【后市策略】

　　回避A股市场大阶段投资风险

　　从今年以来，A股市场轨迹走势来看，研究发现政策刺激因素非常明显，比如众多行业规划方案出台、鼓励分红举措、金融改革试验区、鼓励养老金入市、央行与证监会管理层推举措、跨境ETF发展、管理层推投资项目建设等，但从A股的内在基本面与外围市场面来看，形势异常严峻，而A股内性性矛盾的现实也使得其结构化风险不言而喻。从市场品种轨迹来看，尽管有题材性因素支撑的部分品种表现，但其较差的业绩与机构的举重行为，在市场量能不济、投资者理性发展趋势的面前，其已面临较大的投资风险，而证券业人员的高离职或预示行业的风险运行将加大，因此在内忧外困双因素影响的市场格局中，保持风险意识，寻找估值性逢低波动机会，应是投资者的首要策略选择。

　　从A股自身的基本面来看，我们研究认为其存在四个方面较大的负面影响。一是宏观经济下行态势不容乐观。中国的GDP增速自去年一季度以来已经连续五个季度下滑，经济减速势头非常明显。而今年的GDP增速目标预期仅为7.5%，可见管理层对整个宏观经济形势也不敢轻言乐观。在经济不断减速的时期，通货膨胀虽有所下降但压力犹存，经济陷入滞涨的风险较大。二是上市公司业绩下行明显。今年一季度，上市公司盈利情况继续大幅下降，在剔除银行股的贡献后，非银行企业的整体净利润下滑幅度已扩大至15.18%。数据统计显示，截至5月23日，沪深两市已有848家公司公布了2012年上半年业绩预告。其中，有349家业绩“报忧”，占比高达41.16%，其中首亏67家，续亏58家。我们以房地产业为例，截止2012年5月24日，市场统计在27家房地产公司预告了上半年业绩情况显示，其中有18家预计将出现净利润下滑甚至亏损，占比高达66.67%，由于其房地产债务集中到期集中在6月及下半年，加之存货急增且全国保障房、小产权房的巨大存量，实际上行业的风险异常之大。三是股市扩容与多市场建设将分流A股资金。研究发现，由于时间即将进入6月份，A股600多家公司排队等待上市，因此发行速度不会因市场原因而减速，同时我们研究发现，新三板、原油期货、国债期货、白银期货及国际板预期等均进入到时间重要推进期，因此投资渠道的多样化，将使A股市场的选择性大为减低，四是证券从业人员离职较重将对市场运行形成较大影响。据《证券时报》报道：自2012年1月份至4月份，北京、上海、深圳等地区的券商出现一波规模较大的员工离职潮。扣减新入职员工后，今年前4个月证券业注册从业人员净流出总规模在1万人左右，占全行业注册从业人员总量的比例约为4%。而基金管理公司的人员也有小规模化离职，除华夏基金王亚伟、范勇宏日前离职影响较大外，东方基金、中银基金、中欧基金、大摩领先优势股票基金、大摩资源优选混合(LOF)基金、浦银安盛基金等基金经理或高管均发生离职现象。研究认为行业人员的大规模变动，或将对A股市场的深层次影响将体现出来。

　　从外围因素来看，世界经济复苏的步伐异常严峻，而欧债危机导致的欧元区走向具有较大的不确定性风险。从国际资本市场运行来看，受上述因素影响，美国、德国、英国、法国、意大利、日本、香港等股市出现中期向下的轨迹，而俄罗斯、希腊、意大利等股市均创出历史新低。从欧债危机的演变来看，其目前的情况处于非常严峻的档口，希腊离开欧元区与否也将在很大程度上，对欧元及期货经济体形成较严重的负面影响，近期欧元对人民币跌价创10年新低也是一个重要信号。标准普尔2011年12月5日将包括法国与德国的15个欧盟国家的主权信用评级列入“前景展望负面”的观察名单；2012年5月14日，穆迪将26家意大利银行评级调低，事态仍需进一步观察。由此可以看出，欧美债务风险的演变博弈非常剧烈。由评级机构所作出的15个欧盟国家主权信用评级列为负面来看，实际上已占到欧元区的95%以上，因此事态的发展变化仍需进一步的观察。近期世界经济体得要组成部分的日本受到国际评级机构的下调评级也显示外部风险因素的发展将具有较大的不确定性风险或扩展性。研究认为，如果希腊问题导致欧元区问题加重，同时如果有新的成元国退出，那么欧元区面临解体的危机将显现，这对世界金融体系将产生严重负面影响；从A股市场的外部环境来看，风险因素的波及传导存在很大的不确定性，投资风险意识需时刻加强。

　　从A股市场目前的运行格局来看，仍然显示出政策与市场博弈的轨迹。从A股自身估值体系来看，实际上结构性风险的演变非常之大，根据市场统计，目前A股市场超过25倍PE的个股占比近80%左右，而国际主要资本市场此比例仅占16%，尽管少部分行业估值明显或合理，但宏观经济的回落，或使得结构性股票的估值出现风险。内因与外围市场两因素的综合判断来看，由于不确定性风险仍然偏大，因此A股市场面临的严峻考验仍在继续，如果政策效应减弱或市场化推行，不排队结构性股票的巨大下跌调整，从投资策略来看，密切关注基本面变化及减少盲目投资风险、绩差与题材亏损类公司应是重中之中。(九鼎德盛)

　　市场短期不乐观 关注政策受益板块

　　今日上证指数报收2350.97点，跌12.47点，跌幅0.53%，成交768.4亿元；深成指报收9984.58点，跌158.62点，跌幅1.56%，成交678.8亿元；中小板指报收4590.74点，跌53.80点，跌幅1.16%；创业板指报收712.58点，跌0.44点，跌幅0.06%。两市共有626只个股上涨，1615跌，涨跌比为1:3。非ST类涨停个股4家，无跌停个股。

　　今天两市早盘低开高走，受益于基建项目审批提速和地产调控趋缓的预期，水泥、地产、工程机械等板块整体走强。沪指重回10日均线，但是大盘的上涨持续性一般，11点左右金融、地产两大权重板块出现调整，指数受到拖累震荡下行。盘面上基建板块领涨；前期表现强势的酿酒板块领跌。

　　消息面上，汇丰中国今日发布PMI指数，汇丰制造业PMI初值为48.7(4月为49.3)，创两个月以来最低。显示5月份制造业运行轻微放缓。

　　技术面来看今天市场冲高回落，早盘成交量虽然有所放大但并没有持续放量，全天成交量相比昨天有所萎缩。午盘之后市场窄幅震荡。盘面上酿酒板块领跌大盘，前期强势股的补跌导致市场人气涣散，热点缺乏持续性也使得市场做多力量无法形成合力。指数冲高回落也在预期之内。政策面上来看昨天国务院召开常务会议指出，把稳增长放在更加重要的位置，要根据形势变化加大预调微调力度，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，积极采取扩大需求的政策措施。我们认为当前国内宏观经济的持续不景气已经引起管理层的重视，未来稳增长、扩内需以及加大基建投资等相关政策或将密集出台，市场中长期走势取决于未来各项政策的落实情况。短线来看市场全面反弹的难度较大，建议投资者重点关注基建类绩优蓝筹股的结构性机会。(大摩投资)