物流大减税新政将出 10股估值绝对偏低

　　全国流通工作会议最快5月中旬召开 物流板块有望受益减负新政
　　据报道，全国流通工作会议最快将于5月中旬召开，最晚也会在上半年召开，届时会出台指导新时期流通工作的政策性文件，包括物流业在内的流通行业有望受益减负新政，行业发展将迎新机遇。由于本次会议是全国流通领域最高级别的会议，由国务院总理温家宝亲自批示，因此备受市场关注。年初有消息称该会议四月召开，因此在三月中下旬有许多券商研究所发布物流行业研究报告，认为物流大会的召开将给深沪股市物流板块带来利好。不过由于会议的推迟，相关个股并没有出现预期中的行情。不过随着该会议召开时间的逐步确认，物流板块有望再次引起市场关注。网购热潮带动物流业高速成长
　　中信证券的研究报告指出，我国现代物流业正处于快速发展期，2000-2010年，按可比价格计算，社会物流总额年均增长超过20%，接近于GDP同比增速的两倍。未来五年，随着社会经济发展和电子商务日益普及，中国物流业将迎来非常好的发展机遇，预计年均增长15%左右。申银万国证券研究所的数据显示，我国人口已超13亿，拥有超过4.5亿互联网用户，包括1.5亿在线购物者。中国网购市场规模在2011年已达7000亿，占社会消费品零售总额的4.5%。网购市场的蓬勃发展，必然需要日益发达的物流体系去支撑和配合。 不过，当前我国社会物流总费用过高，2010年与GDP的比率17.8%，远高于发达国家9%-10%的水平。近年来，国家出台了多项支持现代化物流业发展的政策，比如去年发布的物流国八条，加大对物流业的土地政策支持力度、改进对物流企业的管理、鼓励整合物流设施资源、推进物流技术创新和应用、加大对物流业的投入、促进农产品物流业发展等措施的逐步落实，将支持物流业经营健康发展。提升物流行业关键在政策执行力
　　中金公司分析，作为推动物流振兴的主体，在中央层面，最重要的措施在两点：立法（加快物流行业立法，如已提出的仓储业立法）和减税（如营业税改增值税、营业税差额纳税试点和土地使用税减半）。地方层面，重在三点：整顿（如流通环节乱收费等违法现象）、补贴（直接补贴、用地支持、税收优惠和贴息贷款）和投资（加大物流园区等基础设施投资，或信息平台和物联网等技术投资）。在部委层面，有两点要做：加快行业标准制订（规范物流体系、提升整体效率）和推进示范工程（农产品物流和城市配送等）。
　　中金公司预计，会议召开将提高政府机构执行力，增强政策实际效果。不过由于上市公司的规模和盈利能力都超过行业平均水平，且大部分已经或多或少的享受了政策优惠，因此，实际盈利增厚幅度普遍在3%以下，政府支持力度最大的怡亚通，实际盈利增厚幅度也不超过8%。因此，从个股选择而言，建议关注估值水平较低的标的建发股份、铁龙物流。申银万国一直跟踪物流板块动向，并对相关上市公司进行了简要分析：
　　怡亚通（002183）：业绩拐点出现，推荐。一方面通过产业链上的并购巩固和扩大自身在IT业的优势，另一方面通过打造380平台进入快消品的新领域；从1-2年的周期来说，增发使得公司有动力、380平台的出具规模使得公司有能力释放业绩，2012年净利润同比将有望增长50%以上。
　　中储股份（600787）：最契合物流主题的公司，推荐。从基本面来看，中储的仓储和贸易业务一直都保持15-20%的平稳增长，目前的市场环境下中储最大的魅力是完美契合物流主题，无论是土地税减半、营改增试点扩大、营业税减免预期、园区物流规划、煤炭物流规划等等政策层面的催化剂都与公司有着较强的关联性；另一方面，物流用地的持续升值也使市场对公司土地价值的提升和实现充满了期待和想象。
　　建发股份（600153）：最安全最稳健，推荐。一半地产一半供应链的建发股份，由于其业务的多元化，市场一直给予较低的估值水平。目前公司的亮点之一是不到8倍的动态PE使得在今年震荡市中的投资者倍感安心，第二是供应链业务完全契合流通主题，最后是对地产行业估值修复的预期。它的股价弹性确实较小，但是这个公司既有国企的资源、又有灵活的激励机制、还有经过数次危机验证的风险管控能力。
　　铁龙物流（600125）：持有。一方面铁路行业的集装箱化进程刚刚起步、另一方面产业转移正在催生大量的适箱货源；而更重要的一点是，作为铁路系统中最市场化的单位，公司正紧握这一历史机遇。但是实业的发展进程始终慢于资本市场的期待；从近1-2年来看，铁龙的特种箱业务确实将实现高增长，但是对公司整体业绩的贡献仍然有限，这就使公司目前的估值看上去并不便宜。
　　外运发展（600270）：目前市场上唯一和快递业相关的公司，并且对银河货航的处理可能会使公司摆脱亏损包袱。也许EMS的上市能让公司股价小疯狂一把，但是从基本面的角度，找不到推荐理由。（.都.市.快.报）

　　中储股份(600787)：从最大到最优 推荐
　　拥有独一无二全国性物流资源和网络中储股份是国内A股最大的物流公司：拥有最完善的物流资源和物流网络；拥有覆盖全国，包括华北、华东、东北、西南、中原、西北等地区的物流基地；业务既涉及传统的仓储配送，还包括新兴的质押仓单监管业务等领域；而传统的仓储业务也向高附加值的冷链和期货交割库等业务品种延伸。拥有以往低成本获得的遍布全国的仓储基地和物流网络，这是其它物流企业无法企及的优势所在。
　　拥有丰富隐蔽资产，业绩弹性大公司拥有大量未在帐面上体现出来的隐蔽资产，比如重置成本大幅提升的土地资产，低成本获得的太平洋证券股权。土地转让计入可增厚EPS约0.20元；太平洋证券股权出售可增厚EPS约0.60元。公司业绩弹性和可控度大。
　　有望成为诚通集团整合央企相关物流资产的核心平台公司实际控制人诚通集团拥有全国最大、分布最广的集仓储、配送、信息一体化的物流配送、集装箱运输和金属分销网络，是国资委下属唯一一家仓储类物流企业。未来中储股份有望承担起诚通集团整合央企相关物流资产核心平台的作用。
　　拥有从最大到最优物流企业的硬件资源，给予推荐评级我们认为中储股份拥有了从最大到最优物流企业的硬件资源；公司主营业务利润增速可保持每年30%左右的幅度。目前物流行业上市公司2010年的PE和PB均值分别为50倍和5.44倍，但公司分别为26倍和1.66倍；这还未考虑土地转让和太平洋证券股权解禁后对业绩的增厚，丰富的隐蔽资产提供股价足够的安全边际。首次给予公司推荐评级。（.长.江.证.券 .吴.云.英）

　　飞马国际(002210)： 基本面质变 目标价20元
　　贸易执行业务进入能源行业。公司2010 年初正式开展能源品的贸易执行业务。具体业务流程是根据电厂、钢厂的实际需求采购煤炭和铁矿石等，通过公司掌握的物流网络配送到客户手中；采取形式买断的方式，但是通过合同对采购、销售价格和途中的运输成本进行约定，从而实现毛利率的锁定。煤炭方面的贸易执行业务主要分为动力煤和焦煤两块，上游是东南亚动力煤、蒙古国焦煤和国内动力煤，下游客户主要有大唐等国有大型发电集团和河北一带的钢厂。铁矿石方面，公司也是从蒙古国进口，再运至河北一带的钢厂。随着我国对进口资源品的需求日益增加和蒙古国资源品产量和交通设施的改善，公司的这一业务将保持强劲的增长趋势。
　　能源业务将成为最大增长亮点。我们预计，2010-2012 年煤炭的业务量分别为300、500 和700 万吨，焦煤、动力煤、铁矿石和IT 的贸易执行毛利率分别为6%、3%、4%和3%。由于能源业务的开展，贸易执行业务的营业收入在2010 年将出现大幅度增长、质的飞跃，从5 亿元上升至将近50 亿元；2011-2012 年，仍将实现40%以上的高速复合增长率；毛利率从以前IT 业的仅3%左右也将逐步提升至4.5%以上。2010 年进入能源行业将成为公司业绩增长的新起点。
　　资金流收益有赖汇率波动。随着公司业务量规模的快速扩张和资金流的不断增长，通过无风险套利取得的资金流管理收益也扮演着越来越重要的角色。按保守的20 亿元质押借款余额、0.8%的套保收益计算，公司一年因衍生品套保而产生的实际收益将达到1600 万元，贡献EPS0.08 元。
　　首次给予买入评级，目标价20 元。在不考虑套利收益的情况下，我们对公司2010-2012 年的每股盈利预测为0.52、0.72 和1.02 远。公司的PE 和PEG 均低于物流行业平均水平，具有一定估值优势。基于公司良好的成长性和目前偏低的股价，我们首次给予公司买入的投资评级，年内目标价为20 元、即2011 年28 倍PE。（申银万国 周萌）

　　澳洋顺昌(002245)：处于良性发展中 长期价值突出
　　步入良性发展阶段，未来两年或仍能保持配送量增长17%左右
　　澳洋顺昌主业清晰，其核心业务IT金属物流配送业务稳定发展，非IT金属物流配送业务亦贡献30%以上的业务增量。我们认为公司已进入良性发展阶段，与IT企业形成稳定的业务关系、自身配送能力的不断提高和新客户开拓的努力将支持公司金属物流配送量在未来2年保持17%左右的增速。
　　固化的业务模式决定了公司在较长周期内保持稳定的毛利率
　　公司业务模式分为两种，主动配送和委托配送，但目前以主动配送为主。主动配送的定价方式，即基材价格+服务费用，决定了公司从较长时间周期角度看维持较为稳定的毛利率。而公司的盈利模式还主要在于基材在裁剪过程中较高的利用率，据管理层介绍，基材利用率大体可以维持在98%的水平。
　　小额贷款业务风险可控，增加利润来源
　　上半年小额贷款业务创造利润562万元，接近2009年全年的利润贡献。我们认为该项业务的风险可控，根据公司管理层的分析，该业务理论最高贷款余额可至4亿元，未来盈利还有增长空间。
　　2011年预期市盈率22倍，首次给予增持评级
　　市场容量即IT金属物流需求有望继续保持快速增长态势，而澳洋顺昌2011年上半年上海新增4万吨配送能力及今年下半年在广东新增1万吨铝合金配送能力，将推动公司营收在2010年增长68%的基础上，2011年和2012年还能维持30%左右的增速，从而使EPS达到0.44元、0.6元和0.7元。2011年澳洋顺昌预期市盈率为22倍，目前总市值不到25亿元，我们认为公司目前仍具有长期投资价值，首次给予增持评级。（湘财证券 刘正）

　　富临运业(002357)：主业稳定 坚持外延式扩张
　　公司业绩增长稳定，主要业务收入来源于站务经营、客运运输、货运运输和运输服务费业务。其中，除货运运输毛利率较低外，其他三项业务毛利率都较高。
　　我们认为，公司可能将逐步淡化利润率较低的货运业务，立足于站务经营和客运运输服务。
　　公司将凭借其在四川省内站务经营和客运运输业务上的品牌和资源优势，坚持外延式扩张的道路，进一步收购省内的站点和运营线路，巩固其规模和网络优势。公司业务发展和扩张的重点将会在乐山、遂宁等地区。
　　公司首次发行募集资金计划用于四川地震灾区的北川客运站、江油客运中心和成都城北客运中心三个重建项目, 因受地方政府规划变动等因素影响，三个项目均未取得实质进展。我们认为，可能对公司明年业绩产生一定影响。（中银国际 刘会明）

　　长航油运(600087)：四季度面临潜在旺季行情
　　二季度公司实现运价的环比回落幅度超市场平均水平。考虑到1 季度VLCC 的实现TCE 水平达5.1 万美元/天，2 季度的实现TCE 水平环比明显回落；MR的情况亦与此类似。上半年油轮运力增长10%以上，因此在运价环比回落的情况下，二季度营业收入与前一季度基本持平。然而，新增运力带来的折旧与运营成本则导致二季度毛利润环比下滑23%。资本化利息金额的减少和长短期借款的增加则导致上半年财务费用明显高于同期。
　　三季度VLCC 的租金环比大幅下滑，2011 年运价亦难言乐观。7 月份以来，VLCC的租金较二季度继续环比回落，我们判断公司三季度业绩环比会有较大程度下滑。公司下半年将交付3 艘VLCC 和4 艘MR，而四季度是油轮运输传统旺季，公司当季盈利有大幅反弹的可能。IEA 最新预计2011 年全球原油日均需求量将增加130 万桶，增幅1.5%；而根据Clarkson 的统计，考虑单壳船拆解因素，2011 年原油轮运力增长将达到7-8%(假设20-30%延期)，其中VLCC运力增长将达到9-10%，我们认为2011 年油轮运价不容乐观。
　　下调2010 年盈利预测，给予中性评级。 我们调整2010 年的运价假设至VLCC 4.25 万美元/天和MR 1.5 万美元/天的TCE 水平，公司2010-2011 年EPS分别为0.18 和0.26 元，对应PE 分别为32x 和22x(增发摊薄后对应26x)，估值水平位于行业高端。4 季度潜在的旺季行情可能会给公司股价带来一定的表现机会，然而基于公司2010 年盈利大幅低于预期的可能和2011 年油轮市场的下行风险考虑，维持中性评级。（招商证券 纪敏）

　　长江投资(600119)：陆交中心发展后劲足
　　第一，公司经营亏损源于物流业毛利率下降和投资收益减少公司07 年全力聚焦现代物流业，业务功能涵盖国际货运、公共信息平台、国内快件、仓储配送、市内货运等。今年上半年，受益于经济复苏，公司进出口代理业务收入实现大幅增长，使报告期内物流业营业收入较去年同期增长81%。但营业成本大幅增加导致毛利率由去年同期的25.25%降至12.6%，其中二季度毛利率较一季度下滑了8.3 个百分点，大大低于我们此前的预期，我们原先预计在公司轻资产运营模式下，在公司去年成功实施3 项非主业资产的退出后，公司的毛利将逐步提升，尽管一季度临时性费用的高企使运营成本大幅增加，但二季度公司毛利率高于一季度将是大概率事件。关于营业成本大幅增加的具体原因，我们将与公司相关负责人做进一步沟通了解。去年同期，公司取得处置交易性金融资产投资收益621.67 万元，今年上半年公司不再有此项收益，导致投资收益减少510 万元。
　　物流业毛利率下降和投资收益减少使公司报告期内营业利润亏损923.55 万元，同比减少564.41%。第二，公司业绩增长来自非经常性损益报告期内，公司国嘉实业诉讼案执行完毕，冲回原来预提的坏账准备1650 元，并获得国嘉实业债务重组收益2174万元，共增加公司利润总额3824 万元，使公司上半年业绩成功扭亏为盈，基本每股收益2 分多钱。第三，陆交中心发展前景广阔，我们给予公司谨慎推荐评级陆交中心是公司现代物流业的核心，它采用虚实结合的运营模式，虚指的是覆盖全国范围、集物流信息发布和物流供求交易为一体的B2B 网络平台(www.56135.com)；实指的是网下交易大厅，以上海和长三角为中心并辐射全国的物流场内交易市场，并辅以集装卸、分拣等功能于一体的公共中转平台和上海城市物流配送网络等传统物流业务。
　　虚实结合，公司网上物流服务的目标是向物流行业阿里巴巴的模式发展。网络物流服务代表物流行业先进的模式和方向，可降低社会总体物流交易成本。对于企业的关键则在于：在降低的社会物流成本中获取自己提供服务所得到的收益。
　　由于传统物流行业整体信息化程度较低，货运供需信息的真实性不足，虚假信息、虚报运价时有发生，有时甚至会出现货物、接货人失踪的情况。正是在这种行业状态下，中国道路运输成本居高不下：数据显示，近年来中国社会物流总费用与GDP 的比率始终徘徊在18%上下，这意味着，每实现100 元人民币的GDP 产值，中国就需付出18 元左右的物流成本，而发达国家的平均成本仅为10 元。由于市场供需信息不对接等原因，中国公路货运的空载率高达50%。在全国物流总费用中，运输费用占到一半以上。
　　陆交中心信息平台通过为需求方提供最新、最专业、最标准化的运价指数和行情，可大大降低制造业和流通企业的运输成本。这种类似阿里巴巴的交易平台由作为需方的制造业和流通企业主动发起订单，作为供方的物流公司通过竞标获得订单。为满足双方对信用的要求，不但物流公司需要成为陆上交易中心的会员，而且供需双方都只与陆上交易中心建立交易关系，货款支付也全都通过陆上交易系统开发的第三方支付平台(类似于支付宝)。 物流公司只需注册成为上海陆上交易中心的会员，就可以便捷地得到相应的平台服务--包括互联网和短信平台，即时获取订单。会员企业的每一辆车、每一位司机的状态都在平台上保持实时更新，因此平台在接到订单后就能即刻找到可以拼货的运输车，可解决空载率过高的问题。
　　陆交中心还这种先进的组织方式和管理模式，已经成为企业经营的第三利润源泉，被众多物流公司所接受；另一方面，物流振兴规划的实施将加速社会物流需求的释放，陆交中心的业务量有望加速上升。短期来看，陆交中心还在业务量的积累阶段，盈利难实现高增长；但通过公司加大宣传以及政府在技术上、资源上、资金上给予的支持，业务量的提升速度将是几何级的；而且加速释放的物流需求和物流信息化的发展趋势也给陆交中心带来增长空间。考虑到陆交中心这一新兴物流模式代表的先进发展方向，同时考虑到客源不足、网络平台维护成本过高等影响公司未来盈利持续增长的不确定性因素，我们预计公司2010-2012 年EPS 为0.085 元、0.158 元和0.389元，给予公司 谨慎推荐评级。（长江证券 吴云英）

　　铁龙物流(600125)：业绩快速增长
　　支撑评级的要点
　　铁路特种集装箱业务完成发送量 25.98 万TEU(不含汽车箱发送量)， 较去年同期的 16.76 万TEU 增长55%，实现收入2.1 亿元，同比增长27.2%。
　　铁路货运和临港物流增速强劲。沙鲅线完成到发量2,796.7 万吨，同比增长15.6%，实现收入5.8 亿元，同比增长75.1%。
　　我们认为，公司特种集装箱业务将继续其良好的恢复。而沙鲅线运能在经过爆发性增长后，也将进入相对稳定的发展阶段。线下物流业务随着运贸一体化的加强，将成为公司近两年业绩增长的主要力量。
　　评级面临的主要风险
　　特种集装箱恢复速度减缓。
　　沙鲅线运量受营口港业务量影响较大。
　　市场预期的资产注入的不确定性。
　　估值
　　我们将公司 2010-12 年每股盈利预测从0.454 元、0.543元和0.640 元分别上调至0.488 元、0.583 元和0.679 元。

　　基于25 倍11 年市盈率，我们维持其14.50 元的目标价，并维持其持有评级。（中银国际 刘会明）

　　外运发展(600270)：业务向好 目标价12元
　　国际货代业务回暖。外运发展核心业务包括航空货运代理和速递业务，其中国际货运代理业务居国内第一。自2008 年以来，公司国际货代业务占公司主营业务的收入比重达到80%左右。4 季度将是业务高峰期，预计下半年航空货代业务有望较上半年呈现更好的增长态势。
　　快递业务保持快速增长。在全球经济稳定增长的大环境当中，未来快递业务量有望保持稳定增长的态势。包括DHL、FedEx 在内的几大巨头已经将价格恢复大金融危机之前，未来通过降低运价竞争的可能性较小，提升运价的空间也有限，国际快递业务有望保持稳定增长的态势，对公司的利润贡献也将趋于稳定。预计下半年有望维持上半年的盈利水平，对公司全年的投资收益贡献有望达到4.4 亿元。
　　航空货运开始扭亏为盈。2010 年上半年，银河国际已经实现盈亏平衡，随着国际航空货运市场的好转，银河国际的盈利能力有望趋好，对公司利润的影响也将由负转正。倘若能够在下半年顺利引入新的货机，盈利空间则有望进一步上升。
　　估值水平还有上升空间。利用自由现金流折现法估值，公司主营业务内在价值大约8.35 元。考虑到目前公司利润近80%都是由国际快递业务贡献，我们更多的是与FDX 和UPS 进行比较，目前估值水平还有提升空间。综合考虑绝对估值和相对估值水平，我们认为公司的目标价有望达到12 元，目前还有近30%的增长空间，給予推荐评级。（民族证券 王晓艳）

　　江西长运(600561)：业绩符合预期 关注外延扩张新突破
　　公司主营业务未来将保持稳定增长，收购萍乡客运公司是公司在外延扩张方面的新突破，我们认为省内赣州、九江等地以及中部相邻省份的优质客运资产将是公司未来积极争取的并购标的。预计公司10-11年EPS分别为0.56元(维持，22.2X)和0.63元(上调0.01元，19.7X)，当前估值基本合理，维持谨慎推荐投资评级，外延扩张方面的新进展将成为股价表现催化剂。（国信证券 郑武）

　　中国国航（601111）：国际航线复苏最大受益者
　　受益人民币升值:航空行业属于典型的外汇负债类行业,人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益,同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益,据测算人民币每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%,国航每股盈利提升0.02元,利润将会增加0.7%;敏感性为9.4%。里昂证券亚太区市场称,受益汇改最多的是那些收入基本为人民币而支出基本用美元的公司。中国国航(601111)位列受益名单的榜首,该公司81%的债务以美元或与美元挂钩的货币计算。
　　国内三大航空公司之一:公司是中国唯一的载国旗航空公司,是国内最具领先地位的航空客运、航空货运及航空相关业务的运营商,拥有最广泛的中国西南部航线网络,为主要中国城市及国际目的地服务;2009年可用座位公里为954.65亿,同比增长8.36%;实现旅客周转量733.52亿收入客公里,同比增长10.87%。里昂证券亚太区市场称,中国国航盈利能力位居行业首位,是2010年国际航线复苏最大的受益者。如果人民币走强将促使更多中国人到海外旅游、展示他们不断鼓起的荷包,中国航空公司也会因此而受益。
　　受益油价下调:2010年6月1日起,国内航空煤油出厂价下调220元/吨,调整后民航普遍使用的3号喷气燃料出厂价为5470元/吨,目前国航、东航、南航(600029)三大国有航空公司的航油成本均已超过总成本的40%,作为航空公司最大的成本消耗,航油价格的下调将直接减少航空公司的燃料支出费用。
　　方正证券认为,国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%,在行业中遥遥领先,在世界经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下,国航将成为国际航线复苏的最大受益者。针对6月1日开始两舱价格由航空公司自主决定的政策变化,国航拟近期对40条商务航线两舱价格进行调整,头等舱、公务舱分别提升至经济舱全价的200%、150%,若成功实施,预计今年将增收3-4亿元,维持公司买入评级。
　　华泰联合认为,在国内航线健康增长,国际航线低基数的效应下,公司5月份旅客吞吐量同比增速录得较高水平,并且这种趋势在未来较长一段时间内仍将持续。公司自4月底至5月中旬的下跌反映了投资者对于全球经济二次探底导致的需求大幅下滑的过度担心,认为航空业国内航线的快速增长仍将持续,即使在全球经济增速再次下滑的背景下国际航线在2011年保持正增长的概率依然较大,行业供需格局在2011年有望持续改善,我们维持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利预测,维持增持的投资评级。