《中国需求回暖因季节性因素；欧美失业降低需结构性改革》

　　国内：3月PMI细解读，中小企业发展新思维

　　3月中采PMI的显著上升主要反映季节性因素，剔除季节影响，当前经济增长的动能仍然较弱。消费、出口和房地产的扩张并没有实质性好转。企业面临的价格水平仍相对处于低位，企业去库存的压力较大。中小企业经营状况仍然堪忧，未来几个月就业可能面临下行压力。近期有迹象显示信贷扩张有所加快，预计政策逆周期操作将继续促进货币信贷适度增长。

　　温总理4月4日的讲话体现了中央在打破金融垄断、支持中小企业发展方面的新思维，与近几年中央和地方政府关于鼓励民间投资的政策取向一致。从长期经济增长的角度来看，打破金融垄断，放宽民间投资范围有助于提高经济效率，抑制资产泡沫，防止潜在增长率大幅下降。从短期来看，支持民营经济的政策更多体现在落实结构性减税。

　　国际：欧美失业率高企，政策面临挑战

　　失业问题挑战欧美宏观政策。美国失业率近期虽然有所改善，但仍不稳固，劳动力市场全面恢复仍旧漫长。三月非农就业不及预期，但不改变劳动力市场复苏趋势。随着就业形势趋势改善，解雇人数基本稳定，近期出台QE3的必要性并不大；同时新增雇佣人数增长温和，需要货币政策持续保持宽松。

　　欧元区失业率继续攀升，尤其是西班牙(整体失业率超20%，年青人失业率超50%)。高失业率不仅打击私人消费和生产能力，而且阻碍财政紧缩和财政改革，成为西班牙债务危机演变的关键。宽松的货币政策虽然能够减轻周期性失业之苦，但法律与历史等因素造成的结构性问题(如大量临时工的存在)还需要结构性改革来解决。

　　欧央行在本月例行议息会议上宣布维持政策利率1%不变，经济增长有底部企稳的迹象。由于欧元区通胀仍将维持在2%的目标水平以上，并伴随较大的上行风险，我们预计欧央行今年降息的可能性不大。