一、两市重大情报专家点睛

叶檀：QFII不会给A股带来牛市 但会带来长期利好

　　QFII不会给A股市场带来牛市，但会给A股市场带来长期利好。
　　4月3日，中国证监会宣布，新增合格境外机构投资者投资额度500亿美元，同时增加人民币合格境外机构投资者投资额度500亿元人民币，A股市场迎来3600亿的长期活水。清明假后第一天交易日，A股市场以上涨表达内心的喜悦。
　　增加QFII额度不会让A股市场走上坦途，资金量的增加只是牛市不那么重要的条件之一，市场能否走牛关键是上市公司能否赢利，以及能否给投资者带来回报。一个缺乏赢利、没有回报的市场，是不可能出现大牛市的。
　　有人担心QFII抄底。如果QFII抄底，至少说明有股力量在做多某些A股上市公司，认为前景广阔，有什么不好？QFII不是傻瓜，他们抄底，是认为值得抄底。事实上，此前QFII并没有用完额度。今年3月25日，证监会副主席姚刚表示，由于目前合格境外机构投资者 (QFII)300亿美元的额度用去80%，首批人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度已全部用完。争取额度，可攻可守，申请额度并不意味着看好股市。
　　从近几年的数据看，QFII汇入在减少、汇出在增加。国家外汇管理局 2012年2月23日公布的《2011年中国跨境资金流动监测报告》披露的数据显示，2011年，QFII机构汇入资金22亿美元，较上年减少10亿美元，下降32%；汇出资金14亿美元，较上年增加8亿美元，上升142%；净汇入资金8亿美元，较上年减少18亿美元，下降70%。截至2011年底，国家外汇管理局累计批准110家QFII机构共计216亿美元的境内证券投资额度，QFII机构累计汇入投资资金205亿美元，累计汇出资金44亿美元，累计净汇入资金161亿美元。从2008年到2009年，是QFII资金汇入的高峰期，此后一直处于下降通道。很明显，金融危机之时是资金回流欧美之日。
　　今年以来，包括拉美一些新兴市场股指上升，金砖四国投资概念发明者、高盛国际资本管理公司吉米·奥尼尔去年成立了开放式基金 N-11，开始关注印尼、墨西哥、尼日利亚等所谓新钻11国(Next11)。一个概念需要一波行情做支撑将概念做实，如果把投资者的概念当真，要上大当。
　　但QFII进入A股市场是长期利好。QFII是一条骨子里不怎么听从行政命令的鲶鱼，按照自身方式寻找获利机会。决策层将根据QFII放松对境内机构投资者的行政管制，在铁板一块的管制中寻找一道缝隙；而投资者可以在社保、QFII、基金的投资风格中进行取舍，最终找到真正的价值投资榜样。
　　根据换手率等认定QFII是价值投资者是片面的。数据显示，QFII投资稳健，专注蓝筹。据统计，2007年初到2011年6月底，全部QFII年换手率的加权平均值为1.84，远低于市场平均水平4.05。而在2008年市场下跌期间，QFII的年换手率上升到2.27%，做到别人恐惧的时候他贪婪。另外，统计发现，2006年初至2011年6月期间，QFII每月买卖净额与沪深300指数涨跌的相关系数为-0.36，表明QFII对促进资本市场平稳运行发挥了积极作用。
　　QFII中有一些浮动的头寸，这些资金会跟随着国际市场走势，特别是美元走势而跨市场逐利。同时，QFII投资并不忠诚，而着眼于高含权、进入行业上升周期的股票，如2005年到2011年的机械工程行业股票。据披露，摩根士丹利曾是国电南瑞 2004年中报披露的第七大流通股股东，而该公司2004年三季度季报中却已经不见摩根的身影。国电南瑞是在2004年上半年个股涨势较强，其上半年业绩增幅达84%，摩根在其业绩增长至高位时的减仓行为意图十分明显。
　　更重要的是，QFII持有蓝筹股并非像巴菲特喜爱可口可乐，而是为了对冲。目前，我国香港、美国和日本均有利用QFII额度发起、投资于A股的交易型开放式指数基金(ETF)。持有大蓝筹或者二线蓝筹，利用ETF做空是常规手段。
　　可见，2万亿境内资金都没有成为A股定海神针，不得不做墙头草，寄希望于一条鲶鱼搅活如此大的市场，有些渺茫。

皮海洲：养老金不应由投资基金打理

　　近日，市场传出广东千亿养老金入市管理人选秀答辩尘埃落定的消息，这意味着养老金入市又向前迈出了一大步。据媒体报道，18家社保基金管理申请人递交的投资方案多以激进的股票投资组合为主，而债券投资组合则较少。
　　挑选投资管理人，这是广东千亿养老金进入实际运营所必须经历的一个环节。由于社保基金本身的投资运营是由18家管理人打理（其中有16家基金公司、两家券商），所以为广东千亿养老金挑选管理人，社保基金又盯住了这18家。这18家管理人主要立足于股票市场，由他们提交的投资方案以激进的股票投资组合为主也是意料之中的事情。
　　然而，根据全国社保基金理事会3月20日发布的消息，对广东养老保险资金将坚持更为审慎的方针，将主要投资于国债、银行存款、企业债、金融债等有固定收益的产品。这与以激进的股票投资组合为主的投资方案显然矛盾。
　　实际上，从18家社保基金管理人中挑选养老金入市的管理人本身就不妥当。养老金投资不应该交由投资基金打理，养老金投资应该成立专门的理财机构，包括社保基金入市，都应该由这个专门的理财机构来打理。毕竟养老金投资运营要以安全性为最高准则。
　　不仅如此，投资基金的理财水平也难以令人放心。在过去的一年里，64家基金公司全部亏损，其中，亏损达到百亿元以上的有18家，华夏、易方达、嘉实、广发、大成、南方、银华、博时位居前8位，这8家公司都是社保基金管理人。将养老金交给这样的基金公司来打理实在不能令人放心。

彭文生：经济软着陆是大概率事件

　　近期经济数据波动较大，也有一些相互不一致。1、2月的宏观数据偏弱，3月份中采PMI上升2.1个百分点，符合制造业3、4月份反弹的季节走势。但是季调相对充分的汇丰PMI指数下降，而且，汇丰PMI样本主要是中小企业，显示中小企业面对的困难更大些。
　　政府工作报告下调了GDP增速目标，显示政府在调结构和稳增长的长短期目标之间试图保持微妙的平衡。面对当前经济走势的不确定性，货币和财政政策将何去何从？我们的判断是，政策逆周期操作可期，经济将软着陆，结构或有改善。
　　近期银行间流动性显著改善，但是实体经济的融资条件仍然偏紧，反映了当前资金供求的结构性矛盾。央行货币政策委员会一季度例会的公告强调增强政策的针对性、灵活性和前瞻性，兼顾促进经济平稳较快发展、保持物价稳定和防范金融风险。公告提到引导信贷平稳适度增长，和四季度保持合理的货币信贷总量相比略有不同，反映央行已关注到1~2月信贷低于预期的情况。
　　未来政策走势很大程度上将取决于3月份宏观数据和一季度的GDP增长情况，央行可以选择不同的工具促进货币信贷适度增长。货币当局或考虑通过调整包括贷存比在内的监管比例来逐步放松对供给面的限制。《商业银行法》中75%的贷存比上限设立于2003年，在当时流动性泛滥，该限制旨在防止贷款的过度扩张。近期外汇占款增量的趋势性放缓，增加了给贷存比松绑的必要性。
　　导致信贷扩张乏力的另一个因素是贷款需求偏弱。近期银行间市场利率下行，带动银行的贷款利率下浮，而且监管当局整治银行不合理收费的力度明显加大，但仍不能排除年内下调贷款基准利率的可能。同时，如果外汇占款增量下降趋势不改，预计央行将持续下调存准率进行反向对冲。
　　在稳增长和调结构成为今年宏观政策重点的背景下，与相对稳健的货币政策相比，财政政策在逆周期操作中能发挥更大的作用。
　　2012年财政政策总量积极性增加，体现为财政赤字将比2011年有较大幅度增长。同时，财政支出将支持结构调整，向在建项目、保障房、社会保障、三农以及节能减排等方向倾斜。结构性减税也有望取得实质性进展。受到市场关注的如增值税、消费税、企业税、物流税等都存在一定降低空间，而资源税、环保税则是应该增加的税种。为促进就业和结构转型，预计针对中小企业、节能减排、研发创新和战略性新兴产业的税收减免优惠政策也将陆续出台。总体而言，降低税负支持私人部门消费和投资需求，既有一定的逆周期扩张作用，又有利于长期结构调整。
　　由于1~2月份经济数据较弱，即便3月份环比有改善，一季度增长仍将低于早前的预期。中金宏观组将2012年GDP增长预测从8.4%下调至8.1%，CPI通胀预测从3.5%下调至3.3%。我们维持GDP环比增速一季度见底、二季度开始回升、同比三季度见底的观点。总之，在政策逆周期操作的支持下，增长软着陆仍是大概率事件。(第.一.财.经.日.报.彭.文.生.)

吴敬琏：现在不存在摸石头过河 先设计好顶顶层

　　今年的政府工作报告中，68次提到了改革，关于改革的内容也占据了很大篇幅。改革是中国目前的共识，但具体怎么改，需要什么样的顶层设计，关键在哪里，至今仍是一个充满争议的话题。
　　3月17日，2012年中国高层发展论坛上，著名经济学家吴敬琏提出了顶顶层设计的概念。
　　吴敬琏认为，过去一年我国在转变经济发展方式方面取得了一定的成绩，但各地沿用的政府主导的发展方式投入太多、成本太高，不可持续，主要原因是经济体制障碍没有得到消除，有利于创新和创业的体制没有建立起来。
　　吴敬琏强调，解决这一问题的关键，在于加强顶顶层设计，调整政府与市场间的关系。具体来说，目前大家都在热烈讨论各个部门的改革，比如金融顶层设计、财税顶层设计。但是，有一个问题首先要解决，就是这个顶顶层的设计。吴敬琏说。
　　现在不存在摸着石头过河
　　关于顶顶层设计，吴敬琏告诉《中国经济周刊》，这是对两个不同方向的选择问题：是要一个能够实现社会公正和共同富裕的法治的市场经济？还是要一个由强势政府控制国民经济和整个社会的国家资本主义，乃至权贵资本主义？这是我们面临的关键性问题，也是过去三四年里面争论很大的问题，我认为，现在应该是到了得出结论的时候。
　　吴敬琏表示，自己的观点和国务院发展研究中心党组书记、中央财经领导小组办公室副主任刘鹤一致，即中国经济的成功并不能归纳成是国家垄断资本主义模式的成功，而是要坚持30多年来的改革方向，坚持发展市场经济。
　　对于中国30多年来的改革一直没有一个清晰的目标和总体规划，至今还在摸着石头过河的观点，吴敬琏不认同。
　　他认为，1994年外汇改革、财税改革都是经过精心设计的，摸着石头过河，是在改革初期既没有传统的理论可做依据，也没有现成经验可资借鉴的情况下的一种没有办法的办法，或者叫做次优选择。后来，情况发生了很大的变化，制度不断完善，2003年十六届三中全会还通过了《完善社会主义市场经济体制若干问题的决议》。这些规划设计的执行，直接带来了上世纪90年代中国经济的快速发展和繁荣。
　　吴敬琏认为，这可以用来反驳一些人认为过去改革没有一个总体规划，所以各种社会问题的解决要走向另一个方向，即增强政府力量，用政府大量动员资源、维持高增长。
　　高铁奇迹下的大政府弊端
　　至于是更多地发挥市场力量还是利用政府动员资源的强大力量去投入、推动经济发展，吴敬琏表示，各种讨论非常有益，但是结论已经明显，过去几年一些地方用大政府强国企的方式实现了高速增长，但其掩盖的问题正在逐渐暴露。
　　最明显的例子就是高铁奇迹，吴敬琏表示，高铁当然是成绩，但是因为用了这样的方式（大政府强国企），所以现在两万亿的债务怎么处理？十二五期间，国家《中长期铁路网规划》原计划是1.8万亿的高铁投资，现在实际上做不到，今年肯定不能维持相应的投资水平。但已开工项目怎么办？这就是一个问题。
　　吴敬琏表示，改革的焦点是政府在市场经济中的地位和作用。因此，无论是经济改革还是政治改革，核心的问题都是政府自身的改革。这个改革确实最难。原因就是政府自身的改革将会触动政府和官员的权力及利益。换句话说，就是要有勇气和决心革自己的命。改革要取得突破，需要经济体制改革和政治体制改革配合起来推进。只有这样，才能从行政命令支配的经济，政府机关和党政官员的自由裁量权特别大的命令经济，转变为一个规则透明、法治的市场经济。