三、今日火线热点飙升内幕

新一轮基建投资望加速推出 10股受益

　　新一轮基建投资有望加速推出 政策微调力度或加大
　　种种迹象显示，基础设施投资有望提速。2月底以来，重大建设项目审批速度明显加快，部分高速公路网、机场和轨道交通项目获得集中审批通过，一批重点区域、重点行业项目正在逐步推出。与以往不同，此批项目明显倾向于中西部地区、三农及民生保障项目。
　　货币政策和财政政策也在释放更加积极的微调信号。权威人士表示：为了稳定经济增长，资金会先行，信贷和财政资金拨付会最先体现，3月份财政支出大增，信贷突破1万亿，让我们初步看到了政策变得更加积极。
　　铁公机项目引关注
　　2月底到3月初，有关部门赴北京、福建、广州、广西调研，涉及交通基础设施、水运、综合交通运输枢纽、高速公路网等项目。
　　3月末，国务院常务会议要求，今年要围绕十二五规划确定的任务目标，推进交通运输基础设施建设。建成一批重大铁路项目，适时开工一批急需必需项目；推进国家高速公路网规划项目和农村公路建设，加大国省干线改造力度；实施一批航道和陆岛交通项目，改善长江干线通航条件；开工建设和续建、完成一批机场与城市轨道交通工程。
　　目前，已获批项目明显倾向于中西部地区、三农及民生保障项目。其中，交通基础设施项目引人关注。发改委3月相继批复海南省海口美兰国际机场二期扩建工程项目建议书、南京市地铁3号线二期工程可行性研究报告、新建贵州凯里黄平民用机场工程可行性研究报告等。
　　基础设施建设投资的增长明显得到银行的大力支持。铁路专家王梦恕表示，5000亿元资金今年将到位，对铁路建设形成支撑。另有消息称，对于铁道部相关建设项目的银行信贷资金3月集中下拨。不仅银行加大了对铁路建设等中央投资的支持力度，接近监管层的某人士表示，地方融资平台贷款较之前亦呈现放松迹象。银行人士表示，地方融资平台今年的还款压力普遍很大，可能会成为银行的隐性坏账。银行业已着手逐步对质量好的地方融资平台输血，对一些质量有保障的项目进行展期或提供新贷款等。
　　政策预调微调力度或加大
　　分析人士表示，一季度GDP增速低于预期，为防止经济惯性下滑，预计政策面将会加大预调微调力度，二季度政策基调将是稳中见松，以使经济能在二季度止跌趋稳。
　　分析人士预计，未来一段时间国家将加大政府投资来对冲房地产投资下滑，通过政府支出的加大、信贷的放松、大型项目的开工来稳定经济增长。伴随着十二五项目的开工，农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路、节能环保等项目的实施，中长期贷款占比将提升，基础设施投资和中央项目投资将触底回升。
　　数据显示，3月财政存款减少人民币4060亿元。虽然每年3月份财政存款通常都会下降，但今年3月的降幅前所未见。分析人士指出，财政存款即政府存放在央行的款项，其受政府收支水平影响。财政存款降幅越大，意味着向实体经济提供的流动性越多。
　　货币政策方面，3月新增人民币贷款突破1万亿元，远超市场预期的8000亿元。瑞银证券分析师汪涛表示，如果市场因为担心政策放松和信贷支持力度不够而对二季度经济增长和投资前景感到担忧，那么3月贷款数据已反映政策放松，应被视为重大利好。她预计二季度新增贷款将达2.3-2.4万亿元，固定投资将在二季度反弹，并带动GDP环比增速回升。
　　天相投顾预计，二季度信贷投放力度将加大，重点投资项目的审批和推进速度均会加快。出口退税政策的执行速度也会加快，促进进口相关政策及针对中小企业、新兴产业的结构性减税政策也会继续推出。不过，稳增长不会过分倚重于大规模中央投资项目的推出和过度宽松的货币政策。
　　但申银万国研究报告认为，在出口下台阶之后，经济下滑的主要风险集中在固定资产投资方面，这需要政府通过稳定投资来稳定增长，但这并不意味着市场将重新演绎2008年那样波澜壮阔的故事。由于总体就业压力不像2008年那样大，政府对经济增速下滑的容忍度提高，这次政策更多是托底，其力度要明显小于2008年，不宜对这次政策预期过高。（.中.国.证.券.报）
　　

　　基建投资有望反弹 经济或在三季度企稳
　　一季度经济增长放缓超过预期，但3月部分经济指标反弹，对于经济是否见底、何时见底争议较大。接受记者采访的中国投资协会会长张汉亚认为，为对冲经济下滑，二季度具有逆周期特点的基建投资将成为稳增长的重要支撑。不过，由于微调政策的滞后效应以及房地产投资增速的继续下降，二季度经济增长恐难有起色。国家信息中心预测部主任范剑平认为，在2020年高储蓄结束之前，我国基础设施建设的客观需要以及当前物价回落提供的有利时机均为重大基建项目投资开工建设提供了条件。在基建投资回升带动下，二季度GDP增长将与一季度基本持平，保持在8%-8.2%区间，三季度、四季度有望分别回升至8.5%、8.8%。
　　对于未来宏观政策动向，张汉亚认为，存款准备金率应继续下调至15%这样比较平稳的水平，以缓解社会资金的紧张状况。范剑平则表示，比单纯释放流动性更重要的是调结构，要保证贷款真正流向实体经济发展所需的中长期资金需求中去。
　　二季度稳增长将以基建投资为抓手
　　一季度我国经济增速放缓超出预期，投资下滑可能是一个重要原因。你怎么看？
　　张汉亚：去年的货币紧缩效应在今年一季度仍有体现。由于地方政府、房地产开发商等都存在钱紧的状况，一季度新开工项目减少，使得去年四季度以来固定资产投资增速下滑的趋势在今年一季度仍然持续。
　　范剑平：前两月基建投资负增长是一季度经济减速的主因。一季度造成经济减速的主要原因有三：一是外贸弱势格局延续，对此在主观上我们难有作为；二是房地产投资增速持续下滑，这是地产主动调控的结果；三是基建投资的负增长，这是我们不希望看到的，它还带动了与之相关的如铁路机车、重型机械设备等装备制造业增速大幅下滑。
　　目前市场的共识是投资仍将扮演稳增长主力的角色。请问，二季度会不会出台一些刺激投资的政策，可能会在哪些领域发力？
　　张汉亚：在拉动经济的三驾马车里，消费缺乏热点、外贸无法主动出击，而投资占GDP比重在50%以上，我国在十二五期间仍是加速建设期，因此虽然在部分领域存在生产过剩，但投资无疑仍是拉动经济的主要动力。
　　投资一般分为四大类，制造业投资、房地产投资、基础设施投资和服务业及其他投资。制造业投资在固定资产投资中占比最大，但整体生产能力过剩，很多行业微利甚至亏损运行，受到上年利润大幅滑坡的影响，企业投资将会显著减弱；房地产投资受到调控政策影响，短期难有作为。服务业占比较小，对GDP拉动效应不明显。
　　只有基建投资具有逆周期的特点，因此为对冲经济下滑，必须还得依靠基建投资。影响基建投资的主要因素是财政支出情况，一季度财政支出增长达33.6%，而往年财政支出在一季度普遍较低，这一积极变化说明中央政府正努力确保国家重大在建、续建项目的资金需求，在这种背景下，基建投资有望反弹。
　　范剑平：二季度稳增长会以基建投资为抓手，保持一定投资规模，从而带动相关产业回归正常发展轨道。
　　基建投资之所以成为稳增长的着力点，首先是有客观需要，我国必须在2020年高储蓄率结束、资金成本大幅上升之前，加快交通、水利、能源以及与民生相关的市政、水务等基础设施建设，基建投资要与国民经济发展相匹配，在某些领域可以适当超前。其次，当前物价回落为基建投资加快上马提供了条件。去年由于物价高企，为防止过热的投资再为高物价火上浇油，很多项目出现了缓建、停建。现在已是十二五的第二年，我们需要抓住物价相对走低的阶段，确保十二五重大项目抓紧开工。
　　13日召开的国务院常务会议已强调基建投资，提出要保持适度的投资规模，提高投资质量和效益。确保国家重大在建、续建项目资金需求，有序推进十二五规划重大项目按期实施。加强农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路、节能环保等建设。因此，可以预期，二季度基建投资将会有所回升。
　　政策微调效应滞后 三季度经济有望企稳
　　有观点认为，经济可能已在一季度见底。基建投资如能在二季度反弹，能否带动经济企稳？
　　张汉亚：宏观经济何时企稳主要取决于调控政策的转变，从目前的情况来看，二季度仍会延持下滑趋势，三季度有望企稳。
　　3月份信贷投放超万亿，央行连续四周在公开市场净投放，货币方面的放松将大大缓解生产、投资、建设的资金短缺；发改委对部分项目的审批开始放松，种种迹象都说明出于对经济下行的担忧，政策开始预调微调，适度放松。不过，由于货币政策的滞后效应，从货币投放到原材料采购、设备安装、项目开工等需要一段时间，仅有投资还不算，还要等主体工程上马，因此即使基建投资反弹，二季度经济也难有起色。
　　此外，房地产投资的下降为经济企稳增加了难度。去年全社会30万亿元的投资中，房地产占比20%。虽然自去年以来，房地产投资增速呈逐季下滑趋势，但由于去年1000万套的保障房以及此前商业拿地项目的开工建设，今年一季度房地产投资仍有23.5%的增长。但进入二季度，随着这些项目的完工，再加上一季度地方财政收入的大幅回落，导致今年700万套保障房建设资金投入困难，新开工项目因资金不足而面临困难，房地产开发商投资意愿不强、拿地谨慎等因素，二季度房地产投资增速预计还将下滑。
　　范剑平：预计二季度GDP增长和一季度大体相当，并不会有明显回升。这首先是政策的时滞影响，有关金融政策的微调始于去年四季度，在二季度之前紧缩政策的效应还未完全消退，到了三季度，相关微调政策才有可能见效。
　　此外，尽管二季度基建投资可能回升，但房地产投资仍会下滑，目前新开工项目和新购置土地面积都在下降，这意味着二季度房地产投资的下降可能会抵消基建投资回升的效应。
　　因此，预计二季度GDP增长将在8%-8.2%区间，三季度、四季度有望分别回升至8.5%、8.8%。
　　继续下调存准率 降息暂无必要
　　在经济下行过程中，宏观政策应如何预调、微调？
　　张汉亚：改善流动性是政策调整的关键。目前存款准备金率仍处于高位，需要继续下调至15%这样一个比较平稳的水平，社会资金紧张的情况才能有所缓和。只有流动性拐点出现，房地产投资热情上升，经济才能真正企稳。不过，需要强调的是，房地产投资重回上升轨道和房价过快上涨是两码事，不能因为要抑制高房价而导致房地产投资过快下滑。
　　范剑平：下调存款准备金率有助于保持信贷的合理增长，其前提是各银行的中长期贷款需求很旺、超储率过低。但从一季度的信贷结构来看，2/3的信贷都是短期，这就有很大的投机性，这说明资金未必流入到实体经济中去。下一步需要做的就是甄别出有真实需求的中长期贷款，这样释放出的流动性才真正用到了固定资产投资领域，并且不会对物价、房价构成压力；至于降息，我认为没有必要，也没有空间。当前的存贷款基准利率水平并不高，而且在通胀很可能进入新的上行周期背景下，降息很可能会造成负利率再现，不利于通胀预期管理。此外，尽管目前经济放缓，但尚未到需要降息来刺激增长的时机。当务之急是减掉附加在贷款上的各种不合理收费，如各种项目评估费等；银行还应适当下调贷款利率上浮空间，降低企业融资成本。
　　事实上，今年我国经济的主要任务不是保增长、控物价，而是调结构。调结构的问题不仅存在于上述贷款领域，在基建投资、房地产投资和财政支出等方面都需要调结构。
　　基建投资方面，需要有保有控、量力而行。目前我国基础设施建设已不是大规模的短缺，只是在中西部地区、在与民生相关的领域存在欠缺，因此需要在考虑地方债务可控性的前提下，要有选择地进行投资。此外，投资资金也需要调结构，虽然基建投资建设周期很长，但回报率稳定，在地方财力欠佳的情况下，要将民间资本引入基建领域，落实好民间投资36条，建立起投资新机制。（.中.国.证.券.报）
　　

　　基建投资触底回升 七行业率先受益
　　据大众证券报报道，一季度GDP增速下滑使市场对政策放松的预期增强，而各地和重点项目投资的增加也使得这一预期得到强化。种种迹象表明，为使经济实现软着陆，新一轮的投资扩张周期可能开始启动，特别是重点的基建项目投资已经回升。
　　投资明显增加
　　4月3日，温总理在福建考察时提出确保国家重大在建续建项目资金需求，尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目。上周五的国务院常务会议亦提出，保持适度投资规模，加强农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路建设等。
　　4月11日，安徽出台《关于促进经济平稳较快发展的若干意见》，提出重点围绕主导产业，抓紧谋划一批新的重大项目，2012年全省新增861项目储备规模5200亿元以上，确保新开工亿元以上项目超过1300个，年度投资2000亿元以上。
　　4月11日，江苏省政府会议提出，大力实施200个重大投资项目，完善重大项目建设目标责任制，抓在建、抓开工、抓争取，促进重大项目早竣工、早投产、早见效。
　　近日有报道称，随着国务院强调的5000亿元资金逐步到位，先前大面积停工的在建铁路悄然复工。按照铁道部规划，2012年安排的固定资产投资额为5000亿元，其中基本建设投资4000亿元，机车车辆购置860亿元。
　　水利部等七部委近日发布《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》，要求把水利作为国家基础设施建设的优先领域，把农田水利作为农村基础建设的重点任务，加大水利信贷投入。其中土地出让收益的10%用于农田水利建设，将有270亿元得到落实。
　　此外，各地保障房建设也在稳步推进。广东省住建厅本周表示，2012年广东将开工建设15.15万套保障性住房（建设保障性住房、棚户区改造住房14.39万套，新增发放廉租住房租赁补贴7600户），竣工保障性住房3.3万套。
　　从一季度的固定资产投资数据来看，基建投资呈现触底回升趋势。
　　业内人士分析，投资的方向将主要集中在重点在建、续建项目，重点区域则是中西部。部分基建项目自去年八月起停工造成基建投资下滑，这些项目大多集中于中、西部区域。去年底，中、西部的计划投资额同比增速为26%，远高于东部地区14.3%的计划投资增速，中、西部地区受益投资回升将更为明显。
　　基建率先受益
　　政策放松，投资增加，宏观层面体现在资金先行，具体就是信贷和财政资金拨付的增加。3月份新增信贷突破一万亿元，3月全国财政支出同比增长三成，便可以证明。未来可以继续关注三个指标：中长期贷款占比、基础设施投资增长、中央项目投资额。
　　同时，中观和微观层面的一些数据也显示投资增加正在落实中。机构调研显示，西北、中原地区的钢铁企业反映当地基建工程复工、开工力度很大，建筑类钢材需求改善相对明显，库存持续缓慢下降，而价格也小幅提升。
　　根据数字水泥网的数据，4月份水泥需求呈现区域分化特征，个别地区出现实际需求改善的迹象。其中福建地区受到合肥到福州高铁复工的带动，需求出现明显改善，水泥价格上调了10元/吨。湖南地区受到当地铁路和水利项目复工的影响，需求也好于预期。
　　中国工程机械商贸网的最新统计显示，3月推土机、装载机、压路机、挖掘机的销量环比分别增长了20.67%、48.09%、57.63%和48.85%。代理商表示，3月工程机械需求主要来自基础建设项目、房地产新开工项目、能源化工和机械电子项目，预计冶金矿产原材料、交通运输类等项目将共同推动机械销量在4月份继续回升。
　　因此，莫尼塔策略研究主管张志洲建议投资者关注基建项目复工带来建材板块的战术性配置机会，考虑到政策更多的强调保证在建续建项目资金，所以基建投资中的消耗品，可能比耐用品受益程度更显著。从这个角度来看，水泥板块近期存在超额收益。
　　申银万国研究认为，伴随着十二五项目的开工，农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路、节能环保等项目的实施，中长期贷款占比将提升，基础设施投资和中央项目投资将触底回升，水利、电力、环保、高铁、轨道交通、电信、保障性住房等七大领域最受益。特别是，大型水利建设项目下半年密集开工建设，从而对建筑工程、管材等上市公司构成利好。
　　此外，页岩气探矿权第二轮招标将于7月、8月启动，相关的投资也将上马。我国能源安全形势日益严峻，海洋工程、页岩气等不断获得政策支持，可以关注海洋工程、油气勘探、开采领域的主题性投资机会。(.李.宇.欣 .祝.乃.嘉)
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　　政策给力+项目复工
　　高铁板块沐春风涨逾4%
　　继铁道部印发了《铁路 十二五节能规划》后，科技部网站上昨日刊登了《高速列车科技发展十二五专项规划》的通知，加之近日铁路资金逐步到位、国内停工铁路陆续复工，市场又重拾了对铁路板块的关注。
　　昨日，高铁概念股成为两市最活跃的板块，高铁指数大涨4.18%，位居各概念板块涨幅之首，板块个股集体开花，其中晋亿实业(601002)、辉煌科技(002296)双双涨停，中国南车(601766)大涨6.84%，晋西车轴(600495)上涨5.01%，中国北车(601299)、北方创业(600967)均上涨3.8%。
　　去年7·23温州动车事件后，高铁板块曾一度重挫，无论是上市公司股价上还是铁路项目建设上。据相关数据统计，截至去年12月，全国在建铁路超过90%处于停工或半停工状态，高铁指数也因此大跌了34.8%。但在经历了半年多的严冬期后，铁路板块近期的利好消息不断。
　　国务院总理温家宝4月初在广西、福建等地调研经济运行情况时表示，今年铁路5000亿元的投资要到位，使在建的铁路线路开工。另一方面还强调了应该全面看待我国铁路这些年的发展，包括高铁的发展，给经济社会及群众带来的积极影响。
　　资金来源保证后，预计后续高铁项目复工及新开工都将会较快推进。国泰君安铁路设备行业分析师王帆认为，由于2012年下半年新线投产里程高，预计铁路设备购置投资额下半年有望向上调整。未来铁路板块的催化剂还包括下半年的动车、机车招标重启预期，货车自备车再度招标，海外市场后续新签订单公布等。
　　昨日，首批国铁2.5万辆货车中标结果出炉，上市公司中国北车、中国南车、北方创业、晋西车轴是中标主力。另外，有消息称，重庆、上海、北京三大直辖市将在4月份启动城轨车辆的招标工作，此次三大直辖市的招标规模约为600辆车，总价值约在40亿元左右。
　　

　　建筑工程行业:看好基建股二季度主题性投资行情
　　政策定基调(1)4月初温总理南方调研指出,投资需求是内需的重要方面,保持适度的投资规模,提高投资质量和效益,确保国家重大在建续建项目资金需求,有序推进十二五规划重大项目上的按期实施,尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目。(2)对于西部地区,3月国务院西部地区开发领导小组会议指出西部地区仍是中国区域发展的短板,继续把基础设施建设放在优先位置。重点发展水利和交通。
　　铁路建设:(1)铁道部部长近日强调要按计划全面兑现十二五铁路建设目标。温总理指出今年5000亿的铁路投资(含基建4060亿元)要到位。铁路目前已八成复工。(2)铁路建设投资者预期开始由底部回升。政府定调,资金到位建设复工,预计未来几个月投资降幅变缓,带来主题性投资机会。
　　(3)中国铁建中国中铁2012年PE都在8倍左右,估值低,弹性大。
　　公路建设:(1)公路建设十二五仍有空间,5年公路新增52万公里。地区差异大,今年中西部投资增速高,贵州、甘肃和河南2012年计划投资增速分别为74%、46%和35%。(2)四川十二五计划完成交通建设投资超4000亿,相对十一五翻番。四川路桥、成都路桥受益省内交通大发展。
　　水利水电:(1)11年受到政策支持10年投资4万亿,11年开始项目审批加速,今年至今已批复水利项目139亿,核准水电站580万千瓦(去年全年1268万千瓦)。(2)水利水电股去年上涨体现主题性机会,合同未充分体现,今年将逐步由主题性过渡到新签订合同层面的发掘。(3)安徽水利等水利建设公司和国统股份管道提供商今年将是订单和业绩重合之年。
　　地铁建设:(1)约28个城市获得政府批准建设地铁,十二五城市地铁建设将达到顶峰。(2)京沪深24条线在建,约3000亿总投资规模。(3)隧道股份、上海建工、宏润建设等将受益于地铁建设高峰。
　　我们的观点:(1)今年经济出口增速不容乐观,需求拉动作用力尚小,7.5%GDP增速目标仍需投资拉动。房地产政策不放松,因此预计将通过支持铁路、水利等基建工程投资,拉动经济增长,对冲房地产和出口影响。
　　随政府重视政策支持,基建项目开工复工增加,二季度基建建设股将出现主题性投资机会。(2)基建股目前基金持仓比例低,有较好的向上弹性。
　　(3)基建股普遍估值较低,看好基建股二季度行情。推荐中国铁建、安徽水利、葛洲坝、龙泉股份、四川路桥、隧道股份和上海建工。
　　（国泰君安）
　　

　　长城证券：4月关注基建投资是否环比回升
　　从近日A股市场的表现来看，传统的高Beta板块，如券商、煤炭、地产、水泥再次出现较为强劲的反弹。如果对比基本面和行业表现，我们发现目前弹性加大的板块，集中于盈利在本轮周期中调整较早、幅度较深的板块，我们认为这反映出投资者针对目前经济增速回落的程度所产生更加正面的政策预期。
　　我们认为，进入二季度，政策因素应该提到了首位。二季度可能是政策逆周期提速、打破僵局的时间段。具体可能表现在间接融资适度提速、金融改革推进直接融资提速、并搭配区域+战略性基建提速的政策组合。我们并不认为今年存在新一轮大规模的基建刺激，但相对于一季度投资需求的快速萎缩，二季度可能是项目审批、财政拨付、投资需求环比回升的时段。这将逐渐改变投资者对中微观层面的负面感受，推动风险溢价继续回落。
　　目前3月贷款的数据透露的是正面的信息，具体表现在短贷和票融的放量，根深层次的原因在于投资需求的快速萎缩导致长期贷款需求下降，那么即使信贷额度在3月出现阶段性提升，并有足够的载体承接。基建层面，我们提示投资者关注的指标是财政存款的变化，因为基建项目启动的初期，需要财政存款的播放作为项目的资本金，因此，4、5月财政存款如出现较大规模的负增长，将是基建环比提速的正面信号。（长城证券研究所）
　　

　　中国3月份出现基建投资反弹迹象;建议逢低买入部分内需型周期股
　　3月份基建投资出现企稳/复苏的初步迹象
　　过去几个季度基建投资迅速放缓,同比增幅从2010年的18%降至2011年6月的14%和2012年1-2月的0%。今年3月,基建投资的同比增幅反弹至7%(2012年一季度为4%)。虽然增幅依然较小(而且月度数据存在一定的波动性),但我们认为这可能是从很低的基数上出现环比复苏的开端(财政开支增加以及贷款正常化应会推动基建投资进一步改善),正如我们经济研究团队预测的那样。
　　2012年一季度公用事业投资(同比+18%)、水务/环保投资(同比+4%),其他投资(教育/医疗等;同比+20%)增长,但交通运输/铁路投资依然疲弱(+3%/-42%,占基建投资总额的35%)。
　　对政策信心的改善尚未体现在股价之中
　　尽管在3月份贷款走强、财政开支增加后市场对政策方面的信心改善,但股市的反应比较黯淡。我们从路演得到的反馈表明市场上存在几方面共同担忧:a)在政策影响得以感知之前,中国经济数据可能恶化;b)2012年二季度全球宏观经济前景不明朗;c)预计中国大部分高贝塔值行业的一季度业绩非常疲弱(我们曾在2012年4月2日报告中指出,国家统计局关于下游石油/金属和机械行业的统计数据尤其糟糕)。我们承认对2012年二季度中国股市相对回报的信心强于绝对回报(考虑到对全球去风险化的担忧)。然而在当前估值水平上,我们看好内需型周期股,并建议逢低买入。即使幅度较小的复苏(只要是持续性而不仅仅是季节性的复苏)也可能推动这类股票上涨。
　　我们依然看好并建议高配水泥板块,从而受益于基建投资反弹
　　我们的大宗商品研究团队看好供应紧张的水泥板块(高配),受房地产投资(开始放缓)的影响较小、受基建/农村项目投资(开始加速)的影响较大。金属/钢铁板块(标配)的供应/库存问题较多,而且受全球经济状况的影响。工程机械行业的库存水平较高、开工率较低而且利润率面临压力(重卡行业与之类似,但程度较轻),因此我们认为该板块的复苏将会滞后。此外,我们还看好内需型消费类周期股,如零售(高配)以及部分互联网题材。
　　（高盛高华）
　　

　　中国铁建:11年净利润同增85%,新签订单下滑
　　中国铁建 601186 建筑和工程
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2012-04-05
　　公司11年营收4573.7亿,同减2.7%,净利润78.54亿,同增85%。工程承包、勘察设计及咨询、工业制造和其他分别占收入的87.9%、1.6%、1.6%、8%,工程承包占比下降1.7个百分点。工程承包中,铁路市场营业收入占比52.9%,较2010年下降7.1个百分点。沙特项目亏损致10年毛利率较低,11年毛利率10.5%,同比升1.7个百分点,净利率1.72%。境内收入4401.7亿,同减少1.67%,占96.2%,境外172亿,降23.6%,占3.8%。四季度毛利率12.6%,同比升2.86个百分点,营收1331亿,同减20.8%。
　　2011年新签订单6811.8亿元,同降8.8%;其中铁路合同1373.6亿,同减68.3%;海外合同760亿,同增193%。其他工程类订单保持不同程度的增长,保证公司持续发展。房建新签合同1636.3亿,同增208.4%,公路新签合同1081.8亿,同增14.9%,市政工程新签563.7亿,同增77.3%。在手订单11982.5亿元,同比增长23.22%,其中工程承包占94%。2012年,公司计划新签合同额5500亿,实现营业收入4300亿。
　　铁路投资大幅下滑,预计今年基础建设投资将超过4000亿,铁路投资仅以保在建为主。因而公司积极拓展铁路外业务及海外业务,增强公司的综合实力。公司组建投资有限公司、港航局集团、财务公司等,完善产业链。盈利预测:铁路投资减少导致公司新签订单下滑,路外业务及海外业务稳步发展。预计12-13EPS0.58、0.61元,谨慎增持,目标价4.6元。
　　

　　安徽水利:地产及工程施工双轮驱动,水利水电业务前景看好
　　安徽水利 600502 建筑和工程
　　研究机构：民生证券 分析师：王小勇 撰写日期：2012-03-15
　　预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为3.30亿、4.11亿、5.20亿,同比增长31%、25%、26%,全面摊薄后EPS分别为0.99元、1.23元、1.55元。维持公司谨慎推荐评级,上调目标价至18-20元,对应2012年EPS、18-20倍PE。
　　

　　葛洲坝:2011年业绩低于预期
　　葛洲坝 600068 建筑和工程
　　研究机构：中银国际证券 分析师：李攀 撰写日期：2012-03-26
　　葛洲坝公告 2011年收入465.4亿人民币,同比增长27.2%,归属母公司股东净利润15.5亿人民币,同比仅小幅增长12.6%,低于我们的预期。公司未来股价刺激因素在于集团资产注入预期和国内水利水电建设行业基本面的改善。预计2012年公司工程承包业务的宏观调控压力仍将持续,收入增速仍可能放缓;部分国际工程的税收优惠政策能否延续对公司业绩带来一定不确定性;水泥价格回落的可能性大,年内料对公司业绩带来负面影响;水力发电类业务则可能较2011年反弹。我们将目标价格下调至7.89元,评级下调至持有。
　　支撑评级的要点
　　公司业务综合毛利率为13.8%,比去年同期降低0.4个百分点,施工类业务及民爆类业务毛利率下滑是主要原因,另干旱原因导致水力发电类业务毛利率同比大幅度下滑。
　　在毛利率下滑的同时,公司主要通过费用控制促利润增长,2011年销售费用率较去年同期持平,管理费用率较去年同期降低了0.4个百分点。
　　2011年,公司新签合同725.3亿元,同比增长30.43%。其中:国内工程签约417.09亿元,同比增长26.14%;国际工程签约308.21亿元,同比增长36.71%。2011年公司非水电合同签约同比增长27.6%,占签约总额的56.22%,水电合同占比较2010年小幅上升。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济持续紧缩的影响、水利水电订单释放低于预期的风险。
　　估值
　　调整后公司2012-2013年每股收益预测为0.526与0.647元,14年每股收益预测为0.759元人民币,基于15倍12年市盈率,我们下调目标价至7.89元,鉴于估值压力,下调评级至持有。
　　

　　成都路桥:一季度利润如期增长
　　成都路桥 002628 建筑和工程
　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2012-04-18
　　2012年一季度,公司实现营业收入4.65亿元,同比上涨20.35%;营业利润3988.65.34万元,同比增长24.78%;归属母公司所有者净利润2983.51万元,同比上涨25.39%;基本每股收益0.09元。
　　经营业绩稳步提升。报告期内,公司工程施工业务持续贡献收入,综合毛利率同比增长1.67个百分点至15.69%,显示了较好的成本控制能力。此外,管理费用率同比微增0.54个百分点至2.77%,未发生销售费用。
　　继续签单BT项目。截止2012年4月份,公司连续签订路桥施工合同。其中,公司和中国五冶集团有限公司成立联合体,与成都兴城投资集团有限公司签订的元华路南延线市政道路工程,金额达到30.4亿元,公司按工程量的49%(金额为148,960万元)负责实施,并负责提供4.56亿元项目拆迁资金并独享融资利息收益。由于合同金额较大,项目融资利息的收入将持续带动公司收入增长。
　　发挥区域优势,受益省内交通基建发展。公司主要业务集中于四川省内,2012年,全省交通建设初步计划完成投资1150亿元,同比增长25%;39个在建高速公路项目建设将全面展开,年内力争新开工建设高速公路600公里左右。四川未来公路建设发展的重点是将四川省打造成西部综合交通枢纽,至2015年,全省高速公路通车总里程将达6500公里,形成18条进出川大通道,基本建成高速公路网。这将为省内路桥建设企业提供较为广阔的增量市场空间。2012年,公司将依托成都市奋力打造西部经济核心增长极,交通先行的战略目标,全力争取在成都市天府新区二环路改造、三环十六射、北城改造等市政项目中获得突破。全年计划新增订单40亿元。计划2012年完成施工产值33亿元。
　　盈利预测与估值。我们根据公司最新股本全面摊薄,预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.75元、0.93元和1.06元,以目前股价计算,对应动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍。
　　考虑到公司业务所在区域交通基建未来的投资力度,及公司成长性,维持增持的投资评级。
　　风险提示:区域竞争加剧的风险;新签合同额不足的风险,BT项目回款风险。
　　

　　四川路桥2011年年报点评:盈利提升、增长确定、估值低廉
　　四川路桥 600039 建筑和工程
　　研究机构：国信证券 分析师：邱波，刘萍 撰写日期：2012-03-28
　　2011年业绩符合预期
　　2011年四川路桥主营收入67.16亿,同比增长46.60%;营业利润2.30亿,同比增长77.28%;实现净利润1.53亿元,同比增长53.87%。EPS 为0.50元, 扣除非经常性损益后的EPS0.53元,符合我们的预期,公司拟10送1.5转6.5派1元。从分项业务看,工程、水电和BT 业务分别实现营业收入64.27、1.53和0.75亿元,同比分别增长49.61、-8.17和-31.17%,BT 业务收入同比大幅下降主要是因政府未能如期支付相应款项,相关收益未能按期确认,预计这部分收入将在2012年确认。土地整理业务11年有所突破,实现收入1723万元。
　　施工业务毛利率大幅提升,毛利率还有上升空间
　　11年公司综合毛利率10.67%,同比上升0.42个百分点,从分项业务看,工程、水电和BT 业务毛利率分别为8.29%、95.92%和64.49%,同比分别上升2.62、-1.34和-3.04个百分点,施工业务毛利率大幅提升主要是公司承接的部分大股东BOT 项目在报告期确认收入,此类业务毛利率相对较高;由于公司正处于业务结构的调整期,未来投资类项目占比将进一步加大,因此毛利率还有上行空间,同时,我们判断收费业务今年确认收入将有明显增长,而成本相对刚性, 因此毛利率也将有所提升。
　　重组工作稳步进行、资产注入后盈利能力将大幅提升
　　据公开批露信息,公司与四川路桥集团的重组工作正在稳步推进,目前处于反馈材料等待审批阶段,若重组顺利完成,四川省内唯一一个公路总包特级资质将进入上市公司,公司在川内高速公路建设市场占有率将达到30%-35%,尽享西部大开发和四川省内交通基建提速。从注入资产价格看,施工资产价格对应其2010年净利润仅3倍PE,有较大的增值空间,可参阅我们2月29日发布的深度报告《铁投优质资产整合下的经营旗舰》。
　　上调盈利预测,重申 推荐评级
　　由于公司施工业务盈利能力提升水平超出我们预期,我们上调公司12-13年EPS 至0.64/0.79元,上调幅度分别为4.92%/14.49% ,预计14年EPS 为0.91元,如果考虑重组,则12-14年EPS 分别为1.14/1.34/1.41元,当前股价对应PE 分别为8/7/6x,公司目前股价较重组定增价仍有3%的折价,而估值水平仍低于路桥板块平均水平,合理估值区间11.77-13.80元。重申推荐评级。
　　

　　新疆城建:面对输入性竞争,基建业务承压
　　新疆城建 600545 建筑和工程
　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2012-04-16
　　2011年,公司实现营业收入21.77亿元,同比上涨7.85%;营业利润1.79亿元,同比增长4.28%;归属母公司所有者净利润1.61亿元,同比下降10.97%;基本每股收益0.24元。拟10股派0.5元(含税)。
　　公司是乌鲁木齐国资委控股的疆内建筑业龙头企业,业务主要包括市政基础设施建设、房地产开发业务、新型材料和供水业务四大板块。
　　主业毛利率有增长,三项费率均略有上升。报告期内,公司的基建业务收入占比达到78.26%,仍然是公司的核心业务。
　　该项业务毛利率到15.39%,增长2.32个百分点,主要是区位特点导致公司的施工成本较内地企业普遍偏低所致,公司本期的综合毛利率基本维持在前期20%左右水平。此外,随着公司运输、安装、折旧及办公费的普遍增长,以及借款利息的增加,公司本期三项期间费用率同比分别增长0.24、0.89和0.68个百分点,至1.05%、4.71%和2.75%。
　　基建全年新签合同金额较小,高速公路项目具备一定看点。
　　基建方面,2011年,公司在建工程211项,累计开工近170万平米;全年共投标工程206项,其中31项中标,中标金额14.07亿元;签订施工合同73项,合同金额18.71亿元,与公司2011年收入规模相比,新签合同额未见增长。其原因主要是新疆地区的基础建设快速发展,公司面对的输入性竞争逐渐加剧,公司在资金、资信及社会资源等方面,相较我国基建类国有领军企业,仍存在一定差距,从而一定程度上影响了公司的竞标结果。公司本年度首次获中麦喀高速公路建设标,单项工程投资7.89亿元,为公司今后参与新疆大建设,特别是高速路建设奠定了基础。
　　地产开发业务启动外埠市场。报告期内,公司为应对国家地产调控政策,放缓了项目开发速度,并注重土地储备。开发了总建筑面积约100万平米的紫煜臻城、阿克苏城建·财富广场10万平米商住综合楼、雪莲山紫美雅和、安徽舒城18万平米南溪丽城等项目,阿克苏项目和安徽项目的开工标志着公司地产开发业务进军外埠市场。
　　受益新疆建设。新疆维吾尔自治区国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要明确提出,十二五期间,新疆全区经济总量发展的主要目标是:全区生产总值年均增长10%以上;全社会固定资产投资年均增长25%以上,五年累计完成3.6万亿元。从新疆地区的年度固定资产投资完成额情况看,截止2011年底,其累计实现金额达到了4444.99亿元,是2006年同期的3.14倍,同比增长37.6%,增速达到13.2个百分点,并从2010年开始,快速突破了之前增速在20%以内的水平。政策持续推动之下,新疆地区的基建项目已经陆续或即将上马,新疆地区的基建领域,正经历着快速发展的历史机遇期。公司有望受益新疆地区基础设施建设的持续发展。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.25元、0.28元、0.32元,按目前股价测算,对应动态市盈率分别为25倍、22倍、19倍。鉴于目前估值水平,维持中性评级。
　　风险提示。输入性竞争加剧风险、新签合同金额不足风险、成本上涨风险、地产调控风险。
　　

　　隧道股份:2011业绩符合预期
　　隧道股份 600820 建筑和工程
　　研究机构：中金公司 分析师：张松，吴慧敏 撰写日期：2012-04-20
　　2011业绩符合预期:
　　2011年,隧道股份实现销售收入142亿,同比下降6.5%;
　　归属母公司股东净利润5.2亿元,对应每股盈利0.71元,同比下降6.5%,与公司之前公告的快报数完全一致,且符合市场预期;
　　公司 2011年新签合同额171亿元,同比小幅增长4.6%,其中沪内工程占比36.7%,沪外工程占比63.3%;另外公司加快投资业务开拓,先后中标了98亿南京至高淳城际轨道机场线BT 项目和55亿昆明南连接线高速公路BOT 项目,合计金额超过150亿元。尤其是南京BT 项目,不仅创下了隧道股份单项目中标额历史新高,同时也是隧道股份在轨道交通领域开展投资业务的尝试。;
　　发展趋势:
　　资产注入几近完成:公司于2012年3月6日公告了修正的资产重组报告书,按照公司公布的备考盈利预测表,收购完成后上市公司2011、2012年归属母公司净利润分别为10.2亿和11.0亿,同比增长2.3%和8.1%,对应每股收益分别为0.78和0.85元。目前资产注入处于资产交割阶段;
　　积极开展运营类项目,提升公司盈利水平:今年以来,公司积极推进运营类项目的发展,截止目前已投资或计划投资项目包括98亿元的南京至高淳城际轨道机场线BT 项目和55亿元的昆明南连接线高速公路BOT 项目。这两个项目不仅为公司带来稳定的建筑业务收入,同时还为公司带来较高的回购或运营收益。
　　维持盈利预测不变
　　公司业绩符合预期,我们维持公司盈利预测不变,即资产注入前公司2012、2013年净利润分别为5.7亿元和6.1亿元,对应每股收益0.78和0.84元,分别同比增长10.2%和7.5%。
　　估值和投资建议
　　当前股价下,对应隧道股份重组完成前2012年的市盈率为10.6倍,重组完成后2012年市盈率为9.8倍,仍维持审慎推荐评级。
　　风险
　　原材料及人工成本上涨,沪外市场拓展风险。
　　

　　上海建工:激励机制注活力,迪斯尼保障房主题依旧
　　上海建工 600170 建筑和工程
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成，王丽妍 撰写日期：2012-04-11
　　上海建工目前业务为建筑施工、房地产开发、基础设施建设投资、建筑相关建材等方面,建筑施工占比89%。未来发展重点是高毛利率的房地产开发、基础设施建设投资。11年收购上海外经和市政院。
　　建筑施工商业地产最高,市政和公共建筑其次,占比都在30%左右;商品房占比小,受房地产政策影响不大。发展策略是立足上海,延伸沪宁线,进军渤海湾和珠三角,地标建筑树立品牌。目前已有初步进展,上海占比60%,外省35%,国外5%,未来计划上海市外占比提到50%。迪斯尼项目进展顺利,前期基础设施建设基本完成,5月或能开始地面建筑,公司综合项目管理经验丰富,有望拿到较多项目。
　　房地产现在主要是保障房,11年保障房销售面积为37万平方米,销售合同额为23.8亿元,但确认比例小。12年保障房销售增速预计在50%以上,弥补了商品房的缺口。保障房净利率水平在5%左右,l BT投资业务现在88亿在手,十二五规划滚动规模150亿,目前政府及城建公司资金紧张,项目源多,公司选择性承接项目。混凝土业务上海市内或有下滑,但随施工业务外地拓展弥补下滑,预计稳定。
　　公司12-15年将提取激励基金授予管理层、业务骨干和技术人员,约束目标12-15年净利润增速以11年为基准为15%、30%、50%和70%。收购厄立特里亚国扎拉矿业60%股权,获科卡金矿18年的采矿权。
　　我们的观点:公司建筑板块前期订单充足,业绩有保障。房地产保障房弥补商品房受限。在目前流动性改善,地产显恢复迹象的背景下,建筑业估值面处于历史低位,迪斯尼建设的进程加速形成主题投资,维持增持评级。预计公司12-13年EPS1.4、1.7元,目标价15元。
　　

　　宏润建设:期待新能源业务驱动增长与估值修复
　　宏润建设 002062 建筑和工程
　　研究机构：中信建投证券 分析师：田东红，郑军，韩梅 撰写日期：2011-04-28
　　一季报业绩下降源于地产业务下滑:公司2010年为地产业务确认高峰,2011年地产业务的业绩贡献主体为参股40%的杭州全景项目(业绩确认需到年底),另外还有龙口宏润花园项目等,因此导致1Q11公司收入下降、毛利率小幅下降0.68个百分点至11.64%。而公司期间费用率基本与去年同期持平。此外,金太阳电力对公司投资收益增长的贡献也需到年底体现。因此中报业绩同比小幅下降也在预期之中。
　　瑕不掩瑜,亮点有二:(1)订单稳健增长。1Q11公司新签订单16.45亿元,同比增15.2%;(2)现金流明显改善:公司经营现金流量净额3.37亿元,同比大幅增加709%,源于公司如期收到宁波BT项目长期应收款4亿元。公司长期借款减少3.1亿元,故1Q11财务费用率同比下降0.42个百分点至1.02%。
　　维持对11-12年EPS为0.85元和1.29元的盈利预测和买入的投资评级:新能源两大业务平台的产能扩张(交大泰阳产能从70MW扩张到370MW,金太阳电力产能从150MW扩张到300MW)、交大泰阳的整合协同效应(统一采购/销售、有效激励机制等)、市场需求景气高位使得新能源业务成为增长新引擎,维持新能源业务11-12年EPS贡献0.18、0.31元的预计。当前股价并未反应公司新能源业务价值,当前股价对应11-12年的动态PE仅16、10倍,估值优势凸显,维持对公司的买入评级。
　　

　　中铁二局2011年年报点评:铁路建设停滞影响业绩下滑
　　中铁二局 600528 建筑和工程
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2012-03-18
　　中铁二局15号晚公告了2011年年报,11年公司营业收入585.2亿,同增8.8%,实现归属上市公司净利润5.23亿,同降46.4%,实现EPS0.36元。
　　毛利率6.31%,同降0.38个百分点,净利润率1.1%,同降0.88个百分点。
　　毛利率下降因为业主资金不足致工期放缓成本加大,物资销售占比提升。
　　2011年新签合同额517.18亿,同降22.3%,承揽工程267.6亿,同降48.6%。
　　承揽工程中:铁路项目1.49亿,同降99.6%,占比0.56%;非铁路项目266.1亿,同增47.1%,占比99.4%。年末未完工合同655亿,同比不变。
　　分业务情况:铁路工程收入同降18.57%,而其他工程、房地产工程、物资销售业务收入分别同增9.97%、31.31%、46.72%。分业务盈利能力:铁路工程、其他工程、物资销售毛利率分别同比下降0.84、0.77、0.02个百分点,而房地产业务毛利率同比提升11.64个百分点。受到信贷紧缩以及铁路方业主资金紧缺等影响,公司2011年经营性现金流净额为-15.4亿。
　　11年铁路停建影响工程承揽,12年铁路建设策略为保在建、上必须、重配套,国家计划4000亿铁路投资保障在建项目需求。中铁二局曾承揽全国1/6铁路项目,竞争实力强劲,一旦铁路项目建设放开有望迅速恢复。
　　盈利预测:公司计划2012年新签合同604亿,营收590亿。紧跟铁路建设政策变化,若我国铁路建设重启,公司则存在向上弹性,预计公司2012-13年EPS分别为0.40、0.51元,给予谨慎增持评级,目标价6元。