饲料成本涨，生猪出场价持续下跌商品猪价格
　　河南牧原食品股份有限公司(下称牧原食品)前不久发布的招股说明书(预披露)显示，作为一家从事种猪和商品猪养殖与销售的企业，公司去年远超过同业的毛利率和业绩可谓十分靓丽。然而，在业绩增长的背后，却隐忧重重。
　　记者发现，公司在招股说明书中所提到的多处风险不仅仅是纸上谈兵、防患于未然的说辞，生猪价格波动、原材料价格波动等多项风险或在今年成为现实，而公司业绩也或因此而大变脸。与此同时，牧原食品自身也存在多项问题待解决，如近期被爆出的环保风波、土地合同事件等。
　　隐忧1
　　今年生猪价格跌破盈亏平衡点概率极高
　　招股说明书显示，牧原食品拟发行7068万股，拟募资6.67亿元对全资子公司邓州市牧原养殖有限公司增资，投资建设"年出栏80万头生猪产业化项目"。
　　牧原食品2009年、2010年和2011年的营业收入分别为4.2亿元、4.4亿元和11.3亿元;相应年度的净利润为9435万元、8560万元和3.57亿元。2011年业绩大幅增长的主要原因是当年商品猪价格大幅上升，销售收入同比增长达到177%。
　　然而，公司去年靓丽的业绩增速今年或存在大变脸的可能。记者注意到，公司所提到的可能存在的两大风险，在今年发生的概率均极高。今年因生猪价格走低和原材料价格回升，公司全年利润或较去年大为缩水。
　　商务部及搜猪网等行业数据均显示，春节以来，生猪出场价已连跌11周，广州市场生猪出场价已较年初下跌超10%，北方跌幅更甚，跌幅已达15%左右。牧原股价所在地正处于北方。
　　公司称，如果生猪市场价格出现大幅下滑，将会对公司造成重大不利影响。而该影响究竟有多大，有业内人士称，可以简单保守地算一笔账。
　　2012年4月13日全国出栏肉猪均价至13.67元/公斤，去年同期为14.96元/公斤，同比降8.6%，每公斤降1.29元。通常出栏生猪重量在250斤-280斤之间。
　　若不包括今年扩张投产的规模，仅以公司去年售出的生猪数量60.98万头计，每头重量以下线250斤计，每公斤降1.29元，则可计算得出，在只考虑肉价下跌的情况下，今年公司营业收入或直降9833万元。
　　这还是最保守的算法。实际上，公司生产和销售规模正快速增长，2009年度、2010年度和2011年度销售生猪分别为37.10万头、35.90万头和60.98万头。去年底公司已初步形成年出栏生猪约105万头的生产能力，再加上今年公司的快速扩产，今年销售生猪远不止所估算的60余万头。
　　同时，猪肉价格也未到最底部。有业内分析人士预测，今年全年生猪价格都将处于跌势，只是后市跌势或有所放缓，生猪价格跌破盈亏平衡点的概率极高。目前，已有不少养猪户已提前出栏生猪止损。
　　更糟糕的是，公司饲料价格波动风险也已显现。
　　据招股说明书显示，公司小麦、玉米、次粉和豆粕合计占营业成本的比例介于55%和60%之间，因此，上述品种价格的波动对公司主营业务成本、净利润均会产生较大影响。
　　小麦、玉米、豆粕等大宗商品自去年12月份至今，总体呈涨势。其中豆粕在近4个多月时间里呈单边上涨之势，由去年12月底的2700元/吨附近涨至目前的3400元/吨附近，涨幅超过20%。玉米当时的2200元/吨附近涨至2450元/吨附近，涨幅超一成。
　　有养殖户告诉记者，从去年底至今，养猪的饲料成本至少上涨了一成。
　　公司也承认："营业利润对于消耗量大的原料(小麦、玉米、豆粕)的敏感性较高，虽然公司拥有'小麦+豆粕'、'玉米+豆粕'等饲料配方替代技术，但当上述原材料大幅上涨，公司不能再通过改变配方控制成本，或者无法及时将成本向下游客户转移，将会对公司造成重大不利影响。"
　　若如公司招股说明书中所述"2011年利润较2010年大幅提高，主要是2010年生猪销售单价涨幅低于原材料涨幅"，那么今年公司就将承受销售单价下跌、原材料价格上涨的双重压力，利润下降已基本无可避免。
　　隐忧2
　　去年业绩暴增3倍八成营收由猪贩子贡献
　　上述仅是养猪行业所面临的全行业的风险，单就牧原食品本身来说，其自身所存在的隐忧点也不可小觑。其客户名单中，以猪贩子为主，自然人客户在去年贡献了近80%的营业收入，第一大客户亦为自然人，且在公司去年业绩快速增长时，贡献了超3个亿的营业收入，2010年仅3000万元。
　　值得注意的是，在2011年公司净利润增长超3倍的背后，其第一大客户张群兵功不可没。
　　公司商品猪的销售渠道分屠宰加工企业、猪贩子和零售。在2009年和2010年，公司对屠宰加工企业和猪贩子的销售金额上，猪贩子的占比略高，但二者相差不大。但在2011年，公司对猪贩子客户的销售金额却激增至9亿元，占当年主营业务收入的80%，而同时，对屠宰加工企业的销售保持基本稳定，约为1.9亿元。
　　在公司2011年的前五大客户中有三位客户为猪贩子，且第一、二位均为猪贩子。其中对第一大客户张群兵的销售金额由2010年的不到3000万元，激增9倍至2011年的3亿元，并成为当年公司营收激增的最大来源，对此人的销售收入占公司当年主营业务收入26.72%。
　　牧原食品自然人大客户不在少数，除了张群兵之外，还有另外四位自然人曾出现在近三年的前五大客户名单之中。公司2011年的第二大客户徐小红、孙献州夫妇在2009年度和2010年度未上前五名单，单2011年却对公司贡献了1.1亿元的收入，占公司当年主营收入的近一成。
　　对上述现象，公司解释称，2011年猪价波动较大，而猪贩子对市场信息反应快，因此，公司对猪贩子的销售比例较2009年度和2010年度高。但对于张群兵，徐小红、孙献州夫妇这两大重点客户的来源，招股说明书中未做出解释。
　　公司自身也坦承，五大供应商和前五大客户中均存在自然人，自然人经营能力的有限性可能会对公司的生产经营活动产生不利影响。
　　一般情况下，自然人与机构相比，自然人在采购能力、支付能力、经营期限、经营规模和经营拓展能力等方面更容易受到市场优胜劣汰竞争机制和自身经营意愿的影响，从而使其经营能力产生一定的有限性。这种有限性可能会对发行人的生产经营产生不利影响。
　　另需关注的是，最大生猪屠宰企业客户龙大牧原本就是牧原食品的子公司，在2009年、2010年和2011年分列客户的第二、第一和第三位。牧原食品持有龙大牧原40%的股份。
　　牧原食品表示，对龙大牧原的销售金额为实际销售给龙大牧原商品猪的金额。
　　隐忧3
　　身陷土地合同纷争拟募投项目建设一再延期
　　同时，公开资料显示，牧原食品拟募投项目--邓州牧原项目的推进不甚顺利。
　　牧原食品于2010年12月30日设立全资子公司邓州牧原和卧龙牧原。其中，卧龙牧原规划建设150万头的生猪养殖基地，去年年底已有1个养殖场部分投入使用。而规划建设200万头的生猪养殖基地(含募集资金投资项目80万头生猪产业化项目)的邓州牧原建设进展，却在招股说明书中未有披露，仅称项目"由全资子公司邓州牧原予以实施，建设期为一年"。
　　有媒体报道称，邓州牧原项目被曝因当地村民对土地赔偿金数额和合同不满而开工受阻，邓州牧原食品项目一再被拖延。
　　河南省发改委网站上的河南省固定资产投资项目登记备案情况显示，邓州市牧原食品项目计划建设起止年限为2011年3月至2012年3月。然而，原计划今年3月已投入使用的邓州牧原项目，直至2012年春节后才开工。
　　据了解，牧原食品采用一体化自育自繁自养经营模式，在生产过程中需要使用大量土地。但除饲料厂等的土地使用权为自有外，养殖场用地以及本次募投项目中养殖场所需要的土地，主要来自于对农村土地的租赁。"一旦出租方违约，仍会对本公司的生产经营造成不利影响。"招股说明书中如是表示。
　　此外，还有人士对媒体报料称，公司存在偷排猪粪污水等环保问题。不过，公司"河南省环境保护厅出具《证明》，确认公司在报告期内严格执行国家环境保护的法律法规，未发现有违反环境保护法律规定的情形，未受到行政调查或行政处罚。"
　　牧原股份近三年商品猪销售渠道金额对比(单位：万元)
　　牧原食品与同行业公司毛利率对比
　　公司 2009 年 2010 年 2011 年
　　牧原食品 24.86% 18.30% 37.77%
　　雏鹰农牧 6.13% 11.06% 34.29%
　　大康牧业 14.34% 10.12% --
　　新五丰 10.96% 7.60% --