蓝丰生化：产能逐渐释放成长性看好

　　事件：公司公布一季报，实现营业总收入30444.49 万元，同比增长20.5%；归属于上市公司股东净利润2608.56 万元，同比增长16.86%；基本每股收益0.2元。
　　投资要点：
　　业绩基本符合预期。公司一季度产品毛利率为21.61%，去年同期为22.72%；销售净利率为8.57%，去年同期为8.84%。公司一季度所需的原材料烧碱、甲醇等产品的市场价格同比去年均有增长，影响了毛利率。另公司在报告期内财务费用同比增长250.04%，主要是较去年利息收入的减少及去年长期借款利息资本化所致。
　　公司进入业务快速扩张期。公司2012 年新投产项目较多，募投项目中敌草隆、乙酰甲胺磷已开始贡献利润，克百威将会向丁硫化等方向发展、除虫菊酯为FMC 代工将增强公司的业务稳定性。公司进入业务扩张期，但传统的杀菌剂产品今后面临的竞争较大，将以保持销量为主。
　　公司整合产业链，产品多元化发展。公司加强在农化行业的竞争优势，在产品扩量的同时，进军上游产业链，设立宁夏工厂生产中间体；设立30 万吨/年离子膜烧碱项目，一期以自用为主，同时也将会降低公司的光气化成本。
　　财务与估值：
　　我们仍预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.98、1.27、1.40元。目标价20.40元，维持公司买入评级。
　　风险提示：
　　新产品产能释放进度。
　　产品老化及面临新行业内新产品冲击的风险。（东方证券）

好当家：对南参冲击不要太悲观

　　一季报利润持平，符合预期
　　公司2012年一季度实现收入和净利润分别为1.88亿元和0.25亿元，同比分别增长29.43%和1.00%，EPS为0.03元。公司毛利率为21.81%，同比下降8个百分点。我们认为，一季度为传统海参淡季，公司毛利率下滑主要在于参苗成本和制造费用增加，而非海参价格下滑。
　　南参冲击可能持续1-2年
　　我们注意到2012年一季度山东市场海参价格明显分化，每公斤价格从160元到200元不等，其中低价多为大棚参和南参。我们认为，随着北参南养技术扩散，低价南参将放量，以鲜销和干参形式冲击全国价格。考虑到消费者教育和品牌培育，我们认为重建优质优价的海参市场秩序需要1-2年时间。
　　对公司2012年业绩前景不必太悲观
　　我们认为尽管南参放量不利于公司海参业务，但市场对此过于悲观。我们认为，如果公司积极投入费用创立品牌，有望拉开与小规模养殖户的差距，而避开劣币驱逐良币难题。在2012年鲜销市场上，基于长期客户关系，我们认为公司有能力通过品质和信誉维持较高的价格(180-190元/公斤).
　　估值：下调目标价至15.90元，维持买入
　　我们维持对公司2012-2013年盈利预测，因增发导致股本由6.34亿股增至7.30亿股，2012年EPS为0.47元(原0.54元)，2013年0.66元(原0.76元)。考虑南参的负面影响，我们下调了目标价至15.90元(原17.41元)，目标价基于VCAM模型 (WACC为7.8%，不变)。维持买入评级。（瑞银证券）

思源电气：订单饱满 业绩反转可期

　　思源电气发布2011年年报，2011年公司实现营业收入19.7亿元，同比增长5%；实现净利润1.5亿元，同比下降72%，扣非后下降51%。公司同时公告2012年一季度归属于母公司净利润同比下降60-90%，原因为1)2011年1-3月经营业绩中包含了出售平高股票收益有900多万元，2)2012年1-3月份公司加大了销售资源投入，加大研发投入，导致了销售费用和管理费用同比增加较多。公司已经基本度过行业最差的时期：2010年下半年和2011年上半年是一次设备行业最艰难的时期，在产能过剩、需求下降、恶性竞争的大环境下，一次设备厂商经历了整个行业最低谷的时期。思源电气凭借不断的拓展新产品维持住了营业收入5%的增长实属难能可贵。其产品的综合毛利率下降5个百分点，基本上已经消化了公司的最差订单。
　　公司业绩触底反弹可期：从2011年的下半年开始，一次设备市场的需求在迅速回暖，供给有所收缩，加上国家电网公司越来越重视产品的质量，一次设备的订单价格环比2011年上半年提升明显。从公司的订单情况来看，2011年公司新签订单27亿元，同比去年增长18%，高于营业收入的增速，主要原因是新签订单大多来自于去年下半年。从公司的确认收入周期来看，2011年结余的价格较高的订单会在2012年开始贡献收入，会带来收入的高增长和毛利率的提升。
　　公司的常规产品订单增速良好：公司的常规产品订单金额增长良好，除了互感器，其他常规产品的订单均有10%以上的增长，并未呈现出负增长的情况，这与电网一次设备价格提升投资回暖的趋势一致。从毛利率来看，所有常规产品的毛利率在2011年下半年均有不同程度的回升，预计2012年常规产品的毛利率将进一步提升。
　　公司的新产品市场开拓初见成效：除了电力电子产品订单增长由于受到产能限制，订单只有44%的增长，其他新产品如组合电器、变电站自动化和油色谱在线监测产品的订单增速根据我们的测算均超过100%。在2012年，组合电器由于打开了国网市场，将有希望继续保持100%的订单增长，电力电子产品也有希望受益于风电场的改造和地铁项目的推进，保持100%的订单增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，2012-2013年EPS分别为0.6元、0.91元，维持18元目标价位和买入-B投资评级。
　　风险提示：
　　1. 存在国网公司改变投资计划的风险。
　　2. 存在新产品开拓受阻的风险。（安信证券）