低债务难掩深层隐患

　　从表面上看，西班牙的问题似乎没有希腊、意大利那么严重。2011年该国公共债务占国内生产总值(GDP)的比重只有67.8%，不仅远低于希腊、意大利，甚至低于德法这样的“核心国家”。但偏偏就是这样一个国家，近日成了市场空头攻击的最新目标。

　　俗话说，苍蝇不叮无缝的蛋。花旗银行首席经济学家威廉·比特日前在一份报告中发出警告：西班牙重组主权债务的风险在不断增加。他说：“虽然官方数据显示西班牙的负债率只有67.8%，但不少经济学家预测，这一比例事实上已经高达近90%。西班牙的赤字率和债务规模不断升高的主要原因是政府此前承诺的财政紧缩措施很多未能落实。” 　渣打银行(微博)欧洲经济研究部主任莎拉·休因指出，西班牙政府目前面临三大挑战：

　　一是银行业问题重重。据欧洲中央银行的数据，2011年第三季度西班牙私人债务占GDP的比率已接近200%，其中净外债(包括公共与私人债务)占GDP的比率接近100%。快速增长的债务使得西班牙银行的资产负债表规模在12年间增长了近3倍。而金融危机后西班牙房地产泡沫破裂暴露了银行业负债过高的问题，使得银行，特别是中小银行在金融市场借贷的成本显著上升。

　　二是削减财政赤字的目标难以实现。2011年西班牙财政赤字占到GDP的8.5%，比6%的原定目标高出2.5个百分点。西班牙财政与公共行政管理大臣克里斯托瓦尔·蒙托罗近日表示，西班牙公共债务占GDP之比今年将上升逾10个百分点，至约80%。

　　三是地方政府债务问题突出。据休因介绍，2011年西班牙地方政府财政赤字占GDP的比重为2.9%，比1.3%的目标高出一倍以上。如果要完成2012年降至1.5%的目标，则需削减约156亿欧元(约合204亿美元)支出，但地方政府的抵触情绪很大。

　　经济复苏步伐艰难

　　此外，西班牙经济正陷于衰退。2011年第四季度西班牙经济环比萎缩0.3%，政府预计今年全年将萎缩1.7%，许多分析人士担心情况可能更糟。与此同时，西班牙的失业率一直是全欧洲最高的，目前高达23%，其中年轻人的失业率更是高达50%，为其经济前景蒙上一层厚厚的阴影。

　　西班牙的经济问题由来已久。加入欧元区使得西班牙能借助廉价的国外借款催生高速增长，基础设施建设和房地产业一度红红火火，但同时也背上了沉重的私人债务。2008年国际金融危机后，西班牙的房地产泡沫破裂并严重影响到本国银行业及实体经济。

　　受到房地产泡沫破裂的影响，近几年西班牙银行的不良贷款率明显上升。到2011年底西班牙银行的不良贷款数量大约为1440亿欧元(约合1886亿美元)，不良贷款率接近9%。荷兰ING银行经济学家卡尔滕斯·布热斯基认为，西班牙或将面临“滞胀”局面，即经济停滞与通货膨胀并存。

　　尽管近3年来西班牙的出口表现尚佳，但分析人士认为，西班牙面临的主要问题，如房地产、银行坏账等，都是亟待处理的紧迫问题，如果不能得到很好解决，将严重影响西班牙经济复苏的势头。

　　本月面临还债高峰

　　欧洲央行4日宣布维持现行的1%超低利率不变，而此前有消息称欧洲央行正受到德国等“核心国家”央行的压力，要求其考虑退出抗击债务危机的非常规政策。对此欧洲央行行长德拉吉表示，现在讨论“退出机制”还为时过早。

　　外界普遍认为西班牙形势的变化是促成欧洲央行维持现行政策不变的重要因素，而西班牙国债收益率上升说明欧洲央行救市举措的效果开始减退。

　　比特说：“虽然欧洲央行通过两次长期再融资操作向欧元区的银行业注入大量流动性，但西班牙主权债务、银行业及其他私营部门的深层次问题仍未得到解决。约1万亿欧元(约合1.3万亿美元)的流动性可能为西班牙调整一系列基本经济失衡赢得时间。然而，这一涉及多领域的去杠杆化过程能否避免债务重组，目前依然面临很多不确定因素。”

　　今年4月，西班牙迎来还债高峰，到期债务总额为250亿欧元(约合327亿美元)。这无论是对西班牙，还是对整个欧元区来说，都是一次现实考验。(记者崇大海 张正富)