04.10私募内线剖析六彪股机密_市场传闻

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04.10私募内线剖析六彪股机密

加入日期：2012-4-10 8:01:41

　　钢研高纳：下游需求即将进入高速增长期，优势产能释放正当时第 3 页：黑猫股份年报点评：炭黑龙头，享受高油价利好第 4 页：安琪酵母：民用品占比提升迅速；酵母衍生品形成趋势第 5 页：宏达高科：“内饰面料+B 超”构成业绩双保险第 6 页：惠博普：新签订单增速向好，后续业绩确定性强

　　蓝色光标系列收购：外延扩张战略稳步推进，后续收购值得期待

　　事件：

　　1)以1.90亿元收购北京思恩客49%的股权，思恩客原股东承诺12/13年盈利分别不低于3200/3800万元；2)全资子公司智扬唯美以人民币190万元共同出资设立北京时代影响力影视文化公司，股权占比19%；3)以自有资金583万元向上海品牌增资用于收购公司控股子公司博思瀚扬16%的股权(收购前已有84%股权)。

　　点评：

　　收购思恩客股权是前期收购的继续。思恩客是一家为客户提供以互联网广告服务为基础的专业整合营销服务的传播机构，目前客户群覆盖IT、网络游戏，快速消费品等行业，其中在网络游戏行业具有良好品牌口碑且具较大发展潜力。公司于11年分两次获得思恩客51%的股权，公司本次通过收购再次获得41%股权，是前期收购的继续，收购完成后思恩客将成为公司全资控股子公司。

　　思恩客49%股权收购价格显著低于二级市场，并一定程度提升公司盈利能力。

　　1)根据11年收购时的对赌协议，原股东承诺11/12/13年净利润(扣除非经常性损益)分别为2400万/2880万/3456万元。思恩客11 年实际收入4.44亿元，净利润0.27亿元，高于对赌协议12.9%；2)本次收购中思恩客原股东承诺12/13年净利润分别为3200/3800万元 (分别高于11年收购时承诺数额的11%和10%)，同比增长分别为18%/19%，收购价格对应12年12倍PE(略高于11年收购思恩客10%、 41%股权时对应当年10倍PE的价格)，显著低于A股营销服务行业11/12年36/23倍PE的估值水平；3)考虑到股权占比及对赌盈利承诺上调，本次收购有望分别增厚公司12/13年业绩7.5%/6.8%，而从思恩客11年业绩表现来看，完成甚至超过对赌协议要求将会是大概率事件。

　　收购博思瀚扬是公司外延扩张战略成功的典范，并在娱乐营销领域积极布局。

　　1)公司于08年收购博思瀚扬51%股权，并协议约定根据经营情况分批收购原股东剩余49%股权。从博思瀚扬实际经营情况来看，10/11年分别实现净利润493/931万元，均超过475万元的对赌价格，公司也分别于10、11年收购其17%、16%股权，本次收购是对前期协议的继续，虽然在利润规模上对公司影响较小，但是也从较长的历史时期上证明了收购战略成功的可行性；2) 合作设立北京时代有助于公司介入影视制作领域，强化公司在娱乐营销领域的开拓布局，由于公司在其中股权占比较低 (19%)并且业务处于刚刚起步阶段，预计短期内不会为公司贡献明显收益。

　　不用担心收购资金问题，我们判断，年内继续进行并购将是大概率事件。市场之前一直担心随着公司超募资金逐渐耗尽，公司外延扩张策略能否得到持续，本次公司公告计划分别申请2亿元短期流动资金贷款、2亿元综合授信(其中1亿元为并购贷款)，使得公司资金压力得到一定的释放；同时公司公告拟发行公司债4亿元并获得银行授信5-6亿，两者合计将拥有10亿左右现金收购能力；更关键的是，证监会鼓励通过定增收购资产(75%股权定增给出售资产方，25%现金定增给二级市场)，从而使公司有能力继续外延扩张发展，我们判断，年内再次启动并购重组将是大概率事件。

　　上调盈利预测，持续看好公司内生增长+外延扩张战略，重申“买入”评级，目标价40元。考虑到收购思恩客49%股权及对赌协议业绩承诺上调影响，我们分别上调公司12/13年盈利预测7.5%/6.8%至1.15/1.49元(按照收购今久广告后全面摊薄1.96亿总股本计算)，当前股价分别对应12 /13年24/18倍PE,与营销服务行业估值相当。

　　如果公司能够保持11年的收购节奏(11年内收购标的贡献利润占比接近25%)，那么考虑并购可能，12年估值仅为20倍，远低于传媒行业12年27倍的估值中枢，我们高度看好公司战略和执行力，维持“买入”评级，目标价40元。

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　　钢研高纳：下游需求即将进入高速增长期，优势产能释放正当时

　　我们近日调研了钢研高纳，我们了解到，公司前期建设项目按最新进度进展顺利，预计年底左右部分项目陆续投产。公司订单持续饱满，下游主要需求领域在十二五期间有望保持较高速度，公司新建产能释放正当时，未来3年业绩增长快速且非常确定。

　　投资要点：

　　募集资金项目的建设在解决用地问题后进展比较顺利，将陆续在今明两年建成投产。我们认为，在公司订单持续饱满、下游需求十二五期间还可能出现超预期增长的情况下，预计公司新建产能释放会比较顺利，是公司未来3年业绩增长的坚实基础。

　　随着募投项目的建成投产，公司业绩增长将更快和更加确定。公司前期包括2012年业绩增长明显受制于产能不足，增长很大程度上依赖外协加工以及现有产品结构的小幅度调整，这在很多方面会受到较为明显的限制，如时间进度的安排控制、不同工序委托不同企业在空间上的限制、保密因素、相应的成本增加、以及新市场开拓方面等等。随着公司自身产能瓶颈的打开，公司业增长将更加稳定和确定。

　　产品结构显著优化，未来3年公司拥有明显技术优势、更强市场定价能力的新型高温合金发展更加迅速。随着公司募投项目的建成投产，公司三大板块产能和收入全面提升外，公司拥有市场绝对话语权、毛利率更高的新型高温合金收入将出现更快的增长，按照公司募投项目可研报告数据，待粉末、钛铝合金以及高温自润滑等新型高温合金产品生产线全部投产后，公司新型粉末合金的年收入将从目前的5500万元在3年内提升至2.8亿元左右，参考目前该业务板块的盈利能力和可研数据，新型高温合金产能全部释放后将贡献EPS 0.30元左右，从2013年开始逐步释放。公司持股38%的钢研元正成立在一定程度上也进一步延伸了公司的产业链，提升公司业绩水平。该公司预计以建设阀门生产线为主，这条生产线建成正常生产后，年贡献钢研高纳净利润2000万元左右、EPS0.10元，且不排除该公司扩产。

　　下游主要市场十二五期间有望进入高速增长期。1、公司主要产品镍基高温合金属于战略新型产业，给公司提供了较好和宽松的环境；2、公司60%左右的产品销售在航空航天领域，根据《北京市“十二五”时期航空航天产业发展规划》，十二五期间航空航天业主要经济指标年均增长有望达到20%，并着力推动实施一批关键领域重点项目，公司所属的航空航天材料领域被列入关键领域重点项目。我们认为，这为公司提供了更加明确的市场增长空间，且公司主要指标增长有望超过平均增速。

　　给与公司“推荐”的投资评级，假设钢研元正产能13年开始逐步释放并贡献利润，我们预测钢研高纳2012-2014年EPS 分别为0.37、0.58和0.89元，公司业绩增长非常确定且可能超预期，参考目前有色金属新材料板块和航空航天板块平均都达到60倍的PE,公司目前估值水平有较明显的提升空间，给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：主要原料镍、钴价格大幅波动；建设项目继续大幅低于预期。

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　　黑猫股份年报点评：炭黑龙头，享受高油价利好

　　年报业绩靓丽，符合市场预期。公司发布2011年年报，报告期内，公司实现送营业收入39.45亿元，较上年同期增长30.52%，实现营业利润 1.59亿元，同比增长201.14%，实现净利润1.29亿元，同比增长140%。考虑定增和配股等原因导致公司股本从上年度的2.5亿股增至4.8亿股，2011年能实现每股收益0.27元。

　　2011年业绩增长主要来自于产能扩张和有效释放。报告期内，公司邯郸黑猫16万吨炭黑生产项目全部建成投产，太原黑猫2号线4万吨/年炭黑生产线基本建成，截止年底公司具有炭黑生产能力70万吨/年，产能同比增幅、较大。2011年虽然国内轮胎炭黑需求不旺，但由于高油价下国内煤化工法炭黑生产相比具备成本优势，国外炭黑订单暴发性增加，使得公司炭黑出口大幅度增长，全年实现炭黑出口14.08万吨，较上年同期增长169.83%。在良好的外需拉动下，2011年黑猫股份公司共生产炭黑57.84万吨，实际产能利用率100%；销售炭黑54.42万吨，实现产销率94.09%。业绩不俗。

　　展望2012年，我们认为在高油价延续的背景下，良好的出口格局会有所保持。随着2011年建成的生产线负荷提高，公司2012年实际产能会进一步提升。此外，公司正在河北唐山新建20万吨的生产线，已完成公司设立相关事务，开始项目建设，预计今年三季度能投产两天线共8万吨产能，明年上半年可实现整体项目投产。公司目前装置满负荷运行，产能消化不存在疑虑，毛利基本稳定，盈利增长的确定性较大。

　　投资建议：2012年在行业良好景气和公司产能进一步增长的情况下，预计可实现每股收益0.38元，相比与2011年增幅空间约41%。按照25倍PE,目标价定为9.5元，给予“买入”评级。

　　风险提示：产能投放不达预期，国外需求下降，成本抬升。

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　　安琪酵母：民用品占比提升迅速；酵母衍生品形成趋势

　　投资逻辑：扎实的公司+明确的趋势。

　　所谓扎实，在于国内稳定的提价能力和海外市场的拓展。公司产品价格稳步上调，近几年提升了15-20%，在2012年一季度对重点产品进行了价格调整，凸显行业地位和品牌力。国际市场发展顺利，在经历了2011年的低点之后，增长趋势明显回升至往年正常水平，并在2011年市场不好的情况下趁机夯实基础性工作，借助渠道的加宽加深以及新品种的推广将增长的延续性进一步提升。公司目前在重点国家市场市占率可观，而目前公司产品在全球290个国家地区中进入了120多个，未来仍有巨大潜力。

　　所谓趋势，在于借力食品安全大趋势，民用品和衍生品占比稳步提升。公司产品为传统食品注入生命力，民用产品占比提升迅速。营销上，公司从之前的强调工业化到目前强调民用渠道，使用复合营销方式(工业+民用+电子商务)加速向消费品转型。从占比上看，B-C产品占比在2011年有7个点左右的提升，占比接近四分之一，向民用品转型的过程在稳步推进。

　　目前，食品行业安全问题已十分严重，行业安全化趋势为公司发展带来良机。公司在把握行业趋势方面具有相当经验，从发展酵母产业到发展酵母衍生品，从服务制胜工业客户到健康引领大众消费。我们认为，在目前食品安全问题频出的情况下，对食品安全的认识进入了迅速提升的阶段，公司产品在去铝害、减盐、去掉动物源在饲料方面的污染方面十分突出。

　　盈利预测和投资建议。

　　2012-2013年的收入预计为30.90亿/38.72亿，EPS预计为1.40元/1.80元。我们给予公司未来6-12个月39.2元的目标价，相当于28.05x2012EPE和0.85xPEG,维持“买入”评级。

　　风险。

　　海外国家市场增长进一步放缓，中东地区政治动荡升级；产能投放低于预期。

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　　宏达高科：“内饰面料+B 超”构成业绩双保险

　　2011年宏达高科实现营业收入5.9亿元，同比增长43.6%；实现营业利润7970万元，同比增长100.8%；归属于母公司所有者净利润 6999万元，同比增长74.6%。实现每股收益0.46元。公司本年度分配预案为每10股派现金股利人民币2.00元(含税)，合计3027万元。

　　营业收入快速增长。公司是国内汽车内饰面料的龙头企业之一，主营相关内饰面料的生产和销售，兼营医疗器械(B超产品)的产销业务。各项业务内销比例达 64%。报告期内，在复杂多变的市场环境下，公司订单保持上升态势，合同执行情况良好，出口销售额同比增长52.1%，内饰面料和医疗器械销售业绩均实现提升，尤其是威尔德医疗的全部并表和佰金医疗的部分并表大幅带动了医疗器械的销售业绩，因而使得营业总收入实现较快增长。分主要业务看，汽车内饰面料实现销售收入1.4亿元，同比增长23.9%；医疗器械业务实现销售收入1.2亿元，同比增长165.0%；贸易业务实现销售收入1.9亿元，同比增长 98.3%。

　　综合毛利率保持增长，营业利润快速提升。本期综合毛利率达27.8%，同比上升5.7个百分点，主要原因在于两个方面：一是原材料方面，原料丝采购价格同比有所降低，同时公司通过实施技术改造，较好规避了燃料价格上涨的不利因素，使营业成本控制在合理的范围内。二是从下游销售情况看，公司通过优化产品结构等措施使面料业务销售毛利率同比增长9%，同时医疗器械业务较高的毛利水平也在很大程度上提升了综合毛利率水平。而合并两家医疗器械业务虽然使期间费用有所上升，但由于费用占收入比重相对较低，加之合并后利息收入上升，因此营业利润实现快速增长。

　　产业政策对行业发展形成坚实基础。产业用纺织品作为纺织工业“十二五”规划重点提及的领域，必将在“十二五”期间迎来更大规模的发展空间。纺织产业政策的扶植、国内汽车产业逐步做大做强自有品牌的要求以及较高的产业门槛将有利于以公司为代表的行业龙头提升市场覆盖度。虽然一系列汽车优惠政策的中止有可能在短期内抑制汽车的销量，但从长期来看，随着内饰面料的快速发展，消费升级所带来的内饰需求变化将有可能使内饰面料的发展逐步摆脱对汽车销量的依赖。我们认为，纺织"十二五"规划和产业用纺织品“十二五”规划的提出为车用纺织品行业指明了发展方向，为行业未来的发展打下坚实理论基础。

　　汽车面料是重点，医疗器械是亮点：公司2012年力争使营业收入和净利润同比增长20%，我们认为该目标应当可以完成。我们认为公司未来的发展主要在于两个方面：一是在内饰面料主业上，大力做好汽车内饰面料及运动功能类面料的研发和销售工作，并尝试向医用军品类面料方向拓展。公司于去年上半年公告实施年产300万米环保型车用内饰面料项目，建设期为2年，预计完全达产后可实现年营业收入1.6亿元，年利润总额3117万元，而原募投项目"高档经编面料织造及印染后整理建设项目"如无重大变化将于今年底完全投产，预计完全达产后，汽车内饰面料产能将达到660万米，弹力面料将达到2850吨。我们认为此举体现出汽车面料业务依然在公司各项业务的发展中处于重点地位，预计一系列新产能的投放将会有力提升相关产品的市场占有率，并强化该项目的竞争优势地位。二是继续做好B超业务。公司去年以自有资金收购上海佰金医疗器械有限公司用于进一步发展医疗器械产业，完善细分市场的产品链品种，通过研发技术的不断升级和销售渠道的逐步拓展，进一步提升医疗器械业务的经营业绩和公司的综合毛利率水平。同时，公司于年报发布同日公告非公开发行股票预案，拟向不超过10名特定对象发放不超过3000万股股票，用于实施超声诊断及治疗设备的研发及相关业务。我们认为，公司此举意在继续做大作强医疗器械产业，有望将其培养成第二主业。依托《医疗器械"十二五"规划》的有利产业政策、下游需求的不断提升以及威尔德医疗在业内的竞争优势地位，医疗器械业务将成为公司未来发展的"亮点";而且，公司业务的适度多元化能够降低纺织服装行业系统性风险对公司经营业绩的影响。另外，由于股东之一开兴公司已追加限售承诺至2012年底不出售公司股票，因此综上所述，我们对公司未来的经营状况持审慎乐观态度。

　　盈利预测和投资评级：预计2012-13年可分别实现每股收益0.63元和0.93元，按最近收盘价12.26元计算，对应的动态市盈率分别为20倍和13倍。考虑纺织产业政策、下游消费升级有望进一步推动汽车纺织品业务的发展，医疗器械业务保持较快增长概率较大，另外公司同日公告一季度归属母公司所有者净利润同比增幅10%-40%，全年业绩高增长可期，故维持"增持"的投资评级。建议投资者关注新产能的建设情况、医疗器械项目的运营情况以及未来可能出现的新产业政策对相关业务的影响。

　　风险提示：原材料价格波动风险；新产能投放延期风险；医疗器械项目经营业绩低于预期的风险；下游市场需求改变风险。

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　　惠博普：新签订单增速向好，后续业绩确定性强

　　公司公布了2011年年报：全年营业收入4.04亿元、同比增36.29%，归属于母公司所有者净利润9189.10万元、同比增 37.41%，EPS0.45元；拟每10股分配红利1.5元(含税)、每10股转增5股；2012年公司将力争保持30%以上的发展势头，收入、利润及新签订单形成良性的发展趋势。

　　投资要点：公司新签订单增速在2011年下半年回升到24.41%，期末在手订单增速达到46.47%，超过3.7亿元的期末在手订单为2012年的经营业绩打下了坚实的基础。依托三大石油公司海外产能建设，公司在国际市场推广油气处理系统装备和油气田开采系统装备，海外业务快速增长。从国内业务发展来看，公司依托在气体处理领域和环保领域的丰富经验，在站稳油气处理以及油气开采领域同时，重点关注油田环保系统装备及自动化工程等服务，并伺机进入非常规天然气领域。假设公司后续新签订单增速维持在25%左右，我们预计公司2012、 2013和2014年EPS分别为0.61、0.79和1.01元，按2012年28倍PE水平给予6个月目标价17.08元，公司上个交易日收盘价 14.01元，“买入”评级。

　　风险提示。

　　(1)经济复苏进程缓慢或影响国内外油气勘探开采投资力度和进度。

　　(2)行业竞争或加剧。

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