11年收入增长提速,盈利高增长性持续。11年公司实现销售收入29.21亿元,同比增长32.89%;实现营业利润和净利润分别为4.84和4.15亿元,同比分别增长39.48%和43.43%,基本每股收益1.46元,利润分配预案为每10股转增5股并配发现金红利2元(含税)。11年公司收入增长明显快于往年一个等级,我们认为这主要是在提价的推动下,公司零售能力和外延扩张速度均有提升所致,同时,电子商务的迅猛发展,对库存商品消化起到了良好的作用,全年获得收入1.06亿元,另外,肯纳公司二季度并表也为全年贡献了几千万的收入;盈利方面,由于产品适时提价有效规避了成本上涨压力,且公司渠道质量逐步提升,保证了净利润增速仍高于收入增速的趋势。

　　渠道质量继续提升,下半年开店进程加快。10年底,当公司终结将近2年的去库存化过程后,库存情况的良好改善,推动11年公司渠道建设进程。但由于上半年公司集中处理加盟体系中存在的关店瞒报等问题,导致上半年仅直营增加51家店,下半年在问题得到梳理后,开店速度适当恢复提升,全年净增加门店451家,加盟和直营分别增加309和142家,门店数量合计3976家。

　　主营业务毛利率稳定,费用率控制得当,保证盈利性,但库存受肯纳库存增加及春夏产品提前入库影响有所提升。

　　盈利预测与投资建议。鉴于公司12年具备快速发展的能力,不考虑定增摊薄影响,预计12-14年EPS分别为1.90、2.48和3.08元/股,目前12年估值为19.4倍,估值具备较好的安全边际,我们一直强调公司属于12年我们重点推荐的品种,维持“强烈推荐-A”的评级。

　　风险提示:经济放缓抑制需求;黑标推广不达预期;直营等投入超预期。