一、两市重大情报专家点睛

曹中铭：模拟询价首秀秀出了什么

　　新股发行制度改革方案征求意见还未结束，相关举措已提前实施。如有发行人在询价公告中 警示风险称，如果超募过高可能面临重审；个人投资者参与询价也步入模拟阶段，奥康国际(603001)、翠微股份(603123)、龙泉股份(002671)的模拟询价，标志着个人投资者今后将可能真正参与新股询价活动。
　　龙泉股份模拟询价的结果显示，虽然按要求应有2000名中小投资者参与，但实际上只有六成多的投资者表现积极。在中小投资者的报价中，不乏恶搞的成分，如有投资者报出了180元的天价，也有报出1元的低价。值得注意的是，15元~16元成为报价相对集中的区间。
　　龙泉股份2011年每股收益为1.02元，15元~16元的询价区间，按发行2360万股新股后的总股本摊薄测算，该区间对应的市盈率水平为19.74~21.05倍。龙泉股份所属行业为非金属矿物制品业，该行业目前所对应的市盈率水平为29.63倍。也就是说，中小投资者的报价不高。事实上，有券商建议龙泉股份的询价区间为18元~26元，大大高于上述水平。而龙泉股份主承销商太平洋(601099)证券相关人士同样认为，绝大多数中小投资者报价水平偏低。
　　应该说，15元~16元代表了中小投资者的理想发行价格。理想归理想，事实归事实，龙泉股份最终发行价格会锁定于多少，机构投资者才具有话语权，此次中小投资者的询价只是模拟而已。但此次模拟询价，却也暴露出中小投资者与主承销商、券商等机构对于发行价格的分歧。
　　IPO市场化改革之后，新股三高发行泛滥，除了制度本身的弊端之外，询价机构的高报价行为显然难辞其咎。此次模拟询价结果说明，新股并非不能询出合理的发行价格，关键在于由谁来询价，怎样实施询价。基金等机构之所以常常成为新股询价中的急先锋，与人情报价、关系报价以及即使是报高价也由持有人埋单等因素密切相关。更何况，背后还有发行人与保荐人的误导在内？
　　在某种意义上，此次模拟询价其实也是向新股发行的主承销商敲响了警钟。此前私募等第七类询价机构被推荐参与询价时，其报出最高价的现象并不少见。由于个人投资者参与新股询价也由主承销商 自主推荐，市场普遍担忧其会步私募等的后尘。龙泉股份的模拟询价结果说明，主承销商可能要么将个人投资者排除在外，要么会慎重进行选择。当然，个人投资者不能在询价中拖后腿是其考虑的主要因素，其目的无非是希望新股能以更高的价格发行，其亦能赚取更多的承销费用。
　　个人投资者参与新股询价，监管部门与市场的理想可能很丰满，但现实可能更骨感。(每日经济新闻)

许小年：调控组合拳来势汹汹 楼市会就此崩盘吗

　　几周前，写了一篇文章房价为何还会涨？，墨迹未干，就碰上打压房价的10号文，一套组合拳来势汹汹，市场上顿时惊惶四起。
　　楼市会就此崩盘吗？未必。
　　如前文所示，高房价的根本原因是供需失衡，失衡下的价格走势由预期支配，对预期影响最大的短期因素是货币供应，长期因素则是土地供应。若想抑制房价，政府应当紧缩货币供应，放松土地供应，而实际执行的政策正好相反，房价焉有不涨之理？
　　楼市新政全都着眼于市场价格，而不是市场预期。由于影响预期的长、短期因素基本未变，前文的结论也基本不变，新政的效果恐怕不会如制定者所愿。
　　新政对市场的冲击主要是心理上的，阻吓作用大于实质性作用。在房价可能走低的猜想中，人们从抢购转向毁约或者推迟购买，房价于是停止上涨。但这远非雪崩的前兆，需求方的其他预期依旧，为房价构筑了一个坚实的底部。特别是10号文只字未提土地供应和货币供应，只要18亿亩的红线不动，百姓就认定房产是稀缺资源，晚买不如早买；只要货币政策继续松宽，通胀预期就是挥之不去的幽灵，购买实物资产就是防止存款贬值的最佳选择。
　　决定楼市下一步走向的关键当然是开发商，预见到需求不会发生根本的转变，他们并不急于抛售，而是采取了看看再说的观望态度。感谢09年的银行大放水和楼市的价量齐飞，眼下开发商手中现金充裕，没有任何回笼资金的压力，只有当资金链条吃紧时，地产商才愿意考虑降价促销。助长观望情绪的，还有日渐增加的政策不确定性。
　　开发商的观望不仅减少了当期市场的供给，为房价提供了另一有力的支持，而且减少了当期的开发量，为将来的供应短缺从而将来的高房价埋下伏笔。
　　地产商难道不担心更为严厉的后续政策吗？担心是免不了的，但可能性究竟有多大？
　　如今决定政策的，不仅仅是中央政府维护民生的意愿，还有地方政府强烈的政绩冲动。人们已经注意到，在每次打压楼市的风暴中，地方政府都集体失语。与此形成鲜明对照，每逢楼市下跌，地方长官总是竭其所能，力挺力托。人们也知道，这是因为房价和地价连着地方财政，并且也越来越多地连着官员个人的荷包。
　　楼市如果垮了，地方财政赤字，中央给补吗？不是说要拉动内需吗？没钱怎么拉动？房地产有很高的产业关联度，真下重手把它砸趴下了，一损俱损，钢铁、水泥、玻璃、建材、工程机械、家电就不知卖给谁了。如此一来，GDP保八怎么实现？这可是从中央到地方的各级政府最在意的指标。
　　即使在政策制定上地方和中央保持一致，政策的执行可主要靠地方政府，上下拧着劲儿，政策怎能贯彻到位？中央总不能向所有30多个省、市、自治区派工作组吧，再说还有几百个省辖和地辖市、2000多个县呢！
　　投鼠忌器，更重的拳头只是理论上的，即便出台，估计也是高高地举起，轻轻地落下。
　　说到底，楼市是一个预期的博弈，预期的形成产生于利益的计算，非党报央视所能引导，非社论文件所能左右。凡涉及真金白银的事儿，不是红口白牙或者白纸黑字就可以解决的。以真金白银为基础的叫做理性预期，纯靠忽悠的是非理性预期。理性预期决定人们的长期行为，并最终在现实中得到验证；非理性预期除了制造市场短期波动，便只留给后人笑柄。
　　欲降房价，必先扭转市场预期；欲扭转预期，必先调整利益；欲调整利益，必先推动体制改革。改革就是重构利益格局，理顺利益关系，在社会总财富增加的前提下，实现多方共赢。
　　首先要改革土地制度，增加土地供应，打破政府垄断，利用市场机制平抑地价，彻底消除房产永远是稀缺资源的预期。要想改革土地制度，就必须平衡地方财政预算，舍此便不能切断地方财政和土地的联系。
　　改革财政税收体制要双管齐下，开源节流。开源意味着增加地方的税收自主权，同时强化民众对政府的监督，否则苛捐杂税日多，社会安定不保。节流则要求大幅削减地方政府开支，特别是无止境的投资，以及同样无止境的机构膨胀和冗员。
　　放弃改革，迷信行政力量，单纯靠政策调控价格，如同发高烧洗冷水澡，打摆子就给蒸桑拿，治标不治本，房价短期内可能少许下挫，当人们意识到基本面并未改变时，价格重拾升势，说不定会创出又一轮新高。那时怎么办？
　　有两个可能的对策。一是任其发展，直到泡沫破灭，如日本的1989年和美国的2007年。二是斗地主，打土豪，分田地，房地产业国有化，政府出面重新分配住房。无论哪一个，成本好像都太高了。
　　还是赶快紧缩银根，赶快推进改革吧。

叶檀：如果相信供求关系 就赶紧离开房地产市场

　　4月14日，在中国电信南京分公司主办的城市光网2012年房地产走势论坛上，知名财经评论家叶檀对今年楼市的走势发表了看法，她认为，今年的房地产市场不会大涨也不会大降，但与其他商品的价格上涨相比，房价正在变相下跌。
　　房地产市场已明显供过于求
　　如果相信供求关系，就赶紧离开房地产市场。叶檀说，当前楼市的库存量已超过2008年高峰时的库存量，按目前的销售进度，要4-5年才能消化完，更可怕的是，今年依旧是房地产市场的大年，因为开发商前两年囤的地已陆续开建，一个明显供过于求的市场不适合继续投资。
　　2008-2009年期间，楼市也一度遭遇低谷，随后却迅速增温，今年会不会像之前那样迎来楼市的又一个春天？叶檀认为不会，因为现在的市场条件和当年差别很大，2008-2009年期间，为了应对全球金融危机，政府出台了4万亿的经济刺激政策，随后市场开始急剧通胀，带动了房价上涨。但这一次，类似的刺激政策不会再有。现在，房地产正逐渐褪去投资品的光环，恢复消费品的真身。
　　房价难跌但实质上正在贬值
　　房价不会大涨，但也没有太大的下跌空间。叶檀认为，中国房地产市场的特殊性决定其不会暴跌。
　　如果中国的楼市出现大规模暴跌，实体经济就会崩溃。她说，实体经济90%以上的贷款抵押物都是房产，国家要想维持经济的稳定发展，房地产价格最多只能是有序平稳地下跌。
　　虽然房价不会大跌，但房产却正在变相贬值。不久前国家统计局刚刚公布了3月份的CPI数据，同比上涨3.6%，但老百姓的实际生活感受却远高于3.6%，这是因为此番领涨的都是日用品、食用油等与生活密切相关的必需品，老百姓生活的刚性成本上升了，导致了房价的变相下跌。
　　现在买房产主要看租金
　　现在买房子该买什么样的？叶檀说，房地产最适合投资的时期已经过去，今后买房的群体将以刚性需求为主，而衡量一项房产是否值得出手的一个重要指标就是看租金。
　　根据国家统计局数据分析，从房地产走向市场化的1998年开始到2009年，房租价格上涨较为温和，与之相反，房屋销售价格指数明显高于租赁价格指数。而近两年，这一情况出现逆转，房屋销售价格受到抑制，租金却开始迅猛上升。她预计，多数城市在未来5-10年可以恢复正常的租售比。此外，购买房产还要充分考量当地的规划、发展前景和吸纳能力。

钮文新：中国经济急需股市驰援

　　一季度的经济数据近日开始逐一公布，尽管表面上还说得过去，但数据中蕴含着的危险绝对不容乐观。比如价格数据，CPI和PPI的背向而行趋势，是不是意味着滞胀的可能？贸易数据中，进口增幅的大幅回落是不是隐含着内需不足的意味？企业景气指数表面还不错，但食品、医药等刚性需求行业（成本比较容易向后端传导行业）过高的景气度是否掩盖了整体企业景气不足的情况？
　　所有数据都讲述着经济中存在困难。我们必须看到现实、承认现实中不可回避的问题，才能给出正确的药方。最近，我们看到的事实是，当国资委声称大型国企需要补足资本后，银行通过股市的一轮再融资再次跳到了我们面前。
　　为何大家急于通过股市补充资本？实际上，过去错误地采用紧缩货币去对付成本推动的物价上涨，已经使中国经济陷入恶性循环，而银行和企业现在必须大规模地股权融资，但股市无法配合这样的需求就是恶性循环的必然后果。
　　比如银行，其资本充足率不是全部达标？不良率和不良额都在下降？那为什么还要没完没了地融资？有人一定会说，那是因为4万亿扩张之后，银行坏账可能增加的结果。已经有人在做这样的舆论铺垫了，但在笔者看来，完全不是这样。
　　问题源自企业生产成本的不断上涨。成本上涨，企业自有资金不可能相应增加，企业为了维系必须的生产规模，必须多借贷款，这是别无选择的事情。
　　但由于央行紧缩货币，这势必造成以下三种情况：第一，可以获得、甚至可以充分贷款的企业--通常是国有企业，他们的资产负债表会快速恶化--负债率快速上升，必须及时补充资金。
　　第二，无法获得或无法获得足够贷款的企业，他们要么拿到少量的贷款去干其他更高收益的事情，要么干脆关门歇业、破产倒闭。为什么要拿有限的贷款另寻他途？有些人，甚至不称职的经济学家也会这样认为：不务正业。但实际是，这些企业依靠现在能够拿到的价格不菲的少量贷款，无法使生产达到足以产生赢利的规模。
　　第三，整体经济失血，经济回落，股价下跌。
　　注意，这三件事碰到一起很麻烦，因为恶性循环。对企业而言，一方面因为成本上涨导致资产负债率上升，急于补充资本；另一方面，紧缩货币抑制了国内市场需求、压缩了企业利润空间而股价下跌，不能有效配合企业增发股票；对银行而言，一方面国有企业--最优质的贷款客户资产负债表变坏，银行的信贷风险攀升，急于补充资本予以对抗；另一方面，资产质量的不良预期，同样压低银行股价，也无法满足银行的融资需求。
　　现在急眼了。中央政府急于推高股市，但支撑股市上涨的基本面数据却压制着股市上涨。宏观看，经济整体下行，甚至面临失速的风险；微观看，企业经营压力越来越大，利润状况越来越差。这种情况之下，指望股市牛气冲天是不是有点痴人说梦？
　　不错。我们可以加大QFII、RQFII额度，可以加大社保基金的入市力度，但境外投资者是否买账？就算境外投资者买账，是否有能力把中国股市托起来？我们必须看到，QFII也好、社保也罢，他们说到底也就是个药引子，那药在哪儿？如果只有药引子，而没有真正的药，那病能治好？
　　毫无疑问，中国经济急需股市驰援，但药至少需要两味：一、立即结束宏观经济的恶性循环状态，停止用紧缩货币的手段对抗成本推动型的物价上涨；二、央行立即降低法定存准率，减小商业银行存款压力，并允许老百姓将储蓄转化为投资。除此之外，别无选择。