业绩低于预期，热毒宁注射剂快速增长

　　全年实现营业收入15.38亿元，同比增长13.21%；归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长0.98%；基本每股收益0.44元，业绩严重低于预期。分行业来看，工业收入14.9亿元，同比增长16.49%；商业方面，由于出售康嘉国际贸易有限公司导致报表口径变化，贸易收入4510.4万元，同比下滑40.72%。分产品来看，热毒宁注射剂实现4.68亿，同比增长44.47%；桂枝茯苓胶囊、金振口服液等老牌品种均出现不同程度下滑。

　　毛利率下降、期间费用率上升拖累净利润增速

　　2011年，公司部分产品毛利率出现较大幅度下滑，胶囊类产品毛利率下滑3.97个百分点；颗粒剂、片丸剂类毛利率分别下滑6.81、10.16个百分点；唯独注射液类毛利率上升4.21个百分点；工业综合毛利率下降2.21个百分点，商业毛利率基本平稳，综合毛利率下降0.40个百分点。期间费用率上升0.80个百分点，其中销售费用率上升0.24个百分点，管理费用率下降0.5个百分点，财务费用率上升1.00个百分点。

　　终止股权激励短期影响报表体现，无碍公司长远发展

　　公司3月31日公告，拟终止实施《股权激励计划》，已授760万股限制性股票由公司回购并注销，总股本变为4.15亿。短期来看，公司2013、2014年待解锁的70%限制性股份仍需确认2983.46万元费用，一定程度上影响公司业绩表现。长远来看，终止股权激励是对刚性经营指标的理性修正，不会影响公司创新中药的战略定位及管理层的尽职经营，无碍公司长远发展。

　　预计2012-2013年EPS分别为0.53元、0.67元，维持“推荐”评级

　　2011年是公司营销调整的阵痛期，未来随着营销改革的深入，销售渠道逐步理顺，老牌品种有望重拾增长；热毒宁注射剂维持高增长势头。预计银杏内酯注射剂申报上半年可能取得突破，面向大病种心血管领域，是公司持续发展的有力保障。我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.53元、0.67元，维持“推荐”评级。