广发证券(微博) 欧亚菲

　　公司计划筹集12亿资金投入3个项目。

　　步步高今日公告非公开发行预案，公司拟向不超过十名合格投资者，以不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即21.92元/股的价格非公开发行不超过6，000万股，计划募集资金总额(包括发行费用)不超过12.08亿，扣除发行费用后的募集资金净额不超过118，200万元，投入连锁超市项目、衡阳深国投项目和湘潭河东湖湘项目。

　　项目对当年成本影响有限、稀释效应较为明显。

　　连锁超市项目计划将在未来两年之内筹建40家大卖场为主要业态的超市门店(湖南34家、江西6家)，届时将新增超市门店数量33.6%，新增超市建筑面积65%左右，进一步提升公司在省内和江西的业态影响力，使后台配送更为集约。衡阳和湘潭湖湘项目将投入4.3亿元，新增百货建筑面积8.55万平米，建成后将为竞争者构建在湘潭新区和衡阳新区较高的行业进入门槛。我们测算三个项目2012年将新增1260万左右折旧和摊销，2013年将新增4900万左右折旧和摊销，分别占比公司2011年利润总额的3.7%和14.6%，考虑到公司未来两年百货业务的快速增长，新增成本对公司利润影响有限。假设公司以22元价格定增，筹集12亿资金将新发行5400万左右股份，占现有股本20%左右，将对现有股本产生较大程度稀释。

　　投资建议：受益于中西部城镇化及人均收入的快速提升，公司百货下沉模式复制性较强，2012年公司将开出位于省内和江西的约3个百货项目，继续保持快速资本扩张，考虑到公司最近4年大量的新增营业面积正处于快速成长阶段，我们预计2012年公司百货业态仍将保持高速成长。超市业务受到经济增速放缓和激烈竞争影响，同店增速将保持在略高于行业平均水平。我们维持2012-2014年盈利预测为1.25、1.57和1.95元(暂不考虑摊薄)，维持“买入”评级，目标价30元，对应2012年24倍PE。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；门店培育时间过长。