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海油工程:国内开发渐入正轨,收入订单大幅增长
海油工程 600583 建筑和工程
研究机构：瑞银证券 分析师：严蓓娜 撰写日期：2012-04-26
一季度微利收入订单大幅增长
公司2012年一季度收入13亿(yoy+56%),净利润0.49亿,EPS为0.01元/股,盈利低于市场预期。但1季度是全年淡季,2005-2011年间,1Q的收入平均为全年的16%,净利润为全年的6%。我们认为公司盈利仍将同比改善:订单增长明显,建造和铺管业务较为饱满,毛利为14.4%接近到09-10年平均水平。
海外业务成长明显,盈利能力有待验证
公司一季度新增订单44.77亿,其中海外订单20.84亿元(Ichthys模块建造项目和印尼BWK总包项目);1Q海外收入贡献了全20%的收入,为历史新高;但是考虑到公司仍在国际化初级阶段,盈利能力可能尚不确定。
国内中海油开发渐入正轨下半年项目进入吊装阶段有望提升盈利
中海油的产能建设渐入正轨,一季度中海油的开发资本开支同比增长87%,我们认为,即使去除1/3的海外项目,同比增速可能接近30%。Q1公司完成钢加工量4.89万吨,比11年前三季度的总量还多14%;近日Technip宣布中标海工荔湾3-1项目的160公里浅水铺管项目,可能表明公司浅水铺管工作量已经较饱满。我们预计下半年部分建造项目进入吊装阶段,利润和收入都将回升。
估值:维持目标价6.3元和买入评级
公司是重资产底部复苏的周期股,我们认为PB处于底部,但受制于净利恢复力度。我们维持中性评级和12-14年0.15/0.24/0.33元/股的EPS预测。我们6.3元/股的目标价基于贴现现金流获得(wacc=9.5%)。油价上涨和中海油新发现有望成为股价催化剂。
仁和药业:2012年内生外延并重,品牌产品增长加速
仁和药业 000650 医药生物
研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2012-04-26
营销改革显效,盈利快速增长。11年公司实现收入22.08亿,同比增长62%,净利润3亿,同比增长37%,EPS0.48元,低于我们0.50元预期。12年一季度实现收入5.36亿,同比增长14%,净利润1.03亿,同比增长41%,EPS0.16元,超过我们预期。11年和12年一季度每股经营现金流0.26元、0.12元,影响因素是银行应收票据大幅增长,和其他药企表现一致。公司推出每10股送5股,派现0.56元(含税)的利润分配预案。
11年二线产品高速增长;12年品牌产品增速加快,毛利提升。11年医药工业收入13.6亿,同比增长27%,医药商业收入8.5亿,同比增长148%。医药工业中,妇炎洁、可粒克、优卡丹和闪亮品牌产品同比增长15%,规模超过10亿;二线产品同比增长130%,规模3.8亿。12年1季度工业收入增速近30%,随着公司子品牌拓宽产品线、营销重心转向终端,12年品牌产品增速将加快至30%,二线产品增速50%左右,由于品牌产品毛利率较高,12年公司毛利率将明显提升。
外延扩张进行中,产品市场双延伸。2012年,公司拟收购江西制药、樟树制药、药都药业,在丰富OTC品种的同时,为进军处方药做准备;收购江西药用塑料,整合上游医药包装产业。预计2012年上述四家公司净利润合计约7500万元,未来公司计划继续寻找合适标的,整合江西本地医药企业。
2012年经营迈上新台阶,维持买入评级。2011年渠道改革已经完成,2012年公司将全力打造终端,并围绕旗下几个品牌丰富产品线,提升美誉度,同时继续外延扩张步伐,我们预计2012年公司工业收入增长加速、毛利率提升,经营迈上新台阶。我们维持2012-2013年每股收益0.71元、0.92元,同比增长49%、30%,预测2014年每股收益1.17元,同比增长28%,对应预测市盈率17、13、10倍,公司旗下子品牌丰富、成长性好、估值低,维持买入评级。
股价表现的催化剂:1)业绩持续超预期;2)外延扩张超预期。
核心假定风险:终端控制数量和力度不达预期。
华谊兄弟:1季度业绩高于预期,12年影视剧值得期待
业绩高于市场和我们预期。12年第1季度公司实现营业收入2.36亿元,营业成本1.08亿元,分别同比增长40.9%和34.5%。公司实现属于母公司股东净利润2875万元,同比增长-21.6%,对应EPS为0.05元,高于市场和我们预期(公司业绩预告1季度净利润同比下降26-30%),高于我们预期原因主要在于电视剧收入高于我们预测。
收入上升和毛利率提升主要由于电视剧业务,费用率有所上升。12年第1季度公司综合毛利率同比提升个百分点2.2至54.4%,主要受益于电视剧业务毛利率提升。第1季度销售费用率同比上升4.5个百分点至23.8%,主要由于2部电影上映宣传费用增加,管理费用率同比上升1.0个百分点至10.6%,主要由于人员数量(主要来自电影院)和薪酬提升,而财务费用上升5.6个百分点至3.8%,主要由于新增6亿短期融资券和1.4亿贷款。分部业务详细分析如下:(1)电影业务:电影业务收入1.04亿(占收入比例44.3%),同比增长2.2%,收入基本稳定,主要由于11年1季度有大片《非诚勿扰2》,而12年1季度两部中小制作《逆战》和《LOVE》票房表现上佳。预计随着《画皮2》6月28日,《太极》9月28日,《杨家将》10月26日,《温故1942》11月和《十二生肖》12月20日上映,根据我们估算,预计合计票房贡献将突破20亿,轻松突破公司10年16亿票房记录。
(2)电视剧业务:电视剧业务收入5775万(占收入比例24.5%),同比增长371.4%,收入大幅提升在于去年同期主要贡献收入的仅1部电视剧,而12年1季度有3部,同时电视剧价格也显著提升。预计华谊兄弟2012年电视剧平均价格(包括电视台和新媒体版权)有望从11年120万/集提升至180万/集,在剧集数量基本稳定前提下,电视剧业务收入有望同比增长50%以上。
(3)艺人经纪:艺人经纪业务4729万(占收入比例20.1%),同比增长52.8%,收入增长主要与艺人数量以及艺人出场费均有所增长相关,预计艺人经纪业务12年仍能维持30%以上增长。
渠道+衍生品领域持续扩张。首先,12年第1季度电影院业务占收入比例7.7%(高于11年全年4.9%占比),报告期内有9家电影院在运营,在建影院5家,根据行业经验,我们预计短期电影院业务亏损仍有所加大,但未来20家电影院将为公司贡献6000-8000万净利润,相当于11年净利润30-40%;其次,主题公园品牌授权业务占收入比例3.2%,预计12年利润贡献金额仍能持续在2000-3000万。而游戏和音乐业务虽有波动,但公司参股掌趣科技2季度拟在创业板上市,投资收益将相当可观(预计在3亿元),可见,公司渠道和衍生品领域持续扩张已初见成效。
期待影视业务再超预期,重申买入评级。维持盈利预测,预计12/13年EPS分别为0.59元/0.88元,未来2年净利润复合增长率53%,对应2012年PE24倍,与传媒行业和影视动漫行业12年平均估值水平相当。根据我们对未来影视行业市场规模以及公司市场份额的判断,公司每股合理价值22元,重申买入评级。后续股价催化剂:(1)电影大片票房超预期;(2)文化体制改革推动所得税率下降;(3)继续在影视衍生品领域拓展;(4)版权价值提升幅度超预期。(申银万国证券 万建军)
洋河股份:深度全国化、高端化、平台化
公司11年及12年Q1业绩符合我们预期。2011年公司实现主营业务收入127.4亿元,同比增长67%;净利润为40.2亿元,同比增长82%,实现EPS4.47元,符合我们预期,分配预案为每10股派现金15元(含税)、转增2股。同时,公司公布了12年Q1业绩,分别实现主营业务收入和净利润59.6亿元和22.1亿元,同比增长64%、89%,实现EPS2.46元,符合预期。
深度全国化开始发力,省外收入占比创35%新高。在全国三十四个省级市场中,有22个全年销售超亿元,亿元县级市场从2010年的4个增加到33个。
河南省成为首个销售突破10亿元的省外市场。省外市场全年实现销售同比增长84.56%,亿元地级市场由2010年的1个增加到2011年的7个。
产品高端化成效明显,Q1净利率37.1%创历史次高。中高端品牌呈现爆发式增长,梦之蓝全年实现销售同比增长187.87%,天之蓝同比增长107.08%;珍宝坊全年实现销售同比增长62.65%,苏酒同比增长84.23%。高端新品绵柔苏酒省内上市不到半年即突破亿元收入,后续仍有一定空间。
平台化的多品牌运作将成为持续增长动力。由于中档酒在省外有生命周期,因此我们认为公司未来的发展方向将是打造平台化的酒业集团,通过外延式收购或高端子品牌升级进行多品牌运作,充分放大已有的渠道价值,双沟珍宝坊及绵柔苏酒的运作就是平台化战略的牛刀小试,目前来看成效明显。
维持强烈推荐-A投资评级,目标价210元:我们重申洋河是一家激励到位、管理层能力出众的公司,而高增长规模效应将降低费用率提升净利率,11年公司投入40亿元扩基酒产能,为长期发展打下了坚实基础。预测12-14年EPS为7.00、9.70和12.56元,以12年30倍PE定位目标价210元。
维持强烈推荐-A投资评级;风险提示:高速扩张带来酒质不稳定。(招商证券 朱卫华,龙隽)
冀中能源:财务指标有所改善,产能释放有序推进
事件:
公司发布了2011年度报告
报告期内,公司实现营业收入375.69亿元,同比增长24.03%;实现利润总额41.76亿元,同比增长25.74%;实现归属于上市公司股东的净利润29.13亿元,同比增长22.51%;基本每股收益1.32元,同比增长27.26%;扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率21.93%,同比减少0.27个百分点;每股经营活动产生的现金流量净额1.32元,同比减少12.72%。
点评:
各项业务稳定增长
报告期内,公司各项业务稳定增长,营业收入按行业类别划分,煤炭占82.74%,化工占11.89%,建材占3.49%。煤炭业务方面:生产原煤3,414.58万吨,同比增加312.51万吨,增幅10.07%;非煤业务方面:生产焦炭130.18万吨,同比增长30.64%;生产甲醇20.07万吨,同比增长6.76%;生产玻纤原丝6.87万吨,同比增长10.10%,生产水泥308.49万吨,同比增长12.90%;生产水泥熟料185.06万吨,同比减少1.45%;发电12.14亿千瓦时,同比减少7.19%;生产PVC树脂14.78万吨,同比增长9.48%。
财务指标有所改善
报告期内公司营业收入为375.69万元,较上期增加24.03%,净利润29.13亿元,同比增长22.51%,与行业内同等规模公司相比具有一定的优势;营业收入与净利润稳步增长主要得益于公司紧紧抓住了去年上半年煤炭市场大力发展的良机,煤炭产销量大幅提升,综合售价整体提高;而去年年底国家对煤炭价格进行管制后,煤炭价格出现一波下跌,面对政策的干预以及下游需求的放缓,公司大力加强内部控制,在高投入高成本运作时期,各项成本和费用得到有力控制,销售毛利率与净利率出现止跌反弹,在行业内表现出众。
产能有序释放,资产注入进程加速
2011年公司在对外扩张道路上迈出了坚实的一步,报告期内公司在内蒙古地区进行煤炭资源整合,先后整合鄂尔多斯武媚牛煤矿51%、乾新煤业100%股权和盛鑫煤业72%股权。与此同时公司也将扩张步伐迈入山西地区,2011年10月公司向母公司收购山西冀中能源;对其旗下的五矿进行整合,核定产能510万吨/年,我们预计最快将于今年2季度合并报表。
公司资产注入预期较强,峰峰集团信达股权问题的解决,扫清了资产注入最根本障碍,我们预计集团优质资产注入有望提速推进。
盈利预测与估值
综合考虑公司未来发展情况和下游景气度,我们预计公司2012、2013年公司的EPS分别为1.48、1.65元。结合行业平均估值水平,我们给予2013年PE的15倍为估值标准,预计6个月目标位24.75元,并给予强烈推荐评级。
风险提示:受国家宏观经济政策影响,煤炭价格出现大幅度下跌,行业基本面出现拐点。(爱建证券 汪思伟)
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仁和药业:2012年内生外延并重,品牌产品增长加速
仁和药业 000650 医药生物
研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2012-04-26
营销改革显效,盈利快速增长。11年公司实现收入22.08亿,同比增长62%,净利润3亿,同比增长37%,EPS0.48元,低于我们0.50元预期。12年一季度实现收入5.36亿,同比增长14%,净利润1.03亿,同比增长41%,EPS0.16元,超过我们预期。11年和12年一季度每股经营现金流0.26元、0.12元,影响因素是银行应收票据大幅增长,和其他药企表现一致。公司推出每10股送5股,派现0.56元(含税)的利润分配预案。
11年二线产品高速增长;12年品牌产品增速加快,毛利提升。11年医药工业收入13.6亿,同比增长27%,医药商业收入8.5亿,同比增长148%。医药工业中,妇炎洁、可粒克、优卡丹和闪亮品牌产品同比增长15%,规模超过10亿;二线产品同比增长130%,规模3.8亿。12年1季度工业收入增速近30%,随着公司子品牌拓宽产品线、营销重心转向终端,12年品牌产品增速将加快至30%,二线产品增速50%左右,由于品牌产品毛利率较高,12年公司毛利率将明显提升。
外延扩张进行中,产品市场双延伸。2012年,公司拟收购江西制药、樟树制药、药都药业,在丰富OTC品种的同时,为进军处方药做准备;收购江西药用塑料,整合上游医药包装产业。预计2012年上述四家公司净利润合计约7500万元,未来公司计划继续寻找合适标的,整合江西本地医药企业。
2012年经营迈上新台阶,维持买入评级。2011年渠道改革已经完成,2012年公司将全力打造终端,并围绕旗下几个品牌丰富产品线,提升美誉度,同时继续外延扩张步伐,我们预计2012年公司工业收入增长加速、毛利率提升,经营迈上新台阶。我们维持2012-2013年每股收益0.71元、0.92元,同比增长49%、30%,预测2014年每股收益1.17元,同比增长28%,对应预测市盈率17、13、10倍,公司旗下子品牌丰富、成长性好、估值低,维持买入评级。
股价表现的催化剂:1)业绩持续超预期;2)外延扩张超预期。
核心假定风险:终端控制数量和力度不达预期。
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