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国信证券
5月17日，北京江河幕墙股份有限公司（江河幕墙，601886）发布公告称，公司全资子公司江河幕墙香港有限公司拟收购香港上市公司承达国际控股有限公司（承达国际，02288）85%股权，收购作价4.93亿港元，对应收购标的1.24倍市净率、4.7倍市盈率，按照承达国际2
011年净利润计算，收购完成后将增厚公司每股收益至少0.15元。
承达国际为香港内装潢业务承建商，拥有超过20年室内装潢工程的丰富经验。承达国际2011年营业收入为17.50亿元港币，净利润为1.25亿港币，折合人民币分别为14.24亿元和1.01亿元，占江河幕墙2011年营业总收入的24.71%和净利润的29.92%。
江河幕墙表示，系统化是公司重要的发展战略之一，公司要将幕墙行业独有的系统化经验复制到其他相关行业。室内装修业务市场容量巨大，集中度不高，且承达国际业绩显著，其定位和客户与公司重合度较高，协同效应明显。
此次收购价格便宜。财务数据显示，承达国际净资产4.67亿港元，85%股权对应的净资产约为3.97亿港元，收购价格为4.93亿港元，相当于1.24倍市净率，承达国际2011年净利润1.25亿港元，收购价相当于4.7倍市盈率。对比A股其他几家公司如广田股份（002482）收购华南装饰、亚厦股份（002375）收购蓝天装饰，江河幕墙此次收购承达国际价格无疑是最便宜的。
投资建议：在不考虑收购承达的情况下，预计2012、2013、2014年每股盈利分别为0.98、1.35、1.75元；如果考虑承达收购，则至少增厚每股收益0.15元，参照当前A股内装公司20倍市盈率的估值水平保守测算，对应提升股价3元，对应市值增加16.8亿元。收购完成后盈利预测和目标价均有上调空间，重申“推荐”的评级。
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