4月28日，公司公告2011年1季报，实现营业收入9.64亿元，同比下降2.33%；实现营业利润3766.37万元，同比下降87.46%；实现归属上市公司股东的净利润2.03亿元，同比下降25.67%，实现每股收益0.033元。我们认为，报告期内公司经营业绩同比下滑，主要缘于房地产业务结算项目较少，即地产业务存在结算的时间性。

　　营业利润降幅达超营业收入

　　报告期内，公司营业利润同比降幅为87.46%，高于营业收入降幅85.13个百分点。

　　我们认为其中的主要原因在于，一是公司销售毛利率出现了结构性的下降（房地产业务项目结算收入比重较低，低毛利率的贸易业务收入比重较高），即同比下降了11.66个百分点，至9.48%；二是公司投资净收益同比下滑了62.5%，主要缘于报告期内公司地产结算项目较少，使得“对联营企业和合营企业的投资收益”出现下降。

　　净利降幅低于营业利润降幅

　　报告期内，公司归属上市公司股东的净利润同比降幅为25.67%，又较同期营业利润同比降幅改善了61.79个百分点。其中的主要因素在于报告期内公司营业外收入同比增加了2.15亿元（缘于子公司投资落户奖励），占同期公司利润总额的85.38%。

　　财务费用率下降约49.59%

　　报告期内，由于利息资本化增加，公司财务费用下降50.77%。同时带动公司财务费用率明显下降，即由2011年1季报的6.26%下降至2012年1季报的3.16%，降幅为3.1个百分点，即下降了49.59%。

　　投资评级：买入（维持）

　　我们预计，公司2012-2014年EPS分别为0.27元、0.34元和0.43元，对应的动态PE分别为17.2倍、13.9倍和10.8倍。我们维持前期推荐公司的主要观点，即（1）公司土地储备“量大、面广”夯实公司成长空间，（2）公司股权激励计划激发公司成长潜力，（3）多元化股权投资“渐入佳境”，业绩贡献稳步上升；维持公司“买入”评级。