央行连续四周净投放 降准必要性犹存
　　高翔 每日经济新闻记者 胡俊华 发自上海
　　昨日央行实行200亿元91天期正回购操作，利率维持不变。本周央行净投放520亿元，为连续第四周净投放。
　　央行负责人18日在接受新华社记者采访时称，下一步将灵活调节银行体系流动性，可通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。
　　有分析认为，央行如此表述说明流动性还未到非常紧张的程度，原本预期在4月的降准时点或会推后。不过分析人士指出，逆回购只是流动性的临时腾挪，不能根本解决流动性的问题。兴业银行首席经济学家鲁政委则表示，降准能更高效、更有针对性地释放流动性。
　　央行连续四周净投放
　　昨日（4月19日）央行发布公告，以利率招标方式进行200亿元91天期正回购操作，中标利率维持在3.14%不变。央票连续第十六周停发。
　　本周二，央行已经进行了330亿元28天期正回购操作。本周公开市场到期资金为1050亿元 （其中央票到期550亿，正回购到期500亿）。
　　据此测算，本周央行实现净投放520亿元。这已是央行连续四周在公开市场上实现净投放。此前两周，央行分别实现净投放850亿元、520亿元。
　　宏源证券高级债券分析师何一峰对《每日经济新闻》记者表示：央行连续净投放主要是考虑到4月份财政存款面临上缴，为平滑流动性之举。
　　4月份公开市场到期量达3990亿元，5月份到期量减至2270亿元。
　　央票连续第十六周缺席。据媒体报道，央行公开市场一级交易商今日仅申报28天期和91天期两个期限的正回购需求，三个月期和一年期央票继续缺席。
　　普益财富分析师刘庆香认为，从目前看，外汇占款中枢下移已成为市场共识，到期资金匮乏状况依旧突出，结合增长放缓的宏观经济形势，年内央票淡出公开市场操作可能成为常态，即便恢复发行也将是小规模操作。
　　何一峰认为：央票重发与否还是和外汇占款的流入密切相关的。如果外汇占款增量一直处在低位，资金面一直处于偏紧状态，那央票会长期缺席；相反，假如外汇占款趋势发生剧烈变化，即外汇占款流入较多，资金面较宽松，也不排除央票重新发行。他认为，从目前情况看，短时间内重启央票可能性较小。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，央票已经停了十六周，其价格功能略有减弱，年内或许会较少发行。
　　昨日，上海银行间同业拆放利率 （Shibor）1月内短期资金实现普涨。隔夜利率上涨20.09个基点，收于3.19%，为单日涨幅最大；7天利率上涨5.37个基点，收于3.80%；14天利率上涨11个基点，收于3.90%。1月以上长期限资金利率略有下降。
　　逆回购使用频率会更高
　　何一峰认为，目前的资金面是中性偏紧的状态。他说：7天质押式回购利率在3.8%左右，高于一年定存利息。
　　央行负责人18日在接受新华社记者采访时表示，下一步将灵活调节银行体系流动性。综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。
　　该负责人特别提到，可通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。
　　何一峰认为：从三种工具的排序看，加大逆回购操作是排在第一位的，这说明资金面还没有到达央行认为很紧张的程度。并且可以判断，假如未来资金面紧张，央行会优先采用逆回购。
　　安信证券研报认为，外汇占款长期地、趋势地低于合理货币增速，这使得中性的货币政策会导致银行间流动性自然紧缩。而在以往，在外汇占款增量大的时候，中性货币政策会带来银行间流动性的松弛，因此央行获得了货币政策更大的主动权。在此背景下，逆回购操作，甚至是结合宏观背景略带奖励或惩罚性质的逆回购操作，将更有力地传达央行的意图，因而可能更大频度地被央行采用。这也是此次央行将逆回购操作方式单独列出，并放在传统工具之前的原因。
　　鲁政委则认为，这不一定说明央行会优先考虑使用逆回购，但这一工具随时能用，不像以往只会在春节期间使用逆回购手段，以实现流动性的腾挪。他认为相比往年，逆回购这一工具的使用频率会更高。
　　对于央行下一步的操作，银河证券判断，面对财政存款增加、外汇占款流入降低的双重因素，央行可能会进一步放松政策应对可能的流动性冲击。在具体工具选择上，目前看来央行选择下调存款准备金率的概率更大一些。
　　鲁政委则对《每日经济新闻》记者表示：虽然央行负责人在答记者问时提到了加大逆回购操作力度，但逆回购毕竟只是一种临时性的腾挪。要想效率更高、更有针对性地释放流动性，还得靠降存准率。从3月份信贷数据过万亿这一迹象看，信贷政策已略有宽松。
　　何一峰认为，财政存款在4月份可能面临较明显的上升，公开市场到期资金虽有所上升，但也不是巨量。如果不降准，流动性会越趋紧张，逆回购操作不能从根本上解决流动性问题。（每日经济新闻）

　　央行三措施定向宽松 二季度到期流动性近8000亿
　　在今年一季度经济金融数据基本披露完毕后，央行表示，将通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。从央行最近的动作来看，在坚持稳健货币政策基调不变的同时，政策偏向于定向宽松，目的是为处于转型期的实体经济输血。
　　综合数据及各方面观点，在央行增加流动性供应的措施里，我们判断，逆回购(或定向逆回购)最早将于4月底成行，降准则要看外汇占款等情况而选择时点，差别化存准率试点范围也有可能扩大，至于降息，当前看来似无此必要。
　　逆回购是应急措施 最早或于4月底启用
　　通过适时加大逆回购操作力度被央行列在了稳步增加流动性供应具体措施的第一位。其实，逆回购在今年初就成为央行增加流动性供应中小试牛刀。
　　今年1月6日，央行公开市场业务操作室发布公告，为促进春节前银行体系流动性平稳运行，央行决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。今年春节假期为1月22日-28日。
　　随后，央行分别于1月17日和19日进行了两起逆回购。其中，央行于1月19日以利率招标形式进行了1830亿元的逆回购，中标利率升至6.05%，规模高出17日的1690元。
　　此外，据业界人士透露，央行分别于1月16日和18日对个别头寸紧张的大银行实施了定向逆回购，其中，18日(周三)规模约2000亿元，16日则没有获得确切的数量统计。
　　通过连续的逆回购和定向逆回购，央行共计向市场投放资金超过4000亿元，相当于降低一次0.5个百分点的存款准备金率，导致当时一度涨至8.8%高位的14天期利率大跌212个基点至6.7%，紧张的市场流动性得以缓和。
　　一家国有商业银行的交易员称，在当时资金备付、企业缴税及假日因素的冲击下，银行资金面压力很沉重。尽管央行没有下调存款准备金率，但更加灵活地逆回购操作也为机构提供了有力地资金支持。但他强调，逆回购操作不能从根本上解决市场的资金问题，存准率下调依然必要。随后，央行于2月24日年内首次下调存款准备金率0.5个百分点。
　　宏源证券何一峰认为，央行有采取逆回购的可能性，但从长期来看不得不降准。
　　考虑到3月末超储率居于高位，央行很有可能通过逆回购(包括定向逆回购)来缓解短期可能出现的流动性紧张局面。
　　上述交易员称，从实体经济的需要出发，央行有必要保持银行间流动性的相对宽松，压低资金利率，唯有如此才能刺激实体经济的信贷需求，进而巩固经济缓中趋稳的态势。逆回购可以帮助金融机构应对资金紧张时点，是一个应急措施，从长期看，降准仍然有必要。
　　分析人士认为，4月最后一周公开市场到期规模为0，考虑到财政存款的缴存高峰、月末等因素，届时央行有可能采取逆回购的措施。
　　降准是长效策略 定向宽松会强化
　　下一步将灵活调节银行体系流动性。综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。央行称。
　　下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式是央行稳步增加流动性供应的另外两条措施。央行表示，二季度到期流动性近8000亿元，流动性供给将继续维持充裕。
　　先来看二季度央票到期能够释放多少流动性？可计算出的数据是，4月份公开市场到期资金3990亿元，5月份为2270亿元，6月份为990亿元(未计入短期正回购平滑的资金)。由此不难看出，二季度后两个月到期资金并不宽裕，但考虑到28天期和91天期正回购平滑释放的资金，这两个月的到期资金似也还可以接受。但若考虑到大量财政性存款的上缴和大型企业分红等因素，金融机构对流动性的需求会大幅提升。
　　本周，央行在公开市场实现净投放520亿元人民币，为连续第四周实现净投放。
　　再来看市场普遍关注的存准率。业界普遍预计二季度末会有一次降准。
　　申银万国首席宏观经济分析师李慧勇认为，3月金融数据超预期是国家政策预调微调的一个表现。从目前状况来看，经济下滑的压力是非常大，要保证经济软着陆，有必要在信贷方面有所调整，以支持经济发展，支持国家开工项目资金需要。
　　上述内容是货币政策预调微调的充分理由。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委称，央行今年会保持结构性的定向宽松，以保持经济的稳定增长。至于采用什么工具则会根据实际情况而定。
　　央行称，3月末，金融机构备付金达1.8万亿元，备付率(超额存款准备金率)达2.2%，处于高位水平，银行体系流动性保持充裕状态。
　　业界专家称，根据经验当季末的超储率超过2%，平均超储率在1.6%左右时，金融机构的流动性都相对稳定。因此近期下调存款准备金率的可能性较低。
　　该专家认为，降不降准一个重要的要素是外汇占款。央行会根据实体经济的需要和市场流动性的实际情况来做出抉择。市场对何时降准猜来猜去的意义不大，倒不如把精力放在市场变化上。
　　央行提到的下一步会继续发挥好有区别存款准备金率的正向激励作用，需要引起足够重视。上述国有商业银行的交易员称，这种定向宽松的政策措施往往会收到事半功倍的效果。尽管目前有差别的存准率更多的用在三农贷款方面，但谁又知道，央行未来会不会根据经济形势的演变而将这个范围适当扩大一点呢？
　　目前，农业银行三农金融事业部是差别化存款准备金率改革试点，对涉农贷款投放较多的县支行实行比农业银行低2个百分点的优惠存款准备金率，今年进一步将覆盖范围由原来的8个省增至12个省。其他如农村信用社、农村合作银行等执行的存准率比大型商业银行要低很多，最低高达7个百分点。
　　其实，货币政策工具的使用，要因时因势而动，没有一成不变的。央行也再次强调，将继续实施好稳健的货币政策，综合采取有效措施，适时适度预调微调，引导货币信贷平稳适度增长，保持银行体系流动性处于合理水平，支持国民经济实现平稳较快发展。（证券日报）