一、两市重大情报专家点睛

巴曙松：楼市调整关键时间窗口即将来临

　　近日，中国国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在由广东湖北商会主办、楚商投资控股有限公司承办的融创天下金融高峰论坛上表示，中国经济在经历今年上半年的惯性回落后或在二、三季度触底反弹，这也将是一线城市房地产市场调整的关键时间窗口。
　　巴曙松指出，中国经济处于刺激政策成本消化期，经济增速自2010年一季度起逐季下降；当前处于探底过程，而且底部临近，未来随着货币信贷增长，资金面好转，新项目增加，投资增速有望触底回升。他预计，中国经济触底时间在二、三季度，随后将有一个温和回升的过程，全年国内生产总值(GDP)增速有望维持在8%-8.5%之间。
　　巴曙松同时表示，房地产投资明显放缓，预计未来房地产投资还将回落一段时间，二、三季度可能是一线城市房地产市场调整的关键时间窗口。他进一步认为，在楼市调控基调持续的背景下，房地产将成为继续拖累投资增长的影响因素之一。

曹中铭：港式监管值得A股借鉴

　　香港证监会痛打落水狗的监管方式再一次得到了完美体现。日前，作为洪良国际在港交所上市的唯一账簿管理人、牵头经办人及保荐人的兆丰资本，因未履行保荐人的职责，被香港证监会撤销牌照、禁止再为机构融资提供意见，并遭遇罚款4200万港元。这也是香港证监会有史以来最高的罚款金额。
　　洪良国际2010年3月30日停牌后，香港证监会曾申请香港高等法院要求洪良国际将上市集资所得近10亿元归还给投资者，但这一申请在去年8月初被否决。然而，香港证监会并不认同高等法院的否决，在当月8日宣布将就此申请上诉。显然，对于市场中出现的违规违法行为，香港证监会并没有睁只眼闭只眼，一切为了投资者与市场利益的监管，值得内地学习与借鉴。
　　洪良国际于2009年12月24日在香港主板上市。因香港证监会指控其在招股说明书中存在重大的虚假或误导性数据，投资者可能基于这些数据而认购股份，在挂牌3个月之后的2010年3月30日被停牌。在当前的A股市场中，由于包装粉饰在招股说明书中存在重大的虚假或误导性数据的并不鲜见，但享受到洪良国际待遇的并没有，内地市场与香港市场监管上的差异由此可见一斑。
　　对洪良国际涉嫌造假上市的处罚，有两点需要关注：其一是对于发行人的处罚。不仅强制当事公司股票停牌，而且要求其归还从投资者手中募集的资金；其二，保荐人被撤销资格之外，还受到巨额的罚款。发行人与中介机构保荐人都遭遇重罚，可谓一个都不能少。
　　相反，A股市场在造假上市方面的处罚明显要轻得多。绿大地就是最好的典型。事实上，绿大地不仅是造假上市的典型，更是违规成本低的典型。上市前连续3年亏损的绿大地，本不具备任何的挂牌条件，但通过造假粉饰，竟然也能冠冕堂皇地在中小板挂牌。即使是后来事情败露，造假者仍然能够苟活于市场中。而对上市公司的罚款只有区区400万元，对相关责任人员则更是一缓了之。如此的严惩，无异于纵容。同样值得关注的是，绿大地的保荐机构联合证券及相关保代没有受到任何的处罚，就像绿大地能够挂牌上市与其丝毫没有关系一样，这明显是不公平的。
　　保荐制实施以来，虽然也取得了一定的成绩，但暴露出来的问题更多，也常常招致市场的质疑与诟病。不仅如此，如果保荐项目出现问题，一般都是个人问题，由相关保代受罚，而保荐人则平安无事。A股市场的保荐人也因此成为只赚取承销费用，不承担任何责任的特权权贵。IPO市场化改革以来，新股、次新股频频出现业绩变脸，保代与保荐人难辞其咎。
　　笔者以为，在如何对待包装粉饰造假上市问题上，A股市场管理层有必要照搬痛打落水狗的港式监管。一方面，责令造假者退市，退还投资者的资金并赔偿损失；另一方面，对于相关责任人员严惩不贷，特别是对于券商等中介机构，情形严重时应果断撤销其资格。(每日经济新闻)

谢国忠：中国正经历全世界规模最大的房地产泡沫

　　现在投机客和开发商手中掌握的存量房和空置房，已经超过了国内生产总值的100%。这样的局面，有助于中国经济实现软着陆，但却会让市场调整的过程变得更加漫长。继二十年前的日本之后，中国正在经历全世界规模最大的房地产市场泡沫。至于说价格，北京和上海每平方米房价均值已经超过居民平均月工资的5倍。说到底，支持房价的还是居民收入水平，而不是涨价预期。
　　继续坚持限购令，对政府来讲，可能算是一个很好的手段，有利于实现经济软着陆。就像温水里煮着的青蛙一样，投机者可能始终都不会跳出来。但是最终，他们还是不得不承受所有的损失，卖掉手中囤积的房产。这一次，将会是工薪阶层能够承受的价格水平。

尹中立：B股市场面临重大投资机遇

　　近日，证监会主席郭树清一行到广东调研，目的主要有两点，一是宣传新的改革措施；二是就新改革措施听取投资者的建议。此外，还隐含着未来股票市场的改革动向，因为郭树清称，针对大家提出的资本市场服务 三农、提高融资效率、推动整体上市、支持分拆上市、B股公司发展等问题，证监会将认真研究提出解决措施。
　　这意味着市场一直关注的B股市场改革问题，可能在决策层那里有了腹稿。B股的投资机会即将到来。从今年市场走势看，B股已经悄悄地强于A股。从2011年12月中旬的低点计算，这一轮市场的反弹中，上证综指最大涨幅只有15%，沪深300指数的最大反弹高度是18%，而B股的最大涨幅达到了30%。B股走强至少有以下几个方面的因素。
　　首先，B股价格显著低于A股，从价值投资的理念看，B股的投资价值比A股高。笔者按照2012年4月20日的收盘价格计算，B股价格平均比A股低一半以上。其中沪市B股与A股的价格差距大于深市，具体数据如下：
　　沪市有54家B股上市公司，44家同时有A股，其中29家公司的B股价格不足其A股价格的1/2，有9家公司的B股价格不足其A股价格的1/3。按照简单算术平均数计算，B股价格是A股的0.43倍。
　　深市有B股53只，同时拥有A股和B股的上市公司42家，其中23家公司的B股价格低于或等于A股价格的1/2，按照简单算术平均数，深市的B股价格正好是A股的1/2。
　　显然，按照价值投资的理念，B股比A股更有投资价值。
　　其次，人民币资本项目可兑换的步伐在加快。今年以来，国家外汇管理局已经在不同场合表态要稳妥有序推进人民币资本项目可兑换，将在规范的基础上扩大人民币在跨境贸易投资中的使用。3月中旬，国务院下发 《国务院批转发展改革委关于2012年深化经济体制改革重点工作意见的通知》，对此再次重申。可以预期，政府将逐步拓宽资本流出渠道,鼓励国内符合条件的机构走出去，放宽境内居民境外投资限制。温州的金融综合改革方案也透露出类似的信息，其中的内容包括放松温州的企业和个人购汇的限制。从理论上讲，B股与A股的差异主要源于外汇管制，如果人民币资本项目现实自由兑换，则这两个市场的价格会自然接轨。人民币资本项目可兑换的步伐加快无疑对B股市场有巨大的刺激作用。
　　第三，人民币单向升值的趋势已经基本结束，境内居民或企业持有外币的意愿在迅速上升，从最近两三个季度的金融统计数据就可出这一新的动向。2008年以来，中国的居民外汇存款一直处在很 稳定的状态，2011年7月份之前的近3年时间里，居民外汇存款一直在580亿美元附近波动，但这种稳定状态在2011年8月份被打破，在2011年的最后4个月里居民外汇存款增加了105亿美元。今年一季度，人民币存款余额同比增长12.5%，而外币存款余额3418亿美元，同比大增44.3%，一季度外币存款增加668亿美元。
　　从现在的居民外汇资金的使用渠道看，储蓄存款的收益率几乎为零，此外只能购买B股或购买QDII产品。可以预见，当B股市场出现机会，该市场将成为迅速增长的居民外汇存款的主要投资渠道。
　　最后，新的证监会主席上任之后，解决B股市场的预期在上升。去年四季度郭树清上任证监会主席后，以前所未有的勇气力推资本市场改革，他的努力让投资者看到了B股市场改革的希望。最近几个月，B股市场出现了一些新的动向，打破了该市场沉寂已久的平静：有些B股类上市公司大股东增持股票（如陆家嘴）或上市公司回购股票（如长安汽车），再如，伊煤B到香港市场发行H股被批准。
　　所有这些因素表明，自2001年B股对境内居民开放以后，B股市场的第二个春天已经来临。或许，这是B股市场进入全新历史阶段的开始。(每日经济新闻)

叶檀：股神的末日来临？

　　乐观而诚恳的基金经理消失，真是市场的不幸，希望这一幕不会发生。
　　两位基金经理因业绩下行而备受关注。一位一头银发，另一位一头黑发，相同的是，满脸诚恳。笔者指的是安东尼波顿与常士杉。
　　安东尼波顿令人尊敬，其管理的富达中国特殊情况基金近30年回报率高达20.3%，远高于同期7.7%的英国基准指数增长。在同期任何信托基金或者开放式投资公司的排行榜上，都保持着最佳纪录。这位明星基金经理还有着诚实的品质，对投资的尊重，每天十几个小时的努力，对数据的分析，坚持几十年对企业的实地调研。他穷几十年投资之力写成一本书，满是诚实。
　　基金之神在中国概念股上折戟的可能性较大。自2010年4月19日中国特殊情况基金在伦敦证交所上市，募资4.6亿英镑，该基金净值连续两年下跌，最糟糕时下跌三成。
　　同样的研究办法、同样的逆趋势投资，却未能带来相同的业绩。最大的原因可能在于安东尼波顿对中国国情与企业的了解程度，即便他实地察看企业，与积极进取的管理层作了深入交流，但他仍然无法真正了解藏在企业资产负债表中的猫腻，更无法一一了解上市公司的关联交易与担保贷款，也无法管窥至关重要的经济决策过程。波顿投资瑞典与西班牙管用的招数，在中国可能并不管用。
　　波顿在拜访了百余家中国企业后，得出的结论之一是中国企业资产负债表的质量超出预期，许多公司拥有充裕的净现金流。这真是惊人的结论，对中国市场更了解的人绝不可能如此乐观，上市公司对现金的饥渴几乎从未停止。如柏杨所说，我们是身处酱缸中的人，本能地关心哪些企业的数据更可疑。笔者曾经看到数家企业不公布关联交易，却未引起注意也未受到责罚，监管层光是关注引起社会反响的事件，就够忙的了。
　　波顿相信，在全球低增长环境中，中国相对高的增长率对全球投资者而言更具吸引力，稀缺的成长性股票也会出现更高的溢价。惠于中国的结构性调整，包括零售商、电器、鞋类、珠宝商，以及消费带动的其他领域，如酒类、餐厅、酒店、汽车、电信及互联网，同时包括金融股、地产代理商和一些医药股，所有上述行业都被看好。2012年年初，虽然受到打击，波顿仍然看好服务消费类股票。
　　在任何时候，政策风险都应该纳入考虑范围。在政策上的来回拉锯，一度迫在眉睫的3G标准制定拖延不决，一些企业纷纷退出，投资联想成为对耐力的考验。对于公司文化也有必要重新审视，企业经营业绩上升时一味扩张，想起回报投资者通常是为了获得再融资的资格，而非良心发现。
　　中国民企的狼性精神支撑了企业高速发展，但很多民企在高速发展与竞争压力、政策歧视下，信用像狐狸一样不可靠。当2010年做空中概股的浪潮越来越热时，安东尼波顿与在次贷危机中一役成名的保尔森基金都遭遇惨重损失。他们前有虎狼后有追兵，前方是国外如虎狼般的对冲基金使尽各种手段，将当初帮助中国公司借壳所获财务情况，与前线侦察兵所得的情况公之于众，居然十击九中；另一方面在中概股一役中，很多国内民营上市公司显示出他们的贪婪、短视，视信用如粪土的大无畏气概。
　　中小民企给了中国特殊概念基金沉重的打击，而支撑安东尼中国投资的是信心：对中国经济增长的信心，对中国经济结构转型过程中的消费、服务、金融增长的信心以及对中国民企发展的信心。对宏观经济趋势的判断也许没有大错，错误在于对中国经济发展方式的认知，对经济政策的认知以及对民企行为模式的认知。叠加的信心并不能带来收益，除非波顿成为真正的中国通，到时他可以考虑不当基金经理，而成为东方事务专家或者担任英国驻华大使。
　　常士杉先生则是另一个典型。常先生围绕高端制造与高铁产品做了长期而深入的调研，信心十足。因为高铁，他在2010年夺得全国私募冠军；同样因为高铁，他管理的世通资产两只基金世通8期和世通9期被强制清仓，成为重要财经新闻。预料得了开头，没有人能够预料到温州高铁事故的结尾，去年年末高铁债务链之严重超出想象。
　　大浪淘沙，只有十足的狡猾、十足的权力外加大视野下的保守，才能生存。后金融危机时代，美联储获利，巴菲特看准金融股反弹，索罗斯在外汇市场纵横，这次为的是家族自身的利益。
　　中国的市场，以往有两类人活得滋润：一类手握重资重权，押并购押注资一押就中，上市之前能够进行风投，是含着银汤匙的贵族或者某一方力量力捧的象征人物；另一类则是谨慎的怀疑主义者，这两年他们将保留部分现金，或者用期现对冲法抵挡风险。不奇怪，市场上怀疑主义者越来越多。(每日经济新闻)