郭树清超预期开场 109券商共谋松绑
　　投行重并购重组及债券承销，资管定位以私募为主公募为辅，经纪借助资管转型
　　5月7日这一天，郭树清没有西装领带，以一身青绿色商务休闲装示人，为政商两界的代表带来些轻松的气氛，或许也预示着监管部门会为即将松绑的券商创新营造一个宽松的环境。
　　创新大会的规模远远超过我的设想，我本来只想组织一个小规模的研讨会，但报名者踊跃，最后来了四百多人，证监会主席郭树清用超预期的态度开始了自己的讲话。
　　证券业进入创新发展第四阶段
　　中国证券行业的发展，经历了野蛮生长，清理整顿、规范发展三个阶段，是否从创新大会召开这一天，证券业就进入创新发展的阶段，郭树清没有给出明确判断，但在场的证券公司老总们，已经心向往之。
　　5月7日-8日在北京国家会议中心召开证券公司创新研讨会，历时一天半，就证券公司在国民经济定位，综合创新、投行业务创新、经纪业务创新、资产管理创新和对外开放展开讨论。
　　证监会主席郭树清、副主席姚刚、主席助理姜洋、主席助理朱从玖、上交所总经理张育军、深交所总经理宋丽萍、中登公司周明先后讲话，虽然主题各有不同，但都围绕证券行业创新、当前证券业与银行业的巨大差距表达了监管机构力求改变的想法。
　　正如证监会副主席庄心一在闭幕总结时所提到的，永远不要对证券公司提出的创新说NO，要说好。当庄心一说出来时，现场的很多券商老总都低下头，默默的记下了这句话。
　　事实上，创新大会的召开，并不是心血来潮之举，早在2011年冬天，以郭树清为代表的证监会领导就开始到武汉、深圳等地深入证券公司开始广泛调研，历经半年时间，终于形成了一整套关于证券业创新发展的材料，包括《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路和措施（征求意见稿）》，《关于〈证券公司客户资产管理业务试行办法〉及其配套细则的修订说明》，《关于修订完善证券公司风控指标的意见（征求意见稿）》，《证券营业部审批规定（草案）起草说明》等等。
　　甚至对券商老总们最为关注的创新推进时间表问题，证监会也早在召开之前就做了准备。一位接近证券业协会的人士告诉理财周报记者，在《改革开放、创新发展的思路和措施》的征求意见稿的十一条中，每一条最后都附上了当前的进展阶段和下一步要做什么。
　　证监会改革之决心，可见一斑。
　　而此次创新大会的召开，虽然到目前为止尚不能说硕果累累，但至少为证券公司各条业务创新，指明了方向。
　　投行：做好并购重组看好债券承销
　　2011年全市场发行信用债券、信托及理财产品规模较上年大幅增长，但证券公司主要参与的传统信用债券市场发行规模占比仍然很小。
　　平安证券指出，从我国债券承销业务来看，目前公司债规模约3.3万亿元，按照国际经验，在条件具备的情况下有望增加至10万亿至20万亿元。
　　第一创业总裁钱龙海说：使债券发行成为比银行贷款效率更高的融资工具；超常规发展基金、资产管理、企业年金等债券投资者群体，积极将个人投资者引入高级债券市场；尽快引入利率期货、利率期权等金融工具；积极鼓励和创造条件，推进债券做市业务，提高债券市场效率。
　　钱龙海还建议积极协调和开放证券公司经营外汇和大宗商品的业务，不仅通过期货公司代理进入期货市场，更重要的是允许通过场外交易模式，为客户提供量身定做交易服务，例如外汇NDF交易、基于商品的远期等。
　　除了债券市场，与会代表们还一致认为并购重组业务也将成为投行另一块必争之地。
　　2011年，整个VC/PE项目大概有两万多个，按照中国公司在全球每年上市500家计，如果全部上市可能要400年的时间，因此证券公司希望在不能上市的情况下，通过并购重组市场加快项目退出效率。
　　广发证券(000776)总裁林治海着重就并购重组谈了自己的看法。他认为，一方面监管层应该放宽审核标准，缩短审核周期，不对并购的盈利能力做强制要求，通过完善信息披露，将主要决定权交由市场。另一方面鼓励并购业务创新，一是创新支付手段，支持过桥贷款、并购贷款、并购基金的发展，允许证券公司设立控股型并购基金、参股型并购基金；二是放松对股票购买资产的价格限制，可以参照非公开发行，允许进行调价，或者引入定价基准日后价格调整机制，为并购交易顺利完成留有余地；三是允许券商在并购过程中开展买方业务。
　　在自由讨论过程中，与会代表讨论最激烈的是并购重组业务。华林证券董事长薛荣年坦言央企多、好企业少、对内多对外少三个问题困扰着并购重组市场，并建议监管层一要审核标准化，不要一例一批，要有一个相对统一的审核标准；二要优化审核效率，目前6个月审核期太长；三要创新行业激励机制，收费模式要多样化。
　　资管：
　　私募为主公募为辅，重稳定收益
　　无论是郭主席的领讲还是申银万国资管总部总经理单蔚良在资管业务分会场的开场发言，都强调券商资管应定位于私募为主、公募为辅。
　　2008年以后，证券公司业务定位不明晰，基本在对公募基金简单模仿中艰难发展。但基金不直接面对客户，一是无法根据不同客户的不同需求实现产品定制，导致产品同质化严重，二是产品销售基本依赖渠道推介，大量收入通过尾随佣金等方式被渠道蚕食。
　　因此，单蔚良指出，要坚持私募为主、公募为辅的经营定位，针对不同类型的客户提供或标准化、或定制化的综合理财服务，逐步形成普通客户集合化、高端客户定向化、私人银行客户资产配置化的产品层级。
　　而私募不同于公募的另外一点就是它更注重绝对收益。相应地，在资产配置方面，要构建不同风险配比的全产品线资产配置平台。长江证券(000783)总裁叶烨认为，券商资管要加强和银行、信托、保险的跨领域金融合作，引入银行承兑汇票、保本型人民币理财、优质信托产品等低风险投资品种。
　　单蔚良还希望能放开券商资产管理业务的投资限制，尤其是定向理财、专项理财在私募股权、商品期货、艺术品投资、事业领域等另类投资的投资范围。
　　东方资产副总任莉则提出定向资产管理和专项资产管理计划，可以帮单一客户进行投资操作，也可以发特定投资目的的资产管理计划，如特定股权、债券、项目投资、另类投资等。
　　而国泰君安资管公司董事长顾颉则提出将客户保证金管理方案等类的现金管理账户发展成为投资者在证券公司的基础性账户的建议外，还以信托公司近几年依托资本市场的融资需求、突破了4亿元资产管理规模为例，指出券商资管应该建立融资型专项计划，成为企业重要的直接融资渠道。
　　另外顾颉还建议，尝试开展集合理财份额转让来激发资管类产品交易的活跃性。自由讨论中，与会代表建议可以采取类LOF模式，在交易所设立专版进行份额转让，同时在券商加快登记、托管、结算基础性建设前提下，建议允许券商尝试开展小集合、专项理财计划份额的柜台交易业务。
　　经纪：转型借助资产管理
　　在资管分会场讨论激烈的同时，94名与会代表齐聚第二分会场，围绕券商经纪业务由通道业务向财富管理转型建言献策。
　　银河作为营业部最多的券商，其经纪业务收入一直在行业前三。其经纪业务管理总部总经理黄华提出的银河证券经纪业务未来三年的转型发展定位受到关注：以大投顾业务为抓手，实施以客户中心的金融产品创新发展战略。
　　黄华指出，大投顾业务的组织架构是：在总部设立独立的投资顾问部，为营业部提供各种投顾产品与服务支持，各营业部根据客户级别和业务定位设立理财一部、理财二部和理财三部。
　　中信建投总裁齐亮则和国信证券副总裁陈革一致强调经纪业务向财富管理转型要借助资管产品。
　　探索投顾业务与资管业务有效结合，满足资产委托管理型客户的需求。陈革说。齐亮则认为应该改变目前以荐股为主的做法，为客户提供针对性资管产品，还可帮客户筛选推介第三方理财产品。
　　另外，陈革还针对经纪业务收费模式谏言献策。要推动证券业明码标价，投资顾问收费与客户盈利挂钩，投资顾问费可突破千分之三的佣金上限，他说。(.理.财.周.报)

　　郭树清开出四剂药方 让二级市场之水清澈见底
　　虽已成立超过20年，但A股长期处于畸形的运行机制中，从拥有和配置专业研发团队的公募基金、券商以及私募，到市场的敢死队，再到处于三无状态的散户股民，无不在这个畸形的环境中艰难求生！
　　虽然也有人曾摇旗呐喊，高呼应该抛弃虚幻的投机，转而追求贵州茅台这样的成长股，但是这一小部分人的声音，却被迅速掩埋在混沌和无序中，最终连一丝回应也听不到。
　　郭树清主席上任后，立即着手整顿A股混沌和无序的运行机制，努力让A股迎来活水，让二级市场之水清澈见底。郭主席开出的四剂药方，可谓是对症下药！
　　药方之一 强制分红回归价值投资根源
　　融资和分红，是资本市场永恒的两大主题，但是如今，两大主题已然演变成为了两大对立面，凸显了产业资本和投资者的矛盾。产业资本的索取永无止境，对投资人的回报却吝于出手，这已经严重影响到A股市场的正常运行。
　　以下两组数据，显示了矛盾正在深化：
　　第一组来自证监会，2010年，我国上市公司共有854家未进行现金分红，占全部公司家数的39%，2008年至2010年连续3年未进行现金分红的有522家，2006年至2010年连续5年未进行现金分红的有422家。
　　第二组来自三大证券报，今年以来共有94家公司公布增发预案，预计募集资金合计2129.67亿元，而这94家公司分红却十分吝啬，2011年合计派现金额仅有153.07亿元，不足计划募资金额的一成。
　　重融资，轻回报，甚至无回报，成为制约A股市场正常运行的一大顽疾，直接导致市场长期处于负回报中，让价值投资毫无基础可言。而郭树清上任之后烧的第一把火，就是直指分红，可谓正中要害。
　　强制分红提高回报
　　2011年11月9日，中国证监会有关负责人表示，近三年上市公司分红状况，特别是现金分红的稳定性、回报率都有较大改进，证监会拟进一步采取措施提升上市公司对股东的回报。这些措施包括立即从首次公开发行股票的公司开始，在公司招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，提升分红事项的透明度。
　　在证监会5月9日发布的《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，终于是从制度上确立了强制分红。
　　《通知》指出，进一步采取措施提升上市公司对股东的回报。证监会有关部门负责人表示，证监会已要求各派出机构核实了解各辖区累计净利润为正、现金流情况较好但未分红公司的详细情况，将该类公司作为关注重点，核实其对外披露的不分红原因及未用于分红的资金留存公司的用途与实际情况是否相符。
　　证监会旗帜鲜明地提出，应进一步增强上市公司现金分红透明度，便于投资者形成稳定的回报预期。
　　通知发布实施后，证监会将加强对施行效果的总结评估，逐步探索完善，进一步引导上市公司努力回馈社会、回报投资者，夯实价值投资的市场基础。证监会还将积极协调相关部门，加强对现金分红有关政策的研究，为上市公司现金分红创造良好的外部环境。
　　新老划断明确分红预期
　　对于强制分红，郭树清要求新老划断，立即从首次公开发行股票的公司开始，在公司招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，提升分红事项的透明度。而所有投资者，应重视、关注拟上市公司和已上市公司的红利政策，根据自身需要，研判公司的长期价值和即时回报情况，作出审慎和符合逻辑的判断和选择。
　　比如最近上市的官媒第一股之称的人民网 ，在招股书中披露，在保证公司正常经营业务和长期发展的前提下，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司应当采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的百分之十。
　　证监会相关负责人表示，一直以来，证监会进行上市公司监管的立足点就是保护投资者合法权益，核心是保障投资者知情权，监管主线是信息披露。主要思路包括：一是积极倡导回报股东的股权文化，鼓励、引导上市公司完善分红政策及其决策机制，明确股东回报规划，多渠道关注、了解、收集股东诉求，对通过股东大会等程序提出的股东诉求要作出明确回应。上市公司董事会应就股东回报事项进行专项研究论证，向市场详细说明规划安排的理由等；二是强化现金分红信息披露要求，细化相关披露内容。要求上市公司在定期报告等相关文件中详细披露现金分红政策制定和执行情况，提高现金分红透明度；三是在监管中关注上市公司是否切实履行分红承诺，对未按回报规划履行承诺的公司，要采取必要的监督检查措施。
　　三大变革重建价值投资
　　今年2月末，郭主席接受《人民日报》专访时就曾首次谈及投资理念，他说，倡导理性投资理念，就是要鲜明地反对赚快钱、赚大钱、一夜暴富的投资心态，深入推广长期投资、价值投资和买者自负的理念。郭主席随后给出了详细的操作建议，他说，对大多数人来说，投资股市遵循常识是最可靠的，一是购买绩优大盘股；二是适当分散；三是买入价格不要过高。
　　随着分红制度的实施，而对于A股市场也带来重大的变革，一是造假公司将现形，二是优质公司迎来机会，三是恢复造血功能。而这三大变革，将使得价值投资的理念有了发芽的沃土。
　　◆变革一：造假公司或将现形
　　强制分红，特别是实施现金分红，将有力地杜绝上市公司造假。
　　A股市场上，一直充斥着诸多粉饰报表，虚增利润等不合理现象，一是诸如历史上的蓝田等公司，二是一些新股为了上市虚增利润。
　　这些公司都有一个共同点，就是在利润分配时，更多的是进行送红股、转增股份，而很少有现金分红，甚至是不进行现金分红。
　　有中国证券市场中小股东维权第一人之称的严义明律师就公开表示，中国股市假账满天飞，为什么上市公司敢造假，因为可以不分红。如果真能分红，市场会好很多。问题是如何保证分红。
　　如果一家公司的报表显示公司的盈利不俗，但是却长期不进行现金分红，那么很大的一种可能，就是公司是在进行造假。一位资深的会计师行业人士如是说。
　　由于证监会力推现金分红，市场必将更重视上市公司的现金分红，这样，单纯的以高送转股为题材的炒作，也将受到抑制。
　　◆变革二：优质公司迎来机会
　　分红更坚定我们持有蓝筹股的信心。陕西创赢投资董事长崔军对《每日经济新闻》表示。
　　随着强制分红制度的实施，劣币驱逐良币的时代将成为过去，追求高成长的蓝筹公司，享受这些公司创造的价值，将成为主流。
　　公司在投资上的核心理念是：我们的盈利来自于企业本身，我们深刻理解到，投资证券市场的盈利应该来自上市公司本身，来自公司成长带来的资本增值。这种盈利模式对于市场所有参与者而言是共赢的。分红更坚定我们持有蓝筹股的信心。崔军说。
　　A股市场上，追求盈利高成长、业绩高分红的价值投资理念和投资方法，也已经被证明完全可行，比如贵州茅台、张裕A、泸州老窖，这些公司的股价已经超越、或者回到了2008年暴跌前的最高点，其中最重要的原因，就是业绩不断高成长，坚持现金分红，且分红的额度随着业绩正增长。
　　以泸州老窖为例，2008年~2011年的现金分红分别为：10派6.5元、10派7.5元、10派10元和10派14元。按照周五最新收盘价计算，其股息率为3.15%，接近一年的银行存款利率。考虑到利率水平目前较高、长期处于下降趋势，以及公司每年业绩增长带来的现金分红额度的上升，这样的公司明显具备了长期投资的价值。
　　从著名投资人林园最近几年的投资轨迹来看，林园虽然一直强调他是满仓操作，但是其投资标的几乎都是高现金分红的公司。以林园第一大重仓股贵州茅台为例，2008年~2011年的现金分红分别为：10派11.56元、10派11.85元、10送1股派23元、10派39.97元，每年茅台这些优质公司给他的现金分红，已经足够林园生活的各种开销。
　　一位资深私募人士表示，如果能找出每年分红收益率超过一年银行存款利率的公司，他愿意不再频繁做短线，而是将钱投入这些现金牛中。
　　证监会投资者保护局表示，证监会鼓励价值投资，是基于我国股市估值长期偏高，平均市盈率经常达到数十倍。但是现在整体估值已降低到历史最低水平，与国际上的主要市场基本相当，具备了长期投资价值，倡导理性投资处于较好的时期。倡导关注蓝筹股本质上是倡导理性投资、价值投资的理念。绩差股不确定性更强，只有经验较丰富的投资者才适合风险较大的投资选择。
　　另一方面，大量的垃圾公司长期不进行分红，也将逐渐被市场所抛弃。
　　◆变革三：恢复市场造血功能
　　由于融资的额度远远高于现金分红，加之A股市场长期处于熊市中，投资A股将处于绝对的负回报之中。
　　根据统计，2011年股民人均亏损近4.2万元。
　　随着强制分红制度的确立，A股投资人相当于获得了来自上市公司的现金补贴，未来整体分红的比例进一步提升。一方面，分红这块将有助于抵消二级市场的损失，并减轻投资人的亏损面，甚至给投资人带来正的收益；另一方面，也将有助于恢复A股市场的造血功能，使得融资和分红打破对立的格局。