三、今日火线热点飙升内幕

校车安全管理条例发布 4股望率先受益

　　中国将立建多渠道筹措校车经费机制
　　历时4个多月的紧急部署、起草和论证，《校车安全管理条例》10日正式出台。针对备受关注的资金来源问题，《条例》明确：国家将建立多渠道筹措校车经费机制。
　　具体而言，支持校车服务所需的财政资金由中央财政和地方财政分担，具体办法由国务院财政部门制定。支持校车服务的税收优惠办法，依照法律、行政法规规定的税收管理权限制定。
　　在财政资助、税收优惠之外，《条例》还鼓励通过社会捐赠等多种方式筹措校车经费。
　　县级以上地方政府对本行政区域的校车安全管理工作负总责。
　　在明确政府部门责任的同时，《条例》还进一步明确了学校责任、校车驾驶人的条件以及校车行驶的优先权，并对出现违法行为后的相关处罚做了规定。
　　在采访中，记者了解到，与去年年底出台的征求意见稿相对比，正式出台的《条例》出现了以下几点变化。
　　首先，高中学生上下学不纳入校车服务范围；其次，幼儿入园也以保障幼儿就近入园和由家长接送为原则；再次，过渡期安排不再统一为3年，而由各省市自行规定。
　　受上述因素综合影响，校车行业爆发力度或将受限。上海一家券商的汽车行业研究员向记者表示，最终出台的《条例》对校车需求爆发的促进力度低于预期，今年总需求可能难以达到此前超4万辆的预期。
　　从行业龙头宇通客车(600066)的校车销售量也可窥一斑：宇通1-2月校车销量近1800辆，3月份不足500辆。校车需求爆发不排除会出现虎头蛇尾状况。(.中.国.证.券.报)

　　吴睿鸫：校车条例安全上道的三个前提
　　备受社会关注的《校车安全管理条例》日前正式出台。今后，国家将建立多渠道筹措校车经费的机制，并通过财政资助、税收优惠、鼓励社会捐赠等多种方式，按照规定支持使用校车接送学生的服务。
　　纵观《条例》可谓亮点多多，比如，载有学生的校车享有路上优先权，遇交通拥堵时可优先通行；又如，不避让校车的，由公安机关交通管理部门处200元罚款；还有，条例明确了取得校车驾驶资格应当符合的条件，规定校车驾驶人具有3年以上驾驶经历；此外，校车载人超过核定人数的，将从重处罚等。
　　尽管《条例》得到大多数人的赞同和支持，但仍留下一些缺憾，譬如，高中生和幼儿园的学生未纳入校车范围，而民办学校更是排除在《条例》之外。当然，作为大多数公众来讲，关心倒不是《条例》中的一些瑕疵，而是《条例》如何才能安全上道，平安抵达目的地。《条例》出台只是校车管理迈出的第一步，后续工作，既繁重，也异常棘手。
　　首先，《校车安全管理条例实施细则》应尽早出台。《条例》的全面实施，必然会遇到多个利益群体的博弈。无论是校车安全管理，还是校车采购、资金拨付，都会涉及诸多部门。倘若一项公共政策，没有可操作性很强的制度安排，难免在执行时遇到各种阻力，以及推诿扯皮现象。事实上，近些年来，有很多法律制度在颁布之初，由于没有配套制度的完善，给公众带来巨大的失望和遗憾。所以，国家应组织有关部门，尽快制定《实施细则》，来细化校车管理制度。
　　其次，校车购置资金问题需勾勒出清晰路线图。《条例》中关于校车购置资金来源问题，规定得相当粗泛、模糊，没有具体的量化标准。实际上，校车条例落实好最关健的问题是资金问题。无论是先前的教育和医疗投入，还是最近的保障房建设，凡一涉到中央与地方财政共同分担，都会遇到执行难的问题。尤其是近年来的保障房建设，中央资金即便到位，某些地方政府在保障房建设上，不是爽约，就是挖坑待建，使这项民生工程难以实现如期目标。鉴于此，对于校车购置资金如何落实，恐怕亟需勾勒出一张明晰的路线图，明确校车购置资金分担比例，比如，中央承担40%，地方分担60%。
　　更最为重要的是，还要架构问责机制。在校车购置过程中，凡出现资金不到位的情况，以及推诿扯皮现象，地方政府和主管官员，都要受到严厉问责，存在权利寻租以及各种腐败的，将受到法律的惩处。唯有形成校车购置与官帽挂钩的法律捆绑处罚机制，才能保障校车购置问题，不再出现任何闪失。
　　此外，相关职能部门，比如学校、公安、教育、交通等，也应迅速做出反应，厘清各自要承担的责任和义务，来积极配合相关配套制度的制定，让《实施细则》制定做到合理与公平。同时，还应理顺相关监管体制，有效规避可能出现的政出多门、推诿扯皮的监管怪圈，从根本上避免有法不依，权大于法、执行难等顽疾。 (.每.日.经.济.新.闻)

　　《校车安全管理条例(草案)》点评：校车行动在加速
　　交运设备行业
　　研究机构：华泰联合证券 分析师： 姚宏光 撰写日期：2012年03月30日
　　事件：据媒体报道，3 月28 日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，审议并原则通过了《校车安全管理条例(草案)》。会议决定，条例草案经进一步修改后，将由国务院公布施行。
　　目前的信息表明，草案对校车安全管理的政府角色、校车服务的安全责任主体、校车使用要求、路权保障等均做了明确规定。结合此前通过的《专用校车安全技术条件》国家强制标准，我们认为，校车服务作为政府公共服务，在制度层面上的框架设计或已基本完成。
　　农村地区校车潜在需求大。相对于拥有较好交通基础设施的城市地区，农村地区(尤其是边远山区)路况安全差、就学距离远等问题尤为突出，校车安全事故也多发于此类地区。相关统计表明，近5 年，校车事故死亡学生中的74%为农村学生。对此，意见稿明确规定，对难以保障就近入学、且公共交通不能满足需要的农村地区，要采取措施保障学生获得校车服务。我们此前的测算表明，我国农村校车市场空间应在30 万辆左右。
　　农村地区校车市场已经启动。据统计，我国目前真正意义上的校车仅有2.9 万辆，占接送中小学生和幼儿车辆的10.32%，而且主要覆盖城镇地区，农村地区的校车服务基本属于空白。然而，情况正发生着积极的变化。
　　从相关客车企业了解到信息表明，今年以来，边远地区的公立学校已经取代发达地区的私立学校成为校车采购主体。今年前2 个月，根据中客网统计口径，我国累计销售各类校车共4577 辆。作为校车市场启动年，我们预计今年校车销量有望达到2 万~2.5 万辆的水平。随着草案涉及的各项政策、特别是财政补贴政策的逐渐落实，校车需求释放节奏或有望加速。
　　财政补贴或超预期。在当前经济转型期，包括政府教育预算占GDP 4%的承诺等各种信息均表明，校车服务的财政补贴力度及范围或有望超预期，未来20 万辆左右的城市校车市场启动时点也是值得期待的。
　　投资策略：首推具有技术、产品先发优势的宇通客车(600066)。此外，投资者也可关注客车板块其他标的的交易性机会，如中通客车(000957)、金龙客车等。
　　风险提示：政府在资金层面的支持力度低于预期。

　　客车行业动态跟踪报告：校车越来越近
　　交运设备行业
　　研究机构：平安证券 分析师： 王德安 撰写日期：2012年03月15日
　　平安观点校车销量增长促客车行业增长，宇通校车市占率连续两月保持在40%以上。1-2月客车行业销售各类客车3.2万辆，同比增长4.7%，主要来自校车销量的大幅增加。1-2月校车销量为4577辆，占客车总销量的14.2%，专用校车细分市场已基本形成。宇通客车校车市场占有率连续两月保持在40%以上，而其它客车企业校车订单均不够稳定，宇通在校车市场优势明显。
　　三龙在校车上准备不够充分，销量增幅低于行业水平。1-2月三龙中除苏州金龙同比增长13.2%以外，金龙联合和厦门金旅销量同比均为负增长，三龙合计同比下降11.3%，远低于行业增速。三龙在校车上准备不够充分，未能及时向市场推出相应产品，1-2月三龙校车订单极少，合计只销售校车15辆。
　　出口形势良好，2012年出口或超历史最好水平。1-2月全行业累计出口客车4317辆，同比增长56.4%，增速高于2011年30.9%的增速。客车出口是2012年客车行业增长的另外一个驱动因素，全年出口有望超过3万辆。
　　就近入学是解决幼儿和中小学学生上下学安全问题的根本途径。教育部首次表示解决幼儿安全入学问题的根本途径是就近入园，与我们一直坚持的让学生就近入学是更为现实的解决办法的观点一致。高额的校车购置成本和和运营费用是政府的巨大负担，调整学校设置规划，让大部分幼儿和中小学生能够就近入学更加经济可行。我们预计未来校车保有量为30-40万辆，而不可能达到部分机构预测的100-150万辆的规模。若3年内增加30-40万辆校车需求，对产销规模只有二十几万辆的客车行业成长也是较大的利好。
　　校车需求增长最大受益公司仍是宇通客车。宇通客车在校车技术、产品储备最为充分，品牌和市场开发也早于其它客车企业，将是校车需求增长最大受益公司。我们预计宇通客车2011-2013年配股摊薄后每股收益为1.68元、2.07元和2.40元，维持公司推荐评级。
　　风险提示：1)材料成本、人工成本上升影响公司盈利水平；2)国家行业政策和法规、财政政策的调整。

　　汽车行业：因为校车 所以改变
　　交运设备行业
　　研究机构：东方证券 分析师： 秦绪文 撰写日期：2012年03月27日
　　研究结论
　　主要投资策略。我们预计2012年校车更新需求和新增需求将提升客车行业销量增速，预计12年校车需求量至少在3万辆以上，因为校车需求的释放，预计12年客车行业销量增速在15%以上，行业增速将高于汽车行业整体增速及其它子行业。我们预期，政策性强的校车需求释放不仅有望提升龙头公司业绩，而且由于校车需求将改变客车行业未来运行轨迹，从而改变资本市场对客车龙头公司估值的看法。综上，我们继续首推宇通客车，同时关注金龙汽车(600686)(未评级)。
　　2012年校车发展的元年，需求快速释放。我们根据前2月校车实际销量及考虑更新率等两种方法，推导出12年校车车需求量至少在3万辆以上，当然不排除，若后续出台的校车政策刺激力度较大，则12年需求量将远超出3万辆。通过比较国外校车政策，国外校车资金来源基本以政府补贴为主，如美国、日本等，自从11年底校车事件后，在正式校车政策未出台之前，从媒体报道的消息看，各地政府已经在积极推进校车的购买。我们预计，校车新政出台后，各地方政府积极性将进一步提高。
　　因为校车，需要改变对客车行业的看法。客车需求也受政策影响，纵观前10年客车行业发展，主要受到公交优先及世博会等影响；政策调整对客车用户的需求将产生决定性影响。十二五期间，政策性强的校车仍将在客车行业结构调整中发挥重要作用。我们判断12年校车需求将大幅度提升客车行业销量增速，若按12年校车3万辆，考虑不同情景分析，则12年客车行业销量增速分别为14.36%、17.27%、19.21%；若按12年校车4万辆测算，则12年客车行业销量增速分别为18.49%、21.4%、23.34%。由于现存不合格校车更新过渡期3年时间，预计13、14年更新率将更高，且若政府补贴政策出台后，预计校车需求增速将更快。预计未来3年复合增长率在15%以上，校车可能将改变客车行业发展趋势。
　　校车将加速行业集中度的提升。现阶段大中型客车行业基本是一通三龙格局，由于校车需求的释放，集中度有望继续提高。今年前2月校车销量较高的前6家集中度达到81.5%，而大中型客车前6家车企集中度为69.7%，校车集中度远高于行业集中度。由于校车的政策性较强，具有品牌、技术等优势的车企未来将凭借校车继续提升其市场份额，强者更强。
　　因为校车需要改变对客车龙头估值的看法。我们对宇通和上汽近10年二级市场估值进行比较，前7年二者估值差距不大，但2010年-现在，估值差距扩大。我们与市场观点不同是：我们认为宇通与上汽估值差异并不存在不合理性，且宇通估值水平未来仍存在继续提升可能。主要原因是：其一是，校车需求的快速增长将导致行业未来几年增速好于乘用车行业；其二是，大中型客车格局好于乘用车，行业集中度继续向客车龙头集中。
　　主要催化剂。其一是，校车新政策的正式出台。对各项指标明确后，预计将刺激校车需求的进一步释放；其二是，预计2季度末-3季度将是校车采购的另一高峰期。

　　宇通客车：销量增长快速 龙头地位稳固-3月产销快报点评
　　600066[宇通客车]交运设备行业
　　研究机构：中投证券 分析师： 张镭 撰写日期：2012年04月08日
　　公司4月6日公告3月产销快讯：销售客车3，396辆，环比 6.4%，同比 30.3%。其中大客环比 5.8%，同比 42.7%；中客环比 29.5%，同比 22.7%；轻客环比-47.4%，同比 13.8%。1-3月累计销量，大中客同比增长约18%，；轻客受益校车需求上升，同比增长约135%。我们认为：1、居民出行需求释放推动客车行业稳定增长；2、校车与出口市场快速增长，拓展客车发展空间；3、公司品牌优秀、技术领先、管理完善，新产能投放后有望超越行业平均增速，预计1季报增长超20%，维持强烈推荐。
　　投资要点：
　　居民出行需求持续释放，客车行业长期稳定增长。我国城际客运、旅游及城市公交仍处低位，未来将逐步释放，推动客车行业稳定增长。校车潜在市场超过50万辆，相关法规落地后将快速提升需求。预计12年大中客增速有望保持10%-15%。
　　出口快速增长，产品档次上升，未来空间广阔。我国客车品质优秀、价格优势明显，在国际市场竞争力逐步凸显。11年大中客出口占比接近90%，出口产品档次逐步上升，年出口金额和单价稳步提升。出口机遇拓展了客车市场空间，有利于技术先进、品质过硬的行业龙头进一步扩大市场份额。
　　校车产品优势明显，节能与新能源产品瞄准未来方向。公司研发能力突出，是《校车安全技术条件》主要起草单位，校车产品技术成熟，若相关法规和配套资金落实后，校车市场放量将使公司成为最大受益者。节能与新能源客车是发展方向，未来空间广阔，公司提早布局相关生产线，抢占市场份额。
　　公司新产能逐步投放，市场份额有望持续提升。公司产品竞争力明显，产能利用率长期超过100%。12-13年将有专用车产能提升(0.5万辆)和配股扩产(1万辆)实施，缓解公司产能压力，未来还规划有2万辆产能，根据市场适时投建。产能瓶颈解决后，公司销量增速有望超越行业平均，进一步扩大市场份额。投资建议：预计公司12-14年实现收入195、222和245亿元，净利润13.60、15.93和17.74亿元，12-14年EPS为2.02、2.36和2.63元，对应PE为12.01、10.28和9.23。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障，预计12-13年净利复合增速超过15%，给予12年15倍的估值，6-12个月目标价30元，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：
　　原材料和人力成本上升侵蚀公司盈利能力；宏观经济放缓影响客车需求。

　　中通客车：受益行业增长 净利润同比增长较快
　　000957[中通客车]交运设备行业
　　研究机构：天相投资 分析师： 张雷撰写日期：2012年03月25日
　　2011年1-12月公司实现营业收入26.04亿元，同比增长29.69%；归属母公司所有者的净利润5，065.49万元，同比增长28.02%，EPS为0.21元。4季度公司实现营业收入8.02亿元，同比增长22.05%，环比增长15.53%；归属母公司所有者的净利润1，262.05万元，同比下滑17.93%，环比下滑12.83%，EPS为0.05元。不分红，不送转。
　　销量跑赢行业平均。2011年，全国大中客共销售135，552辆，同比增长14%。公司年报显示，公司大中客车销量10，596辆，同比增长19%，销量增速超过行业水平。其中，出口数量达到1，915辆，较2010年增加了98%。受益于整个大中客行业的快速发展，以及公司出口业务的快速拓展，公司销售收入实现稳定增长。
　　全年毛利率同比上升1个百分点。受益中高档客车销量占比上升，2011年公司综合毛利率为14.87%，同比上升1.12个百分点；4季度公司综合毛利率为14.91%，同比上升1.62个百分点，环比上升1.05个百分点，环比上升的主要原因是去年三季度主要原材料钢材等价格下跌幅度较大。
　　全年期间费用率略有上升。2011年公司期间费用率为11.22%，同比上升0.88个百分点。其中，财务费用率为0.76%，同比上升0.56个百分点，主要原因是汇兑损失增加。4季度公司期间费用率为10.27%，同比上升1.27个百分点，环比下降0.93个百分点。其中，销售费用率为6.44%，同比上升0.23个百分点，环比上升0.84个百分点；管理费用率为2.81%，同比下降0.10个百分点，环比下降0.98个百分点；财务费用率为1.02%，同比上升1.14个百分点，环比下降0.79个百分点。
　　新业务逐渐展开。今年4月，公司年产2万辆节能与新能源客车产业园项目开始动工建设，其中包括1.5万辆节能型客车和5000台新能源客车，预计2013年完全达产。目前公司已完成了长头型等校车的研发，我国专用校车保有量不足3万辆，未来随着政策的落实和校车新标准的实施，校车的需求将拉动公司业绩进一步增长。
　　盈利预测与评级.预计公司2012年和2013年EPS分别为0.25元、0.29元，以3月23日收盘价8.13元计算，对应动态PE分别为33倍、28倍。考虑公司和其他客车类公司相比，目前估值偏高，维持中性投资评级。
　　风险提示：钢、铝等原材料价格大幅波动的风险；汽车销量增速放缓超预期；募集资金项目进度低于预期的风险期；宏观经济下滑引发的系统性风险。

　　金龙汽车：客车行业双龙头之一 2012年受益校车与出口
　　600686[金龙汽车] 交运设备行业
　　研究机构：平安证券 分析师： 余兵，王德安 撰写日期：2012年04月10日
　　销量增速低于行业平均水平，市场份额有所下降。据中客网数据，2011年客车行业销量24.2万辆，增长14.3%。2011年金龙汽车共销售各型客车71247辆，同比增长7.9%，增速低于行业水平，市场份额下降1.52个百分点至29.64%。公司主要下属企业：大金龙、小金龙、苏州金龙报告期发展均衡，销量增速分别为8.19%、8.89%、6.68%。我们认为公司虽然是客车行业双龙头之一，具有较好的品牌优势，但经营分别在三家金龙进行，整体合力一直未能有效发挥，市场拓展略显疲态。
　　大型客车增长快，销售结构改善。2011年公司销售大型客车24085辆，同比增长14.5%；中型客车18478辆，同比增长2.6%；轻型客车28684辆，同比增长6.3%。公司加大海外市场拓展力度，全年共出口各型客车15271辆，同比增长34.01%，出口交货值达40.18亿元，同比增长64.87%，出口交货值占营业收入的比重由2010年的17.3%提高到21.2%。报告期实现营业收入189.25亿元，同比增长17.14%。因产品结构上移，销售均价提高2.1万元，报告期收入增速快于销量增幅。
　　公交车销量占比提高或影响盈利水平。分用途看，公司2011年公交车销量增长较快达20.8%(根据中客网数据测算)。但公交车毛利率较低，对公司整体盈利水平有所拖累。报告期毛利率下降0.96个百分点至11.9%，我们推测毛利率下降有成本上升和公交车比例增加两方面原因。
　　第四季度公司经营为近年最高水平。当季收入增长16.8%达52.9亿元；补贴收入增长近一倍为5159万元；毛利率为15.1%，净利润增长66.6%达10485万元，折合EPS0.24元。
　　2012年展望。我们判断2012年客车行业将实现稳定较快增长，行业发展动力主要来自校车市场的启动和海外市场的恢复。从今年一季度情况看，金龙汽车校车业务起步较晚。但凭借公司较强的研发能力和制造水平，将逐步跟上校车行业的发展步伐。
　　盈利预测与投资评级。预计2012-2014年EPS分别为0.70、0.83、0.96元，利润增速分别为20.3%、18.5%、15.6%。目前公司动态市盈率为10.6倍，估值基本合理。维持中性投资评级。
　　风险提示：公司对下属子公司的管控与整合力度；校车市场发展低于预期；国际金融危机和部分国家政局动荡影响海外市场的复苏。

　　松芝股份：短期看校车 长期看城轨
　　002454[松芝股份] 交运设备行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 白晓兰 撰写日期：2012年01月18日
　　松芝股份是客车空调龙头企业，短期促发因素是校车和公交。公司正在尝试多元化发展，积极进入轨道交通、乘用车、冷藏车领域。
　　投资要点：
　　公司竞争力：1)公司为大中客空调龙头，市场份额27%，约80%的公交公司是公司的客户，大中客行业的稳健性保障了松芝业绩的稳健增长。2)公司盈利能力强，毛利率约33%，净利率约18%，铜、铝、生铁价格下行或将带动公司毛利水平上行。3)终端模式有效保障市场与盈利能力。客车使用者使用同一空调品牌便于对空调零部件维修与替换。4)售后服务网络完善，有助于维护与打开市场。
　　短期业绩促发：校车市场打开将带动大中客销量的增长，有助于提升空调销量。我们认为校车合理的运营模式是采用公交化模式，统一运营管理，非盈利目的，因此这种模式或将增加松芝股份的空调需求。
　　如果校车每年增加10万辆，其中30%配有空调，松芝享有25%的市场，那么校车空调可以贡献松芝2012年大中客空调销量增速为23%，我们针对不同比例做了测算。松芝空调生产没有产能瓶颈，关键在于政府的落实力度和校车的普及速度。
　　长期业绩促发：1)轨道交通空调单位价值高，新业务开展以后毛利率不会大幅低于大中客，公司已通过维修初步进入2-3条地铁线，有望成为新的增长点。2)在冷藏车制冷领域与中集集团(000039)合作，有助于凭借中集集团的市场地位占领约60%市场。但冷藏车总体规模较小。
　　盈利预测与估值：松芝目前优势在于：1)估值低，零部件公司中PE仅12倍。2)校车标的中上涨滞后的个股。预计公司2011~2013年的EPS分别为0.81元、0.97元、1.07元，对应的增长率为9.86%、20.81%、10.1%。给予14倍的估值，目标价为13.5元，增持评级。