因监管层加快推进金融创新,今年以来券商股整体大涨。本周一(5月21日),涨幅最大的西部证券(002673)和国海证券(000750)同时发布公告提示投资者关注投资风险。国海证券称,创新措施实施后,不会在短期内转换为公司收入及利润,当天两只股票分别下跌10%和8.05%。
估值方面,从截至2011年底的市盈率看,除东北证券(000686)亏损外,市盈率最高的依次是国海证券250倍、山西证券(002500)超过100倍、西部证券(002673)94.5倍、太平洋证券(601099)71.5倍、国金证券(600109)62.9倍;即便考虑成长性,从中信证券预测的截至2012年底的市盈率看,上述小型券商估值仍然过高。
除估值过高外,部分小型券商未来盈利空间也值得警惕。从2011年底佣金率看,国海、西部超过1.3%。,太平洋、山西和东北超过1.1%。,国金和东吴证券(601555)超过1%。,远高于行业平均水平0.8%。。我们认为未来营业网点和开设区域放开是大趋势,伴随经纪业务竞争加剧,佣金率高于1%。是不可持续的,未来下降空间较大。因此,我们认为对于经纪业务占比高、佣金率偏高的西部、国海和太平洋,未来经纪业务面临较大风险。
从创新业务受益程度看,西部、太平洋、国海和国金均未获得直投牌照,且融资融券仍未开展,其受益创新程度较低。
投资建议:我们认为上述小型券商估值过高,存在较大估值风险。维持看好受益创新、估值低的大型券商海通证券(600837)、光大证券(601788)、招商证券(600999)。 中信证券 |