数字政通：数字社区将带动公司收入较快增长

　　2011年，公司实现营业收入1.21亿元，同比增长26.5%；营业利润0.44亿元，同比下降4.8%；净利润为0.52亿元，同比增长3.8%，对应EPS为0.62元；扣非净利润为0.47亿元，同比下降0.7%。2011年签订合同额约为1.79亿元，较2010年的1.3亿元增长约37.7%。
　　技术服务收入高速增长推动营收稳健增长。2011年，数字化城管领域技术服务业务营收大幅增加1724万推动技术服务业务营收同比增长369.7%，而软件开发和软硬件代购的营收则分别同比增长15.6%和同比下降24.0%。
　　综合毛利率大幅下降拖累净利润增长。2011年，公司规划和国土资源管理业务毛利率上升13个百分点至78.8%，但收入占比达88.2%的数字化城管业务毛利率大幅下降10个百分点至60.0%，导致主营业务综合毛利率下降8个百分点至62.2%。
　　数字城管业务向纵深方向发展。2011年，公司成功中标邯郸市涉县、保定市涞水县等县级市数字城管项目，并组织实施了北京市东城区、鄂尔多斯市东胜区、北京市海淀区学院路数字社区等多个项目，数字城管业务向县级、乡镇和区级方向发展。
　　规划和国土资源管理业务成功开拓华南市场。2011年，公司中标广东省韶关国土资源综合监管和电子政务平台建设及基础软件项目。
　　2011年，公司销售费用和管理费用分别同比增长43.1%和64.6%，二者合计占营收比例提升7个百分点至35.8%。
　　我们预期公司2012-2014 年销售收入分别为1.89亿元、2.58亿元、3.39亿元；净利润分别为0.91亿元、1.12亿元、1.35亿元；对应EPS 分别为0.91元、1.12元、1.35元。（国泰君安）

诺普信：收入缓增累利润 营销改革任重道远

　　事件：
　　诺普信发布2011年报，报告期内实现营业总收入15.55亿元，同比增长6.80%；营业利润8135万元，同比下降31.51%；归属于上市公司股东的净利润8134万元，同比下降25.24%，按3.54亿股的总股本计，实现每股收益0.23元。每股经营活动产生的净现金流量为0.23元。
　　公司同时发布2012年1季报，报告期内实现营业总收入4.54亿元，同比增长0.66%；营业利润4761万元，同比下降18.65%；归属于上市公司股东的净利润4232万元，同比下降12.45%，实现每股收益0.12元。
　　公司2011年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.3元(含税).
　　点评：
　　诺普信2011年业绩与公司于2月29日发布的业绩快报以及我们此前的预期(EPS0.24元)基本一致。总体而言，报告期内公司营销改革尚在磨合调整之中，加之行业受到需求较弱以及外资品牌冲击等影响，在此背景下公司销售费用等期间费用增长高于收入增速，导致2011年净利润同比下降。
　　收入增速放缓，营销改革进入攻坚阶段。诺普信2010年开始的两张网(经销和直销)营销体系改革在2011年继续深化。在此过程中面临新业务模式与国内农药传统市场体系之间的磨合、公司内部两种渠道之间的协调等问题需要解决，营销改革进入攻坚阶段。从2011年经营数据看，公司营业收入同比增长6.8%，较2010年以及此前数年的增速有较明显放缓。虽然存在报告期内国内农药市场总体低迷等因素影响，但仍然反映出营销体系改革的难度与复杂性。
　　分产品看，杀虫剂、杀菌剂、除草剂收入增速基本保持同步。分区域看，华北、西北和西南地区由于并购以及扩产等因素收入呈快速增长，而具备传统优势的华东及华南地区(两张网体系较集中区域)增速分别为7.0%和-11.9%，同样反映出营销改革的复杂性。此外，华中市场由于在水稻用药等领域受到国外优势产品的阶段性冲击，收入同比下降4.78%。
　　分季度看，公司2011年第4季度营业收入1.35亿元，同比下降12.2%。但2012年第1季度收入增速同比有所恢复(增长0.66%)。公司2012年全年收入乃至利润的增长前景则需继续观察作为主要旺季的第2季度的经营情况。
　　毛利率稳中有升。报告期内(2011年)，诺普信主营业务毛利率为42.52%，同比上升0.77个百分点。具体而言，公司通过产品整合，调整产品结构，较高毛利的品牌产品销量占比增加，是整体毛利率上升的主要原因。分产品看，公司具备传统优势的杀虫剂和杀菌剂的毛利率分别上升2.51和1.91个百分点，达44.16%和49.45%，而除草剂的毛利率则下降5.16个百分点至32.22%。
　　期间费用率上升拖累盈利水平。伴随着营销体系改革和实施品牌整合战略的深入，报告期内诺普信营销渠道下沉的力度和拓展面加大，在技术服务、店面维护、物流配送和品牌建设等方面投入的费用较大。由此，公司2011年销售费用同比增长21.5%。由于收入增速未能覆盖费用增长，销售费用率达到23.36%，同比上升2.82个百分点。此外，随着公司2010年3月增发募集资金逐渐投入项目建设，报告期内公司财务费用同比增加较多。上述因素导致公司2011年总体期间费用率达到37.62%，同比上升加3.74个百分点，成为公司2011年净利润下降的直接影响因素。
　　营销改革任重道远，维持推荐评级。结合诺普信2011年报和2012年1季报，以及我们对公司营销体系改革和农药行业的展望，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.31、0.38和0.47元。公司营销体系改革任重道远，处于深化和攻坚阶段，我们将对其未来进展保持持续关注。结合盈利预期和当前估值水平，我们维持公司推荐的投资评级。（兴业证券）

徐工机械：业绩符合预期 海外销售快速增长

　　2011年净利润增长15%，业绩符合预期。2011年，公司实现营业收入329.7亿元，同比增长28.03%，实现归属母公司净利润33.8亿元，同比增长15.12%，实现EPS为1.64元，业绩符合此前预期。2011年度分配预案：每10股派现金红利2.5元。
　　起重机业务稳健增长11%，主营占比降至50%。2011年，由于受国家宏观调控影响，房地产及基建投资增速持续回落，4月以来工程机械面临严峻考验。我国汽车起重机、履带起重机行业销量3.55万台、1,916台，同比仅增长0.11%、9.5%。作为行业龙头，公司汽车起重机、履带起重机销量18,351、418台，分别增长1.1%和下降3.7%，汽车起重机连续9年保持行业第一；但履带起重机业务受中联、三一的强力竞争市场份额下降3个百分点至21.8%；另一产品随车起重机销量4,833台，同比增长55.3%。2011年公司起重机业务收入157.3亿元，同比增长11%。
　　混凝土机械跨越式发展，销售收入大幅增长91%。近年来，我国混凝机械逐渐向二三线城市渗透，随着公司募投项目的陆续投产，2011年，混凝土机械业务快速发展，销售收入达到19.7亿元，同比大幅增长91%，在主营收入中占比为6.3%，而2010年占比只有4.3%，该业务毛利率27.6%，同比上升0.21个百分点。
　　产品结构变化降低综合毛利率水平。2011年公司综合毛利率为20.7%，同比下降1个百分点，环比三季度下降1.3个百分点。由于主导产品起重机业务结构中随车起重机占比上升，导致该业务毛利率下降1.19个百分点至24%；由于2012年起重机行业需求仍较为低迷，因此预计毛利率水平将进一步放缓。
　　由于行业需求疲软，信用期限延长导致应收账款激增，公司现金流持续恶化。2011年公司应收账款余额为120.6亿元，较年初大幅增长141%，在总资产中占比由去年的19.8%升至34.8%，报告期内，公司核销客户应收款1000万元。随着销售规模扩大，公司信用销售期限延长以及分期收款业务增加，经营活动现金流净额为-20.3亿元，同比去年同期的6.8亿元减少27.1亿元。公司的现金流非常紧张，为了满足业务规模扩大带来的流动资金需求，公司短期借款余额37亿元，较年初大幅增长176%，占总资产的比重上升5.42个百分点至10.7%。
　　国际化战略加快推进，出口业务收入大幅增长113%。公司积极拓展海外渠道，目前拥有布局全球的营销网络，是国内最大的工程机械出口商之一，2011年公司出口销售达42亿元，同比大幅增长113%，在主营收入中占比达到13.5%，同比上升4.8个百分点。
　　维持增持-A投资评级。2012年我国房地产调控仍将持续，铁路基建项目投资下降14%，工程机械步入调整期。我们预计公司2012-2014年实现EPS分别为1.76、2.02、2.33元，对应动态PE分别为8倍、7倍、6倍，维持增持-A评级。
　　风险提示。宏观调控导致下游投资回落超预期；原材料价格波动风险；紧缩信贷导致信用销售存在坏账风险；行业景气度下降，市场竞争加剧。（安信证券）