退市制度终于在千呼万唤中出台了。4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012年修订）（以下简称“新规”），并自2012年5月1日起施行。

　　此次新规超出预期，如创业板暂停上市考察期缩短到一年、暂停上市将追述财务造假、造假引发两年负净资产直接终止上市、借壳只给一次机会补充材料、财报违规将快速退市。

　　昨日，深圳市太和投资管理有限公司投资总监王亮向南都记者表示，虽然效果并未如意，但对造假的公司有震慑力总比没有要好。此规则的亮点主要在于对关于净资产为负和违反会计准则的公司的处罚从严，并在很大程度上封堵了退市公司借壳上市的漏洞。

　　对于新规对市场的影响，王亮认为，这会导致创业板市场暴跌，但有利于资金向主板回流。不过，也有业内人士认为，这一风险还将蔓延到主板市场。

　　震慑造假

　　“此次新退市规则的亮点之一是‘打假’”。深圳市太和投资管理有限公司投资总监王亮表示。新规中，在暂停上市情形的规定中，将原“连续两年净资产为负”改为“最近一个年度的财务会计报告显示当年年末经审计净资产为负”，新增“因财务会计报告存在重要的前期差错或者虚假记载，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近一年年末净资产为负”的情形；在终止上市情形的规定中，新增“公司最近三十六个月内累计受到本所三次公开谴责”、“公司股票连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”和“因财务会计报告存在重要的前期差错或者虚假记载，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近两年年末净资产为负”。

　　“新规增加了‘追溯调整’的细则，而且对造假行为的处罚更有针对性和可操作性”。王亮解释道，“对‘造假又执迷不悟’的公司实行从严处罚”。如新规中规定，财务报告明显违反会计准则又不予以纠正的公司将快速退市。为杜绝公司通过财务会计报告被出具非标准无保留审计意见来规避暂停或终止上市条件，规定非标意见涉及事项属于明显违反企业会计准则、制度及相关信息披露规范性规定的，应当在规定的期限内披露纠正后的财务会计报告和有关审计报告。在规定期限届满之日起四个月内仍未改正的，将被暂停上市；在规定期限届满之日起六个月内仍未改正的，将被终止上市。

　　王亮认为，新规的另一个亮点就是防止退市公司“包装”后“卷土重来”，主要体现在三个方面，第一，防止包装：新规新增一条“暂停上市公司申请恢复上市的条件”，要求公司在暂停上市期间主营业务没有发生重大变化，并具有可持续的盈利能力。其二，防止拖延：目前通过“借壳”实现恢复上市的暂停上市公司大多数以补充材料为由，拖延时间维持上市地位并重组的情况。第三，防止调节：明确因连续三年亏损或追溯调整导致连续三年亏损而暂停上市的公司，应以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断依据，杜绝以非经常收益调节利润规避退市。

　　此外，还加强了风险提示，在取消“退市风险警示处理”制度的同时，明确规定首次风险披露时点及后续风险披露的频率，要求公司每五个交易日披露一次风险提示公告。

　　上有政策，下有对策？

　　对于新股，王亮也坦言，创业板退市制度是有了，但国人历来奉行的是“上有政策，下有对策”。当初能做假账混上市，现在上市公司也照样能想法规避，而且，上市公司数量在一定程度上与地方政府领导的政绩挂钩，退市会遭遇一定的阻力，这要看监管部门的执行力度了。此外，退市公司中的“公司最近三十六个月内累计受到本所三次公开谴责”、“公司股票连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”效果不大。

　　中欧陆家嘴（600663）国际金融研究院副院长刘胜军更是坦言，“创业板退市制度，切勿很傻很天真”。退市制度出台当然是进步，但切勿欣喜。主板不也有退市制度吗？结果还不是成了重组和炒作天堂？退市制度的命门在于，对那些连续两年亏损的公司在第三年通过“变戏法”扭亏的做法必须禁止。更关键的是，只要IPO审批制不废除，壳公司就有价值，退市制度就难以真正实现。

　　此次新规加强了对上市公司监管的同时，也一定程度上加强了对中介机构的监管。如，新规中规定，明确因连续三年亏损和因年末净资产为负而暂停上市的公司，在暂停上市后披露的年度报告必须经注册会计师出具标准无保留意见的审计报告，才可以提出恢复上市的申请。王亮认为，中介机构会更加谨慎，特别是会计师事务所十分重视自己的名誉。不过，对于VC影响不大，第一是风投本来投资就遵守风险均衡原则，二是在其投资标的上市之前，相关报表会很规范。

　　创业板将会暴跌？

　　目前上市的创业板个股有308只，已经有多家公司年报出现亏损和一季报预亏，市盈率在50倍以上的有72家。其中市盈率在100倍以上的还有12家，这些公司业绩明显下滑，隐现退市风险。

　　“短期创业板将会暴跌，对主板没有特别影响，相反可能会吸引创业板中的部分资金会来主板投资，未来A股的风格和香港很像，无人问津的绩差仙股会越来越多。”王亮认为，由于“借壳上市”情形将基本被关死，所以，以往疯狂炒作ST个股的现象将得到抑制。整体来看，此次改革让市场各方看到了希望，政策红利给市场信心很重要，2005年、2006年虽然经济下滑，但股改的力量很重要，照样走出了大牛市，因此此次政策红利也值得期待。

　　目前，中小板市盈率为27.56倍，相对于沪深300溢价水平达2.53倍，低于历史2.68倍的中值水平。创业板市盈率为33.10倍，相对于沪深300溢价水平达3.04倍。目前大盘在今年2月突破了去年4月以来的下降趋势线，而创业板综合指数和中小板综合指数目前还未突破去年4月以来的下降趋势线。

　　而4月1日，证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》，也将在一定程度上抑制新股定价过高的问题。因此，随着新股发行市盈率的下降，中小板、创业板估值中枢将逐步下移。

　　不过，也有业内人士持不同意见。广州一名不愿透露姓名的券商投资顾问认为，创业板退市制度的推出将提高投资者风险意识，但市场的影响将是长期的，短期内引起创业板估值大跌的可能性不大。未来，这一风险还将蔓延到主板市场。

　　创业板退市标准出来后，未来上交所也将出台主板退市标准。从此次创业板退市新规来看，最近一个年度的财务会计报告显示当年年末经审计净资产为负要暂停上市，主板有36家上市公司符合标准，未来也会存在“退市”的预期，资金可能会提前撤退。