反危机刺激政策退出 2012年中国经济或进下行道

　　大规模基础设施建设投资退出，将在一定程度上带来经济增速下降。记者 曹海鹏摄
　　2011年中国经济从上年强劲复苏的增长高点回落，GDP增速逐季降低，从最新公布的2012年前两个月部分经济指标情况来看，经济下滑趋势还在延续。反危机的刺激政策退出，是导致2012年经济下行的重要因素。
　　花完4万亿的连锁反应
　　2009年出台的4万亿投资计划，2011年上半年预算内投资、新开工项目增速出现负增长，下半年中央项目、铁路投资等增速变为-20%~-10%的连续负增长。
　　政策出台初期急速扩张带动经济加速增长，逐步退出及大幅度负增长则拖动了经济下滑。与铁路建设等基础设施投资轨迹相同，重型钢轨、大型钢材等钢材产品及钢铁总产量也变为负增长。
　　7·23温州动车事故暴露出高铁建设和运营存在的严重隐患，高铁票价被迫下调，市场突变，高铁投资回报前景由明转暗，高铁建设的巨额贷款偿还能力受到质疑，后续贷款大幅度减少。2012年1月，铁路基础设施建设投资下降幅度扩大为76%。铁路及其他基础设施建设投资可能还将继续缩减，对钢铁、水泥、有色金属、施工产业及经济增长造成更大幅度下滑的影响。
　　下乡暂停带来衰退
　　2009年前后为应对金融危机冲击出台的汽车税收减免及家电下乡补贴政策经历了2009年和2010年上半年销售增加和产业扩张的增长效应高峰，2010年开始衰减，2011年衰减趋势加重。
　　从2011年4月起，汽车产量增速变为连续负增长，12月下降幅度扩大至6.4%。家电行业中，房屋空调产量增长速度在2011年10月变为负数，洗衣机产量11月变为负增长。汽车、家电的刺激措施从推出至结束，刺激效应从短暂高峰变为逐渐衰减，刺激措施完全退出后生产及投资负增长造成了经济下滑的影响。2012年类似的刺激措施不会再次出台，短期刺激效应之后的衰减效果将会更加明显地表现出来。
　　楼市泡沫破裂
　　2009年为应对金融危机推出了降低房地产交易税、优惠购房按揭贷款、扩大房地产开发商贷款等刺激房地产投资、购买的措施，出现了房地产价格暴涨和投资狂热扩张的泡沫，推动了钢铁、水泥、有色金属、化工原料、建筑材料等大批相关产业热不可耐的高速增长。
　　2010年4月房地产调控新政出台。2011年下半年，房地产销售热浪开始降温，随后房价涨幅开始缩小，房地产销售及开发投资增速逐渐下落，与房地产相关的钢铁产量下降为负增长。房地产泡沫破裂，依赖房地产泡沫暴涨支撑的经济增长受到极大冲击。
　　房地产调控已无路可退，不得不坚持下去而承受由此带来的经济下滑后果。一些地方政府试图放松房地产调控的做法在中央政府的严厉限制下被迫收回。
　　2012年房地产调控将会坚持进行下去。房地产泡沫破裂将使经济增长不可避免地受到剧烈冲击，后果很难预料，关键是房地产调控力度要把握适当，防止泡沫雪崩式崩溃造成经济硬着陆。
　　地方融资平台风险重重
　　近几年地方经济扩张主要采取地方融资平台的方式筹集资金。2011年，地方融资平台偿债风险暴露，中央政府下决心进行整顿，采取了中央代地方政府发债、债务重组、贷款展期等措施使地方融资平台的偿债压力和风险有所缓解。
　　但是，地方融资平台存在着政府项目软约束、低效率等风险隐藏的深层问题，更危险的是地方融资平台和泡沫高涨的房地产业紧密相连，在房地产调控不放松的情况下，地方融资平台风险化解困难增大，如果风险沉淀或积累加重，地方经济增长将受到拖累和冲击。
　　消费需求减弱削弱内生增长动能
　　2011年全社会消费品零售额同比名义增长17.1%，扣除价格因素实际增长11.6%，比前些年15%左右甚至更高的增长速度大幅度降低，表明我国消费需求正在减弱。
　　2010年和2011年，农村居民收入增速超过城镇居民收入增长速度和经济增长速度；城镇居民收入增长速度大幅降低，这是多年都没有出现过的现象。城市居民收入增长涉及收入分配调整较多矛盾，期望实现较快增长难度较大，前两年推出的汽车、家电消费鼓励政策的短期效应已经消失殆尽，甚至产生了短期刺激效应之后更大程度衰减的负效应。在居民收入特别是城市居民收入难以大幅增长的情况下，消费需求减弱将削弱我国经济内生增长的动能。
　　外部经济动荡冲击出口
　　出口是中国经济增长的重要引擎，世界经济动荡使我国出口受到冲击。欧债危机趋于恶化导致欧洲经济走向衰退，美国经济复苏缓慢乏力，新兴经济体国家普遍面临增长下滑与通胀上升的艰难局面，国际组织普遍下调了今年世界经济的增长速度。国际整体经济环境的恶化对我国出口造成了严重的不利影响。2011年9月，我国出口增长速度开始出现大幅下滑。今年1-2月，出口同比增速下滑到7%以下，增速比去年12月下滑了一半，加重了我国经济下滑的压力。
　　坚守正确的政策选择
　　面临2012年经济较大幅度下滑的风险，宏观调控应当作出正确判断和及时应对，认真反思和评估宏观政策的作用效应。
　　对于有可能加重经济下滑趋势的政策如过度紧缩的货币政策、税收增速过快的财政政策等应当尽快调整，不可再推出后患甚多的大规模政府投资项目，不可再次从死守过紧货币突然转变为极度宽松放出大量货币，不可再放松房地产调控把中国经济推上危险的泡沫之路，而应该切实有效地落实政府工作报告所选定的政策方向，采取扩大内需特别是消费需求的政策措施，调整收入分配，大力度减税免税，增加居民收入，增强居民消费能力，推进财政、金融、企业、投资、资源、就业、户籍、社会保障、公共事业等多领域的深度改革，以深度改革支持政策调整，以改革措施破解矛盾难题，扭转经济下滑趋势，推动中国经济平稳健康较快发展。(作者单位：中国社会科学院研究生院)(.中.国.经.济.周.刊 .王.旭)

　　二季度政策预调微调力度或加大
　　海关总署10日公布的数据显示，3月当月，我国进出口总值为3259.7亿美元，同比增长7.1%。其中出口1656.6亿美元，同比增长8.9%；进口1603.1亿美元，同比增长5.3%；当月贸易顺差53.5亿美元。1-3月，我国累计贸易顺差为6.7亿美元。
　　分析人士表示，3月贸易取得53.5亿美元顺差，而市场普遍预期是贸易逆差，这种反差主要是进口增速远低于预期造成的。进口放缓显示我国内需疲弱。由于中小企业面临的资金压力及国内市场的欲振乏力，预计二季度政策预调微调力度或加大，降低存款准备金率预期明显增强。
　　进口放缓出乎意料
　　统计显示，3月我国进口增速低于1至2月累计增长7.7%的增速。
　　中国国际经济交流中心研究员王军表示，3月顺差与预期出现反差的主要原因是进口放缓出乎意料，尤其在3月能源和国际大宗商品价格都下降的情况下出现这种反差，显示国内投资和消费出现放缓。
　　申银万国首席宏观经济分析师李慧勇表示，随着订单滞后性及订单未来预期不佳，导致3月进口比预期要差，影响国内消费需求。
　　商务部研究院对外贸易研究员李建认为，去年下半年以来，国家加强对房地产等大型投资项目宏观调控，调控效应在一季度开始显现，导致国内投资在大宗商品进口价格出现回落情况下出现放缓，国内需求略有减少，从而进口出现下滑。
　　数据显示，在进口商品中，一季度，我国铁矿砂进口1.9亿吨，增加6%，进口均价为每吨137.1美元，下跌13.4%；大豆1333万吨，增加21.6%，进口均价为每吨525.7美元，下跌8.2%。
　　全年外贸或前低后高
　　分析人士认为，二季度外贸形势将好于一季度，全年外贸或呈现前低后高的走势。
　　发改委学术委员会秘书长张燕生认为，由于一季度加工贸易出现较大顺差，一般贸易却呈现较大逆差，这对二季度及全年贸易平衡发展会带来一定的不利影响。
　　王军认为，美欧日经济在二季度仍会呈现复苏，中国出口和进口将出现反弹，预计二季度外贸形势会好于一季度，中国外贸仍会维持小规模顺差。二季度，在货币预调微调范围内，货币供应量和信贷投放量会出现明显放松，从时间上看，近期可能面临存款准备金率下调敏感期。在人民币汇率波动方面，预计人民币升值空间不会加大。结构性减税会继续推进。
　　李慧勇表示，由于基数效应，预计二季度进口和出口会略有回升，外贸形势会更好一些。预计国内政策预调微调的力度将会加大，主要是加大财政支出力度，加快既有项目，如保障房、高铁等项目的开工及加大信贷投入和采取降低存款准备金率措施等。(.中.国.证.券.报 .倪.铭.娅)

　　杭州房企破产 悲观者称将引发地方政府救市决心
　　近日，杭州西城时代家园的开发商杭州金星房产公司正式向法院申请破产，金星房产因此也成为今年杭州首家申请破产的房企。
　　据中国之声《央广新闻》报道，余杭区法院立案庭一位工作人员表示，目前各项工作正在开展当中，但并没有透露更多的细节。目前余杭法院指定给金星房产破产清算管理人的浙江天册律师事务所，4月10日下午已经给三期物业的业主开了协调会，但是事务所表示具体内容不方便透露。
　　之前业主们收到的短信中，余杭区政府表示将依法保障业主办理三证的权利，后续各项工程从4月1日起陆续开工。对此，专门负责牵头协调该项目交房事宜的余杭区委政法委委员沈文洪强调说，将尽可能维护业主的利益，虽然要求在7月底之前完工，但具体的时间还要看工程的进展情况。
　　此外，金星房产申请破产不仅关系到数百名的业主维权，也引发各界对于楼市今后走向不同的联想。有专家预计，金星事件可能会加速其他房企以价换量，从而推进房地产调控的深入。不过也有悲观者认为，房企的小范围破产也有可能会引起地方政府的恐慌，再次引发地方政府的救市决心。(.证.券.时.报.网)

　　屈宏斌：下一次准备金率调整可能就在几周之内
　　新浪认证资料显示为汇丰大中华区首席经济学家的屈宏斌4月10日在微博称，下一次准备金率调整可能就在几周之内。
　　屈宏斌表示，3月出口略好于预期，但进口增速下滑至个位数，显示国内需求仍在走弱。今日公布的贸易数据要求继续加大政策宽松的力度。下一次准备金率调整可能就在几周之内。
　　海关总署4月10日发布数据显示，3月份我国外贸进出口同比增长7.1%，达3259.7亿美元，其中出口增长8.9%，达1656.6亿美元。（.证.券.时.报.网）

　　经济继续衰退 股市时间延后
　　谈到不同经济阶段的大类资产配置，不能不提美林投资时钟。美林投资时钟按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：经济上行，通胀下行构成复苏阶段，经济上行，通胀上行构成过热阶段，经济下行，通胀上行构成滞胀阶段，经济下行，通胀下行构成衰退阶段。
　　就资产配置来说，在复苏阶段，股票对经济的弹性更大，相对债券和现金具备明显超额收益；在过热阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策使得债券吸引力下降，股票的配置价值相对更大，商品则将明显走牛；在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最为明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券收益率好于股票；在衰退阶段，通胀压力减缓，货币政策趋松，债券表现依然较好，不过随着经济即将见底的预期逐步形成，可增加对股市的关注。
　　就当前的宏观环境来看，国内经济整体处于增速和通胀双下的衰退阶段。1-2月工业企业利润负增长成为经济增速持续下行的放大镜，3月汇丰PMI充分暴露出中小企业的业绩风险，3月中采PMI虽然连续第4个月反弹，但显著弱于历史季节性因素；通胀方面，自去年7月以来CPI震荡下行，并在今年2月暂时中止负利率，虽然3月CPI超预期反弹，但通胀下行趋势尚未改变。
　　实际上，自2011年三季度开始，国内经济便已进入衰退阶段，只是在历时三个季度的下行后，多空双方围绕经济是否进入衰退末期出现分歧，即投资时钟是否即将由债券转向股市。今年年初，房地产、汽车、化工等中观行业数据以及PMI等宏观数据的改善一度令市场萌生经济见底的预期。然而，这种基于季节性错配的昙花一现终被3月份的经济数据所证伪。更为重要的是，管理层下调经济增速释放出货币政策趋稳、坚定经济转型的信号，在此背景下，经济增速见底回升的过程将更加曲折和漫长，而3月CPI的超预期反弹更是在短期再度强化了市场对于货币宽松后移的预判。因此，目前衰退并未行至末期，经济复苏仍需等待，见底时点恐怕要晚于市场此前预期的二季度末；在此背景下，股市时间将继续后移，二季度指数上可能难以实现超额收益。(.中.国.证.券.报)

　　申万菱信：近期有望降存准率 中小板品种受益最大
　　申万菱信基金认为，3月CPI回升的主要因素在于季节性推动和食品价格上涨。短期来看，通胀整体下行趋势不会因3月CPI数据受到影响。由于前期输入性通胀的压力释放，3月国际大宗商品价格下跌、油价回落，预计后续成品油提价的可能性不大，二季度通胀下行趋势未减。但是，从中长期来看，若下半年经济有所企稳、资源税改革、油价高位徘徊、劳动力价格上涨等中期因素的存在，可能导致下半年CPI的反弹，但幅度并不大。
　　随着CPI的回升，央行短期内是否会再次加大放松力度引起市场的重点关注。申万菱信认为，4月份的资金面较为复杂，影响因素在于：银行存贷款的变化、财政存款、公开市场操作空间和准备金率的调整等。总体上，二季度央行可能会配合当前的经济形势，通过下调存准率等方式对冲资金面，不会出现资金面持续紧张的现象。
　　申万菱信表示，基于下半年CPI可能回升的判断，利率品种在二季度的表现空间不大。如果资金面依然偏紧，国债收益率下行的概率较小。由于国内投融资矛盾有所改善，信用债或有较好的投资机会；而估值处于低位的转债品种，仍然值得关注。股票投资方面，维持谨慎偏乐观的态度，相对看好估值趋于合理区间、成长性较高的中小板股票。
　　申万菱信基金张少华认为，随着CPI回升，央行短期内降低存贷款基准利率的可能性减小，而降低存准率的概率仍然较大。如果存准率下调，股市又将出现结构性机会。
　　具体到板块上，赵少华表示，目前中小板市盈率约为25倍，从历史数据来看，与2005年6月和2008年10月的历史较低点位相当，因此，当前中小板的估值已趋于合理，具备长期投资价值。在中国经济结构转型不断推进的背景下，中小型企业将是最为活跃的群体，也是未来中国经济发展的主要动力。随着国家十二五 规划的实施，具有代表性和竞争力的中小板企业将迎来更大的发展空间。（申万菱信基金）