●中小企业迈进债市大门

　　根据试点办法规定，中小企业私募债券是未上市中小微型企业以非公开方式发行的公司债券。

　　该办法对发行人资格、产品设计、投资者范围、交易及定价、债务偿还和风险控制等方面进行了规定。

　　发行人方面，应为未上市非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司。

　　从产品设计上看，发行期限在1年（含）以上，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍。可采用非标准化产品设计。如发行人数量、计息方式、是否含认股权或转股条款、是否可赎回回售及调整票面利率等。

　　投资者范围方面，参与主体包括监管部门设立的金融机构及发行的理财产品、注册资本不低于1000万元的企业法人、符合规定的合伙企业及符合规定（资产总额不低于人民币500万元等）的个人投资者。并规定每期债投资者不超过200人。

　　交易及定价方面，深交所规定该品种可在综合协议交易平台以全价方式转让，上交所则规定可在固定收益证券综合电子平台或证券公司进行私募债券转让。单笔现货交易数量不低于5000张或金额不低于50万元，成交价格由买卖双方在前收盘价的上下30％之间自行协商确定，交易所按照申报时间先后顺序对私募债券转让进行确认，对导致私募债券投资者超过200人的转让不予确认。

　　●或出现首个违约品种

　　私募债的推出扩大了中小企业的融资渠道，丰富了债市可投资品种，但作为一个完全市场化的信用债券品种，其市场化的发行、定价方式令业内预期，其中有可能出现债券市场第一个出现违约的品种，从而打破国内债市无违约的神话。

　　国信证券分析师张旭认为，在中国债券市场中，发行人违约需具有两个必要条件：1.发行人资质较差；2.债券不在公开市场中发行、上市。中小企业私募债较为符合上述条件。首先，其私募性质决定了持有者结构会相对单一，且投资者均为风险承受能力较大的“合格投资者”，因此在发生信用事件时，监管部门的救助力度会相对较低。其次，从客观上看中小企业的风险抵御能力偏低，从主观上看其道德义务较小，因此其信用风险相对突出。

　　试点办法规定，在债务偿还和风险控制方面，发行人设立偿债基金，付息日的10个工作日前，将应付利息全额存入偿债保障金专户，在本金到期日的30日前累计提取的偿债保障金余额不低于私募债券余额的20％。预计发行人不能偿还债务时，要求发行人追加担保，或者依法申请法定机关采取财产保全措施，发行人不能偿还债务时，受托参与整顿、和解、重组或者破产的法律程序。

　　●高收益吸引机构目光

　　尽管如此，在当前中低等级信用债大放光芒的市场背景下，中小企业私募债的推出仍然赚足了机构投资者的眼球。有基金公司固定收益部的老总在接受记者采访时表示，如果允许，非常愿意将其纳入基金的投资范围，“沙里淘金，比的就是研究公司的能力与眼光。”

　　张旭认为，从各类债券发展的历史规律来看，新发债券的信用资质通常表现为“从高至低、逐步降低”的特征。例如中票品种，在2008年品种初创期，多为超AAA发行主体所发行，随后出现了普通AAA和AA 的品种，再之后AA、AA-等低等级品种的占比逐渐增多。张旭预计，首批中小企业私募债券的资质较好，多数债项评级可能达到或接近AA-级。

　　但这样的信用等级与当前一些公募基金的投资范围并不匹配。南方基金固定收益部总监李海鹏表示，目前对中低等级的信用债基本局限于AA以上，评级为AA-的债券中有2/3都不能买。这样的投资标准代表了相当一部分公募基金的态度。

　　但是，私募债的收益水平又让许多机构投资者“垂涎”不已。

　　目前，创业板非公开发行公司债已经发行了一期，债券的发行期限为3年，票面利率为9.99％。鉴于中小企业私募债券与创业板非公开发行公司债具有一定的可比性，许多机构均以此作为未来中小企业私募债的收益参照。张旭则认为，首批中小企业私募债券的资质较好，预计多数第一批中小企业私募债的票面利率将低于9.5％。