崔军：大家下午好。我做股票基本上做了将近20年，当时也是自己从单打独斗到有了团队，因为在股票当中我也经过了摸索。我跟大家讲讲我们的几个理念，先说一个小故事给大家听。有一位富翁，他花重金去请一个司机，谁的水平最高，可以把汽车开到离悬崖最近的地方又不会掉下去。这时有一个人说我可以把汽车开到离悬崖1米的地方也不会掉下去。另外一个司机说我可以把汽车开到离悬崖1尺的地方也不会掉下去。第三位老司机说我只知道离悬崖越远越好。因为在悬崖上有风险，你们想一下最后富翁选择谁做了他的司机？第三个。我们做股票第一就是要远离悬崖，我们不会买这种高风险的股票，在悬崖顶上的股票，那些跌停的股票你买进去死无葬身之地，可能一次性就赔光了，所以我们一定要远离悬崖。还有一个小故事跟大家讲一下，当时有一个妖岛，妖岛上有一个妖女，歌声非常动听，所有的船经过这个妖岛都会触礁身亡，有一个船长想听这个妖女的歌，但是他害怕触礁，所以就让船员封上耳朵，把自己绑在船上，最后这个歌声非常美妙，他实在是忍不住了，命令船员向妖岛前进，但这个时候船员是听不到的，船员就把他越绑越紧，最后就安全地离开了这个妖岛。这个故事说明垃圾股的暴涨就像这个妖女的诱惑，真正做股票的人78%是没有赚到钱的，最终赚钱的人只有20%左右，你要想在市场上赚钱，首先要讲究一个安全边界，如果没有安全边界保护你赚了99次，可能1次就让你亏光。我有一个同学，当时我叫他不要买ST的股票他不听，他说到时候可以翻好多倍，所以就买了ST，这个ST后来就退市了，他的钱都没了，最后老婆跟他离婚，后来我听说他钱也亏了，老婆要离婚，身体状况也不好，三年脑瘀血。所以说股市是很残酷的。

　　我们在1997年经历了那种牛熊，我当时看了《九大基金经理》那本书，上面写寻找小盘创新高的股票。当时我觉得这本书写得真好，因为当时一般的散户买股不敢买突破的股票，我看到他们写横盘突破涨停，我就开盘冲进去，然后是5个涨停板。当时营业部没有一个人敢买，只有我一个人买，赚了5个涨停板，我就获利比较大。我觉得这种操作思路比较好，特别是对于小资金可以突破进去，但是大资金不行，到了一定的规模之后还是巴菲特这种价值投资比较好。这个东西的价值是1块钱，如果你以4毛或者低于4毛的价格买进去，我们买股票讲究每把都要赢，因为小资金你可以投机。但是你1个亿的资金亏掉700万，你去止损，10个亿你亏掉多少钱？这种止损是止不了的，你必须要讲究安全边界。我们对威廉姆斯股指期货冠军，他1万美金一年赚了110倍，他最高做到220万，然后跌到70万，然后又回到110万，威廉姆斯的方法和欧联洋的方法都是这样，我们当时在比赛中一个250多万的帐户就赚了287%，我们就用威廉姆斯和欧联洋的这种短期的比较积极的操作手法，获利非常惊人。但是真正大资金的操作还是要有安全性，你要每把赢，其实这种复利的增长威力是很大的。买股票要在恐慌的时候买入，我记得2005年的时候上海有一个横幅写着“远离股票、远离毒品”，但这个时候反而是最好的买股机会，跌到998点，我跟一些朋友讲股票，他说你还敢买股票啊？不能买。我们当时建仓的时候买了一个云南铜业（000878），因为当时铜价暴涨，从1000美金涨到了6000美金，我们当时就买了云南铜业，5块钱/吨，当时没有人要，我们跟一些研究人员探讨，他们说铜就值这么多钱，这东西不值钱。但是铜价这样涨业绩肯定很好，最后云南铜业涨了25倍，江西铜业（600362）涨了16倍。而且当时他们正好停盘，1个月就涨了2倍，从8块钱涨到16块钱，当时都是熊市，他从来没有1个月赚2倍，也就是说股市大家恐慌的时候就是要买的时候，大家都欢乐的时候反而要小心。我们买了云南铜业，资产价格涨了将近4万多，人民币也到了4-5万元，成本只有8000块钱，他们的业绩可能从8毛钱跳到5块钱，我们当时就买了。这个时候基金是在出货，基金他们看不懂了，当时广发基金全线出货，我们当时在30多块买，结果到了29.8元，我们想既然业绩可以拖到5块钱，几年分红就回来了，最后涨了7倍。

　　这个时候我们要有一个独立的判断能力，我们当时利用巴菲特的原理，获利最快的时候2个月赚了10倍，当时香港的中石化只有7块钱，国内的中石化已经到80块钱了。当时我们调研的时候说中石化又发现了一个油田气田，当时我们在香港就买了中石化的涡轮，国内已经到了80块，相当于4毛买1块钱的，当时正好港股直通车又出来了，涡轮一下子涨了10倍，就是利用这种杠杆低估值，获利非常大。当时我们还有一个基金银丰（爱基，净值，资讯），当时也是4毛，价格只有净资产的4-5折左右，我们认为如果按照5折买的封闭式基金，封转开我们就翻1倍，因为他们说我们就靠这个基金吃饭，你让我们封转开到时候赎回这个基金就没了。我说你不是要取消这种折价吗？我帮你想办法，把这个折价取消，后来他们就采取了1年4次分红，分了将近1.6元钱，1-4季度连续分红，我们买的钱已经分红分回来了，基金获利200%多。这个时候大盘也是到了一个史无前例的高度，但是我们有选择一个赛马实验，水泥是很久没有涨价的，从2007年开始我们认为它的业绩可能会从5毛钱跳到1.8元，当时我们和最顶尖的研究员研究，就是一个国金的研究员，他说最多9毛钱，别的研究员说最多7毛钱，我们通过实地调研认为业绩最多1.8元，我们当时在赛马实验，6000点的时候是15块钱，大盘跌到2000点涨到40块钱，我们通过赛马实验避免了大盘的下跌。但是当时如果通过股指期货来对冲我们就获利更大，因为当时还没有股指期货，如果你股指上做空，股票又做赛马，股指赚了4000点，股票又翻了1倍，这种威力就非常大。所以我们就做对冲了，因为我们去年选择做宽股，在2011年我们还涨了28倍，所以这种获利比较大。这套系统就是通过这种量化的对冲模式，因为下跌的时候我们可以开空，如果是一个单边上涨的，我们可以把股指期货的空单变成多单，股指期货只要7%的仓位就相当于我买了35%的股票，因为我们70%是股票，30%是股指期货，达到100%的时候大盘单边上涨，如果大盘下跌的时候我就把空单一撕，等于保护住了我的股票。通过对冲效果会下跌，因为我们有空单，一下跌我们就更高兴，在下跌的时候用股指期货对冲效果更好。还有就是对大盘的看法，我们认为大盘基本上去年前年连跌两年，按照历史来看，这种大盘基本上没有连续跌3年的，从上证指数看，我们认为今年的行情应该比去年和前年要好一点。但是这种对冲策略不管是涨是跌，我们对冲的策略30%的对冲资金可以产生20%的收益，不管今年大盘是涨是跌，收盘还是在这个点位收盘，所以震荡的时候也可以赚到钱，通过量化对冲效果更好。

但我们的原则基本上还是巴菲特的原则，因为我们认为最成功的人是巴菲特，他的财富远远超过了索罗斯，也超过了股指期货冠军威廉姆斯，他的复利增长威力很大，你每年30%的复利，其实你的获利是非常惊人的。10年就是13倍，20年就是269倍，你要每把赢，你这种财富的积累就很厉害了。特别是这种投机型的，我认为还是要做价值型的，投机型的高手最终很多都被市场消灭了，当年德隆几百亿做投机股，把一个股票炒得很高，然后跌下来，跌下来也是全部破产了，就是这种高风险的股票我觉得一定要避免。你保证每把赢，实际上累计下来你的盈利就可观了。还有就是通过量化对冲，我们在2009年赛马出来之后又跑了一个黑马，因为我们在宁夏调研，当时赛马那边买水泥是排队要排一天，当时排队买水泥的汽车都有五六公里长。他们当时修三角铁路，水泥供不应求，供不应求的话这个价格肯定是上涨的。我们在宁夏又发现了一个新华百货（600785），排队也排了很长，我们2009年就建仓了新华百货，当时大盘反弹到3400点，我们当时在18块钱，后来他们的业绩增长了70%，地年又是50%，他们的董事长和所有的高管全部增持他们的股票，大盘从3400点跌到2000点照样涨了38块钱，因为小股票如果用股指期货对冲效果可能会更好。我们现在发的都是通过对冲的策略，30%做对冲70%是股票，因为1个亿的股票和7000万的股票一下子卖掉有一个摩擦成本，而且有时候卖不掉，股指期货一空相当于20手的资金，空个10手20手就是1600万，空一下等于就把股票出货。有时候股票可能又跑赢大盘，大盘跌头我的股票可能还在涨，所以可以得到两边的获益。这种对冲的策略比单独的做股票效果更好，震荡的时候也可以赚钱，我们对冲策略这种钱就可以赚到手了。这种策略我觉得还是非常好的，因为西蒙斯也是一个对冲基金经理，他的管理费是5%，提成是收了44%，他还能够达到每年35%的复利增长，实际上年化收益达到69%，这种对冲的策略在以后还是比较好的。因为现在是全流通，当时我们跟一些创业板的老板、董事长在一起交流，有一个创业板的老总说我就投2万块钱，搞企业搞了十几年就上市了，上市之后就十几个亿。我说你会不会卖啊？他说我全流通肯定要卖，你说这种创业板的老板如果要卖的话，你肯定搞不赢他的。他的成本这么低，你怎么搞得赢他？所以全流通，特别是香港的一些股票可以做空。以后转流通出来还可以做空一些股票，他们先找到你的把柄，做空之后突然起诉你。香港那些股票一下子跌了40%-50%，美国也是这样高的，所以我觉得这种高估值大家要避免，因为很多私募在去年受伤比较厉害，可能就是这种小股票，大股东在抛售，你根本搞不赢，他们一抛下来你出都出不来，特别是小股票你买进之后，出来要扛20%，所以我们觉得用这种对冲实际上我这里1手80万，我可以慢慢地出货，就解决了下跌的摩擦成本。

　　所以我认为，在股市上还是要坚定巴菲特的这种价值投资，要讲究每把都盈利，这样才能够长久地生存下去。因为在股市里我们是要长期盈利，不能一次就把你的钱损失掉，要讲究复利的增长。巴菲特为什么伟大？巴菲特的公司47年翻了5255倍，平均每年赚110倍，就是这种复利的增长威力是很大的。威廉姆斯虽然1年翻了110倍，但是做期货的我也知道，他们现在赚99次可能1次就让你爆掉，所以赚一次就把本钱拿走，然后用赚的钱再去做。威廉姆斯自己也说他做投机随时会亏损，他把风险控制在2%，控制这种风险，然后靠概率去盈利。但是如果我们按照巴菲特做到每把都盈，长期来说只要4毛买1块的东西，这种获利就是非常惊人的。我们当时也是靠这种累积使基金的净值不断增长。这就是我们的一些投资理念，谢谢大家。