场，这将成为公司膜技术应用的又一广阔领域。
　　净水器完成销售渠道铺设，等待开花结果。公司净水器业务销售渠道铺设完毕，公司主要进军高端礼品市场，随着人们对饮水健康的要求提高，公司产品销售有望逐步打开。此外，公司进军楼宇市场，为楼宇统一安装净水设施，这也将成为未来的重要领域。
　　技术能力建设获得重大突破。公司在技术能力建设方面也获得了重大突破，公司的低压反渗透膜已经研发成功，可以应用于高盐水净化（应用于工业污水淡化）、生活污水净化、海水淡化，实现进口替代。此外，MBR技术突破，能够节能30%-50%，成本降低30%-50%，使得MBR 法与传统污水处理方法成本进一步接近，考虑到公司MBR 法市场供不应求，公司大幅降低价格的可能性较小，公司污水整体解决方案的毛利率还有上升空间。
　　抗经济周期的良好投资标底。在宏观调控趋紧的背景下，地方政府财政紧张，资金缺乏使得地方政府有动力将项目与专业公司合作，地方市场由封闭市场转变为半封闭市场，为公司提供了巨大的机会。此外，国家在十二五规划中将节能环保产业定位于战略性新兴产业的首位，在宏观经济下行周期性行业业绩增速下滑的情况下，行业的增速前景良好，公司是抗经济周期的良好的投资标底。
　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.86、2.84 元，当前股价对应2012-2013 年市盈率分别为22、14，考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广阔的空间，给予买入的投资评级。
　　风险提示：收入确认滞后；应收账款带来回款风险，扩张过快带来管理风险。（山西证券）

沱牌舍得：舍得酒放量提价促成1季度业绩大幅增长

　　2012 年1 季业绩保持快速增长
　　2012 年 1季度，沱牌营收、净利分别增78.6%、206%，EPS 0.33元。公司发布了业绩预增，2012 年1-6 月净利润同比增长180%-230%。
　　季报分析要点
　　1. 2012年 1季度营收增速在已公布1季报的白酒公司中排名第二。 收入的增长主要来自于舍得酒的放量和提价，预计销售公司口径的收入增幅高于报表收入。糖酒会上公司提出2012年计划收入增长突破100%。
　　2. 净利增幅 206%远高于收入增幅，原因： （1）舍得酒收入占比继续提升，毛利率同比快速提升，毛利率同比快速提升至59%，根据公司规划，2012年中高档酒占比将达到 70%以上； （2）销售公司口径的收入增幅高于报表收入； （3）销售费用率和管理费用率大幅下降，公司报表中体现的销售费用不多，预计大部分在经销商层面体现。2012年公司继续加大舍得品牌的宣传，糖酒会上公司提出追加1个多亿的费用用于中央电视台和主流媒体的广告投放。
　　3.水晶舍得2012珍藏版的收入确认成为公司2季度业绩增长的重要因素。 根据媒体报道数字推算，水晶舍得2012珍藏版实现7800万销售收入，由于单瓶价格高达 780 元/瓶、且费用投入较少，扣税之后按照 30-50%的净利率测算，预计可为公司贡献EPS 0.06-0.1元。
　　四大工程可确保 2012 年业绩高增长
　　1. 人才工程-2012 年销售团队规模超 1500 人；2. 品牌工程-2012 年继续加大舍得品牌的宣传；3. 渠道工程-销售区进一步细分，选择 100 个地县级重点市场进行运作；4. 服务工程-全面提升客户满意度。
　　维持沱牌舍得强烈推荐的投资评级
　　公司处于2012年是转型第3年， 预计2012-2014年实现每股收益 1.12.、 1.83、2.47元，同比增长94%、63%、35%，我们维持强烈推荐的投资评级。
　　风险提示
　　2011年底提价对销售的促进作用很大，需密切留意渠道库存的问题。（平安证券）

步步高：业绩符合预期，各业态快速增长

　　业绩符合预期：1 季度，公司实现营业收入 27.88 亿元，同比增长16.33%，实现归属上市公司股东净利润 1.37 亿元，同比增长30.56%，基本每股收益 0.51元，符合我们的预期。我们认为公司 1季度收入增速略低于预期主要由于 CPI 回落，超市同店增速有所下降及百货部分受行业环境影响增速放缓，而公司利润快速增长主要得益于毛利率提升及费用下降。
　　毛利率提升，费用控制合理：报告期，公司综合毛利率为 20.78%，同比提高 1.1 个百分点，比 2011 年提升 0.14 个百分点，呈稳步提高趋势；销售费用率为 11.77%，同比提高 0.2个百分点，管理费用率为 1.83%，同比提高 0.12个百分点主要由于相比去年同期，公司门店增加较多，租赁费用及人工成本上升。而二者分别较 2011 年下降 2.17 和 0.25 个百分点，且呈逐季下滑趋势，主要受益于超市部分内部改革效果明显。我们认为随着新系统的上线，公司费用率水平仍有下降空间。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司超市业务改革效果明显，未来将重回快速扩张态势，实现内生提效、外延提速的双向增长；百货部分是公司业绩增长的助推器，过去几年新增门店将进入快速盈利期且储备门店丰富。另外，公司已发布非公开增发预案，拟以不低于 21.92 元/股价格发行不超过 6000 万股，募资不超过 12.08 亿元用于连锁超市发展项目、衡阳商业中心项目和湘潭湖湘商业广场项目，项目前景乐观。假设公司未来每年新增超市门店 20-30 家，新增百货或购物广场3-4家， 不考虑增发， 预计公司2012-2014年EPS分别为 1.26元、1.66元和 2.14元，维持推荐评级。
　　风险提示：通胀回落影响超出预期，经济增速下行风险，超市扩张速度低于预期，百货培育期超过预期，增发不确定性等。（东北证券）