产品结构、门店形象升级，毛利率逐年提升。

　　产品结构升级。我们预计2012年公司中高档价位的产品销售比重有望进一步提升，200元、300元价位产品销售合计占比有望从2011年20%-25%的占比区间上移到45%-50%的区间。

　　门店形象提升。公司正在推进第五代门店空间形象建设，同时已经启动第六代空间形象的研发设计。2012年新增网点全部采用第五代空间形象，我们预计约40%的销售终端已经完成形象升级，2012年完成率有望提升到60%附近。

　　综合测算下来，2012年老店形象升级预计完成200-250家，为配合终端形象推广，公司12年广告、业务宣传力度有望加大。

　　市场定位清晰、终端营销策略独到、股权激励到位。

　　目标市场定位清晰，主打三四线城市。该定位的优势：避开一二线市场品牌的激烈竞争以及高成本渠道租金；三四线城市渠道结构以中小面积专卖店为主，比较适合公司的经营模式。终端营销策略独到。不打折、免熨烫缭边积累良好口碑。

　　股权激励到位，独创经销商持股结构。公司员工分别通过睿景公司和明昌公司持有公司股份。公司部分加盟商分别通过恒慧商务、诺邦商务持有公司股份。经销商持股结构有利于激励经销商，同时对渠道的控制力也相对增强。

　　未来增长点：毛利率提升+三四线城市渠道拓展。

　　毛利率提升。中高价位产品占比持续提升，我们假设12年秋冬订货计划执行顺利，预计12年产品综合毛利率有望继续提升。

　　三四线城市渠道拓展空间广阔。从公司渠道终端的区域分布看，以中西部为主，北方渠道终端占比约为70%-75%。公司渠道集中的北方区域可进一步加大布局密度。在南方市场，公司已增加广州研发中心人员配置，加大对南方板型裤装产品的设计开发，未来南方市场的开拓前景看好。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们预计公司2012-2014 EPS：1.35元、1.72元、2.18元，对应2012-2014年PE 18.6/14.6/11.5，首次给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　1、消费增速下移，服装消费出现超预期下滑的风险；2、三四线城市租金上涨的风险；3、产品结构单一的风险。