2月运量同比小幅增长。中远航运船队总计完成运量73.9万吨，同比上升8.5%，环比下降16.7%。2月公司完成周转量40.3亿吨海里，同比上升4.1%，环比下降24.1%。整体来看，公司2月份运量增速由1月的高点回归正常，略低于去年月平均的75万吨，但由于10年2月份较低的基数，同比增速依然为正。

　　重吊、滚装船同比回落，其余船型同比皆增。2月，主力船型多用途船和杂货船同比皆增，环比则有所回落，其余船型中，半潜船和汽车船录得同比高增长，环比涨跌互现。1）多用途船完成运量42.3万吨，同比上升3.8%，环比下降15.9%，占总运量的57.2%。Clarksons最新统计的9000吨和1.7万吨多用途船运价分别为5800美元/天和9350美元/天，同比分别下降17.1%和5.6%，环比继续持平；2）重吊船完成运量5.2万吨，同比下降40.3%，环比下降24.4%，占总运量的7.1%；3）半潜船完成运量2.0万吨。半潜船目前的任务仍以打品牌为主，积累大型平台运输经验，为市场复苏做准备。

　　半潜船经营能力获业内首肯。日前，广州打捞局将一艘3万吨自航半潜船“华海龙”交与中远航运联营，中远航运由此打破西方人为航运经营管理人的模式，首创中国船公司经营POOL模式。中远航运目前已经跻身ExxonMobile、KBR等全球半潜船运输行业顶级供应商的名单，还成为国内唯一一家、并以最高绿色等级通过Shell第三方管理体系审核的供应商。这是公司着力发展的半潜船市场首次获得业内公司的肯定，将为公司半潜船业务的发展带来良好的示范效应。

　　预计业绩低点在上半年，下调至谨慎推荐。对于2012年上半年的业绩，我们的判断是：鉴于特种船行业的盈利波动更偏后周期，一般要晚于集运和散货市场3-6个月，而集运、散货运价的最低点出现在去年12月和今年2月初，所以特种船市场运价拐点可能要待2季度后段才能出现。另外，今年以来油价处于单边上涨的通道，而中远航运的老旧船舶处置在2011年基本完成，如果短期内没有需求的超预期爆发，公司的业绩低点很可能就会出现在今年的上半年。我们预计公司2011-2013年的业绩分别为0.09元、0.16元和0.29元，对应PE分别为55.07倍、30.35倍和16.96倍，考虑到中期我们仍看好特种船行业，公司1.27倍的市净率依然具有较高安全边际，只是公司的复苏时间将至少延后至2012年下半年，我们将公司的评级从推荐下调至谨慎推荐。

　　风险提示：欧元区债务危机应对乏力及中东地区紧张局势导致多用途船运价回升受阻；燃油价格继续高企。