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寻找下个十倍股 基金加仓品牌服装股
探路者（300005）预计今年一季度净利润约3810万元至4050万元，同比增约92%至105%。
卡奴迪路（002656）一季度净利润5436.40万元，同比增53.38%。
搜于特（002503）预计一季度净利润4191.95万元至5159.33万元，同比增30%至60%。
在日本失去的十年，日经225指数节节走低，但经营休闲服饰的优衣库却成为一只典型的十倍股（tenbagger）。同样的情况有可能在中国重演。随着中国消费升级的到来，品牌服装企业正获得基金等机构投资者的青睐。
业绩增长超预期
今年一季度很多上市公司业绩下滑甚至亏损，不过轻资产的品牌服装公司业绩却大幅增长，从券商研究报告和基金经理的评价看，这些公司业绩增长明显超预期。
根据公告，经营户外服饰的探路者预计今年一季度归属于上市公司股东的净利润约3810万元至4050万元，同比增长约92%至105%，经营中高端女装服饰的朗姿股份（002612）一季度净利润7845.23万元，同比增长92.36%，经营高端商务男装的卡奴迪路一季度净利润5436.40万元，同比增长53.38%，在三四线城市经营休闲服饰的搜于特预计一季度净利润4191.95万元至5159.33万元，同比增长30%至60%。
为何上述服装企业业绩能逆市增长？深圳一家基金公司的基金经理对此表示，服装企业业绩高增长来源于两方面，一是作为连锁企业，上述服装企业在上市后资金量比较充沛，新开店数量明显增加，这将带来利润的增加；另一方面，上述企业的财务费用有明显的降低，比如探路者在年报电话会议中透露，由于近年纺织服装外贸出口量减少，很多给国外大品牌服饰代工的企业转做国内市场，由于竞争加剧，探路者的采购成本反而下降。
此外，近年服装企业也在转变经营模式，大的品牌企业提前召开订货会议，从而提前锁定业绩。
从四家公司的市场定位看，卡奴迪路主打商务高端男装，销售渠道主要分布在国内大中城市及港澳地区的高级百货、高档购物中心、主要机场、五星级酒店等高端零售渠道。朗姿股份是国内唯一上市的中高端女装品牌企业，该公司目前有三大核心品牌朗姿、莱茵和卓可，目前又在推动少女装淑女装品牌玛丽玛丽。搜于特的定位主要是三四线城市的休闲服饰，相比美邦服饰（002269），定位要稍低，但是三四线城市的市场空间更为广阔，这为很多基金经理所看好。
基金集中加仓
对于一季度业绩高增长的品牌服装公司，喜欢投资成长股的易方达、银华、广发、富国等基金公司旗下基金在一季度进行了明显的加仓。
朗姿股份一季报显示，喜欢投资成长股的富国基金研究总监、富国天惠基金经理朱少醒一季度加仓128.31万股，易方达策略成长二号基金加仓115.03万股，国投瑞银核心企业加仓202.9万股，喜欢投消费和新兴产业的农银汇理投资副总监曹剑飞管理的农银汇理行业成长加仓176.88万股。银华基金投资总监陆文俊管理的银华核心价值优选基金一季度持股未变，持股数为599.56万股，是朗姿股份的第一大机构投资者。
朗姿股份公布的一季报还显示，一季度前去调研的基金、保险、阳光私募等机构投资者比较多。
卡奴迪路在一季度也获得了基金的增持，一季度上投摩根内需动力增持60.82万股，QFII哥伦比亚大学增持56.08万股，上投摩根阿尔法增持55.92万股，基金普惠增持49.99万股，银河稳健增持39.97万股，广发行业领先增持38万股。卡奴迪路一季度也得到众多基金、券商的调研。
探路者也获得了基金的重仓买入。从广发行业领先基金公布的一季报看，在一季度该基金重仓持有探路者1069.7万股。探路者也是广发行业领先基金的第一大重仓股，占该基金净值比例8.42%。作为一家创业板公司，基金大举买入并作为第一大重仓股实属少见，不过从探路者的走势看，探路者股价一直在创新高，广发行业领先基金也获得不菲收益。(.证.券.时.报)
探路者（300005）：品牌领先、渠道发力，探求户外高增长之路
300005[探路者]纺织和服饰行业
研究机构：中投证券分析师：张镭撰写日期：2012年04月19日
投资要点：
探路者是高增长的国内户外用品行业领军者。2011年公司营收7.5亿，终端销售在国内户外行业市占率18%，位列首位。2006-2011年，公司营收CAGR达59%，净利CAGR达104%。
泛户外趋势扩大消费群体，户外行业至少有5倍+提升空间。泛户外趋势促使更多普通消费群体购买功能强大的户外产品，收入水平提升+自然资源丰富+休闲假日增加共筑巨大的户外市场空间。2011年我国户外用品零售额仅107.6亿元，2004-2011年CAGR达49.32%。未来我国户外行业仍有望继续保持40-50%的增长。
塑造品牌优势是关键，渠道下沉是必然趋势。户外商场店因投入小、人流大，培育期短，户外行业商场店销售额占比攀升至63.3%，且增速远超专卖店；而品牌知名度决定进驻商场能力强弱，优势品牌集中度有望持续提升。户外产业在二三线城市潜力巨大，渠道下沉是必然趋势，未来渠道下沉力度将决定品牌整体的市场份额。
公司率先形成三品牌架构，区隔产品的品牌、价格定位。公司产品涵盖中高端Discovery品牌，中端主品牌探路者及电子商务品牌ACANU，三大品牌价格定位渠道各有区分，覆盖更广消费群。公司营销一是跟南极科考团合作彰显专业型，二是创造性建立参与互动式营销。2012年公司将加大营销支出，持续强化品牌知名度。
渠道下沉力度大、高增长持续，团购+电子商务皆为增长亮点。2006-2011年店数CAGR达41%，2011年渠道增56%，加盟店数增58%，占比86%。预计2012年在低折扣率+高信用额度支持+道具补贴三重作用支持下，渠道仍保持~45%的增速，达~1500家，2012年产品价格下调15-20%，加宽价格带助力渠道下沉；2011年团购、电子商务皆发力，分别增173%、437%，2012年电子商务营收有望突破亿元。
研发投入维持高比例保障产品功能性，供应链结构调整提升补货比例。研发投入维持在3%以上，2012年针对南方市场特点，开发了更具针对性产品；ERP覆盖门店占比提升至92%；公司调整供应链结构，建立畅销款补货通道，提升同店收入。
股权激励计划捆绑中高层利益，促进内部管理提升。公司两次向业务骨干和高管授予股票期权共计615.29万份，股权计划尤其向能力强的高层倾斜，有力促进管理团队的稳定高效。2012年6月第一批股票期权将可行权。
给予公司强烈推荐。预测12-14年EPS为0.66、0.97、1.32元，相对2012年EPS给予35倍估值，对应股价23.1元。一季度业绩保持同比~100%的增长。
风险提示：渠道扩张速度不达预期、所得税率优惠到期、国外品牌渠道下沉加剧竞争。
卡奴迪路（002656）：精细化运营配合快速外延扩张，为业绩快速增长保驾护航
002656[卡奴迪路]批发和零售贸易
研究机构：招商证券（600999）分析师：王薇，孙妤撰写日期：2012年04月19日
运营基础扎实，为业绩实现快速高增长保驾护航。12年一季度公司实现营业收入1.68亿元，同比增长36.48%，营业利润和净利润分别为7220.69和5436.40万元，同比分别增长54.43%和53.38%，EPS为0.65元。我们认为业绩能够实现快速高增长，主要基于以下两方面：首先，经过多年的沉淀后，公司已拥有一套较为完善的精细化管理运作平台，推动单店质量持续提升，同时，去年新开店在销量增长上贡献了一定的新增量，均为今年一季度业绩实现快速增长提供了有力的支撑。
高端男装品牌突出的精细化管理实力，支撑外延扩张策略有序实施。有别于浙派、闽派男装企业，品牌定位高端市场，要求发展初期偏向小而精的思路发展，待内功得到良好沉淀，方可通过适度扩张，提升市场份额。目前，公司已在高端商场、购物中心、酒店及机场积累了一定的高端渠道资源，通过不断积累直营及国际一线代理品牌运作经验，具有较强的终端控制力及精细化管理运营执行力，现阶段与同类广派品牌相比，公司门店规模居中，正处于由质转量的变化过程中，未来配合首发项目实施，门店数量将快速超过竞争对手，实现对市场份额的有效抢占。
毛利率稳中有升的同时，经营费用控制得当，此外利息收入的增加抵减财务费用，使费用率下滑较快，推升利润实现靓丽增长。品牌力的持续提升及精细化管理效力的体现，推动公司一季度综合毛利率稳中有升，同比增加1.61个百分点，达到历史最高水平66.00%；同期，利息收入的增加，使财务费用率同比减少1.13个百分，同时，销售费用及管理费用管控也较为有效，两项费用率分别下滑1.50和1.13个百分点。由于后期公司品牌宣传及渠道建设要进行持续投入，全年看预计费用会有所提升，但费用率会随着销售收入规模的提升，保持在相对稳定趋降的水平。
站在快速发展的十字路口，面对经济增长放缓，成本提升，对加盟商扶持力度的加大，以及付款方式的转变推升应收账款规模及现金流回流减缓，但公司库存水平相对合理。目前，面对国内经济增长放缓，商业地产及人力成本持续上升的局面，加盟商压力也比以往加大很多，对此，公司为鼓励加盟商发展，对信用政策进行了调整，增加了优质加盟商的信用额度，并延长了信用期间，特别是以分期付款的方式替代以前的款到发货，因此一季度末公司应收账款较上年度期末增长63.25%；此外，信用政策的调整及公司上市后现金充裕，因此多以现金支付而应收票据使用减少，导致公司经营活动的现金流量净额比上年同期下降206.31%，由正转负，但总体的现金流压力不大。公司库存水平合理，季末为1.62亿元，较年初同比增长10.88%。
盈利预测与投资建议：公司对高端渠道拥有较好的开拓能力，目前渠道推力尚存较大的释放空间，且精细化管理能力较强。目前规模偏小，未来两年的成长性不错，根据一季报，略微上调12-14年EPS分别至1.62、2.23和2.96元/股，对应12年PE为24.8倍，半年至一年目标价格可给予12年27-30倍左右的PE，目标价格为43.67-48.52元。鉴于公司精细化运营管理水平存在可持续的提升空间，且外延扩张有空间，预计业绩将会维持较快增长态势，维持强烈推荐-A的评级。
风险提示：1）来自国际一线男装品牌的竞争加剧的风险；2）直营建设进程加快，费用上升的风险；3）向二、三线下沉加剧，加盟占比扩大，降低毛利率水平的风险等。
搜于特（002503）：乡镇时尚品牌，低端消费增长的直接受益者
002503[搜于特]纺织和服饰行业
研究机构：渤海证券分析师：闫亚磊撰写日期：2012年04月13日
公司所处的休闲服行业保持大约20%的增长，公司本身的增速更高，未来3年的复合增长率可能达到40%左右。目前行业估值大约为20倍，鉴于公司的业绩较好，增速较高，且业务发展策略得宜，目前没有明显的阻滞和瓶颈，综合考虑，给予公司2012年30倍市盈率，2012年目标价44元，6个月内目标价40元，评级为推荐。
朗姿股份（002612）：品牌和渠道影响力显现，一季度业绩超预期
002612[朗姿股份]纺织和服饰行业
研究机构：天相投资分析师：仇彦英撰写日期：2012年04月16日
2012年第一季度，公司实现营业收入3.17亿元，同比增长36.31%，营业利润9718万元，同比增长100.24%，归属于母公司所有者净利润7845万元，较去年同期92.36%，基本每股收益0.39元。
公司收入增长主要由于品牌影响力得到显著增强，公司销售渠道拓展和供货增加所致。公司2011年度净增销售终端80家，达到388家，已经建立了覆盖全国的销售网络。2011年9月份成功推出新品牌玛丽安玛丽（marien°mary），三个月内开设了10几家自营门店，并初步得到市场和消费者的认可。公司计划2012年新增80-100家店，预计2012年底品牌能够实现盈亏平衡，未来两到三年内公司营业收入将持续高增长。
分品牌来看，报告期内公司三大核心品牌朗姿、莱茵和卓可系列品牌中，朗姿品牌仍然在销售收入中占有很大比重，莱茵与卓可在销售收入中保持应有的份额。朗姿品牌发展稳健，仍然是增量和存量的最大贡献品牌。卓可和莱茵还在进一步磨合，玛丽玛丽尚处于起步阶段。我们认为公司多品牌运作的模式更容易形成组合优势，各品牌由独立团队运作，在朗姿规模进一步做大，卓可、莱茵两大品牌逐步度过培育期后，公司多品牌的优势有望逐步发挥。我们预计2012年销售收入增速40%以上，净利润增速50%以上。2012年玛丽玛丽的宣传推广费用会明显增加。
毛利率处于平稳上升趋势。公司2011年综合毛利率59.96%，2012年一季度综合毛利率60.76，同比增长0.42百分比。我们认为公司毛利率与其他高档女装相比仍有较大空间，未来有望通过价格提升、新品牌发展以及精细化公司管理等提高产品毛利率。
未来看点：国内中高端成熟女装行业面临国外竞争压力相对较小，目前阶段行业相对野蛮生长，从生命周期而言尚处于成长期，且更靠近生命周期图的左侧，对精细化运作要求高，更注重单店运营能力。而作为A股第一家纯粹的中高端女装上市企业，上市后带来的资源平台优势相当明显，也给公司带来了潜在的行业整合机会。
美邦服饰（002269）：国内休闲服饰龙头
002269[美邦服饰]纺织和服饰行业
研究机构：东吴证券（601555）分析师：姜飞撰写日期：2012年03月19日
内容摘要
我们近期调研了美邦服饰，预计1季度收入和净利润增速仍将有所下滑：国内休闲服饰经过数十年的快速发展，市场格局和渠道规模均趋于稳定，预计未来几年休闲服市场将保持年均10%的增速。美邦服饰针对消费者多元化需求，全力打造快时尚概念，积极培养公司的核心竞争优势。受季节性因素和春节较早的影响，今年休闲服饰终端销售增速趋缓，预计2012Q1公司收入增速约20%，净利润增速略超20%。在行业平稳发展的背景下，公司从单纯追求规模扩张的量变阶段逐步进入提升内力和品牌含金量的质变阶段，净利率仍有提升空间。
渠道维持稳健扩张，提升品牌内涵和店铺平效成为业绩增长的主要保障：过去几年，休闲服饰企业依靠渠道扩张实现了业绩的快速增长，渠道规划与布局已基本完成，很难再单纯依靠量的提升获得超额收益。美邦服饰现有零售终端4700~4800家，其中MB直营门店600余家，加盟门店3500余家；MC直营门店400余家，加盟门店100余家。从整体店铺扩张速度来看，2012年计划增速约为20%。店铺布局方面，公司执行差异化店铺管理来配合多品牌路线，直营门店布局一线城市社区商圈，加盟门店布局二三线城市人口密集区。为贴近市场需求、满足多元化消费理念，美邦服饰致力于品牌细分和产品线丰富，坚持针对校园休闲群体的Meters/bonwe和针对都市白领阶层的ME&CITY双品牌运营策略，现阶段MB门店平效为2万元，增速约为20%，MC门店平效1万元，提升空间较MB更大。随着品牌定位明晰、产品线丰富以及管理水平提升，公司业绩增长的内生动力更趋凸显。此外，公司在定位都市潮童的米喜迪童装基础上，推出更富童趣和幻想的Moomoo（美邦童装），利用现有通路进一步提高产品门类和覆盖面。
库存消化形势良好，争取2012年底将库存优化至合理水平：由于销售规模扩大款式设计丰富、公司对销售形势乐观提前备货以及入冬较晚使得冬装销售周期延后等原因，公司存货处于历史最高水平。其中，2011年货品占比60%~70%，2010年货品占比约10%，较早货品占比20%，库存货品结构相对合理。针对此问题，一方面公司在市郊大学城、人流密集区等开设200~300家折扣店消化库存；另一方面采取新老品融合的销售策略，尽量减少对毛利的影响。2011年库存下降至25亿元左右，2012年底库存水平将优化至较低水平。
设计研发与配送体系日趋成熟，助力快时尚模式：MB和MC两大品牌设计团队独立运行，每年推出14000~15000款新品，新款数量与Zara、H&M等国际快时尚品牌看齐。公司注重建立高效完善的物流配送体系，拥有上海、广州、成都等7大配送中心，提高了供应链管理的效率，为快时尚打下了硬件基础。
盈利预测：未来几年休闲服饰市场将保持平稳增长，公司将深耕品牌运作和渠道效率，预计2011~2013年公司基本每股收益分别为1.21、1.54和2.03元/股，对应市盈率分别为19.77、15.50和11.72倍，给予增持评级。
风险提示：1）存货消化低于预期；2）Zara、H&M等冲击国内休闲服饰品牌。
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