董登新：新版退市制度将引发A股估值革命
退市制度改革功效将绝不亚于新股发行体制改革
■董登新
4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012年修订），并首次设定了创业板退市标准，该规则将于2012年5月1日起施行。
创业板退市制度的发布，给A股市场带来了一场观念性的革命。
事实上，目前甚至在未来两年内，创业板公司可能仍不会出现退市风险。因为创业板成立还只有两年多时间，再加上部分公司IPO时普遍存在严重超募现象，更何况目前只有一家公司首次出现年度亏损，因此，至少在两年内还不会出现符合退市标准（比方连续三年亏损、净资产为负数）的公司。尽管如此，在退市制度发布后，为什么创业板近日个股会出现普跌，而且主板的垃圾股也出现了大跌？
创业板个股普跌的主要原因有两个：第一，由于创业板个股普遍都是小股本“袖珍股”，而A股市场估值一直以来却习惯按股本大小排序，因此，整个创业板估值严重偏高，并存在较大泡沫成份。退市制度出台后，这一惯例将被打破，盈利能力及成长性将拉开股价差异性，为此，创业板整体估值重心下移成为必然。第二，针对主板退市制度的重大缺陷，创业板明确规定，不再允许亏损公司借用“非经常性损益”来玩弄“扭亏为盈”的把戏，并且明确杜绝炒壳重组游戏，如此一来，垃圾股的暴炒与投机受到了极大的抑制和打击，整个创业板估值水平也会比照下移。我们坚信，在二级市场这一比价效应的直接作用下，新股发行“三高”现象必将得到自动缓解。
然而，在主板退市制度改革方案尚未出台的情况下，为什么主板垃圾股也会出现普遍下跌呢？根据证监会在今年两会期间透露的工作安排，主板退市制度改革方案最迟将在今年6月推出。尽管新制度尚未面世，但人们坚信主板会直接复制或引入创业板退市标准，这也是世界惯例，比方，纽约证交所与NASDAQ的退市标准在设计理念与外形上几乎是完全一致的。因此，改革后的主板退市制度一定会引入净资产为负的退市标准，同时也会禁止“非经常性损益”对“连续三年亏损暂停上市”规则的人为操纵，如此一来，不难预料，35只净资产为负的主板上市公司，除了退市，将别无选择；与此同时，对于那些净资产虽为正数，但每股净资产低于面值（1元）的垃圾股，其中有相当部分都是采用“非经常性损益”的人为操纵手法来规避退市风险的，在采用全新的退市标准后，这些游戏手法将作废，为此，将有大量垃圾股自动进入“连续三年亏损暂停上市”的退市程序，而且这批垃圾股极有可能率先沦为1元股，直至最终退市。正因如此，才出现了近期许多投资者集中抛售这些“准退市股”的壮观场面。
由此可见，我们的投资者并非真正的傻瓜或赌徒，他们深深懂得游戏潜规则的奥妙。既然制度存在漏洞可钻，他们当然要钻；制度既然允许赌博，他们当然就是赌徒。现在制度出现重大变革，原有的游戏规则彻底被打破，因此，他们必须超前而动、规避风险。很显然，全新的退市制度必将颠覆投资者的传统观念与陈旧思维，这种观念性的革命必将恢复股市估值理性，还原股价信号，并将重新激活股市优胜劣汰、资源配置功能。到那时，新股发行中存在的“三高”现象将迎刃而解、自动消亡。
欺诈上市是IPO环节的犯罪，它不属于退市制度的职责范畴。因为即便是欺诈上市，只要它达不到退市标准，就无法让它退市。然而，作为既成事实的犯罪嫌疑人，应该交由司法机关追究其刑事或民事责任，并可以让责任当事人牢底坐穿、倾家荡产。但绝不能将欺诈上市与退市制度胡搅蛮缠在一起。
退市制度的功能与作用不能泛化。凡是在证券市场上的金融犯罪，都应该交由专政机关处置，让犯罪嫌疑人承担各自的民事或刑事责任，而欺诈上市是新股发行（IPO）环节的犯罪，我们必须以法律为准绳，对犯罪分子进行严惩，而不应该交由退市制度来越俎代庖。
用退市制度惩处欺诈上市，既是制度越位，也是司法无能。因此，主张采用退市制度惩处欺诈上市，是十分错误的想法和主张。（证券日报 作者系武汉科技大学金融证券研究所所长）
桂浩明：待货币政策松动 市场观望气氛浓重
凤凰卫视4月27日《股市风向标》节目播出“桂浩明：待货币政策松动 市场观望气氛浓重”，以下为文字实录：
简福疆：我们看到越接近五一假期，市场越观望的气氛就越来越浓厚，量能也越来越缩小，似乎做多的动能在衰竭，你觉得五一假期以后有没有可能可以重拾动力？
桂浩明：我觉得关键是看有没有货币政策松动这样一个动作，实际上为什么大家到这个时候有观望，因为指数已经到了2400点附近，事实上已经进入了前期的密集成交区间。另外近期的热能股票已经由盛转衰，包括金改概念、券商板块等等，能不能找到一个新的动力，现在来看靠酿酒、食品之类防御性的板块，恐怕很难真正的上涨动力。也就是说它并不能够对大盘产生实质性的拉动，所以这个时候多数投资者是在等待观望。
大家都知道，今年大家普遍预期，存款准备金率会持续下调，一季度调了一次，这是所谓的市场预计，二季度大家普遍感觉，有两次左右的下调，现在四月份差不多了，已经到了尾市交易已经结束，但存款准备金率仍然是引而不发没有动，大家很期待五月份能不能有一个动作，如果有所动作对股市构成正面的支撑。表明信贷在银根松动方面有继续的动作，但如果仍然是引而不发或者说没有实质性的动作，那我觉得不会利于那么周期流畅，所以这方面的担忧也使得投资者更愿意持观望的态度。 （凤凰卫视）
桂浩明：人民网两度停牌 定价过高需谨慎
凤凰卫视4月27日《股市风向标》节目播出“桂浩明：人民网两度停牌 定价过高需谨慎”，以下为文字实录：
简福疆：官煤第一股人民网今天上市首日被疯狂的追捧，开盘价较股价就飙升了55%，盘中两度被临时停牌，累计全天升幅高达73.6%，换手率高达8成6以上，用40多倍的市盈率来定价上市，人民网的社长还说这个是让利于民。但是有分析就认为说，基于人民网2012年财政年度的本利比已经超过了50倍，几乎已经比其他上市的网络资讯服务商要高出了一倍，加上今天的股价又飙了这么多，所以即使存在政策还有业绩的利好，不排除还是有估值回调的风险，您怎么看今天的表现情况呢，这个股民会不会太疯狂了一些，到底谁是最大的受益者？
桂浩明：我想今天这个股票最大的受益者应该是在一线市场当中认购的股票，并且今天能够即使套现的股民，应该说今天它涨了很厉害，但是最后第二次停牌复牌以后的3分钟内，股价事实上是下调的，这说明市场已经开始冷静下来。人民网是一个有官方背景的网，大家对它基于比较高的期待也是正常的。
它在发行当中有一个特点，就是寻价的时候，寻价基本是20元到22.5元，但最后定价由于认购者充分，所以22.5元的定价也未尝不可，但是它还主动的退到了20块钱，从这一点来说确实是属于让利于民，但是这个让利它的背景到底是什么？或者说大家对此觉得你本来已经发得够高了，适当让点是应该的，所以这方面我觉得大家尽可仁者见仁，智者见智。
问题是今天在上市以后，在原先已经高定价的基础上又涨了百分之七、八十，这个股价我觉得是很难得到长期支撑的，所以今天高开高走，在尾市的回态也反应了市场理性精神的复苏，我个人感觉人民网在接下去的走势当中，可能会出现一定的调整，换句话说对于投资者来说，这样的一只股票还是需要谨慎的。（凤凰卫视）
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