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川投能源:官地首台机组投产,高增长拉开序幕 目标价18元 目标涨幅56%
川投能源 600674
研究机构：东兴证券 分析师：俞鹏程 撰写日期：2012-04-16
盈利预测与投资建议:公司是典型的投资控股(参股)型公司,参股四家控股四家,主要资产为水电(少量火电),11年电力资产利润占比超95%,其中水电资产利润占比超100%(火电亏损),因此水电资产是公司利润的主要来源。
截至目前,公司参控股电力总装机已达1038.2万千瓦,权益装机314.8万千瓦,其中二滩水电公司占比近60%,田湾河与国电大渡河占比分别约18%,天彭电力占比约1%,水电权益装机合计达304.8万千瓦,合计占比约96.7%,嘉阳电力(火电)占比约3.3%。
由于二滩水电权益装机占比高,发展快,已成公司利润最主要的来源,也是公司未来业绩增长的主要看点;国电大渡河未来也具有较大增长空间,但新项目基本在十三五期间释放,预计12年分红收益出现较大增长后,未来几年业绩贡献将趋于平稳;田湾和天彭水电站资产优质,业绩贡献稳定;嘉阳电力在11年出现较大亏损,随着11年上网电价的提升和煤价的止涨,预计12年盈利将出现好转,但对公司业绩影响较小。
其它资产:新光硅业11年受制于多晶硅价格的暴跌录得大幅亏损,目前已停产做扩容技改(11年十一月停车,预计需时半年),我们判断,以目前的竞争格局和技术水平,公司未来实施冷氢化改造的概率较大;长期看,公司新能源板块的利润占比未来较长一段时间内都将维持在较低水平。交大光芒11年盈利3900万,一改10年业绩下滑的局面,恢复到09年的水平,11年贡献利润近2000万,预计12年保持20%的增长。四川长飞双龙光纤光缆方面,近三年贡献利润均在700万以下,发展缓慢,公司已于09年退出控股地位,未来在公司业绩中的占比将逐步降低。总体而言,非电资产由于各方面原因,其整体增长速度明显低于电力资产的增速,未来三年内对公司业绩的影响将继续维持在较低的水平。
我们预计2012至2013年公司EPS分别为0.47元和0.71元,12至13年PE分别为24倍和16倍,给予13年25倍PE,目标价18元,首次给予强烈推荐评级。
中青旅:主营业务继续稳定增长 目标价25.50元 目标涨幅42%
中青旅 600138
研究机构：东方证券 分析师：杨春燕 撰写日期：2012-04-16
投资要点
公司全年实现主营业务收入84.21亿元,较2010年同期增长38.42%;净利润2.67亿元,较2010年同期增长0.68%,折合每股收益0.64元,基本符合我们的预期。利润分配方案:拟每10股派发现金股利2元(含税)。
受益于人均消费水平大幅提高,乌镇景区收入增长18.85%。2011年,世博高峰后乌镇接待游客人次514.53万人次,同比下降10.52%,但景区通过完善配套服务设施、增加服务内容等举措,将人均消费从85元提升至103元,业绩再创新高,累计实现营业收入5.8亿元,同比增长18.85%,实现净利润2.2亿元,同比增长19.41%。我们认为,乌镇客源呈现散客、商务会议客人数量占比上升的良好局面,游客结构更趋合理,未来通过增加住宿餐饮(2011年底1017间客房,今年有望再增加300间)和商品销售的比重提高人均消费将成为景区业绩增长的主要动力。
地产销售受政策调控影响有限,贡献利润1.89亿元。截至2011年年底公司慈溪项目尚未结算预售收入14.95亿元,结算收入10.8亿元,净利润达到1.89亿元,权益利润折合每股收益0.23元。
股票投资亏损是导致净利润增速不及收入增速的主要原因。根据年报披露,公司持有的可供出售金融资产包括文化中国传播(01060.HK)、阿里巴巴(01688.HK)和海隆控股(01623.HK),最初投资成本9597万元,期末账面价值5111万元,报告期损益为-4486万元,减少每股收益0.11元。
古北水镇项目将于明年5月开业,前景看好。目前,古北项目已经完成总体规划,并进入实施建设的关键,预计今年10月试营业,2013年5月正式营业,乐观估计,项目14年可贡献利润约7000万元,折合每股收益0.17元;项目成熟后有望实现年接待游客400万,旅游综合收入10亿元。
财务与估值
考虑古北项目的影响,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.02、1.20元,维持公司买入评级,基于乌镇良好的成长性和古北水镇的发展前景,给予12年30倍PE估值,对应目标价25.50元。
风险提示
古北项目进展低于预期等。
农产品:制定长效激励约束方案 一季度预增150% 目标价16.3元 目标涨幅42%
农产品 000061
研究机构：海通证券 分析师：汪立亭，路颖，潘鹤 撰写日期：2012-04-16
维持对公司的价值判断及展望。我们依然认同公司专注于打造全国农产品交易网络大平台的战略和对应的市场业务拓展,其在经过过去20多年的发展,已经积淀有突出的资产价值和平台网络价值:
(1)资产价值:公司目前在全国21个关键物流节点城市投资32家实体市场和电子交易市场,形成辐射全国的农产品市场网络,其中实体市场已拿地面积约为400万平米,权益价值显著。此外,公司仍有已签约待拿用地约1000万平米,具有较丰厚的资产价值和可持续的扩张成长能力。
(2)平台网络价值:截至2011年,公司以合计32家实体和电子市场的网络(实际运营约25家)完成交易量近2300万吨,总交易额超过1300亿元,约占全国规模以上批发市场交易总额的10%,具有较强的交易网络价值。而公司旗下交易中心公司于2011年底公告引入战略投资者:其中嘉御基金(原阿里巴巴CEO卫哲为该基金董事长)以互联网与电商投资者身份入股占30%股权;景林投资以股权投资基金入股占19%股权;管理层团队持有增资后交易中心5.95%股权,农产品持有45.05%股权。
战略投资者以对应2011年高达33.5倍PE入股显示对公司潜力的认可,而在资金实力增强,管理经验导入(互联网投资者将担任交易中心高级管理职位)后,预期交易中心公司可以更坚实的业务基础,更成熟的盈利模式,更规范的运营体系和更为快速的收入和盈利增长,成长为国内农产品电子交易的综合性平台,其平台价值和上市后的股权增值空间值得期待。
但我们同时认为公司主业业绩在2012年能否显著增长仍有较大不确定性(主要由于新市场培育和总部费用控制),能够支撑业绩有较好表现甚至超预期表现依然是非经常损益(包括部分市场的商铺处置等)。
盈利预测及目标价。预计2012-2013年经常性EPS分别为0.32元和0.48元,考虑非经常性损益后的EPS为0.55元和0.67元,维持增持评级,目标价16.3元(以2013年主业30倍PE,并考虑到非经常性损益的经常化,给予10倍估值)。
松芝股份:成本与费用高企导致业绩低于预期 目标价为15.98元 目标涨幅39%
松芝股份 002454
研究机构：东方证券 分析师：王轶 撰写日期：2012-04-16
投资要点
大中客空调业务超行业增长,乘用车空调业务低于预期。2011年公司实现营业收入15.36亿元,同比增长18.0%。其中大中客空调业务收入10.48亿元,同比增长20.0%,高于大中客行业销量增速5.7个百分点;但由于自主品牌乘用车景气程度大幅下滑,尽管公司乘用车空调业务仍处于快速增长期,但仅实现收入4.39亿元,同比增长9.7%,低于我们之前的预期。
原材料涨价、费用高企是业绩低于预期的主要原因。由于2011年主要原材料铝、铜价格高企,综合毛利率下滑2.6个百分点至33.2%,大中客空调与乘用车空调业务分别下滑2.5、3.4个百分点;但4季度起主要原材料价格回落,我们认为2012年公司成本压力将明显减轻。此外由于公司大中客空调费用率较高、2011年增速相对较快,加上乘用车景气程度下滑,4季度公司销售费用率、管理费用率均创出近3年新高,双率合计同比提高4.24个百分点,是4季度及全年业绩低于预期的另一个重要原因。
轨道车空调业务取得初步进展,新业务拓展值得期待。年内公司已与上海地铁、大连地铁、广州地铁签订了部分线路的空调大修合同。我们认为,尽管公司在轨道车空调、运输冷冻机业务方面拓展进度低于预期,但随着公司在新领域的逐步积累,未来进入轨道车空调直接配套市场、并凭借与中计的合作迅速扩大运输冷冻机业务指日可待。
财务与估值
鉴于公司乘用车空调业务低于预期、轨道车空调与运输冷冻机业务拓展进度较慢,我们下调公司2012-2013年每股收益预测至0.85元、1.06元,并新增2014年预测1.22元。
给予公司2012年18.8倍PE 估值,对应目标价为15.98元,维持公司买入评级。
风险提示
大中客行业需求景气度大幅下滑;
原材料铝、铜等价格继续大幅上涨。
新希望:饲料景气仍将持续 公司估值具备安全边际 目标价24元 目标涨幅38%
新希望 000876
研究机构：中信证券 分析师：毛长青，施亮 撰写日期：2012-04-13
事项:
公司公告,2012年1-3月预计实现归属于上市公司股东的净利润3.88亿元-5.82亿元,同比增长100%-200%(相对于重组之前的股份公司),对应基本每股收益0.22元-0.33元。
评论:
一季报业绩预增幅度基本符合预期。
我们估计,按照公司重组后2011年一季度的净利润为基数(依据披露数据,2011年上半年六和集团实现净利润7.04亿元,新希望股份2011年一季度净利润1.94亿元),公司2012年一季报业绩预增幅度在5%-10%,基本符合我们的预期。公司一季度业绩增长的主要原因在于:1、饲料行业景气上行、公司饲料销量同比增长;2、鸡苗、生猪市场价格一季度仍然同比上涨,缓解了鸭苗价格下跌的压力(估计鸡苗价格同比上涨7-10%、鸭苗价格同比下跌40%,猪价同比上涨14%);3、民生银行业绩预计同比实现较大幅度增长。
看好公司团队经营水平以及规模扩张战略。
公司管理团队具备专业经验和国际化视野,并且能够站在畜牧行业发展的前沿,引领企业向正确的方向前进。即使在目前国内市场占有率绝对第一的情况下,公司仍然积极向全国以及海外市场开拓。
在产能扩张方面,公司计划除了继续巩固成熟市场<如山东地区、河南地区)以外,也加紧向全国的其他地区推进(如东北、河北地区等),并采取原料一饲料一种苗一养殖一屠宰加工产业链配套的扩张方式。同时,预计未来公司每年海外新增海外工厂数量将达7、8个。我们预计,未来3年,六和饲料销量复合增速有望实现15%左右,在家禽屠宰量保持较快增长的同时,禽苗出栏量最终将与之匹配。我们认为,凭借专业团队以及成熟经营模式,公司有望最终实现成为世界级农牧企业的目标。
饲料景气或持续至三季度,需求向好促进盈利增长从周期性的角度来说,饲料行业的景气通常滞后于养殖行业,我们判断,随着生猪存栏量连上升,饲料需求将保持旺盛,饲料行业景气度有望持续至今年三季度。尽管公司畜禽养殖业务可能面临着由价格下降导致的利润压力,但公司饲料产销量的扩张以及全产业链模式有利于提高盈利水平抗周期的能力。
风险提示:原材料大幅度上涨风险;大型动物疫病爆发的风险;产品价格大幅下跌风险。
维持盈利预测以及买入评级,目标价格24元。
我们看好新希望中长期投资价值;短期饲料行业景气有望持续,将保证公司的盈利水平。维持新希望盈利预测,按照重组后股本17,38亿计算,我们预计公司11,12/13年全面摊薄后EPS l,58/1.79/2.02元,其中2012年预计民生银行贡献投资收益全面摊薄后EPS 0.68元,饲料、养殖等主营业务预计贡献EPSl.11元,估值具备安全边际(分别给予2012年民生银行5倍估值,那么现价对应2012年剔除投资收益后的主营业务PE为12倍),维持买入评级,目标价24元。
欧亚集团:激励基金及短期融资导致费用上升较快 目标价32.2元 目标涨幅35%
欧亚集团 600697
研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2012-04-13
业绩完全符合预期,2011年净利润增速22.52%:2011年公司实现营业收入69.58亿元,同比增长33.10%;归属母公司净利润1.62亿元,同比增长22.55%,全面摊薄后EPS=1.02元,完全符合我们之前EPS1.01元的预测。
公司营业收入增速较高,主要原因是公司将吉林欧亚购物中心纳入合并报表以及欧亚卖场收入增速较高(同比增长53%)所致。4Q2011单季度,公司收入增长32.0%,而单季期间费用率达到08年以来历史巅峰,致使净利润增速仅19.2%。本年度分红方案:拟每10股派发红利3元(含税)。
零售业毛利率有所下降,激励基金致使费用率上升较快:报告期内,公司毛利率提升1.17个百分点至16.02%,其中零售业/房地产/租赁服务分别同比变化-1.22/33.79/-14.48个百分点至10.11%/33.79%/85.52%。公司零售业毛利率有所下滑,主要是由于公司强化营销活动,加大促销力度所致。2011年,公司期间费用率同比增长1.17个百分点至11.13%,为2008年以来最高,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为0.39/0.62/0.17个百分点至3.12%/7.45%/0.56%。公司销售费用率增长主要原因是本期加大促销力度所致;而管理费用率增长主要原因系本期新购建的固定资产增加使累计折旧增加及本期计提激励基金1700万元所致;财务费用有所增长,主要原因系短期借款及短期融资券应支付的利息增加所致。考虑到公司未来行使现金激励的费用开支以及12年3月份发行的4.7亿元公司债,我们预计未来期间费用率仍将维持在较高水平。
加快市场拓展步伐,拓宽经营便捷:报告期内,公司加快了市场拓展的步伐。其中公司北京购置了6245平方米的商业用房,用于开办商业业务;并且成功拍得了郑州百货大楼33.08%国有股权。而在域内,公司新开门店6个,同时在梅河口市新建了梅河欧亚购物中心,在松原市合资建设了松原欧亚购物中心,构筑了公司持续发展的重要力量。2012年,公司预计新开门店5-6个。其中百货门店1个,欧亚综超连锁4-5个,从而进一步拓展经营版图。
维持买入评级,6个月目标价32.2元:我 们 调 整公司2012-2014年盈利预测分别至1.27/1.61/1.96元( 之前为1.37/1.82/2.27元),以2011年为基期三年复合增长率24.4%,认为公司的合理价值为32.2元,对应2012年25倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、培育期脱离较为迅速且抵抗租金能力强。从已公告的门店储备情况来看,未来外延扩张仍然较为积极,长远来看有利于公司的协同效应和规模扩张,维持买入评级。
风险提示:大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期时间超预期。
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