牛　刀：中国经济已经开始进入通缩
　　所谓通缩，是指通货紧缩。从2010年10月，央行第一次加息开始，中国就开始进入通货紧缩。在经济形态上来讲，进入通货紧缩的第一年，是通货膨胀的高峰，什么商品都涨；第二年第三年是滞胀，也就是经济增长已经减速而通胀没有消除；第四年通胀得到消除，经济进入调整和衰退。按照规律，货币紧缩效应传导到市场上的效应是一至两年，只要货币处在通缩状态下，房价就会一直下跌。到今年10月，是通缩的第二年，中国处在滞胀年代。
　　写字楼空置率不断攀高。
　　摩天大楼指数是经济学上普遍关注的一大指数。1999年，德意志银行证券驻香港分析师安德鲁．劳伦斯首度提出「摩天大楼指数」(Skyscraper Index)的概念，因为他发现到经济衰退或股市萧条往往都发生在新高楼落成的前后。宽松的政府政策及对经济乐观的态度，经常会鼓励大型工程的兴建。然而，当过度投资与投机心理而起的泡沫即将危及经济时，政策也会转为紧缩以因应危机，使得摩天大楼的完工成为政策与经济转变的先声。这一惊人发现被称为百年病态关联：大厦建成，经济衰退。故此，摩天大楼指数也被称为劳伦斯魔咒。
　　在中国也没有逃脱这种魔咒。不久前，我去上海陆家嘴，陪同一位朋友到环球金融中心。这里的去年的空置率只有35%，已经偏高，而今年已经到达45%，真正的出租率只有55%，还有许多跨国公司和金融机构(包括公募基金和私募基金)正在准备撤出。在50多层100左右平方米的写字楼，环球金融中心的租金和物业费一个月需要4万人民币，而在北外滩的宝矿大厦20多层同样的写字楼只需不到2万元。尽管宝矿大厦租金有优势，空置率同样不断攀高，也同样面临很多公司正在搬走。
　　高档写字楼出现空置率不断攀高，说明一个经济现象，那就是经济已经在衰退。
　　珠三角风光不再。
　　这次去深圳，深圳的老同事老朋友和香港财经传媒的朋友都聊起经济，自然谈起了深圳出口贸易首次出现负增长，珠三角中小企业一批一批的关闭和迁走。东莞、惠州，甚至河源，再也找不到当年那种到处都是灯火辉煌的景象了。
　　自去年9月份以来，深圳单月出口增幅进入个位数，尤其是对美欧两大传统市场出口连续5个月单月出口负增长。今年1-2月，深圳进出口562.9亿美元，同比下降3.5%，增速分别低于广东省和全国4.6和10.8个百分点，其中出口327亿美元，同比下降6%，增速分别低于广东省和全国6.7和12.9个百分点。在2012年前两个月，深圳规模工业增加值为720.65亿元，比上年同期减少3.0%;规模以上工业销售产值为2754.43亿元，比上年同期减少5.4%;工业产品销售率为100.2%，比上年同期减少了0.1个百分点；出口总额327亿美元，比上年同期减少了6个百分点。
　　和深圳一样，整个广东省，经济都处在衰退状态。
　　长三角危机。
　　去年去给南京工业大学学生讲讲中国经济时，是我第一次坐高铁去南京。从上海出发，一直到南京，沿途经过昆山、苏州、无锡、镇江到南京，江南水乡的影子都不见了，高铁沿线的两边全都是成片成片的幢幢楼房。
　　长三角经济已经陷入了深度衰退之中。原本是中国最重要的工业基地，有着许多悠久的历史品牌，这些年再也没有新的品牌诞生，相反，是一些品牌的不断消失。中国科技的创新能力基本谈不上，就连科技的应用水平都处在底端。要改变这一切，没有一个好的经济和人文环境根本谈不上。至于京沪穗财政负增长说明政府正在让利于民。一切都说明中国正在面临大转型阶段。转型期间，我们要对经济暂时减速所产生的问题，有个充分的准备。
　　再来看看货币紧缩的问题。
　　市场上一直有一种声音，要求放松货币，其实是不可能的。我们来分析一下原因：
　　首先我们要知道，人民币正处在国际化的关键时期，目前从货币当局高层传出的时间表是这样的，今年实行利率自由浮动波幅加大到0.5%，明年有可能扩大到1%，后年将要实行利率自由浮动与国际化接轨；在2016年之前，人民币将要实行自由兑换，那时，我们中小投资人才可以真正投资全球。现在中国经济是否能真正走向全球，取决于人民币的国际化进程速度。换一句话来说，2016年前，货币不可能宽松。具体原因，我就不一一细说。
　　其次，房地产和金融业已经蚕食了中小企业的所有利润，不可能持续下去。我们要实行经济的转型，现在的生产成本和生活成本无法进行下去，企业无法生存。讲一个小故事，几年前我常去一家湘菜馆小吃，与老板很熟。2010年通胀爆发时，正恰逢赶上他的租约到期，房东要求他加租金，他算了一笔帐，如果提高租金，他将要面临亏损或者完全不赚钱，和房东谈过几次，未能达成协议，他只得转租离现在800米远的一处地铺，那里显然没有现在这里旺，但是，租金要低得多。他搬走后，房东便在两个月后，将此地重新租出，也开的是一家家乡菜馆。不到一年半，这家家乡菜馆就关门，至今还没有人接手。他跟我说起此事，他算得很准，就这么多人吃饭，一年就赚这些钱，多交了租金就赚不了钱。
　　地价上涨，影响了所有中小企业的生存，是个不争的事实。如果我们容忍地价无限上涨，就不可能有什么内需。
　　再来看看房价。
　　外资已经逃离房地产，27家央企非房地产公司已经退出房地产，权贵资本全部出逃。接下来一个主要时间节点提请市场注意：一个是6月份，一个是12月份，开发商面临两个偿债高峰，都是房价大跌的时间节点。有开发商能支撑到2016年吗？我想没有。房地产是一项资金密集型行业，除非贷款无限循环上涨，否则，不降价出货谁也无法生存。只要注意M2是否处在13%左右运行就行了。如果M2一直在13%左右运行，那说明货币一直处在紧缩状态，房价就会一直下跌，这个逻辑是谁都懂的。所以，房价一直会跌到2016年。在新的一轮经济增长周期到来之前，房价都不可能上涨。很多楼盘可能不仅仅只是跌去50%，甚至跌去60%都有可能。泡沫彻底破了。至于各地均价和国家统计局的数据，有可能到处都是五折卖楼的时候，而国家统计局的数据房价均价只下降只有1.5%。
　　

　　叶　檀：伯南克不会推出QE3
　　市场炒作QE3概念，美联储推出QE3的概率很低。
　　3月26日，伯南克出席美国全国实业经济学协会年会时说，美国就业市场的改善与经济增速不合拍，有必要继续实行宽松货币政策，刺激经济增长，支持就业市场进一步好转。市场将此解读为伯南克暗示推出QE3，当天美国三大股指涨幅均超过1%，日经225指数上涨2.36%，黄金现货和布伦特原油连续指数分别上涨1.7%和0.5%。但市场的热情并不持久，次日道琼斯指数收盘13197.73点，下挫0.33%，QE3已经成为市场炒作的工具。
　　推出QE3的目标有三。第一，让利率维持在接近于零的水平，以刺激经济上升；第二，提升实体经济的信心；第三，提振虚拟市场的人气。
　　美国的利率水平被压制在低位。自2008年12月以来，美联储始终保持接近于零的短期利率，购买近2万亿美元债券释放货币压低利率。今年1月，为刺激美国经济复苏，美联储宣布，将把零至0.25%的超低联邦基金利率至少延续到2014年下半年。即便不推出QE3，美联储仍然能够控制利率目标。
　　美国经济疲软复苏，更多的货币未必能让经济走上景气周期。根据3月27日美国经济咨商局发布的报告，3月份消费者信心指数下降至70.2点，超出经济学家此前预期的降至70点。2月份经济咨商局消费者信心指数的初值为70.8点，修正后为71.6点。在截至2009年6月份为止的经济衰退周期中，该指数的平均值为53.7点。报告还表明，3月份的当前状况指数从2月份的46.4点上升至51点，对未来6个月的预期指数则从88.4点下降至83点。预计未来6个月时间里收入将有所增长的消费者所占比例从15.5%上升至15.8%，创下三个月以来的最高水平；预计商业状况将有所好转的被调查者所占比例上升至19.2%，创下自2011年4月份以来的最高水平。
　　美国的就业、新屋开工量等数据没有根本性改观，说明低利率可以暂时提升经济，却不是改变经济周期的万能钥匙。美国GDP在2009年一季度从-6.1%上升到2011年四季度2.8%(涨幅 145.9%)的过程中，新屋开工量的上涨幅度低迷，仅从55万上涨到68.5万(涨幅24.5%)。
　　美国的虚拟经济无需扶持。从2009年开始，标普、道琼斯与纳斯达克指数先后步入上升轨道，一直延续至今。虽然全球实体经济不振，但原油价格高企，NYMEX原油在每桶100美元以上徘徊，离历史高位只差一步。
　　虽然克鲁格曼等人力挺宽松货币，但质疑量化宽松政策的人越来越多，伯南克腹背受敌。全美商业经济协会的调查显示，81%的受访经济学家认为，美联储今年不应再推出新一轮量化宽松或购债计划。美联储内部的反对声音越来越响，伯南克发表声明的次日，美国圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)表示，近期美国经济数据显示，经济表现要比经济学家预期好。除非美国经济进一步恶化，否则美国不需要第三轮量化宽松(QE3)。3月5日，达拉斯联储行长理查德-费舍尔称，他反对推出第三轮定量宽松政策措施，并敦促华尔街做好降低对货币宽松政策依赖性的准备。去年，明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔在美联储8月份的利率决议中就美国维持现有低利率至2013年中期的计划投了反对票，
　　推出QE3让全球美元拥有者买单、推高全球通胀的做法引发公开质疑。3月26日，日本央行行长白川方明表示，发达国家央行必须警惕大举放松货币政策的缺陷和溢出效应，如商品价格上涨和不受欢迎的资金地流入新兴经济体。白川方明认为，货币放松措施只是减轻了与整固资产负债表相关的痛苦，而在太长的时期内维持低利率恐将不利于公司和家庭降低过度负债，且可能延误改革。新兴经济体的内部通胀风险不可小视，中国央行不可能坐视不管。
　　鉴于美国进入大选年，维持QE3预期保证低利率，是美联储主席对现任总统的重要支持，但从经济数据以及影响来看，伯南克会将QE3暗示进行到底，而不会轻易推出QE3。（解.放.日.报）
　　

　　皮海洲：对上市公司高送转要加以规范
　　对上市公司高送转乱象的监管终于纳入到了证监会的视野。证监会有关部门负责人日前表示，证监会已对近期炒作高送转概念中涉嫌违规的行为及典型的异常交易账户进行立案调查，目前已立案两到三起。并对部分异动公司进行提醒。为此，该负责人提醒投资者应对出现异常波动的高送转股票保持警惕，不要盲目跟风，防范投资风险。
　　对涉嫌市场操纵、内幕交易等违法行为的高送转公司进行立案调查，这是证监会加强市场监管工作的一个重大进步，也是郭树清主席一再强调对内幕交易等违法违规行为零容忍的具体体现。
　　众所周知，上市公司高送转涉嫌市场操纵与内幕交易等违法行为远非始于现在，这种现象其实早就存在，并一再受到舆论的批评。但监管部门对此一直都是睁一只眼闭一只眼，以至上市公司高送转背后各种乱象丛生。比如，通过高送转来拉抬上市公司股价，为上市公司的增发保驾护航；通过高送转来帮助套牢机构实施突围；通过高送转来掩护解禁股套现，等等。所以，这一次有部分高送转公司涉嫌市场操纵、内幕交易等被立案调查，这并不出人意料之外，这是郭树清出任证监会主席以来监管工作出现的喜人变化。
　　证监会对涉嫌市场操纵、内幕交易等违法行为的高送转公司进行立案调查，这是很有必要的。而提醒投资者应对出现异常波动的高送转股票保持警惕，不要盲目跟风，防范投资风险，这一点更有必要。因为高送转公司股票带给后知后觉投资者的投资风险是很大的。这类股票在高送转消息明朗后，或者在实施高送转方案后，常常会伴有股价大幅下挫风险。如和顺电器，3月22日股价最高达到34.23元，实施高送转方案后于3月30日跌到12.30元(复权价为24.80元)，短短几个交易日的跌幅高达27.55%，带给投资者的损失是惨重的。所以，对于这种高送转股票的投资风险，投资者确实需要加以防范。
　　不过，正是基于上市公司高送转所存在的种种乱象以及给市场带来的巨大投资风险，证监会在对有关公司进行立案调查并提醒投资者注意高送转股票投资风险的同时，还有必要对上市公司高送转行为加以规范，提出指导性的意见。比如，规定业绩亏损、业绩下滑的上市公司不得推出高送转方案，以避免上市公司的高送转行为进一步恶化公司的财务指标，拖累公司的发展。又如，对于主营业绩增长的公司，其送转股比例，不得超过业绩增长的幅度，以维护上市公司的稳步发展。再如，对于年报推出前股价异动的公司(如短期涨幅达到20%)，不得推出高送转方案；或一年前已实施再融资方案(尤其是定增)，或一年内有再融资要求的公司，不得推出高送转方案；此外，年报出台前后半年内有大小非解禁的公司也不应推出高送转方案。
　　当然，由于利润分配与转增股本是上市公司自主决定的事情，所以证监会的意见只能是一种指导性的意见，不具有强制性。不过，对于违反上述规定推出高送转方案的公司，证监会可要求其在推出高送转方案的同时，就高送转的理由与有关情况(包括业绩增长，近年再融资情况、有关股东买卖股票情况、大小非解禁与套现情况等)作出说明，并对情况可疑的高送转公司加强监管，使上市公司高送转行为逐步回归理性，减少内幕交易及股价操纵等违法行为的发生，减少市场投机炒作给投资者带来的风险。
　　

　　张茉楠：大宗商品超级行情趋于结束
　　近期以来，受中东地缘政治动荡升级影响，国际油价持续上涨，并带动了国际大宗商品价格出现上行，反映核心大宗商品价格波动的CRB指数较年初上涨了1.7%，然而，从中长期看，超低利率周期、中国需求周期以及传统重工业化产业周期行将接近尾声，很可能预示着国际大宗商品的超级黄金时代一去不复返。
　　首先，需要关注的是全球资金成本因素，在未来几年，全球将告别廉价资本时代。事实上，一直以来，新兴经济体的储蓄过剩不仅为发达提供了大量的融资资源，也大大压低了长期利率水平。但是现在这种格局正在发生改变：以往经济全球化中的过度消费、过度借贷、过度福利、过度出口的失衡关系正在被打破：一方面，受消费需求收缩，信贷规模萎缩、债务重组以及再工业化的推动，发达经济体贸易赤字有望减少，而外部需求疲软，汇率争端、贸易摩擦升级也降低了新兴经济体的贸易盈余的水平，全球贸易收支开始趋于平衡；另一方面，投资回报率、储蓄-投资组合、风险偏好水平等因素的趋势性改变，都将推动全球长期实际利率步入上升通道，这对大宗商品市场行情无疑是长期承压因素。
　　第二个起关键支撑作用的是中国因素--中国超增长周期趋于结束。一方面，从需求因素看，中国多种大宗商品需求量，位居全球首位。入世十年来，中国大宗商品需求量的逐年上升，众多品种大宗商品需求量位居全球首位。根据长城咨询对大宗商品中25种品种的调查，其中有19种品种消费量全球第一，中国大宗商品总消费量约占全球总消费量的18.7%。其中，中国消费量占全球比重超过40%的有8个，包括铁矿石68%、稀土67%、煤炭48%、精炼铜41%、原铝41%、棉花40%等，然而中国对大宗商品的需求到达峰值后的趋势性放缓，国际大宗商品市场难以走出独立行情。
　　而从中长期看，中国正在告别两位数的增长，经济增长速度将下一个台阶，从高速增长进入中低速运行。由中国需求基本面支撑的大宗商品/资源的繁荣周期也将趋于尾声。中国过度工业化、过度出口依赖、过度投资驱动、过度粗放增长的增长模式难持续。经济增长将从由大量消耗资源的模式，转为由通过改善资源使用效率所推动，失去了需求的支撑，全球大宗商品超级周期也将接近尾声。
　　第三个重要的结构性因素是以发达国家为代表的全球经济正在开启再工业化周期，这意味着对高消耗、高污染、高排放的初级矿产资源以及基础大宗商品的依赖会越来越小。国际金融危机后，美欧意识到需要改变过去那种债务推动型增长模式，重归实体经济愿望强烈，但再工业化绝不是简单的回归，实质上是产业升级和归核化(即向设计、研发、标准等价值链高端抬升)，以新能源、环保、高附加值制造业、生产服务性制造业以及能够提高能源效率的高技术产业为代表的低碳经济将成为新一轮产业结构调整的主要推动力，这使得初级矿产资源以及基础大宗商品的需求也会趋于减少，全球大宗商品的超级黄金行情很可能就此结束，而巴西、澳大利亚等靠资源和大宗商品出口驱动型国家会受到冲击，全球经济再平衡将进入全面深化阶段。