|
大有能源调研报告:增发业绩增厚明显,后续资产注入明确
报告摘要: 12年产量增长100万吨左右,计划实现商品煤产销量1682万吨公司在11年初完成借壳上市,注入耿村矿、常村矿、千秋矿等11座煤矿,核定产能合计1780万吨。各矿产能较为稳定,12年预计产能增加100万吨左右,主要来自孟津矿的投产、千秋矿复产增量,义安矿也会有一定增量。公司计划12年实现商品煤产销量1682万吨。
公司千秋矿去年11月份受113冲击地压自然灾害事故影响减产30万吨左右,12年该矿将恢复正常生产。
公司12年2月底发布公告,以自有资金收购子公司义络煤业剩余51%股权。转让完成后,公司持有义络煤业100%的股权,权益产能增加约30万吨。义络煤业11年实现净利润1.14亿元,参照此盈利水平,按照增发后股本计算,可增厚公司每股收益约0.05元。
增发收购资产优良,预计12年净利润14.5元公司拟非公开发行股票数量不超过3.5亿股,发行价格不低于21.54元/股,募集资金总额不超过75.39亿元。收购的集团资产为阳光煤矿、铁生沟煤矿、天峻义海、新疆豫新煤业49%股权。各矿核定产能合计445万吨。预计12年可贡献利润约14.5亿元,按照增发后股本增厚公司eps1.22元。
阳光煤矿核定产能45万吨,预计14年投产;铁生沟煤矿核定产能120万吨,预计12年产量95万吨,13年达产;豫新煤业大黄山1号井设计产能100万吨,今年可达产,7号井设计产能60万吨,预计13年2月投产;天峻义海核定产能120万吨,11年实际产量达到461万吨,净利润12.64亿元。
集团资源储量近58.9亿吨,后续资产注入预期强烈集团解决同业竞争态度坚决,在公司重组上市时,集团承诺在两年内解决同业竞争问题,否则将剩余的未纳入上市公司的煤矿资产,出让给省内其他煤炭企业。
集团目前在青海、山西、内蒙、新疆仍有大量煤炭资源,集团在上述区域计划建设五个千万吨级煤炭基地。按照集团承诺,有约4000万吨产能有望从13年陆续注入上市公司。此外,集团在省内负责兼并重组79家小煤矿,未来也有望注入上市公司。
盈利预测及投资建议按照增发后股本摊薄,预计公司2012~2014年每股收益分别为2.23元、2.47元和2.57元,对应2011~2013年PE分别为12倍、11倍和10倍,公司后续资产注入确定,给予强烈推荐的投资评级。(民生证券 林红垒)
苏宁电器：打造国内的沃尔玛 亚马逊
事件内容：
1、公司发布2011年公司年报，2011年全年实现营业收入938.89亿元，同比增长24.35%；利润总额为64.44 亿元，同比增长18.63%；2011 年实现归属于上市公司股东的净利润为48.21亿元，同比增长20.16%；每股收益为0.69元。
2、2011 年4 季度单季度营业收入为262.63亿元，同比增长23.86%； 2011 年4 季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润为13.98亿元，同比增长18.09%。2011年的期间费用率为11.77%，较2010年的10.25%上涨1.58个百分点，其中销售费用，管理费用，财务费用分别上涨0.96%，0.57%和0.05%。
3、公司拟以2011 年12 月31 日的总股本69.96亿股为基数，每10 股派发现金红利1.50 元(含税)；
事件点评：
2011 年公司收入同比增长24.35%，毛利率同比提升1.37个百分点
收入和同店增长符合预期。全年同店增速3.39%，1-3 季度同店3.43%，主要受家电政策退出带来的提前集中消费，以及较多新店拉动。公司把握市场变化趋势，加快二三级市场连锁网络布局，零售模式从单纯线下转为线下线上统一模式，营销模式转型变革取得阶段性成果，线上业务迅速成长。
公司实现主营业务毛利率同比提升1.37个百分点，其他业务利润率同比下降0.28个百分点，综合毛利率同比增长1.09个百分点，主要原因为：1、高效整合零供资源：公司与供应商合作持续深化，同时不断创新合作模式。2、自主销售能力与各服务指标均改善：公司运营总部组建后，逐步整合店面零售、市场促销、店面运营、客户服务等职能，均取得一定成效；3、自主产品销售规模较快提升：通过自有品牌、品牌授权、独家代理、定制包销、产品买断等方式进一步提升自营能力。
期间费用率较2010年上升1.58个百分点，导致利润增长小于收入增长
2011年的期间费用率为11.77%，较2010年的10.25%上涨1.58个百分点，其中销售费用，管理费用，财务费用分别上涨0.96%，0.57%和0.05%，由于1、新开店成本增加：公司2011年继续扩大连锁网络规模，受通货膨胀影响，物价上涨，成本增加；2、人员费用增长较快：公司实施一系列薪酬调整举措提升人均薪资水平，改善团队待遇，并提前储备较多人员，导致人员成本增加；3、资产折旧及摊销有所增加：随着资产规模进一步扩大和徐庄总部投入使用，处于磨合期的费用支出增加；最终，公司管理费用率、销售费用率同比上升了1.54个百分点。公司继续通过合理制定资金计划，提高资金使用效率，同时较多采用银行承兑汇票的方式支付供应商货款，财务费用率与上年同期基本持平。
苏宁易购跻身国内电子商务前三
从竞争格局看，2011年中国B2C交易额TOP10中天猫京东继续领先，易购快速增长，跻身电子商务B2C前三，体现了易购厚积薄发的潜力，库巴网和一号店的增速紧随其后，而新蛋中国和麦考林业务出现下滑。苏宁易购2011 年实现销售收入59 亿元(含税)，跻身国内电子商务前三，2012年将加大网购发展力度。董事长张近东表示要将苏宁电器打造成中国的沃尔玛 亚马逊，2012 年销售目标保底200 亿元(含税)，力争300 亿元。
互联网的发展虽然对传统行业提出了新的机会和挑战，但是任何业态、企业不可能是投机的。电子商务最终还是商务，零售行业的发展就像马拉松赛跑，需要在人才、技术等方面积累，最终电子商务竞争的核心始终还是后台服务，产品、管理体系以及品牌和资本。苏宁易购逐步实现公司化独立运营，公司以传统优势的大家电为据点，积极拓展图书、百货、虚拟产品等新品类；同时通过优化网站架构搭建、购物流程设计、自建物流快递体系提高用户的网购体验。但是苏宁易购和苏宁电器品类、品牌、型号部分线上、线下错位铺货的增加，导致公司整体存货运营效率的短期下降，11年公司存货周转率放缓了1.22个百分点，但从中长期而言，线上线下的虚实协同将有效提升经营效率。
门店拓展稳步推进
门店拓展稳步推进，4 家物流基地完工并投入运营。2011 年，公司在大陆新开连锁店398 家、净增373 家，同时第一家乐购仕广场店于期内开业，合计拥有连锁店1724 家，其中大陆地区1684家，香港地区30家，在日本地区10家。大陆地区常规店1,532家、精品店17家、县镇店134家、乐购仕生活广场店1家，其中乐购仕生活广场店成功开业，实现公司双品牌战略运作，乐购仕生活广场店突破了现有家电连锁的操作形式，采用全自营销售，无论在店面形象、信息化运用，还是在接待服务、顾客体验方面，都处于全国行业领先水平。连锁店面积合计达682.88万平方米，比上年同期增长32.32%。
公司共有8 家物流基地投入运营，10家物流基地进入施工阶段，另完成签约储备24 家。公司围绕构筑行业第一网络平台的目标，持续推进租、建、购、并的综合开发策略，分别在牡丹江、大庆、长春、沈阳、北京、厦门、抚州、重庆的核心商圈新增购置店项目9个，211年底公司拥有自有物业连锁店35个。此外，公司分别在成都、青岛开设了以合作开发模式实施的自建店项目。
预计2012 和2013 年的EPS 分别为0.87 元和1.10 元，首次给予买入评级
苏宁将凭借强大的后台信息、物流系统和成功商业模式转型，通过开放式平台形成B2B 和B2C 的完美融合，最终实现线上线下的顺利对接，打造国内沃尔玛 亚马逊的商业模式。我们预测公司12-13 年EPS 为0.87 和1.10 元，对应PE 分别为12倍、9.4 倍。综合考虑到苏宁易购部分享有的估值溢价和定向增发的确定预期，给予公司12 年16 倍的PE，对应6 个月目标价13.88 元，距当前价格仍有33%的涨幅，首次给予公司买入评级。(财通证券)
江南化工:一体化服务即将加速,区域澳瑞凯或可期待
投资要点
1. 新江南化工,从区域领先到行业龙头。与盾安集团民爆资产整合完成后,江南化工产品和市场从主要集中在安徽区域,到遍布全国七个省区,炸药产能达到25.65万吨,位居全国第二。预计未来几年,炸药需求增量将保持在10%以上,公司新增凭照产能多集中在中西部民爆需求旺盛的区域,消化无虞。
2. 并购难度加大,产能增加或有新路径。民爆行业盈利情况较好,中小企业日子红火,并购意愿不强。加上主管部门目前也缺少切实可行的有效对策,行业横向整合难度加大。但江南化工爆破业务集中在新疆和中国黄金旗下中西部地区金属矿产,未来或有望受益于产能动态调整机制,在民爆产品供需缺口大的市场获得新批产能。同时将使闲置产能充分消化,提高产能利用率。
3.全力发展爆破一体化服务,区域澳瑞凯或可期待。2011年与盾安旗下民爆资产整合完成后,江南化工爆破服务加速布局,目前在安徽、四川、新疆三地已布局五大爆破子公司(三地也是江南化工炸药产能的主要分布区域),深耕当地市场。同时与中国黄金集团和马钢集团深度合作,成功进入民爆行业最具潜力的矿山爆破市场,有望成为依托大型矿企高速发展的区域澳瑞凯。
4.原材料价格下降。我们倾向认为2012-2013年硝酸铵价格将稳中略降,硝酸铵价格每下降100元,可以增厚江南化工EPS0.04元。
5. 产品结构优化。控股子公司新疆天河与山西壶关化工集团在新疆成立子公司,从事雷管生产、销售业务。新公司雷管凭照产能5000万发,预计2012年底正式投产。达产后年营业收入超过13亿元,净利润预计不低于30%。
6. 盈利预测。基于我们对公司工业炸药和爆破服务增长的假设,预计公司2011-2013年EPS分别为0.45、0.70、0.84,对应的PE分别为26X、17X、14X。在民爆行业上市公司中估值较低。对比澳瑞凯大力发展矿山爆破业务,十年间估值提升一倍,我们认为公司将迎来估值和利润的双重提升,维持推荐评级。
风险提示:爆破业务进展不达预期;安全风险;原材料价格上涨风险。(华创证券 高利)
永辉超市:收入增长无虞,盈利提升堪忧
永辉超市2011年实现营业收入177.3亿元,同比增长44.0%,利润总额6.0亿元,同比增长51.1%,归属于母公司所有者的净利润4.67亿元,同比大幅增加52.8%。
公司预计2012年第一季度营业收入比去年同期增长45%,归属于母公司所有者的净利润比上年同期下降近25%,业绩预减的原因在于财务费用增长较快、上年末集中开店和人力成本增长较快。
产品结构改变提高毛利率:2011年主营业务综合毛利率为19.25%,比之前几年明显提高,主要原因是毛利较低的生鲜产品占比下降,毛利较高的食品用品和服装销售占比提升。
快速扩张费用率上升明显:2011年销售费用率为12.9%,比之前几年明显提高,反映出门店快速扩张造成的费用压力较大。管理费用率为2.3%,与之前的年份基本持平。财务费用率为0.3%,低于2010年的0.6%,但与2007-2009年0.4%的水平相近。
收入的地域分布:福建和重庆仍旧是永辉超市收入的主要来源,北京和苏皖大区的收入占比也达到一定规模,河南和东北两个大区业务也已展开。2012年将在多个省区开展业务,全国布局进一步加快。
预计2012-2014年将分别实现营业收入244.7亿元、326.9亿元和429.0亿元,增速分别为38.0%、33.6%和31.2%,实现每股基本收益0.80元、1.08元和1.41元。按照2012年业绩参考35倍市盈率,给予12个月目标价28元,维持中性评级。(国泰君安证券 刘冰,汪睿)
深圳能源:赢利稳健,注重清洁能源发展
深圳能源 000027 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：中金公司 分析师：陈俊华，陈舒薇 撰写日期：2012-04-16
2011业绩略低于预期:
2011年公司控股电厂完成售电307亿kwh,上升14%。实现收入144亿元,同比增15%,净利润11.25亿元,同比降20%,对应EPS0.43元,略低于我们预期的0.45元。原因在于四季度燃煤价格涨幅略超预期。四季度,实现收入36亿元,盈利1.40亿元,对应EPS0.05元。2011年公司拟每10股派发含税现金红利1元。
正面:大力发展清洁能源,稳步推进垃圾项目。公司首个风电项目满洲里风场一期(6.95万kw)11年内投产。多个垃圾发电项目正在大力开发。2011年,购建固定资产、无形资产等现金支出达26亿元,同比增长104%。公司先后两次竞购能源环保公司合计13.73%股权,实现100%股权控制。显示公司积极转向清洁能源的发展思路。
负面:燃煤价格上升,主营业务盈利下滑。受到燃煤价格上涨影响,公司2011年主营利润率下滑2个百分点至13%。单四季度,毛利率相比三季度降7个百分点至6%,盈利能力在11年内逐季下滑。
发展趋势:传统火电赢利增强,业绩具备防御性。11年末发改委出台上调电价和控制煤价双重措施后,火电机组盈利能力增强。由于公司火电机组分布广东,高上网电价使得机组抗煤价波动能力相对较强,业绩具有一定的防御性。敏感性分析显示,煤价每上升1%,净利润下降3%。
垃圾发电项目发展值得期待。公司将加快垃圾发电项目建设,在建宝安二期和武汉项目装机合计8.2万kw,建成后能将公司垃圾发电规模扩容近2倍。此外,公司在大力推进东部垃圾发电、南山垃圾发电二期项目的前期工作,并参与到贵阳垃圾焚烧发电BOT项目投标。垃圾发电毛利率较高,未来发展潜力值得期待。
估值与建议:维持审慎推荐投资评级。短期内公司在建项目投产规模不大,业绩贡献有限。预计2012、13年净利润分别为13.9亿和14.1亿元,对应EPS0.52元和0.53元,对应市盈率12x和12x。
风险:重点合同煤兑现率低于预期。(中金公司 陈俊华,陈舒薇)
隆华传热:重大合同公告,电力订单陆续放出 目标价格42元 目标涨幅60%
隆华传热 300263
研究机构：光大证券 分析师：陆洲 撰写日期：2012-04-13
事件:
公司公告重大合同,与山西漳西发电有限责任公司签订《#4机组空冷增容改造设计和蒸发式冷却器采购合同》,合同金额为人民币2800万元。
点评:
1)本次订单为改造订单,主要是通过利用隆华的蒸发式冷却技术和原有空冷器的复合,解决由于夏天外界温度较高造成乏汽背压较高,发电机组无法满负荷发电的问题,提高发电企业的运营效率。中西部缺水地区发电企业夏季普遍面临类似问题,我们认为该样板工程将形成示范效应,后续有望得到同一地区大量拥有类似需求发电企业的订单。
2)本次订单为对客户现在运行的600MW机组空冷系统进行改造的订单。是目前公司的蒸发式冷却技术在电力领域最大规模机组上的应用。对于公司在主流电力领域的拓展具有十分积极的意义3)由于该改造项目主要在夏天运行效果比较显著,我们预计该项目有望在2012年完成交付,并在年内确认收入。由于订单规模有限,不会对今年业绩形成显著影响。我们预计该项目形成的示范效应带来的后续订单将在明年对业绩形成积极影响。
4)山西漳西发电有限公司现有发电机组1800MW。公司远景规划5000MW,目前正在开展三期2*1000MW机组扩建项目前期工作。本次合同应用在二期#4机组上,如果能够形成良好运行效益,对争取后期新建机组的冷却器大订单具有十分重要的意义。
对公司中长期看法公司不到1一个半月之内,连续两次重大合同公告。综合之前的1.2亿元新建机组订单和本次的2800万元改造订单,我们认为隆化传热的复合式蒸发冷却技术就将在电力领域的拓展比较顺利,有望改变目前火力电站冷却采用空冷水冷两种工艺路线的格局,为业界提供了第三种更加节能节水的高效冷却方式。企业发展将打开崭新局面,在中长期保持较快的增长。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.4,1.9、2.45元。给予2012年30倍估值,目标价格42元,给予买入评级。
|
【