《投资者报》分析员 付兴

业绩遭遇滑铁卢的太平洋，今年以来又遭遇大股东的频繁减持，令公司股价雪上加霜。

今年5月初，太平洋发布减持公告，2011年11月18日至2012年4月27日，公司一致行动人股东累计减持太平洋9017万股，占公司总股本的6%。至此，公司4名一致行动人股东已经累计减持1.66亿股，占公司总股本的11%，占其持有股本的1/3。

另据《投资者报》统计，自上市以来，公司大股东的巨额套现已达20亿元，占太平洋2011年净资产的95%，这意味着，公司股东套现资金几乎可再建第二个太平洋。

频繁减持和业绩下滑导致公司股价连续下跌。今年以来券商板块指数上涨34%。但太平洋证券却逊色许多，股价5个月来涨幅仅为券商指数涨幅的1/3。自上市以来，其股价也已下跌八成。即便如此，以1元的成本持股的原始股东们仍获益654%，这或许正是其减持的动力所在。

此外，伴随着业绩下滑，公司高管薪酬却不降反升，也引来市场诟病。

股东减持额可再造太平洋

5月3日太平洋发布公告，作为一致行动人，4家大股东在2011年11月18日至2012年4月27日期间，共计减持公司股份9017万股，占总股本的6%。按照其减持期间股票均价粗略估算，其间4家股东套现金额总计达6.7亿元，相当于公司近4年净利润之和的5.4倍。

此外，这4家股东在 2011年11月10日之前已累计减持公司股份7537万股，占公司总股本的 5.01%。

至此，作为太平洋的一致行动人，4家股东已经累计减持1.66亿股，占公司总股本的11%，套现13.6亿元。

这4家减持的股东别为玺萌置业、华信六合投资、大华大陆和中储股份。对于太平洋而言，这4家股东的身份非同一般，他们实际上就是公司的联合控股股东。

2010年3月，太平洋6家股东共同签署了《一致行动协议书》。协议要求，签署人参与公司重大决策，共同行使公司股东权利，特别是行使提案权、表决权时采取一致行动。6家公司共持有公司39.75%的股权。自此，6家公司共同成为公司第一大股东。

除上述4家公司外，这6家公司还包括云南国有资产经营公司和云南工业投资公司。

实际上，在2011年大股东所持流通股被解禁后，4位一致行动人就已开始大幅减持。在一年半的时间内，4家公司累计减持1.66亿股，占公司总股本的11%，套现13.6亿元。

此次减持后，4家公司仍持有公司股份3.6亿股，占太平洋总股本24.1%。

一年半的时间，4位一致行动人减持了手中近1/3的太平洋股份。更令投资者担心的是，公司在公告中还表示，在未来12个月内，这些股东不排除再度减持太平洋的可能。

关于减持原因，4家公司各有不同，分别以自身经营需要、偿还信贷或是投资收益为由。

除上述4家公司外，公司另一大股东中国对外经济贸易信托公司也进行了大规模减持。2011年以来其累计减持7550万股，占总股本比例的5%，这占其原持有股份的一半以上。

将上述股东减持额进行合计，其总减持数量达到2.41亿股，占总股本的16%，套现20亿元。而这一数字相当于公司2011年全部净资产的95%。这意味着，以二级市场套现方式，太平洋股东套现资金几乎可再建第二个太平洋。

股价跌八成 原始股东仍获益6倍

太平洋于2007年12月上市，从首日开盘价46元到2012年5月16日7.54元的收盘价（除权后），四年半时间公司股价下跌逾八成。不过，投资者损失惨重的同时，公司的原始股东却暗中赚取高额收益，这或许是其疯狂减持的动力所在。

太平洋证券股份有限公司前身是太平洋证券有限责任公司，在2004年成立。发起股东分别为泰安泰山投资公司（现名普华投资有限公司）、中国对外经济贸易信托有限公司、泰安市泰山祥盛公司、黑龙江世纪华容投资公司、泰安市泰山华信投资公司（现名北京华信六合投资有限公司）。

2007年2月和4月，公司分别得到新老股东的资金增持，最终公司注册资本增至15.03亿元，股本也以每股1元计价增至15.03亿股。上述减持行动中提到的玺萌置业、大华大陆和中储股份等太平洋大股东也在2007年4月的增资中以每股1元的低廉价格获得公司股本。随后，太平洋证券与原上市公司云大科技完成换股在上海证券交易所上市。

自上市以后，公司股价一路下跌，自上市之初的46元开盘价跌至5月16日的7.54元（后复权），跌幅已经超过八成。尽管如此，上述原始股东以1元/股的低廉成本获得股权，其在4年间仍获得了654%的增值收益。

业绩下滑高管报酬反升

公司股价的大幅下滑，与其上市以来业绩持续不佳相关。但令人意外的是，在业绩下滑的同时，公司高管薪酬却不降反升。

目前，券商多以经纪业务为主，是典型的“靠天吃饭”的行业。受到最近几年市场跌多涨少的影响，太平洋自2007年上市以来业绩表现不佳。2008年~2011年，公司净利润分别为-6.45亿元、4.05亿元、2.03亿元和1.56亿元，同比分别增长-205%、162%、-49%和-23%。

与带给股东的微薄收益相比，太平洋的高管薪酬却“旱涝保收”，甚至出现多次上涨。

年报显示，2008年~2011年，太平洋高管薪酬分别为532万、969万、2072万、1967万，2009~2011年同比分别增长81.9%、113.7%和-5.07%。可见，2010年公司业绩下滑49%的情形下，公司高管的薪酬却实现了翻倍。

此外，公司总经理王超年薪增幅更是惊人，与公司业绩成反比。公司年报显示，王超2008年~2011年的年薪分别为110万元、219万元、381万元和529万元，4年时间薪酬上涨381%。

对于公司现有困境，太平洋证券在2011年报中解释称，“受其他券商纷纷进驻云南影响，公司在云南省内部分地区的垄断地位被打破，加之全国范围内的‘佣金战’愈演愈烈，公司平均佣金率较上年同期下降了13%，下降幅度略高于行业状况。”

在高管薪酬上升、大股东持续减持的影响下，太平洋的投资价值已远低于同行。根据巨潮资讯统计，证券、期货行业平均静态市盈率为55倍，滚动市盈率为58倍。太平洋证券5月16日静态市盈率为72.2倍，因一季度净利润同比去年下降82%，公司当前滚动市盈率高达151倍，两项指标均高于行业平均指标。