2011年的环保风暴余波未了，中国动力铅酸电池行业将再度迎来大考。

　　近日，工业和信息化部发布了“关于征求对《铅蓄电池行业准入条件》意见的公示”，《铅蓄电池行业准入条件（征求意见稿）》（下称《条件》）中对铅酸企业选址布局、产能规模、生产工艺和回收环节等方面做了较明确的规定。

　　3月初，中国铅酸电池的寡头垄断厂商之一超威动力（00951.HK）在香港举行了业绩发布会。公司主席周明明称，有关准入标准的提升，对于像超威这样的大型生产商将更有利。

　　行业准入门槛将大幅提升

　　铅酸电池是个庞大的市场，特别是近年来电动自行车的兴起与普及，令铅酸动力电池行业出现爆发性增长，引来大量的民间投资。但过度投资同时也引发诸多的环保问题。由于各地争先恐后上马项目，却忽略了产能与环保的控制，令铅污染问题随之而生，近年来，各地关于血铅的报道不绝于各媒体。

　　2011年5月18日中国环保部《关于加强铅蓄电池及再生铅行业污染防治工作的通知》发布，正式掀开了铅酸电池行业的环保风暴。

　　对该行业的生产商来说，上述通知中有两项整改措施最为关键：首先是关停大量的小规模企业，特别是过去的作坊式企业被大量关闭，限期整改，而复产则要经地级市以上环保部门检查合格后方可恢复生产。其次是项目审批权的变更，所有铅蓄电池生产及再生铅冶炼企业的建设项目环境影响评估权力，从过去的县级，直接提升至由省级或省级以上环境保护主管部门审批。

　　环保风暴中，大批铅酸蓄电池企业在各地被叫停。根据《条件》，将会有更多的铅酸蓄电池企业被淘汰。

　　《条件》称，新建、改扩建铅蓄电池企业（项目），建成后同一厂区年生产能力不低于50万KVAh（按单班8小时计算）；现有铅蓄电池企业（项目）同一厂区年生产能力不应低于20万KVAh；现有商品极板项目年生产能力不应低于100万KVAh.

　　按照上述标准，铅酸电池行业将迎来新一轮的淘汰潮。招商证券（600999）称，新增产能的产值门槛在2.5亿元以上，现有产值规模1亿元以下的企业将会被淘汰。同时，目前年产能50万KVAh全自动生产线设备投资和铺底资金约需投入1亿元，这也将是小企业难以承受之重。

　　明年底前或推新环保标准

　　除了规模的提升之外，另一项重要的环保要求是降低电池生产过程对于环境的污染。

　　在生产工艺方面，《条件》要求行业内现有企业在2年内采用全封闭生产环境，并采用自动送铅、和膏、分板、配酸、刷板以及自动烧焊或自动铸焊、自动清洗等先进的全自动技术，全面淘汰落后工艺。

　　铅酸电池行业重要厂商、中国铅酸动力电池的龙头企业天能国际（00819.HK）的掌门人张天任在去年环保风暴后曾经指出，今后理想的蓄电池生产工艺应该是全部生产流程都在密封状态，所有工序都是自动化。这样，就能最大限度减少污染物外泄和工人与污染物的接触。

　　天能已经在这方面进行了努力。当地媒体披露，通过工艺改造，该公司的用水量已经下降了九成，水还能循环利用，几乎不排放什么污水。另外公司转向生产固体的胶体硅酸电池，电池的体积缩小了一半，也比液体好控制得多。

　　而超威方面，则开始逐步推行其自行研发的“内化成”工艺。该工艺有两个主要部分，一是将传统的外化成充电工艺改为内化成充电工艺，将固化后的极板直接装入电池盒，该工艺不走原有的外化成槽、水冲洗、烘干设备等步骤，节约劳动力、电力和水消耗，可实现零废水排放；二是改进将原来的电池充电机升级为电脑智控的充放电电源，使电能更充分利用。上述工艺不仅节能节水，而且解决了生产过程中的铅镉污染物排放问题。

　　周明明预测，环保部门的环保风暴会陆续动作，极有可能在2013年底前要求所有的企业必须达到去污水和去镉的要求。届时又会有一批企业可能要被迫停产或转型。

　　环保要求将促进行业整合

　　环保部门的门槛准入与政策风暴是否会打击整个行业的发展，业界分析师认为需要辩证地来看待。一方面，目前的确有大量的中小厂商被迫关闭，人员下岗；但另一方面，现有生存的大厂商却获得更多定价权，同时也获得资本市场的青睐——去年环保风暴后，天能与超威连续三次提价，企业盈利飙升，股价也大幅跑赢了市场指数。

　　在3月初刚刚披露业绩的超威动力，其去年盈利从2010年的2.68亿元人民币暴增至4.55亿元人民币，增长约70%；从2009年迄今，年复合盈利增长率达到50.2%。

　　张天任接受行业分析师查询时也很有信心地表示，美国只有30家铅酸蓄电池企业，中国却有3000家，但两国的产量却相当。而在环保风暴后，中国的铅酸电池厂商将会缩减至300家，并有可能进一步缩减。

　　周明明也认为，在行业门槛提升，实现零污水和零镉污染后，中国铅酸电池的企业数最终会向数十家靠拢。但他同时表示，厂商数量的大幅缩减，并不意味着中国政府打算减少这个行业的产能。即使在环保风暴期间，虽然厂商数量大幅度缩减，但中国的整体产能也仅仅下跌了20%。

　　一个重要的原因是中国电动车市场需求强劲。尽管铅酸电池生产过程有污染，但在终端环节、即电动车的使用却不涉及污染，而电动自行车也因其低碳、便宜、便捷的特性正逐步取代传统自行车。

　　根据超威副总裁高鑫坤提供的数据，中国对于铅酸动力电池的需求在2006年才约3000万只，但随后几年，已经出现爆发性增长，到2011年，中国已经有97%的电动车采用了铅酸电池。

　　“每辆电动自行车需要配备3~4只铅酸电池，而每只电池寿命约为2~3年。”他说。他认为，即使是较谨慎的估计，在2015年全国也将达到2亿只电池的需求量，而到2020年，将可能达到3亿只。周明明补充说，上述情况还没有考虑到海外市场和未来电动汽车的铅酸动力电池需求。

　　据悉，目前在海外市场方面，东南亚等新兴市场对于电动自行车同样需求在上升。从全球来看，美国铅酸电池厂商的规模最为强大，但并不生产电动自行车动力电池，因此这方面中国企业将极有可能占据主导优势。周明明表示，过往日本松下的铅酸电池一度在中国市场领先，但很快被超威和天能这样的本土厂商以低成本及渠道优势打败。

　　除了铅酸动力电池，在铅酸储能电池方面，未来行业也有可能进行进一步的整合。周明明预计，随着技术的成熟，铅酸电池将有可能在汽车动力电池市场以及太阳能储备电池市场占据一定空间。

　　“不论是太阳能还是风能转化的电能，都需要有储能电池，目前主要是成本问题，但预计10年内太阳能电力成本将会大幅度降低。”周明明说。

　　（）

　　铅蓄电池行业：准入门槛提高将推动行业洗牌

　　事项：

　　3月1日，工信部与环保部共同研究起草了《铅蓄电池行业准入条件（征求意见稿）》，并面向全社会征集意见，截止日期为3月9日。制定准入条件的原则要求：合理布局、控制总量、优化存量、有序竞争、保护环境。

　　投资要点：

　　准入门槛提高将再次推动行业洗牌。根据《准入条件》，铅蓄电池行业准入门槛大幅提高。意见稿要求新建、改扩建铅蓄电池企业（项目），建成后同一厂区年生产能力不应低于50万千伏安时（按单班8小时计算）。现有铅蓄电池企业（项目）年生产能力不应低于20万千伏安时。仅此两条要求就将大多数生产规模不符合要求的中小型企业挡在了行业门外，推动整个行业整合。此前，铅酸蓄电池行业环保整顿就已经将部分环保不符合要求的企业淘汰出局，此次《准入条件》将引领第二轮行业洗牌。

　　符合《准入条件》且生产规范的铅酸蓄电池龙头企业受益，行业集中度进一步提升。《准入条件》带来的行业第二轮整顿风潮，将维持铅酸蓄电池供给缺口，铅酸蓄电池的价格仍将保持上涨趋势，带动优质龙头企业业绩稳定提升。随着12年下半年，部分龙头企业的新增产能释放，供给缺口缩小，价格上涨趋势放缓，但龙头企业随着其市场份额的扩大，依旧受益，全年业绩增长可期。我们重点看好骆驼股份（601311）、风帆股份（600482）、南都电源（300068）等铅酸蓄电池龙头企业。

　　锂电池替代机会出现。锂电池成本偏高，但随着铅酸蓄电池的涨价及环保治理成本的增加，两者成本之间的距离将进一步缩减。虽然锂电池暂时无法取代铅酸蓄电池在电动自行车中的绝对地位。但随着铅酸电池行业整顿风潮的持续，电动自行车对锂电池的需求必然将出现明显增长，替代机会出现。而且目前仅仅约不到5%的电动车使用锂电池，市场容量非常小，未来假设使用锂电池的电动自行车量翻倍，将增加约70亿元锂电池需求市场容量，有较大的发展空间。

　　我们认为整个铅酸蓄电池行业进入洗牌整合期，看好未来发展。铅酸蓄电池行业将朝着集中度更高、生产更加环保规范的趋势发展。我们重点关注的公司包括骆驼股份、风帆股份、南都电源、新宙邦（300037）等。

　　（华宝证券）

　　东北证券（000686）：给予铅蓄电池行业“优于大势”评级

　　工信部3月1日发布关于征求对《铅蓄电池行业准入条件》意见的公示，同时发布了《铅蓄电池行业准入条件（征求意见稿）》。

　　东北证券对此发布最新的点评报告称，虽然期待在《征求意见稿》中看到更多在监管责任落实细节方面的内容，但其积极意义还是十分值得肯定的。对铅酸蓄电池行业的长远发展前景仍持乐观态度，建议重点关注行业龙头骆驼股份和南都电源的中长期发展潜力，选择合适时机介入。

　　（东北证券）

　　圣阳股份（002580）投资价值分析报告:多点布局，全面受益行业整顿

　　圣阳股份 002580 电力设备行业

　　研究机构：中信证券（600030） 分析师：唐川 撰写日期：2012-03-02

　　三大领域产品并驾齐驱。圣阳股份主要从事各类铅酸蓄电池的生产，广泛应用于通信、新能源储能、动力电池三大领域，2010年公司来自该三类领域的产品销售收入均超过2亿元，是国内屈指可数的产品涵盖多个应用领域、且均形成规模销售的铅酸蓄电池生产企业。

　　通信电池价格有望反弹，提升盈利弹性。由于通信电池下游客户集中（主要为三大电信运营商），企业议价能力相对较弱，过去几年产品价格经历了较大幅度的下滑。目前行业主流企业的毛利率均以跌至历史最低水平（20%以下），全球通信电池龙头Enersys和Exide的毛利率2011年四季度开始已经出现反弹；同时国内通信电池龙头光宇国际（2010年占国内市场份额19%）停产也给行业短期供给造成冲击，我们预计2012年一季度末新一轮的招标价格有望出现反弹。敏感性分析显示，如果招标价格提升5%，圣阳股份2012年的EPS可达1.11元。

　　动力电池:募投项目投产助盈利提升。电动自行车电池由于下游客户非常分散（国内前6大厂商仅占35%份额），企业盈利能力普遍较高。国内龙头企业天能和超威毛利率均在20%-30%的水平。圣阳股份由于受制于产能瓶颈，旺季时有部分电动自行车电池极板需要外购，降低了公司的盈利水平（2008-10年毛利率仅在10%-15%之间），公司募投项目新增80万KVAh产能（比现有产能新增近60%）有望于2012年9月完全投产，我们预计公司电动自行车电池极板自给比例将大幅提升，毛利率有望站上20%的水平。

　　风险因素。通信电池业务毛利率波动的风险、铅价波动的风险等。

　　盈利预测及投资评级。公司2010年EPS为0.60元，我们预测其2011-2013年的EPS分别为0.65/0.89/1.21元（26%CAGR）。根据Wind的统计，铅酸蓄电池行业可比上市公司对应2012年PE为28倍。考虑到公司综合性产品布局的特点、基数较小以及提价弹性（根据我们的敏感性分析，如果通信电池招标价格提升5%，2012年EPS可达1，11元），我们以2012年30倍PE得出目标价26元，首次覆盖给予公司“增持”评级

　　骆驼股份:行业供需改善，产能释放加速

　　骆驼股份 601311 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师：张洪道 撰写日期：2012-02-08

　　公司从事蓄电池的制造和销售，主要产品为汽车起动用铅酸蓄电池，营收占比在90%以上。公司为国内龙头，07年以来市场占有率一直位居第二，且与风帆股份之间的差距在不断缩小。

　　铅酸蓄电池需求来自配套和维护市场，汽车高保有量提供稳定维护需求；供给方面，为了应对铅污染，相关部门拟制定行业准入条件，落后产能将被逐步淘汰，行业供需状况即将改善。

　　2011年由于行业治理，生产受限，产量低于预期。今年公司将新增6条生产线，至年底将有14条线的规模，预计产量增速超过30%。

　　公司弱混电池具备量产能力，关键有赖于国家对弱混汽车的扶持力度。2011年收入近千万，略有盈利。锂离子电池方面主要切入电动自行车领域。由于起步较晚以及国家新政对电动自行车重量的规定，公司放弃了自行车铅酸蓄电池的研发，转而专攻锂电池。目前收入已达数千万，但由于前期研发费用投入巨大，公司短期内还难以盈利。

　　公司控股子公司楚凯冶金从事再生铅业务，设计产能20万吨，目前一期10万吨生产线已完工，等待审批。设计产能将满足公司自身铅使用需要，预计提升蓄电池业务毛利率1-2个百分点。

　　预计2011/12/13年EPS分别为0.75/1.06/1.25元，2012年可比公司估值水平为20倍。考虑到公司的行业龙头地位，我们给予一定估值溢价，2012年22倍PE，目标价23.32元，给予“推荐”评级。

　　风险提示:行业治理力度低于预期；汽车销量低于预期；公司产能释放慢于预期。

　　南都电源:通信、动力双轮驱动，业绩拐点显现

　　南都电源 300068 电子行业

　　研究机构：华泰证券 分析师：张洪道 撰写日期：2012-02-22

　　南都电源从事阀控密封式铅酸蓄电池的生产、销售，产品主要应用于通信领域，其中国内销售收入位居前三，海外收入位居第一。

　　国内通信固定资产投资趋缓，国内业务收入相对稳定；海外业务方面，公司将重点放在通信产业高速增长的发展中国家，目前已中标多个订单，未来此块业务将成为主要增长点。

　　公司2011年下半年先后收购了界首华宇、五峰电源和成都国舰三家从事电动自行车电池的企业，进军动力电池市场。

　　目前在高端电动自行车市场，锂电池已占据绝对优势，而在中低端市场，铅酸电池还处于垄断地位。锂电池价格过高，且存在技术隐患，加之中低端用户对价格敏感，我们认为在未来几年内行业格局还难以改变，铅酸蓄电池仍将占据大部分份额。

　　相比于下游强势的汽车、通信行业，电动自行车电池企业提价预期强烈。收购后公司拥有1700万只电动自行车用电池产能，虽与天能和超威两家龙头有不小的差距，但也已步入第二梯队前列。

　　储能业务相关产品仍在试验和试用阶段，需求未完全打开；锂电池业务发展慢于预期，处于微亏状态，今年有望迎来业绩拐点。

　　预计公司2011//12/13年EPS分别为0.28/0.65/0.89元，可比公司平均估值为19倍。公司为行业龙头，且产能扩张明显快于同行，我们给予2012年25倍PE，目标价16.25元，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:行业治理力度低于预期；通信固定资产投资低于预期；电动自行车行业出台限重标准；公司产能释放慢于预期。

　　风帆股份调研报告:龙头地位需要捍卫

　　风帆股份 600482 煤炭开采业

　　研究机构：东北证券 分析师：潘喜峰 撰写日期：2012-02-20

　　投资要点:

　　公司是国内老牌的铅酸电池龙头生产企业，在行业内有较强的竞争实力。但是近几年，公司的主要竞争对手发展较快，尤其是骆驼股份，给公司的龙头老大地位带来很大挑战。公司产量第一的地位已经不保，因此未来公司需要进一步扩张以捍卫自己的龙头地位。

　　2011年前三季度，公司共实现营入32.14亿元，同比增长29.12%，增速尚可。我们认为支撑公司营收增长的主要因素在于产品价格的上涨。近期铅酸电池的价格相对平稳，预计公司2011年四季度的营收增速较难有超预期表现。

　　从盈利能力的角度看，公司的综合毛利率在近些年基本在10%至15%之间震荡，净利润率在1.5%左右的低位，低于行业平均水平。

　　从单季度的情况看，公司在2011年前三季度的毛利率呈逐步上升态势，但是短期看，公司的整体盈利形势较难有大的改观。

　　未来公司业绩增长的驱动力主要在产能扩张和盈利能力提升上。目前公司的铅酸电池总产能在1000万支/年左右，2012年底预计将达到1600万支，增幅较大。公司今后两年的业绩取决于新能产能的释放顺利与否和行业供需的变化。

　　公司积极切入锂电和光伏领域。目前公司锂电池的产能在6000万支左右，产品以3C锂电和小型动力电池为主。光伏产品以非晶硅薄膜太阳能电池为主，目前具有6MW的产能。新业务短期还难给公司业绩带来提升。未来公司会视形势审慎推进新业务的发展。

　　公司拥有河北涞源县和涞水县境内36万平方米矿区的探矿权，粗堪的矿产储量为黄金10吨，白银1500多吨，铅75万吨，锌10万吨左右。目前公司正在积极准备勘察工作，预计2012年上半年就有可能获得初步结果，其进展值得持续关注。

　　据我们预测，公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.14、0.20和0.27元，目前动态市盈率分别为66.7、46.7和34.6倍。公司的估值水平明显偏高，但是考虑到探矿权对公司股价的支撑，我们暂给予公司谨慎推荐的评级。

　　风险:铅酸电池行业的环保整治力度强弱和节奏对公司业绩有较大影响。此外，公司的探矿结果还有一定的不确定性。

　　杉杉股份（600884）:替代铅酸电池进程中优先受益

　　杉杉股份 600884 纺织和服饰行业

　　研究机构：方正证券（601901） 分析师：邓新荣 撰写日期：2012-02-29

　　盈利预测与投资建议

　　公司的净利润贡献将维持“负极>；正极>；电解液”的特点。公司的产品种类齐全，基本覆盖了除隔膜以外的所有锂电材料产业链，并且积极向下游延伸。公司与户田的合作，将逐渐积累技术优势；与伊藤忠的合作，则将有力帮助公司打开海外市场。更重要的是，锂电行业替代铅酸电池的进程正在加速，在电动自行车和UPS领域已经起步，行业的投资机会开始显现。我们认为，公司的发展将受益于内生式和外延式共同推动，预测公司2011-2012年EPS为0.39元、0.52元、0.60元，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　新能源汽车进展不及预期；铅酸电池替代进程不及预期。

　　服装国际需求回暖仍存不确定性；内销市场竞争加剧。

　　新宙邦2011年业绩预增公告点评:增长稳健，关注后续产能释放

　　新宙邦 300037 基础化工业

　　研究机构：中信证券 分析师：唐川 撰写日期：2012-01-19

　　单季净利润呈上升趋势，全年业绩略低于预期。新宙邦2011年业绩预增公告披露，公司2011年实现净利润预计在1.22亿-1.27亿元之间，同比增长30%-35%。我们预计公司全年所录净利润接近业绩预增的中端，即全年净利润为1.23亿元，对应EPS为1.15元，略低于我们1.22元的预期。但我们预计公司四季度净利润在3240万元左右，同比和环比均呈上升趋势。

　　风险因素。产品价格波动导致毛利率下滑的风险、宏观经济衰退对产品需求冲击的风险等。

　　盈利预测及评级。公司2010年EPS为0.88元，我们预计公司2011-2013年EPS预测分别为1.15/1.43/1.76元（CAGR26.1%）。虑及近期创业板估值中枢的下移，公司目标价29.00元（相当于2012年20倍PE），首次给予公司“增持”评级。

　　南洋科技（002389）:产能释放带动业绩较快增长

　　南洋科技 002389 电子行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：魏兴耘 撰写日期：2012-01-20

　　11年公司实现营收3.97亿元，同比增长57.63%。实现营业利润1.22亿元，同比增长80.98%。实现净利润1.01亿元，同比增长73.67%，对应的EPS为0.76元。

　　超薄型耐高温金属化薄膜募投项目已于11年6月顺利投产且其经济效益好于预期，公司综合毛利率同比提升3.92个百分点至40.86%。

　　公司已经形成年产12000吨电容器用聚丙烯薄膜的生产能力，成为国内产能规模最大、系列最全的电容器薄膜制造企业。主要产品中，金属化膜、基膜分别实现收入1.69、1.86亿元，同比增长37.04%、85.16%；对应毛利率分别同比增长2.78、6.94个百分点至46.41%、46.08%。

　　公司将进一步优化产品结构，完善以高端膜产品为核心的产品体系。

　　太阳能电池背材膜、锂离子电池薄膜生产线已开始安装。年产25000吨太阳能电池背材膜项目，预计12年6月底投产；年产1500万㎡锂离子电池隔膜项目，建设期1.5年，预计亦将在12年投产。

　　加大锂离子电池、光学膜行业的发展。参股浙江贝能，布局锂电池材料板块；设立信洋光电，拟建设年产630万㎡光学薄膜精密涂布项目。

　　公司拟非公开增发募集资金不超7.4亿元，用于投资年产20000吨光学级聚酯薄膜项目和年产5000吨电容器用聚酯薄膜项目。

　　与台州市开发区政府签订500亩工业用地的协议，政府承诺在12年6月底前提供200亩，解决企业中长期发展的土地储备问题。

　　我们预期公司2012-2014年销售收入分别为5.78亿元、7.91亿元、9.99亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为1.40亿元、1.94亿元、2.44亿元；对应EPS分别为1.05元、1.45元、1.82元。

　　佛塑科技（000973）技拟转让金辉高科16%股权:转股？转身!

　　佛塑科技 000973 基础化工业

　　研究机构：平安证券 分析师：余兵，王德安 撰写日期：2011-11-16

　　事项

　　2011年11月15日，公司发布了关于转让控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权的提示性公告。公司第七届董事会第十八次会议审议通过了《关于公司转让控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权的议案》。

　　公司拟将持有的佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权通过协议转让的方式出让给广东恒健投资控股有限公司或其下属的全资公司。

　　公司公告称:将尽快出具关于转让金辉公司16%股权事项的正式公告。

　　盈利预测与投资建议

　　鉴于股权转让事宜现处于拟转让阶段，暂不调整公司盈利预测。我们预计公司2011、2012年归属于母公司净利润为1.85、2.29亿元，对应EPS为0.30、0.37元，对应最新收盘价PE为38、30倍。维持“推荐”评级。