继上周五发布了糟糕的4月份宏观经济数据后，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，周一债券市场迎来了火爆行情。

　　长期以来，存款准备金率只是履行了央行对冲外汇占款、回笼过剩流动性的职能，准备金率的上调与调降，基本以对冲外汇占款为主要目的。去年以来，为了配合转变经济增长方式、控制通胀的宏观调控目标，央行始终保持较高的货币回笼的力度。去年下半年以来，随着人民币升值预期接近尾声，外汇占款的趋势有所改变，从大规模的流入变为流出，央行也开启了下调准备金率的周期，但仍保持中性偏紧的流动性，短期流动性缺口由公开市场短期回购适时微调，待流动性缺口积累到一定程度后再调降准备金率。

　　近期，货币市场流动性明显宽松，银行间回购、票据、理财产品收益等短期利率不断下降，银行协议存款需求不旺，3月份外汇占款增加，近期QFII额度审批额度放宽，并对部分国家央行开放了国内银行间债券市场，因此，4月份外汇占款不见得有大的变化。虽然后期央票到期量较小，资金可能会有所收紧，但也不必现在就下调准备率。

　　因此，本次调整准备金率的性质与以前有所不同，准备金率调整的触发因素从盯外汇占款、满足市场的流动性需求的纯流动性管理工具，变为以中性偏松的流动性，保证货币投放和经济稳定增长需要的宏观调控及信号释放的工具，是较为重大的转变。

　　本次下调存款准备金率后，货币政策环境将保持偏松的状态，银行流动性持续宽裕，短期利率下降后，银行将寻找资金出口，资金会通过信贷、债券、理财产品直接或间接流入实体经济，当然，这需要时间。

　　因此，本次降准后，收益率曲线短端有较大幅度下降，如果流动性始终保持宽松，可能形成短暂的宽货币、紧信贷的环境，不排除市场产生降息等更加乐观的预期，债券市场利率和高评级品种将有所表现。 (来源：上海证券报)